Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Оценка баланса спроса и предложения иностранной валюты в России в 1999 г.

Прогноз динамики обменного курса невозможно строить, исходя лишь из роста предложения денег - без оценки уровня притока и оттока иностранной валюты. Баланс же между притоком и оттоком капитала может поддерживаться единственно за счет изменения валютных резервов государства, так как за определенный период времени из страны не может быть вывезено больше валюты, чем было ввезено (исключением из этого правила являются только валютные сбережения населения в наличной форме, сделанные до рассматриваемого периода). Поэтому при большом разрыве между ожидаемым притоком и оттоком капитала обменный курс должен установиться на таком уровне, чтобы сбалансировать спрос и предложение валюты.

Финансовые потоки в государственном секторе

Внешний долг правительства РФ на конец 1998 г. составляет приблизительно 150 млрд. долл. Суммарный объем выплат по этому долгу по графику на 1999 г. равняется 17.5 млрд. долл. Основная его часть состоит из погашения кредитов МВФ (4.5 млрд. долл.), Парижского клуба кредиторов (3.9 млрд. долл.), кредитов иностранных государств (2.9 млрд. долл.). Кроме этого, значительная часть погашения приходится на ценные бумаги: еврооблигации (1.7 млрд. долл.) и облигации внутреннего валютного займа (1.3 млрд. долл. - по основному долгу и 0.3 млрд. долл. - процентные выплаты). Дополнительно к названной сумме выплат в 1999 г. правительство намерено провести ряд валютных аукционов для иностранных инвесторов - держателей государственных облигаций - в объеме не менее 750 млн. долл.

Приток иностранного капитала в государственный сектор в 1999 г. возможен только благодаря кредитам международных финансовых организаций и правительств экономически развитых стран. Теоретически правительство может выйти на мировой рынок капитала и произвести заимствования рыночными способами, но после признания РФ своей неспособности выполнять внутренние долговые обязательства спроса на российские бумаги либо вовсе не будет, либо цена таких займов будет огромна. Таким образом, привлечение иностранного капитала посредством выпуска государственных ценных бумаг в 1999 г. не представляется возможным. При благоприятном завершении переговоров с МВФ Россия может ожидать от последнего кредита на сумму около 3 млрд. долл. для погашения ранее предоставленных займов. Кредиты Всемирного банка составят 1.6 млрд. долл., а также кредиты правительства Японии - 700 млн. долл.. Кроме этого, предполагается еще получение кредитов от Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР) и других финансовых организаций на общую сумму 2 млрд. долл. Доходы правительства могут также увеличиться за счет продажи предприятий и компаний, которые полностью или частично находятся в государственной собственности. Однако в следующем году спрос на российские компании вряд ли будет большим, и доходы от приватизации, по всей видимости, не превысят 3 млрд. долл.

Таким образом, в государственном секторе следует ожидать чистого оттока капитала; при благоприятном варианте развития событий (т.е. при незначительном оттоке капитала) он составит около 8 млрд. долл., при неблагоприятном - 12 млрд. долл.

Финансовые потоки в корпоративном и банковском секторах

Огромные финансовые трудности, которые в настоящее время испытывает национальная банковская система, отказ ряда крупных финансовых организаций погашать полученные ранее займы полностью разрушили представление иностранных инвесторов о стабильности и надежности российской банковской системы. Самое большое, на что могут рассчитывать в этих условиях банки и корпорации, - это предоставление для погашения старых кредитов новых займов, суммарный объем которых не превысит 3 млрд. долл.

В то же время в 1999 г. банки должны погасить форвардные контракты на сумму около 3 млрд. долл., а также коммерческие кредиты - на 1 млрд. долл. (Общая сумма форвардных контрактов составляет около 6 млрд. долл., но большинство из них - расчетные.) Однако неисполнение обязательств перед кредиторами не мешает банкам и предприятиям вывозить иностранную валюту за рубеж: согласно данным ЦБР по платежному балансу РФ, неучтенный отток капитала - непоступление экспортной выручки, непоступление товаров в счет погашения импортных товаров, а также ошибки и пропуски - за первое полугодие 1998 г. составил 11 млрд. долл. за июль-сентябрь - 3.5 млрд. долл. Существует большая вероятность того, что отток капитала не прекратится и в дальнейшем. При благоприятном варианте развития ситуации вывоз капитала банками и корпорациями составит в следующем году около 7 млрд. долл., а при неблагоприятном - 12 млрд. долл.

Следовательно, чистый отток капитала из корпоративного и банковского секторов составит от 8 до 14 млрд. долл.

Население

Чистая покупка валюты населением определяется изменением его реальных доходов, а также инфляционными ожиданиями. В условиях высокой инфляции (более 30% в год) и при отсутствии механизма аккумуляции сбережений и трансформации их в инвестиции население не имеет возможности делать как рублевые, так и валютные вклады без весьма высокой вероятности их потерять. Таким образом, единственным способом сбережения остаются наличные доллары. Безусловно, на интенсивность покупки населением валюты будет оказывать влияние изменение реального уровня жизни. Падение реальных доходов оказывает двойной эффект на склонность населения к покупке иностранной валюты. Первый и очевидный - сокращение доходов ведет к падению сбережений, в том числе и валютных. Однако уменьшение реальных доходов населения прежде всего определяется ростом цен, который, в свою очередь, зависит от девальвации рубля. То есть при росте курса доллара по отношению к рублю, последующем усилении инфляции и уменьшении реальных доходов население может предпочесть увеличить покупку валюты, с тем чтобы защитить оставшиеся сбережения от роста цен в будущем (второй эффект). Весьма вероятно, что второй эффект перевесит первый. По оценкам, если правительству удастся избежать гиперинфляции и резкой девальвации рубля, покупка населением валюты в 1999 г. не превысит 6.5 млрд. долл. В противном случае этот показатель составит около 9 млрд. долл.

Кроме того, на валютных депозитах населения в банковской системе на текущий момент находится порядка 4.5 млрд. долл. Из-за кризиса банковской системы лишь незначительная часть коммерческих банков и Сбербанк в состоянии выдать средства с валютных депозитов своим вкладчикам. По оценкам, снятие таких средств в 1999 г. не превысит 1.5 млрд. долл.

В целом спрос населения на наличную валюту в следующем году составит от 8 до 10.5 млрд. долл.

Таким образом, общий разрыв между притоком и оттоком капитала составит от -24 до -36 млрд. долл.

Баланс товаров и услуг

Вышеприведенный анализ касался в основном капитальных операций, а также части текущих операций, связанных с процентными выплатами по государственным и коммерческим кредитам. Основную же часть текущих операций составляет баланс товаров и услуг.

Более 80% российского экспорта приходится на сырьевые товары и более половины - на топливно-энергетические. Долларовый объем экспорта зависит в основном от динамики цен на нефть при ограниченном физическом объеме. Экспорт в 1999 г. останется на уровне 1998 г. - около 78 млрд. долл., так как цены на нефть вряд ли резко возрастут, а значительное увеличение физических объемов ее экспортных поставок невозможно в силу ограниченного спроса со стороны внешнего рынка.

На динамику импорта в значительной степени будет влиять изменение обменного курса. При сохранении реального обменного курса на уровне 1998 г. объем импорта также останется неизменным - около 62 млрд. долл. В случае же реальной девальвации рубля спрос на импортные товары сократится, так как они станут дороже относительно внутренних, и объем импорта уменьшится. Если предположить, что эластичность импорта по реальной девальвации равна -1, то реальное удешевление рубля на 10% приведет к падению импорта до 56 млрд. долл. Таким образом, положительное сальдо торгового баланса в 1999 г. составит от 16 до 22 млрд. долл. Баланс услуг в последние годы был отрицательным - на уровне -4-5 млрд. долл. В связи с девальвацией рубля отрицательное сальдо несколько уменьшится - до -2 млрд. долл.

Общий приток капитала от внешней торговли товарами и услугами составит в 1999 г. от 14 до 20 млрд. долл.

Дефицит платежного баланса

В целом, учитывая все обязательства государства перед иностранными кредиторами, при низком уровне оттока частного капитала за рубеж дефицит платежного баланса составит 10 млрд. долл., при высоком уровне оттока капитала - около 16 млрд. долл. Очевидно, что резервов Центрального банка, которые к концу 1998 г. выражаются в сумме 12 млрд. долл. (включая золото), недостаточно для покрытия этого дефицита ни при благоприятном, ни при неблагоприятном вариантах развития событий.

Реструктуризация государственного долга

Разговоры о реструктуризации государственного долга ведутся с осени 1998 г. - с момента, когда правительство осознало, что выплатить более 16 млрд. долл. в 1999 г. невозможно в условиях отсутствия притока капитала с международных финансовых рынков. Переговоры о реструктуризации будут затрагивать в основном долги Советского Союза, выплаты по которым в следующем году составляют 6.6 млрд. долл., без учета выплат по внутренним валютным облигациям (1.7 млрд. долл.). В мировой практике не принято реструктурировать процентные платежи и кредиты финансовых организаций, поэтому не будут подлежать реструктуризации процентные выплаты по еврооблигациям и кредиты МВФ. В оптимистичном сценарии предполагается, что правительству удастся полностью реструктурировать долги Парижскому клубу кредиторов, которые составляют 3.9 млрд. долл., а также Лондонскому клубу кредиторов - 1.2 млрд. долл. В пессимистичном сценарии правительство в общей сложности по этим долгам реструктурирует лишь 2.6 млрд. долл.

Наибольшая сумма, на которую возможно реструктурировать государственный долг, оценивается в 8 млрд. долл., при неблагоприятном варианте сумма реструктуризации уменьшится до 5 млрд. долл.

Реструктуризация долгов банковского и корпоративного секторов в оптимальном случае не превысит 1 млрд. долл.

Баланс спроса и предложения валюты

Таким образом, при благоприятном стечении обстоятельств - получении западных кредитов, низком уровне оттока капитала и сокращении 50% объема выплат по внешнему долгу - превышение оттока капитала над притоком составит в 1999 г. около 1 млрд. долл. Этот разрыв может быть покрыт за счет уменьшения валютных резервов ЦБР - при сохранении контроля за ростом обменного курса. В этом случае рост обменного курса будет определяться внутренним фактором - денежной эмиссией. Если правительство решит в большом объеме напечатать рубли, то это безусловно приведет к падению доверия к национальной валюте и увеличению оттока капитала, что повлечет за собой рост обменного курса. То есть при реализации данного варианта правительство имеет шанс избежать гиперинфляции и девальвации, но сможет ли им воспользоваться - неизвестно.

Пессимистичный сценарий развития ситуации - большой отток капитала за рубеж, недостаточный уровень иностранных кредитов - приведет к превышению оттока капитала над притоком на сумму порядка 11 млрд. долл. Это означает, что государство не сможет выполнить свои обязательства перед иностранными кредиторами и будет признано банкротом, то же самое произойдет с банками и корпорациями. Следствием отказа платить долги будет значительное улучшение платежного баланса и сокращение бюджетного дефицита, вместе с тем он приведет к изоляции России со стороны мирового финансового сообщества. Но основное негативное последствие банкротства страны - то, что население окончательно потеряет доверие к власти и национальной валюте. Соответственно, это повлечет за собой либо резкий рост спроса на валюту, предъявляемый населением, и значительную девальвацию рубля, либо введение жесткого государственного валютного регулирования, в том числе и запрещение свободной купли/продажи иностранной валюты населением.

Содержание номера