Основные тенденции в экономике России в октябре 2001 г.

Состояние внутреннего валютного рынка в октябре 2001 г. заметно отличалось от ситуации, наблюдавшейся на нем в первой половине текущего года. И хотя рынок по-прежнему находится под контролем Банка России, темпы увеличения курса доллара по итогам прошедшего месяца возросли (в октябре прирост составил 1% - и это второй по величине показатель за почти двухлетний период). Кроме того, сохранилась тенденция к снижению темпов роста золотовалютных резервов (на начало ноября они практически остались на уровне начала октября, в то время как их месячный прирост в первом полугодии текущего года равнялся 4-5%).

Действия Банка России на валютном рынке в октябре были практически незаметны - повышение курса доллара происходило в основном при "молчаливом" одобрении ЦБР, и, за исключением последних дней месяца, Центробанк предпочитал не тратить своих резервов. Таким образом, ЦБР трансформировал тактику своего поведения на валютном рынке, и если еще в первом полугодии этого года своими интервенциями он фактически корректировал курсовую динамику, то теперь изменения обменного курса рубля носят преимущественно рыночный характер.

Положительное сальдо внешнеторгового баланса, согласно данным Госкомстата, составило за январь-август текущего года 35.9 млрд. долл., в том числе в августе - 4.4 млрд. долл. Объем средств, подлежащих обязательной конвертации, в январе-августе 2001 г. оценивается в 52 млрд. долл. (в среднем за месяц - 6.5 млрд. долл.). Спрос на иностранную валюту со стороны населения по-прежнему несопоставим с предкризисным уровнем. Доля покупки иностранной валюты в доходах граждан, по данным Госкомстата, в первые девять месяцев года оценивается в 6% (для сравнения: в аналогичный период 1998 г. - 14.5%). Спрос на иностранную валюту, предъявляемый банковским сектором, как показывают последние статистические данные, немного сократился: на 1 сентября "собственный запас" иностранной валюты у коммерческих банков составил 7.3 млрд. долл. (уменьшение по итогам августа - 780 млн. долл., 9.6%).

Коэффициент достаточности резервов, определяемый как отношение золотовалютных резервов к объему импорта, составлявший еще в начале прошлого года менее 2.5 месяца, по состоянию на начало сентября уверенно превышал международно принятый уровень достаточности национальных резервов (3 месяца), оставаясь выше 6-месячной отметки. Монетарный курс, определяемый как соотношение широкой денежной базы и резервных активов, по нашим оценкам, - по-прежнему ниже своего рыночного значения: на конец октября он соответствовал 22.2 руб./долл. против 29.7 руб./долл. ("рыночного" курса).

К концу октября произошло повышение реального курса рубля на 0.11%. По итогам первых десяти месяцев текущего года реальное укрепление рубля достигло 9.4%.

Падение цен на мировом рынке нефти, сокращение обязательной продажи валютной выручки на рынке, а кроме того, активизация выплат по внешним долгам осенью 2001 г. привели к некоторому ухудшению состояния валютного сегмента с точки зрения его основных характеристик - динамики обменного курса рубля и объема золотовалютных резервов. Российский валютный рынок начинает испытывать дефицит предложения иностранной валюты, при этом прогноз относительно его состояния в последние месяцы года оптимистичным назвать нельзя - в этот период вероятны ускоренный рост курса доллара и низкие темпы прироста (либо даже сокращение) золотовалютных резервов.

В октябре 2001 г. обстановка на рынке ГКО/ОФЗ оставалась довольно стабильной. На фоне по-прежнему невысокой активности участников торгов - в среднем объем сделок с гособлигациями составлял около 400 млн. руб. в день - доходность к погашению у большинства выпусков госбумаг продолжала постепенно снижаться. Однако, в отличие от предыдущего месяца, у самых "коротких" ОФЗ не прослеживалось четкой тенденции к уменьшению процентных ставок. Доходности к погашению у облигаций этой группы испытывали значительные колебания, а по итогам октября даже несколько повысились. Тем не менее общее месячное снижение ставок по ОФЗ в среднем составило, как и в сентябре, 0.6 процентного пункта: до 14-14.3% годовых - у "коротких" бумаг и до 15-17% - у облигаций, погашаемых после 2002 г.

По сравнению с предыдущим месяцем объем выплат по гособлигациям в октябре сократился более чем вдвое - до 7.4 млрд. руб., что, однако, все же заметно больше сумм погашений в каждый из летних месяцев. Тем не менее Минфин не стал проводить характерную для июня-августа эмиссию двух новых выпусков гособлигаций и, видимо помня о неудачном размещении ОФЗ в сентябре, ограничился лишь одним аукционом по ГКО. В самом начале месяца инвесторам были предложены шестимесячные бумаги объемом 5 млрд. руб. по номиналу, но из-за невысокого спроса этот выпуск был реализован лишь на 1/4 под доходность 14.03% годовых, выручка эмитента составила 1.2 млрд. руб. Объемы доразмещений госбумаг в октябре также заметно сократились, и итоговое сальдо выплат/привлечения средств с рынка ГКО/ОФЗ вновь оказалось отрицательным - почти -5.9 млрд. руб.

В сложившейся стагнационной ситуации, очевидно, единственными значимыми событиями на торгах по ГКО/ОФЗ в оставшиеся до конца текущего года два месяца станут крупнейшее за всю его историю погашение инвестиционных ОФЗ 30-й серии на сумму в 32 млрд. руб., которое состоится в декабре, и предложенное в связи с этим Минфином своеобразное переоформление части указанного долга, запланированное на вторую половину ноября. В минувшем месяце стало известно, что за несколько недель до истечения срока обращения инвестиционных бумаг их владельцам будет предоставлена возможность выкупить на аукционах выпуски ОФЗ на 12 млрд. руб. и ГКО на 6 млрд. руб. за счет средств, полученных от досрочного погашения 30-й серии ОФЗ. В случае успешной реализации этой инициативы эмитент сможет сократить объем декабрьских погашений до приемлемого уровня, однако опыт последних аукционов свидетельствует об отсутствии у инвесторов желания вкладывать значительные средства в гособлигации.

Октябрь 2001 г. на рынке облигаций субъектов РФ прошел под знаком повышения кредитных рейтингов российских регионов, при этом помимо Москвы и С.-Петербурга процесс пересмотра рейтингов коснулся и других субъектов РФ. Конъюнктура рынка облигаций С.-Петербурга (ГГКО) в минувшем месяце по-прежнему была достаточно благоприятной. Объем торгов петербургскими бумагами преодолел отметку в 1 млрд. руб., достигнув максимального в текущем году значения (в последний раз данный рубеж был взят в ноябре 2000 г.). Сохранилась и тенденция к снижению процентных ставок, преимущественно в "длинной" части временного спектра, - в итоге средневзвешенная доходность дисконтных ГГКО снизилась за месяц с 15.1 до 14.5% годовых (25% в начале года).

Правительство Москвы в прошедшем месяце вернулось на рынок внешних заимствований: 16 октября полноcтью были размещены трехлетние (дата погашения - 25 октября 2004 г.) еврооблигации столицы в объеме 300 млн. евро. На рынке рублевых облигаций Москвы (ОВМЗ) активность инвесторов в исследуемый период также была довольно высока - обороты здесь достигли 900 млн. руб.

В истекшем месяце продолжилась подготовка к размещению облигационных займов целым рядом российских регионов, и, таким образом, уже в оставшийся до конца года период на субфедеральном уровне вполне вероятно появление новых заемщиков.

В октябре 2001 г. на рынке внешних долговых обязательств РФ наблюдалась устойчивая тенденция к повышению котировок. Усиление интереса участников рынка к отечественным облигациям было обусловлено, с одной стороны, позитивными оценками рейтинговыми агентствами экономических перспектив России, а с другой - сокращением операций на латиноамериканских рынках и перераспределением части инвестиций в пользу иных регионов. В результате воздействия этих факторов среднее повышение цен на рынке составило 2.5 процентного пункта.

В следующем месяце состоится погашение первого выпуска федеральных еврооблигаций на сумму 1 млрд. долл. по номиналу. Сомнений в том, что РФ обеспечит безупречное исполнение данной процедуры, у инвесторов не возникает. При этом стоит отметить интересную особенность: по итогам прошедшего месяца котировки этой бумаги понизились, единственные среди аналогичных инструментов. По мнению наблюдателей, это обусловлено стремлением наиболее консервативных инвесторов переложить часть своего портфеля из нынешней "короткой" бумаги в еврооблигации, погашаемые в 2003 г., которые станут самыми "короткими" на рынке уже в декабре.

Вполне вероятно, что значительная часть средств от погашения еврооблигаций будет реинвестирована. К тому же, по всей видимости, часть инвестиционных ресурсов, традиционно ориентированных на операции с ценными бумагами латиноамериканских стран, будет перераспределена в пользу иных регионов. Из альтернативных же объектов для вложений наиболее привлекательно выглядит именно Россия. Кроме того, весьма вероятно, что ведущие финансовые институты повысят рекомендации относительно российских ценных бумаг для своих клиентов. Эти обстоятельства могут послужить серьезным толчком для роста котировок внешних долговых обязательств РФ.

Сдерживающими же факторами скорее всего послужат низкие цены на нефть, а также возможный дефолт по долговым обязательствам Аргентины. Вместе с тем покупка "длинных" российских еврооблигаций сроком на 2-4 месяца выглядит достаточно привлекательной операцией.

В октябре текущего года усилилась зависимость российского фондового рынка от конъюнктуры его американского и западноевропейских аналогов. Несмотря на резкое снижение мировых цен на нефть, динамика последних приобрела более или менее устойчивый характер, в связи с чем участники российского фондового сегмента в большей мере реагировали на позитивные сигналы извне, нежели на "понижающие" обстоятельства.

Оптимистичные настроения отечественных инвесторов, кроме того, были поддержаны в октябре рядом внутренних факторов:

• позитивными макроэкономическим показателями российской экономики в январе-сентябре 2001 г., а также благоприятными прогнозами о результатах ее развития по итогам текущего года;

• новыми обнадеживающими шагами в урегулировании задолженности РФ перед Парижским клубом и другими внешними кредиторами;

• повышением суверенного кредитного рейтинга РФ, отдельных российских регионов и компаний (агентствами Moody's, Standard&Poors, Fitch IBCA);

• оптимистичными результатами финансовой отчетности компаний-эмитентов по итогам трех кварталов 2001 г. и пересмотром ими прогнозных показателей на конец года в благоприятном направлении;

• ожиданием увеличения лимитов международных инвестиционных фондов на покупку российских акций.

Последний из указанных факторов объяснялся намерением агентства Standard&Poors повысить с 1 ноября 2001 г. общий удельный вес российских фондовых активов в расчетном индексе S&P/IFCI (Investable). В индекс предполагается включить акции компаний связи, котирующиеся на американских биржах, - "Вымпелкома", МТС и Golden Telecom, а также активы нефтяных компаний, обладающие высокой капитализацией, - НК "ЮКОС" и "Сибнефть".

В ожидании предстоящих благоприятных событий фондовый индекс РТС повысился на 13%, преодолев психологически важный рубеж в 200 пунктов (до 204 пунктов).

В ноябре эксперты АЛ "Веди" ожидают увеличения активности западных инвесторов на российском фондовом рынке. Цены на нефть будут оказывать дестабилизирующее воздействие на фондовую конъюнктуру - особенно если ОПЕК не удастся заключить мировые товарные котировки в запланированный ранее "коридор" 22-28 долл./барр.