Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архив АЛ "Веди"

Макроэкономическое развитие в январе-октябре 1999 г.

Спустя более чем год после финансового кризиса 1998 г. в связи с проведением военной операции на Северном Кавказе перед Россией обозначилась угроза финансовой изоляции. У этой проблемы существуют два основных аспекта - неполучение новых кредитов и невыполнение обязательств по выплате имеющегося долга. В 1999 г. выплаты РФ по внешним кредитам составили более 9 млрд. долл., тогда как по оригинальному плану общие платежи должны были составить 17.5 млрд. долл. Собственно, именно угроза невыплат государства по данным платежам и явилась основной причиной финансового кризиса: инвесторы стали уходить с российских финансовых рынков в ожидании дефолта, который затем и произошел де-факто. После чего Россия в течение года не производила никаких выплат по долгам бывшего СССР - в размере около 7 млрд. долл. (без учета официальных кредитов).

В текущем году российской стороной были успешно проведены переговоры об отсрочке платежей по данной категории задолженности (уже реструктурированной) Парижскому клубу кредиторов (объединяющему официальных кредиторов РФ). В результате этих соглашений были установлены выплаты в размере 170 млн. долл. в 1999 г. и 470 млн. долл. в 2000 г. В то же время о полной реструктуризации долга, т.е. о графике платежей на последующие годы начиная с 2001 г., пока ничего неизвестно. Договориться же о реструктуризации долгов Лондонскому клубу кредиторов (в который входят частные держатели российских ценных бумаг) в нынешнем году правительству РФ пока так и не удалось. Напомним, что в 1999 г. РФ должна была выплатить около 4 млрд. долл. Парижскому клубу и лишь 1.2 млрд. долл. Лондонскому клубу кредиторов. По оригинальному плану в 2000 г. по долгам бывшего СССР Россия также должна была выплатить около 5 млрд. долл.

Если правительство РФ не сможет урегулировать вопрос о частичном сокращении государственных долгов в ближайшее время, то огромное долговое бремя будет существенно тормозить экономическое развитие страны. Действительно, оригинальные платежи по внешним российским долгам без реструктуризации и списания части долгов бывшего СССР составляют около 20 млрд. долл. ежегодно в течение пяти-семи лет. Это значит, что более 70% доходов федерального бюджета необходимо будет тратить на выплаты по внешним обязательствам. Для погашения таких долгов реальный рост российской экономики должен составлять более 20% в год, что явно неосуществимо.

Нереалистичность данного варианта понимают как российское правительство, так и официальные и частные иностранные кредиторы РФ. Таким образом, вопрос о реструктуризации и списании части долгов бывшего СССР скорее всего будет решен положительно, и основная проблема здесь будет заключаться в объеме долга, подлежащего списанию, и в порядке льготных выплат на протяжении первых пяти-семи лет. Наиболее часто обсуждаемый вариант подразумевает переоформление бумаг типа Prin и IAN в еврооблигации. Срок до погашения этих облигаций предположительно составит 30 лет, льготный период - 7 лет, долги по Prin будут списаны в размере 40% от цены размещения, по IAN - 30%. Подобное списание долгов приведет к росту цен на данные облигации на мировых рынках в размере от 10 до 18 процентных пунктов.

При таких условиях реструктуризации ежегодные платежи по внешнему долгу РФ будут равняться примерно 10 млрд. долл., что составит менее 40% от всех доходов федерального бюджета, то есть даже такая льготная схема выплаты долгов потребует значительных расходов. Однако при благоприятной ситуации на мировых сырьевых рынках и положительном сальдо торгового баланса в объеме 35-40 млрд. долл. в год погашение внешней задолженности РФ будет находиться на приемлемом уровне - 12% от объема экспорта. Но и в этом случае реальный рост российской экономики в ближайшие годы должен составлять 2-3%.

Бюджет-2000

В начале декабря текущего года Государственная Дума приняла Закон о федеральном бюджете на 2000 г. Основными макроэкономическими параметрами бюджета являются номинальный уровень ВВП - 5350 млрд. руб., инфляция (декабрь к декабрю) - 18%, средний обменный курс - 32 руб./долл. Ключевой же вопрос, который будет стоять перед правительством в следующем году, это проблема управления государственным долгом, как внешним, так и внутренним.

Внешний долг. Внешний долг Российской Федерации на середину 1999 г. составлял 142 млрд. долл. В 2000 г. правительство планирует выплатить по нему 10.2 млрд. долл., из которых 4.9 млрд. долл. - процентные платежи, а 5.3 млрд. долл. - выплаты основного долга. Заметим, что только процентные платежи по внешнему долгу достигнут 20% от доходов федерального бюджета. Общее же погашение внешних обязательств превысит 40% от всех доходов, или 6% от ВВП. В следующем году уровень ВВП, выраженный в долларах США, составит 167 млрд. долл., а внешний долг превысит 85% от ВВП.

По оригинальному графику выплаты внешних долгов в следующем году должны были превысить 16.4 млрд. долл., или 65% от бюджетных доходов. В 2001-2003 гг. средний уровень погашения внешних кредитов составляет около 18 млрд. руб. Очевидно, что внешний долг необходимо реструктурировать и платежи должны сократиться приблизительно вдвое.

В следующем же году расходы по обслуживанию внешнего долга и выплаты основного долга будут обеспечены частично первичным профицитом федерального бюджета, валютными кредитами Центрального банка, а также новыми внешними заимствованиями. Между тем в бюджет-2000 заложено получение иностранных средств в объеме 5.9 млрд. долл., из которых 2.6 млрд. долл. приходятся на кредиты Международного валютного фонда. При этом погашение только основной суммы по ранее предоставленным этим фондом кредитам достигнет 3.0 млрд. долл.

Существует большая вероятность того, что МВФ приостановит выделение кредитов России в 2000 г. Однако при благоприятной ценовой конъюнктуре на мировых рынках энергетических ресурсов и, следовательно, сохранении высокого уровня профицита торгового баланса - на уровне 35 млрд. долл. - Россия выполнит в следующем году обязательства, заложенные в бюджет. Недостаток финансирования будет покрыт (как и в этом году) валютными кредитами Центрального банка. Напомним, что согласно бюджету-2000 прямые кредиты ЦБР правительству должны превысить 1 млрд. долл. Таким образом, Россия будет достаточно независима от получения внешних займов. По оценкам, общий уровень внешнего долга в следующем году уменьшится.

Внутренний долг. Согласно бюджету на 2000 г. при уровне бюджетного дефицита в 57.87 млрд. руб. за счет внутренних источников предполагается профинансировать немногим более 7 млрд. руб. внутреннего долга, или 12% от общего финансирования. При этом по госбумагам предусмотрено отрицательное финансирование в объеме -3.86 млрд. руб., а средства для этого планируется получить, в частности, от реализации государственного имущества, запасов драгоценных металлов и камней.

В соответствии с программой внутренних заимствований, которая является частью бюджета на 2000 г., в последующие годы ожидается переход к преимущественно рыночным формам заимствования, объем же средств, привлекаемых за счет эмиссии облигаций, по-прежнему останется небольшим - до 45 млрд. руб. в год.

Погашение основной суммы задолженности по госбумагам в 2000 г. определено в сумме 53.78 млрд. руб. - соответственно, привлечение средств должно составить 49.92 млрд. руб. Как уже отмечалось выше, основной акцент в будущем году по-прежнему будет делаться на нерыночных заимствованиях - согласно проекту бюджета их объем составит 35 млрд. руб. Кроме того, в 2000 г. планируется вернуться к практике размещения краткосрочных дисконтных облигаций - эмиссия ГКО запланирована в объеме 10 млрд. руб. Около 5 млрд. руб. составит эмиссия ОФЗ с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД). Размещение ОФЗ с переменным купоном, а также облигаций сберегательного займа (ОГСЗ) в следующем году не предусмотрено.

С учетом необходимых выплат чистое привлечение средств будет положительным только по нерыночным займам - 11.51 млрд. руб. Эмиссия новых ГКО будет полностью компенсирована расходами на погашение основной суммы задолженности по данной категории бумаг. По ОФЗ-ПД отрицательное финансирование составит более 10.5 млрд. руб., по ОГСЗ - чуть менее 5 млрд. руб.

По действующей бюджетной классификации все процентные платежи по госбумагам учитываются в расходах бюджета (а по статье "финансирование дефицита" проходят лишь выплаты по основной сумме долга). В 2000 г. расходы на обслуживание внутреннего долга определены на уровне 63.3 млрд. руб. Таким образом, с учетом всех платежей по внутреннему долгу (как по основной сумме, так и по процентам) объем средств, которые будут выплачены инвесторам в предстоящем году, составляет чуть менее 120 млрд. руб. Аналогичная ситуация имеет место в текущем году: размер выплат, согласно бюджету на 1999 г., запланирован на уровне немногим менее 100 млрд. руб. С учетом новых заимствований чистые выплаты инвесторам составят в новом году немногим менее 70 млрд. руб. (около 80 млрд. руб. в 1999 г.).

Реализация бюджетных проектировок на практике будет означать снижение величины внутреннего долга и сохранение низкой ликвидности рынка госбумаг в 2000 г. Значительный объем выплат без соответствующих новых заимствований предопределит увеличение свободных рублевых ресурсов у экономических агентов, что создаст дополнительные сложности для ЦБР в проведении денежно-кредитной политики. Учитывая преобладание нерыночных займов, уровень рыночной процентной ставки не будет играть значимой роли для эмитента - размещение бумаг будет производиться, как это уже имело место в нынешнем году, по довольно низким ставкам, устанавливаемым по договоренности между эмитентом и конкретными инвесторами (в частности, по итогам 10 месяцев 1999 г. средняя ставка по нерыночным заимствованиям, по информации Минфина, составила немногим более 22% годовых). Эмиссия же рыночных бумаг весьма ограниченна, и уровень ставок по ним не будет оказывать заметного влияния на динамику внутренней задолженности.

Развитие событий на рынке внутреннего долга в рамках данного сценария позволит, по оценкам Минфина, снизить объем внутреннего долга с 648.3 млрд. руб. на 01.01.2000 г. до 593.2 млрд. руб. на 01.01.2001 г.

Реальный сектор

ВВП. По данным Министерства экономики РФ, объем ВВП в текущих ценах в январе-октябре 1999 г. составил 3530 млрд. руб., увеличившись в реальном выражении на 1% по сравнению с соответствующим периодом 1998 г. (в прошлом году данный показатель за первые три квартала был отрицательным - -3.3%). Безусловно, в текущем году наблюдается рост ВВП относительно прошлого года, что связано с падением производства после августовского финансового кризиса. Однако вероятно, что запас роста, вызванный ухудшением экономического положения в стране в 1998 г., уже практически исчерпан - так, в октябре с.г. очищенный от сезонности уровень реального роста производства сократился по сравнению с сентябрем на 3.5%.

Динамика произведенного ВВП и объема промышленной продукции,
% к аналогичному периоду предыдущего года

Исходя из текущей динамики с учетом сезонного фактора, номинальный объем ВВП в 1999 г. превысит 4400 млрд. руб. Тем самым номинальный рост ВВП относительно предыдущего года превысит 60%, а реальный будет находиться в пределах 1-1.5%, индекс-дефлятор составит 25-30%.

Индекс выпуска продукции и услуг базовых отраслей (ИБО) в январе-октябре текущего года составил 2.9% (аналогичный показатель в прошлом году был отрицательным и равнялся -5.2%).

Промышленность. В январе-октябре 1999 г. реальный рост промышленного производства составил, по данным Росстатагентства, 7.5% относительно аналогичного периода предыдущего года (рост промышленного производства в январе-октябре 1998 г. по сравнению с тем же периодом 1997 г. был отрицательным - -4.5%). Объем промышленной продукции в текущих ценах в январе-октябре 1999 г. равнялся 2325 млрд. руб. В сентябре с.г. увеличение объемов производства составило 20.2% по сравнению с сентябрем 1998 г. и 2.2% относительно сентября 1997 г. В октябре данный показатель был равен 10.3% по сравнению с октябрем 1998 г. и -2.6% по сравнению с октябрем 1997 г. С учетом исключения сезонности объем промышленного производства в октябре с.г. по сравнению с сентябрем 1999 г. сократился на 1.1%. За январь-октябрь текущего года рост промышленности по сравнению с соответствующим периодом 1997 г. составил 2.6%.

За десять месяцев 1999 г. наибольший рост производства наблюдался в микробиологической (34.7%), химической и нефтехимической (21.0%) отраслях, лесопромышленном комплексе (17.2%), машиностроении и металлообработке (14.5%), черной металлургии (12.4%), легкой промышленности (13.1%). Падение производства не было зарегистрировано ни в одной из крупных отраслей промышленности.

Инвестиции

Инвестиции в основной капитал за первые десять месяцев 1999 г. сложились в сумме 451.2 млрд. руб. и в реальном выражении возросли относительно соответствующего периода предыдущего года на 2.0%. Вместе с тем рост инвестиций относительно января-октября 1997 г. был отрицательным - -4.2%. По сравнению с 1998 г. изменилась структура инвестиций: доля капиталовложений в машины и оборудование возросла с 23.5 до 35.9% всех инвестиций, а доля инвестиций в жилищное строительство - снизилась с 17.7 до 13.5%.

В структуре инвестиций за девять месяцев 1999 г. по формам собственности доля, приходящаяся на российских инвесторов, составила 90% всех инвестиций, из нее государственных - 21%, частных - 26.4%. Иностранные капиталовложения сформировали лишь 2.9% всех инвестиций. В структуре инвестиций по источникам финансирования (без субъектов малого предпринимательства) собственные средства составили 53.5%, привлеченные - 46.5%, из них кредиты банков - 5.7%, бюджетные средства - 17.6%.

Строительная деятельность. В январе-октябре 1999 г. объем выполненных подрядных работ выразился в сумме 250.2 млрд. руб., сократившись на 3.8% относительно аналогичного периода 1998 г.

Иностранные инвестиции. Размер иностранных инвестиций в экономику России (без учета финансового сектора) в январе-сентябре 1999 г. составил 6.5 млрд. долл., из которых на долю прямых пришлось 3.1 млрд. долл., портфельных - менее 10 млн. долл., прочих - 3.3 млрд. долл. Общий уровень иностранных инвестиций за аналогичный период прошлого года был существенно больше - 9.3 млрд. долл., однако объем прямых инвестиций был меньше - лишь 2.3 млрд. долл. За весь 1998 г. суммарная величина иностранных инвестиций достигла 11.8 млрд. долл., из которых 3.4 млрд. долл. были прямыми.

Динамика иностранных инвестиций в Россию

В текущем году инвестиции направлялись в основном в промышленность - 51.5% (из них 24.4% приходилось на топливную, а 12.8% - на пищевую промышленность). Таким образом, очевидно, что наиболее привлекательными капиталовложениями остаются инвестиции в сырьевые отрасти российской промышленности, что обусловлено как надежностью этих инвестиций (они гарантированы реальными объемами нефти и газа), так и резким ростом мировых цен на энергоносители.

В целом за период реформ (на конец сентября 1999 г.) Россия получила 28.4 млрд. долл. иностранных инвестиций (без учета банковского сектора). Основными инвесторами являются Германия - 6.6 млрд. долл. и США - 6.0 млрд. долл., в то же время в нынешнем году кредиты из Германии составили лишь 1.0 млрд. долл., а из США - 2.2 млрд. долл.

Фискальная политика

Федеральный бюджет. Доходы федерального бюджета в январе-октябре 1999 г. сложились в объеме 445.6 млрд. руб., или 12.6% от ВВП, что на 2.5 процентного пункта выше уровня предыдущего года (за аналогичный период 1998 г. доходы составили 10.1% от ВВП). За десять месяцев текущего года в бюджет поступило 94.1% доходов от планируемых на год (по закону "О федеральном бюджете на 1999 г." доходы федерального бюджета по итогам года должны равняться 473.7 млрд. руб.). В сентябре с.г. доходы составили 53.1 млрд. руб., или 11.9% от ВВП. В октябре бюджетные поступления достигли 58.4 млрд. руб. - максимальный номинальный уровень в этом году, или 12.9% от ВВП (максимальный реальный уровень доходов был зафиксирован в июле с.г. - 14.6% от ВВП). По сравнению с аналогичными месяцами прошлого года данные показатели являются значительно более высокими - 7.9 и 8.9% от ВВП соответственно, что объясняется кризисной ситуацией в экономике во второй половине 1998 г.

Налоговые поступления за первые десять месяцев 1999 г. сложились в сумме 375.6 млрд. руб., или 10.6% от ВВП (по итогам аналогичного периода прошлого года данный показатель был равен 8.1% от ВВП). В сентябре с.г. налоговые поступления определились в объеме 40.2 млрд. руб., в октябре - 49.6 млрд. руб.

Структура доходов федерального бюджета в январе-октябре 1999 г.

Расходы федерального бюджета в январе-октябре 1999 г. были исполнены в объеме 488.9 млрд. руб., или 13.8% от ВВП (аналогичный показатель в 1998 г. был равен 13.2%). В сентябре с.г. расходы составили 52.5 млрд. руб. (11.8% от ВВП), в октябре - 54.6 млрд. руб. (12.1%), тогда как в аналогичные месяцы прошлого года бюджетные расходы соответствовали 8.2 и 12.4% от ВВП.

Расходы на обслуживание долга в первые десять месяцев текущего года составили 124.2 млрд. руб., или 25.4% от всех расходов бюджета (в прошлом году аналогичный показатель был равен 31.0% от ВВП). После значительных процентных платежей в мае-июле, составивших 19 млрд. руб., или более трети всех расходов, в сентябре-октябре среднее значение данного показателя находилось на уровне 7.5 млрд. руб. Расходы по обслуживанию внутреннего долга за первые десять месяцев года реализовались в сумме немногим менее 50 млрд. руб. Расходы по обслуживанию внешнего долга на 1 ноября достигли 2.8 млрд. долл. В бюджете же на 1999 г. всего было предусмотрено внешних процентных платежей в сумме 4.6 млрд. долл. - очевидно, таким образом, что правительство заморозило часть платежей по обслуживанию внешнего долга.

Непроцентные расходы в первом полугодии с.г. сложились в сумме 364.7 млрд. руб., или 10.3% от ВВП (за аналогичный период прошлого года непроцентные расходы составили 9.1% от ВВП). Увеличение процентных расходов явилось следствием роста доходов федерального бюджета и погашения задолженности по заработной плате и пенсиям.

Структура расходов федерального бюджета в январе-октябре 1999 г.

Дефицит федерального бюджета составил за январь-октябрь 1999 г., по данным Казначейства, 43.2 млрд. руб., или 1.2% от ВВП (в прошлом году уровень бюджетного дефицита достигал 3.1% от ВВП). Следует отметить, что в сентябре и октябре с.г. был отмечен профицит общего бюджета в 0.6 и 3.8 млрд. руб. соответственно.

Первичный профицит федерального бюджета в первые десять месяцев года достиг 81.1 млрд. руб., или 2.3% от ВВП (плановый уровень данного показателя равен 1.6% от ВВП).

Финансирование дефицита. Чистое внутреннее финансирование дефицита федерального бюджета в первом полугодии 1999 г. составило 34.9 млрд. руб., внешнее - 45.3 млрд. руб. Остатки средств бюджета на счетах в банках выросли за этот временной отрезок на 36.9 млрд. руб.

В январе-октябре с.г. Россия получила иностранных кредитов на сумму порядка 2 млрд. долл., из них около 800 млн. долл. - от МВФ и 375 млн. долл. - от правительства Японии. Основной объем внешнего финансирования приходился на прямые валютные кредиты Центробанка - 4.5 млрд. долл.

Кредитно-денежная политика

В августе-сентябре текущего года, после всплеска роста денежных агрегатов в июле, произошла стабилизация денежной политики - денежное предложение за данный период выросло на 5%, при этом рост денежной базы составил менее 1%, т.е. денежное предложение расширилось за счет увеличения депозитов. Это явилось следствием одновременного действия целого ряда факторов - улучшения проведения фискальной политики и достижения значительного первичного профицита, большого положительного сальдо торгового баланса, временного сокращения внешних долговых платежей. Однако в октябре вновь был отмечен рост денежных агрегатов - денежное предложение увеличилось на 5.0%, денежная база - на 3.7%.

Денежная база за январь-октябрь текущего года увеличилась на 58.7 млрд. руб., или на 27.9%, и на 1 ноября достигла отметки 269.1 млрд. руб. Объем наличных денег в обращении за тот же период вырос на 38.7 млрд. руб., или на 19.6%, и на конец октября равнялся 236.6 млрд. руб. Уровень обязательных резервов вырос более чем в два раза - на 19.9 млрд. руб. и составил 32.4 млрд. руб. Рост депозитов населения и предприятий превысил 140 млрд. руб., при этом рублевые депозиты населения увеличились на 45 млрд. руб. - в основном за счет депозитов в Сбербанке.

Чистые международные резервы (ЧМР) на 1 ноября с.г. составили -121.1 млрд. руб., увеличившись по сравнению с началом года на 83.0 млрд. руб. Валовые международные резервы достигли на указанную дату 11.8 млрд. долл., валовые внешние обязательства по методике расчета МВФ - 403.9 млрд. руб. (17.0 млрд. долл.). По сравнению с началом года валютные резервы Центробанка сократились на 400 млн. долл., в то же время ЧМР выросли на 3.5 млрд. долл.: таким образом, суммарные внешние обязательства РФ сократились за рассматриваемый период приблизительно на 4 млрд. долл., что говорит о значительных выплатах по внешним обязательствам в текущем году.

Чистые внутренние активы (ЧВА) на 1 ноября 1999 г. составили 390.1 млрд. руб., сократившись с начала года на 24.4 млрд. руб. В структуре ЧВА чистые кредиты расширенному правительству увеличились по сравнению с уровнем начала года на 34.0 млрд. руб., федеральному правительству - на 58.4 млрд. руб. Валютные кредиты федеральному правительству достигли на конец октября 6.7 млрд. долл. Следует заметить, что начиная с сентября величина валютных кредитов федеральному правительству практически не менялась, а размер кредитов сократился почти на 8 млрд. руб.

Чистые кредиты коммерческим банкам за рассматриваемый период сократились на 32.3 млрд. руб. Валовой кредит банкам вырос на 11.4 млрд. руб., а общие обязательства перед кредитными организациями - на 34.4 млрд. руб. Прочие неклассифицированные активы сократились на 35.1 млрд. руб.

Денежная масса (М2), по предварительным данным, на 1 ноября 1999 г. выразилась значением 630 млрд. руб., увеличившись с начала года на 40%, - учитывая, что депозиты населения и предприятий выросли с начала года приблизительно на 55%.

Динамика золотовалютных резервов и доли денежной базы в М2

Скорость обращения денежной массы - расчетный параметр, динамика которого отражает изменение спроса на деньги, - в сентябре с.г. составила 8.9, в октябре - 8.7 (на начало года данный показатель был равен 6.9). Рост скорости обращения денег свидетельствует о том, что темпы роста денежного предложения обгоняют темпы роста номинального ВВП, что должно приводить к падению спроса на деньги и росту цен.

Инфляция. Рост потребительских цен в январе-октябре 1999 г. составил 32.2% (за тот же период 1998 г. - 56.4%). Цены на продовольственные товары выросли на 32.7%, непродовольственные - на 35.5%, платные услуги населению - на 30.6%. В октябре инфляция равнялась 1.2%, а в целом за десять месяцев года составила 34.8%.

Динамика денежной базы и темпы инфляции

Индекс цен производителей в январе-октябре текущего года соответствовал 57.6% (за те же месяцы 1998 г. данный показатель был отрицательным - -12.0%). Цены на средства производства выросли за рассматриваемый период на 46.4%, на промежуточные товары - на 65.9%, на потребительские товары - на 36.2%. Наибольший рост цен наблюдался в нефтеперерабатывающей промышленности - на 230.4%, цветной металлургии - на 67.8%, в нефтедобывающей промышленности и черной металлургии - на 61.3 и 55.0% соответственно.

Такой незначительный рост потребительских цен на фоне существенного повышения цен производителей на протяжении всего года - среднемесячный рост цен производителей в текущем году составил около 5% - выглядит просто невероятным. В целом за год инфляция не превысит 40%, тогда как согласно основным параметрам бюджета на текущий год данный показатель должен быть равен 30%.

Содержание номера