Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Обзор фондового рынка

2 октября 1998 г. основной индикатор российского рынка акций, индекс РТС, опустился ниже критического уровня в 40 пунктов - до 38.81 пункта. 5 октября падение котировок корпоративных ценных бумаг продолжилось - до 38.53 пункта РТС, свидетельствуя о том, что все инвестиции - отечественные и иностранные в полном объеме с рынка акций выведены. В первых числах октября в фондовых секторах ряда стратегических российских компаний (РАО "ЕЭС России", АО "Сургутнефтегаз", АО "Иркутскэнерго" и др.) сформировалась парадоксальная ситуация - акции этих предприятий реализовывались по цене ниже номинала. Торговые обороты "организованного" фондового рынка зафиксировались на крайне низком уровне: 300-600 млн. долл./день в РТС, 3-6 млн. руб./день на МФБ, 6-8 млн. руб./день на ММВБ. Из приведенных данных видно, что рыночные параметры начала октября сформировали аутсайдерские стартовые позиции для развития рынка отечественных акций до конца 1998 г., дав основание для пессимистичных прогнозов как российским, так и западным аналитикам фондового рынка на этот срок.

Динамика индексов РТС и DJIA в 1998 г., пунктов

В таких условиях всплескообразное удорожание акций крупнейшего национального эмитента РАО "Газпром", последовавшее вслед за катастрофическим падением российского фондового сегмента, явилось сверхнеожиданным как для участников рынка акций, так и для его наблюдателей. Действительно, в отсутствие объективных предпосылок для роста ценные бумаги газового гиганта в течение лишь трех торговых сессий (5-7 октября) подорожали более чем на 75% - до 1 руб. 08 коп. (7 центов) за акцию. При этом среднедневный прирост стоимостного уровня акций газовой компании в этот период был настолько велик, что руководство МФБ было вынуждено трижды (вследствие превышения фондовым индексом данной биржи предельных границ колебаний, установленных ФКЦБ) приостанавливать торги. Даже осуществленная затем фиксация прибыли по акциям РАО не ухудшила заметным образом позиции ценных бумаг "Газпрома" - их цены стабилизировались на уровне, почти в полтора раза превышающем первоначальный (накануне роста) показатель.

Итоги торгов акциями
РАО "Газпром" на МФБ в 1998 г.

Во второй половине октября - начале ноября конъюнктурный рост в фондовой секции МФБ, где котируются акции РАО "Газпром", возобновился. События в этот период развивались по прежнему сценарию - интенсивный рост цен акций газового монополиста был обеспечен высоким инвестиционным спросом. К середине ноября котировки ценных бумаг "Газпрома" выросли более чем в пять раз - до 3.2 руб. (20 центов), а объемы торгов этими активами достигли максимального за всю историю существования рынка акций компании значения - 6.6 млн. долл./день (11 ноября).

Большинство экспертов, анализирующих ситуацию, сложившуюся на биржевом сегменте фондовых активов "Газпрома", причинами произошедшего здесь инвестиционного подъема называют, во-первых, достигнутые между правительством и руководством концерна в середине осени 1998 г. договоренности о расширении схем взаимозачета (и/или бартера) по долгам бюджетных предприятий за поставки газа и налоговым платежам РАО "Газпром" в бюджеты различных уровней и, во-вторых, оптимистичные прогнозы международных экспертов относительно перспектив аукциона по продаже 2.5-5%-ного федерального пакета ценных бумаг "Газпрома".

На наш взгляд, успешного лоббирования интересов газового монополиста в новом правительстве было бы недостаточно для того, чтобы столь мощно "раскачать" рынок его фондовых активов. Резкое изменение ценовых индикаторов акций РАО "Газпром", скорее всего, - следствие действий самого эмитента, призванных продемонстрировать наличие у него возможности самостоятельно формировать курсовую стоимость своих акций на внутреннем рынке. Основываясь на данном предположении, можно выстроить две возможные версии произошедших на данном фондовом сегменте событий с различными целевыми установками.

Первая версия предполагает, что РАО "Газпром" (в лице крупного оператора рынка акций) занималось "демонстрацией силы". В результате было показано, что при сложившемся уровне цен активная скупка десятых долей процента от общего портфеля ценных бумаг компании в течение нескольких дней способна увеличить стоимость ее акций в несколько раз и что, тем самым, в преддверии аукционных переговоров "Газпрому" удастся без труда завысить стоимость продаваемых активов. Согласно второй версии, политика РАО на фондовом рынке носит средне- или долгосрочный характер, т.е. "Газпром" в течение всего месяца скупал свои акции, формируя накануне аукциона повышенный спрос на них на внутреннем рынке и одновременно наращивая свой собственный инвестиционный портфель, - в таком случае "Газпрому" удалось скупить более 420 млн. шт. своих акций, или 1.8% от общего их количества.

Неожиданный рост котировок ценных бумаг "Газпрома" вызвал спонтанное повышение цен на акции других промышленных предприятий. Основной спрос инвесторов при этом, естественно, предъявлялся на акции компаний с аналогичной РАО "Газпром" отраслевой (энергетической) принадлежностью: в течение месяца (5 октября-10 ноября) акции РАО "ЕЭС России" подорожали почти на 118%, НК "ЛУКойл" - на 95%, АО "Сургутнефтегаз" - на 175%, НК "Татнефть" - на 106%, а АО "Мосэнерго" - на 330%. Расстановка сил на фондовых площадках в период подъема была следующей: львиную долю оборота здесь обеспечивали сделки с акциями НК "ЛУКойл", РАО "ЕЭС России", АО "Сургутнефтегаз" и АО "Мосэнерго" - 30, 20, 16 и 15% от общего оборота по каждому виду ценных бумаг; на порядок ниже оказалась доля оборота по акциям крупнейшего представителя телекоммуникационной отрасли - АО "Ростелеком", составившая 5% от общего количественного показателя. Интенсивный "точечный" рост на фондовом рынке в свою очередь стал импульсом к началу более существенного среднесрочного повышения значений общерыночных параметров.

Особенности подъема на ряде отраслевых сегментов, произошедшего в октябре, позволяют отнести данный конъюнктурный рост к разряду среднесрочных: удорожание акций здесь длилось более месяца (исключая небольшой временной интервал, когда операции по фиксации прибыли 22-28 октября обусловили 14%-ное снижение ценовых показателей); прирост курсовой стоимости акций в результате действия такой среднесрочной тенденции превысил 60%. При этом ценовой рост, судя по его характеру, не был искусственно спровоцирован и оказался обеспечен реальными денежными средствами, явив наглядную констатацию факта наличия у фондового рынка ликвидности и перспективной инвестиционной ниши. Об этом свидетельствуют, во-первых, значительная продолжительность краткосрочных фаз конъюнктурного роста (тогда как в обычных условиях краткосрочный период увеличения цен продолжается на рынке в среднем 4-5 торговых сессий), в октябре же первая, наиболее мощная волна роста цен (+61%) длилась в течение 11 торговых дней (6-21 октября); и, во-вторых, многократно возросшие объемы торгов: среднедневный оборот в РТС, например, в первых числах ноября достиг 3.6 млн. долл., составив 300% по отношению к стартовому (октябрьскому) количественному индикатору.

Итоги торгов в РТС по акциям НК "ЛУКойл" в 1998 г.	Итоги торгов в РТС по акциям РАО "ЕЭС России" в 1998 г.

Так, достигнув, в итоге стремительного падения после сильнейшего коллапса всей финансовой сферы страны, в начале октября практически нулевого уровня своего развития (2 октября, 38.81 пункта РТС), рынок акций в условиях абсолютной политико-экономической неопределенности, отсутствия финансовой ликвидности и сообщающейся банковской системы, а также традиционного краткосрочного ориентира - доходности ценных бумаг, обеспеченных государственной гарантией, - начал устойчиво набирать силы.

Интересно в связи с этим выяснить, какими ресурсами оперировали участники рынка акций, осуществлявшие скупку фондовых инструментов. Ведь известно, что ликвидность подавляющего числа российских и иностранных кредитных и инвестиционных организаций в результате финансового кризиса оказалась сведена к минимуму.

События, оказавшие наибольшее влияние на конъюнктуру российского внебиржевого рынка акций в 1998 г.

По свидетельству авторитетных участников фондовых торгов, спрос на корпоративные ценные бумаги в октябре предъявлялся в основном со стороны крупных отечественных операторов и их иностранных клиентов. Наличие в составе первой группы финансовых структур, аффилированных в крупнейшие финансово-промышленные объединения, позволяет экспертам АЛ "Веди" высказать предположение о существовании взаимосвязи между оживлением процесса перераспределения фондовых портфелей и провозглашением правительственного курса на ревизию итогов приватизации. При этом логично исходить из того, что в преддверии нового передела корпоративной собственности крупные отечественные реальные держатели акций предпочли "защитить" личные права собственности и смогли перерегистрировать ценные бумаги предприятий на свое имя как частного инвестора, либо на имя компании, не ассоциирующейся с нынешним владельцем ценных бумаг. В свою очередь, заключение подобных сделок создало иллюзию роста спроса на акции внутри страны, став стимулом для активизации процесса приобретения российских фондовых инструментов западными инвесторами. Существует также версия о том, что в акции, как наиболее ликвидные в условиях кризиса фондовые активы, могли быть перенаправлены и ресурсы крупнейших отечественных банков, в том числе клиентские и денежные средства из партии вновь эмитированных ЦБ РФ в октябре (за период с 1 по 25 октября денежная база РФ возросла на 10 млрд. руб.).

Итоги торгов в РТС и доля акций, котируемых в системе,
стоимость которых в июле 1997 г. - сентябре 1998 г. повышалась (понижалась)

Оживление фондового механизма обратило на себя внимание менеджеров российских корпораций, столкнувшихся с проблемой выживаемости в условиях кризиса. Период конца октября-начала ноября в связи с этим оказался наполнен множеством событий локального масштаба. Наиболее значительные из них: издание распоряжения правительства №1587-Р о продаже 2.5% акций "Газпрома", отмена конкурса по продаже 75% плюс одна акция НК "Роснефть", лишение нефтяного холдинга "СИДАНКО" прав на управление дочерней компанией АО "Кондпетролеум" и АО "Ангарская нефтехимическая компания", прецедент дефолта по корпоративным облигациям - НК "Татнефть" не смогла в срок, 29 октября, оплатить полугодовой купон в сумме 13.5 млн. долл. (но объявила о намерении осуществить выплаты в пределах предусмотренного льготного периода в 15 дней) и беспрецедентное в российских условиях событие - повышение международным рейтинговым агентством Standard&Poor's долгосрочного рейтинга ОАО "ЛУКойл" по валютным заимствованиям с уровня СС до ССС-, а также рейтинга конвертируемых облигаций, эмитированных аффилированной голландской компанией Lukinter Finance B.V. и гарантированных "ЛУКойлом", повышенного с СС до ССС-.

Прогноз

Окончание финансового года на рынке акций пройдет под знаком истечения 15 ноября срока 90-дневного моратория по выплатам внешним кредиторам, объявленного правительством С. Кириенко, и, соответственно, характера решений, которые будут приняты кабинетом Е. Примакова на пути достижения компромисса по вопросу урегулирования взаимоотношений российского государства и иностранных кредиторов, а также качества проекта федерального бюджета на 1999 г. Главным действующим лицом на исследуемом финансовом сегменте, безусловно, останутся акции РАО "Газпром". В связи с тем, что запланированный на конец декабря аукцион по продаже 2.5%-ного федерального пакета акций компании предусматривает стартовую цену в 651.021 млн. долл. (или 1.1 долл. за акцию), можно предположить, что в ближайшие полтора месяца фондовые ценности газового гиганта ожидает бурный рост. Поскольку для уверенности в успехе такого мероприятия необходимо, чтобы цена открытия аукциона не превышала стоимость акций на свободном рынке. По традиции, подъем на данном фондовом сегменте будет поддержан ростом цен на фондовые активы ряда других компаний - прежде всего имеющих аналогичную РАО "Газпром" отраслевую принадлежность.

Содержание номера