Основные тенденции в экономике России в ноябре 2000 г.

Обменный курс рубля на 1 декабря 2000 г. составил 27.89 руб./долл. (за месяц он увеличился на 0.25%), золотовалютные резервы на начало декабря оценивались на уровне 27.7 млрд. долл. (рост за месяц на 1.8 млрд. долл., или на 7%). Довольно незначительное повышение курсового показателя на фоне продолжающегося роста объема золотовалютных резервов все же свидетельствует в пользу сохранения относительной стабильности на валютном рынке в прошедший период.

В ноябре произошли изменения в действиях Банка России на валютном рынке: вместо того чтобы формировать здесь плавный понижательный тренд (как это нередко случалось в предшествующие месяцы), в анализируемый период ЦБР сосредоточил свои усилия на пополнении золотовалютных резервов. Колебания курса доллара стали более заметны, однако и рост валютных резервов оказался более существенным. И эти изменения принесли свои результаты: золотовалютные резервы увеличились за месяц на 1.8 млрд. долл., что вполне сопоставимо с их приростом весной-летом текущего года - время их наиболее активного роста в посткризисный период. Уровень, достигнутый золотовалютными резервами к 1 декабря 2000 г. - 27.667 млрд. долл., - стал историческим максимумом за всю историю российского валютного рынка.

Относительная устойчивость на валютном финансовом сегменте, позволяющая Банку России не только влиять на курсовую динамику, но и ощутимо наращивать свои валютные резервы, по-прежнему сохраняется вследствие благоприятного состояния внешнеторгового баланса РФ. Положительное сальдо внешнеторгового оборота, по предварительным данным Госкомстата, составило за первые девять месяцев 2000 г. 44.3 млрд. долл. (увеличение относительно соответствующего периода прошлого года на 102%).

Помимо указанного фактора, известную "поддержку" валютному рынку оказывает и относительно низкий спрос на иностранную валюту со стороны населения. Доля покупки валюты в доходах физических лиц в январе-октябре текущего года составляла в среднем 7.0%. Однако в последние месяцы отмечается тенденция некоторого усиления интереса населения к иностранной валюте.

В ноябре сохранилась тенденция улучшения показателей состояния валютного рынка. Коэффициент достаточности резервов, рассчитываемый как отношение золотовалютных резервов к объему импорта, составлявший еще в начале текущего года менее 2.5 месяца, к началу декабря превысил 5 месяцев (международно принятый уровень достаточности национальных резервов - 3 месяца). Монетарный курс, определяемый как соотношение широкой денежной базы и резервных активов, по-прежнему ниже своего рыночного значения - около 24 руб./долл. против 27.89 руб./долл. (Однако вновь оговоримся, что повышение резервных активов без соответствующего расширения денежной базы выглядит несколько странно - скорее всего средства аккумулируются на других счетах, например правительства, и пока не включаются в расчет денежной базы.)

В последний месяц года скорее всего не следует ожидать заметных изменений ситуации, складывающейся на валютном рынке. Несмотря на то что расширение денежных агрегатов скажется в виде увеличения спроса на иностранную валюту, активизация продажи экспортной выручки и традиционное для предновогоднего периода усиление спроса на рублевые средства смогут его компенсировать.

Однако положение изменится уже в первые дни нового года. Помимо традиционного несоответствия между спросом и предложением на иностранную валюту в этот период, в предстоящем году на российский валютный рынок окажет влияние изменение мировых цен на нефть. Снижение последних, в силу особенностей российского экспорта, приведет к замедлению темпов роста валютных резервов Банка России. Активные же эмиссионные операции, проводившиеся ЦБР в 2000 г., в новом году выльются в повышение спроса на иностранную валюту на внутреннем рынке. Таким образом, по крайней мере в первые месяцы нового тысячелетия неизбежны либо резкий рост обменного курса рубля, либо сокращение золотовалютного запаса страны, либо совместное проявление этих двух тенденций.

По сравнению с октябрьским затишьем в ноябре 2000 г. торги на рынке ГКО/ОФЗ проходили более динамично. Сразу после праздников на бирже было отмечено заметное снижение котировок гособлигаций, в результате которого доходность к погашению отдельных выпусков ОФЗ возросла на несколько процентных пунктов. Тем не менее у большинства госбумаг она так и не превысила рубежа в 25% годовых - нового значения ставки рефинансирования, установленного Центробанком с 4 ноября. После стремительного взлета процентные ставки по "длинным" госбумагам во второй половине истекшего месяца стали снижаться и к концу ноября вернулись практически на прежние уровни в 22-24% годовых. Однако доходность к погашению "коротких" облигаций продолжала медленно расти и в результате превысила 15%.

Одной из причин ноябрьских колебаний котировок госбумаг стало проведение Центробанком специализированного аукциона по продаже иностранной валюты нерезидентам, инвестировавшим средства на рынке ГКО/ОФЗ. Готовясь к аукциону, зарубежные инвесторы частично реструктурировали свои портфели гособлигаций, накапливая в торговой системе ресурсы для покупки валюты. Для этой же цели нерезиденты использовали и часть средств от погашений, объем которых в ноябре составил 8.7 млрд. руб.

По-видимому, сравнительно небольшие колебания цен и доходностей госбумаг продолжатся и в ближайшие месяцы; в декабре им будет способствовать как очередной аукцион по продаже валюты нерезидентам, так и вероятный аукцион по размещению ГКО. В начале же 2001 г. на обстановку на торгах может повлиять масштабное погашение, запланированное на середину января. Тем не менее в целом в будущем году рынок внутреннего долга будет развиваться стабильно, под достаточно жестким контролем монетарных властей.

Состояние финансового сегмента петербургских облигаций (ГГКО) - основного участка рынка облигаций субъектов РФ - в истекшем месяце по-прежнему определялось влиянием рынка ГКО/ОФЗ. На начало декабря доходность дисконтных ГГКО со сроком до погашения до трех месяцев возросла с 15 до 19.5% годовых, полугодовых облигаций - с 19 до 22.5%, годовых - с 20 до 23.5%; ставки по самому "длинному" выпуску купонных облигаций с переменным купоном и правом досрочного предъявления к продаже возросли с 19.5 до 23.5% годовых. Несколько лучше выглядели показатели доходности петербургских облигаций с переменным, но заранее определенным купоном: ставки здесь в ноябре возросли с 30.5 лишь до 31% годовых.

Однако внимание инвесторов в ценные бумаги субъектов РФ было сосредоточено не только на особенностях вторичного рынка ГГКО. В ноябре 2000 г. состоялось важное и давно ожидавшееся событие - регистрация, после длительного перерыва, эмиссии московских облигаций (ОВМЗ), что означает возможность восстановления в 2001 г. еще одного сегмента рынка муниципальных облигаций. Далее, стало известно о выкупе администрацией С.-Петербурга части собственных еврооблигаций; таким образом, подтвердились ожидания экспертов о том, что "северная столица" пойдет по пути Москвы в этом вопросе. И наконец, международными рейтинговыми агентствами были повышены рейтинги названных субъектов РФ, что весьма актуально для последних, учитывая их желание частично рефинансировать свою внешнюю задолженность.

Вопреки ожиданиям многих наблюдателей в ноябре 2000 г. котировки ценных бумаг, обращающихся на рынке внешних долговых обязательств РФ, понизились. Неопределенность вокруг итогов президентских выборов в США, в совокупности с рядом потрясений, которые были зафиксированы в рассматриваемый период в ряде стран категории emerging markets, предопределила доминирующее положение на исследуемом рынке негативных настроений. Вместе с тем нельзя сказать, что на данном финансовом сегменте были отмечены крупномасштабные продажи со стороны как отечественных, так и иностранных операторов. Более того, большинство из них склоняются к мнению, что падение цен не будет продолжительным. В среднем же по итогам месяца изучаемые бумаги подешевели на 1.2 процентного пункта.

В ноябре 2000 г. в реальную угрозу emerging markets, в том числе и российскому фондовому рынку, оформилась высокая волатильность авторитетных мировых фондовых индексов.

Политический кризис в США, инициированный "неудачным" голосованием на выборах президента Соединенных Штатов 7 ноября с.г., обусловил усиление негативного восприятия экономической ситуации в США инвесторами в американские активы. В середине месяца нервозности участникам зарубежных рынков добавило очередное повышение мировых цен на нефтяное топливо: котировки фьючерсных контрактов на поставку этого вида сырья в начале ноября повысились более чем на 5% и в середине месяца демонстрировали уровень в 32-35 долл./барр. Решение ФРС США о сохранении прежней действующей процентной ставки (на уровне 6.5%), как и ожидалось, не прибавило оптимизма участникам торгов - последние надеялись на снижение данного "лакмусового" финансового индикатора.

К 30 ноября индекс NASDAQ достиг минимальной за последние пятнадцать месяцев отметки в 2597.43 пункта, индекс DJIA понизился до 10 413.49 пункта, европейские индексы FTSE-100, CAC-40, DAX - до 6142.2, 5928.08 и 6418.26 пункта каждый. Усиление рисков инвестирования в фондовые активы развитых государств в свою очередь привело к оттоку средств с рынков стран с переходной экономикой, кризисная ситуация на которых оказалась усугублена внутренними негативными обстоятельствами (как, например, в Турции, Аргентине и других латиноамериканских государствах).

Ноябрьские торги обернулись для российской фондовой системы в среднем 10%-ным снижением котировок корпоративных активов. По глубине снижения фондовый индекс, рассчитываемый агентством Standard&Poor's по 9 наиболее ликвидным акциям российских корпораций (S&P/IFCI Russia), оказался вторым после своего турецкого аналога (S&P/IFCI Turkey), продемонстрировав 28%-ное падение (снижение названного азиатского индикатора достигло в ноябре 35%, а третье место среди аутсайдеров emerging markets "осталось" за корпоративными активами острова Sri Lanka (S&P/IFCI Sri Lanka - -23%).

Однако даже подобный обвал котировок не оказался результирующим. Интенсивное падение фондовой конъюнктуры стран с развитой экономикой продолжилось, увлекая за собой развивающиеся фондовые рынки.

В то время как внимание инвесторов было сосредоточено на событиях, происходивших в США, Латинской Америке и Азии, на внутреннем российском фондовом рынке состоялся кризис в его классическом понимании - сопровождавшийся паническими действиями всех групп участников рынка акций, крупномасштабным обвалом котировок ценных бумаг, директивной приостановкой торгов на одной из ликвидных фондовых площадок - РТС и отсутствием понимания относительно дальнейшего развития этого финансового сегмента.

30 ноября в результате 10%-ного падения котировок индекс РТС опустился до 143 пунктов, а на следующий день, 1 декабря, - ниже 140 пунктов (до 137 пунктов). За период с момента начала интенсивных продаж акций иностранными инвестиционными фондами (1 ноября) уровень цен ликвидных отечественных акций понизился на величину до -27 - -37% от первоначальной стоимости (АО "Сургутнефтегаз", НК "ЛУКойл", РАО "ЕЭС России", РАО "Ростелеком" и пр.); а за период с 28 августа с.г., когда в результате поступления на рынок спекулятивных средств нерезидентов по многим позициям здесь были достигнуты наибольшие в текущем году параметры, по 30 ноября снижение цен составило: по акциям РАО "ЕЭС России" - 54% (до 8.1 цента), НК "ЛУКойл" - 45% (до 9.1 долл.), АО "Мосэнерго" - 53%, РАО "Норильский никель" - 36%, РАО "Ростелеком" - 63% (до 93 центов), АО "Сургутнефтегаз" - 52% (до 18.9 цента), НК "Татнефть" - 40% (до 40.6 цента).

Отчаянные попытки отечественных операторов "отыграть" некоторую часть понесенных в сентябре-ноябре убытков - с манипулированием информацией о законном избрании 43-го президента США (14 декабря Дж. Буш был признан победителем президентской кампании), решении проблемы мирового энергетического кризиса (во второй декаде декабря цены на нефть преодолели планку в 25 долл./барр. (-30% по сравнению с максимальными ноябрьскими котировками), а также содержащейся в обнадеживающих заявлениях ФРС США о вероятности снижения в начале 2001 г. учетной ставки) - оказались лишь отчасти эффективными. Чрезвычайная волатильность российских фондовых активов (до ±15%/день) обусловила высокие спекулятивные сверхдоходы участникам таких операций (до 4000% годовых в долларах США), но не привела к качественному росту рыночной конъюнктуры, и во второй декаде декабря индекс РТС вплотную приблизился к отметке 130 пунктов.