Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Обзор фондового рынка

В ноябре 1999 г. актуализировалась тема роли нерезидентов в развитии ситуации на отечественном фондовом рынке. В последних числах октября - начале ноября, после длительного ожидания поступления на сегмент корпоративных ценных бумаг средств нерезидентов, российские операторы уже начали отчаиваться в появлении на рынке в текущем году "внешних" ресурсов. Торги в прошедшем месяце открылись с весьма пессимистичной ноты. 1 ноября их оборот в РТС составил чуть более 1.5 млн. долл. - это минимальный показатель в данной торговой системе за последние восемь месяцев.

События, оказавшие наибольшее влияние на конъюнктуру российского внебиржевого рынка акций в 1998-1999 гг.

Вялая динамика стоимостных индикаторов фондовых активов в первых числах месяца по-прежнему свидетельствовала об отсутствии интереса к ним у нерезидентов. А сохранение высокого удельного веса сделок, заключавшихся в начале ноября в секторе ценных бумаг blue chips (РАО "ЕЭС России", НК "ЛУКойл", АО "Сургутнефтегаз", РАО "Газпром"), в общем фондовом обороте (более 90%) также говорило о настороженном отношении российских участников рынка к его ближайшему будущему и желании снизить риски инвестирования в акции менее крупных компаний. Заключения экспертов фондового рынка в этот период были однозначными - в случае, если после 15 ноября (когда в США завершается финансовый год, с началом же нового финансового года процесс инвестирования, по традиции, становится более оживленным) на рынке не появятся нерезиденты, инвесторам следует предпринимать продажу фондовых активов.

Однако капиталы внешних инвесторов на российском фондовом рынке все же появились - после ноябрьских праздников. Их поступление сопровождалось кардинальным улучшением всех рыночных индикаторов, и уже в первый день торговой недели, 9 ноября, основной индикатор фондовых торгов - индекс РТС - уверенно преодолел психологически важный рубеж в 100 пунктов, зафиксировавшись на отметке 106 пунктов; ежедневно на фондовых площадках (РТС, ММВБ, МФБ) заключались сделки на сумму свыше 25-50 млн. долл. Причем торговые обороты с каждым днем нарастали, в результате чего 11 ноября количественные индикаторы ММВБ и РТС достигли рекордных - с периода предшествующего конъюнктурного подъема (июнь-июль 1999 г.) - уровней (556 млн. руб./день и 25.1 млн. долл./день соответственно).

Итоги торгов в РТС и доля акций, котируемых в системе,
стоимость которых в сентябре 1998 г. - ноябре 1999 г. повышалась (понижалась)

Новые западные заказы поступали на российский фондовый рынок в основном через незначительное число крупных брокерских компаний - прежде всего АО "Банк Кредит Свисс Ферст Бостон" (объем двусторонних сделок этой компании в РТС повысился в ноябре до 43 млн. долл. против 19 млн. долл. в октябре и 20 млн. долл. в сентябре), ИК "Тройка Диалог" (нарастившую в ноябре двусторонние обороты до 66 млн. долл. по сравнению с 42 и 49 млн. долл. в октябре и сентябре соответственно), ЗАО "Брансвик Варбург" (объем двусторонних сделок этой компании увеличился до 27 млн. долл. против 9 и 24 млн. долл. в октябре и сентябре), а также ряд более мелких фирм. Торговые обороты инвестиционных компаний, ориентирующихся в основном на российских инвесторов, практически не изменились. Например, активно работающая на фондовом рынке ИК "Атон" заключила в ноябре двусторонние сделки с корпоративными бумагам на сумму 34 млн. долл. (для сравнения: аналогичный показатель в предыдущем месяце равнялся 31 млн. долл.).

Оптимистичному настрою западных операторов в середине ноября благоприятствовала атмосфера, сложившаяся на мировых фондовых и товарном рынках: характеристики западных фондовых активов устойчиво улучшались, а корпоративные новости были весьма позитивного толка. Свидетельством этого явился рост всех авторитетных мировых фондовых индексов - DJIA, FTSE, DAX, Nikkey, Nasdaq; причем индексы биржевой (DJIA) и внебиржевой (Nasdaq) фондовых систем неоднократно преодолевали собственные рекордные показатели, достигнув, наконец, 11 000 и 3200 пунктов соответственно. Кроме того, существенно повысились мировые цены на нефть, приблизившись к отметке 26 долл./барр.

Однако последнее обстоятельство не стало стимулом для скупки нерезидентами лишь акций нефтяных компаний. Они пополняли свои фондовые портфели всеми видами российских blue chips - газового, нефтяного, электроэнергетического, телекоммуникационного (РАО "Газпром", РАО "ЕЭС России", НК "ЛУКойл", АО "Сургутнефтегаз", АО "Мосэнерго", АО "Ростелеком") секторов, а также металлургического эмитента РАО "Норильский никель". В период с 9 по 30 ноября доля сделок с акциями двух последних из названных компаний, а также ряда акций региональных предприятий связи и электроэнергетики в общем торговом обороте возросла более чем вдвое по сравнению с предшествующими уровнями.

Итоги торгов в РТС по акциям НК "ЛУКойл" в 1999 г.	Итоги торгов в РТС по акциям РАО "ЕЭС России" в 1999 г.

Итоги торгов акциями
РАО "Газпром" на МФБ в 1999 г.

Кульминация произошедшего в ноябре фондового подъема наступила 19-23 ноября. Ее характеристиками стали: 1) рост фондового индекса РТС до 125 пунктов (+28%); 2) удорожание фондовых активов отдельных компаний до 70% (цена акций НК "ЛУКойл" и АО "Сургутнефтегаз" возросла на 20-25%), РАО "ЕЭС России" - на 40%, РАО "Норильский никель" - на 50%, АО "Ростелеком" - на 70%); 3) улучшение показателей ликвидности фондовых активов: среднедневный торговый оборот в системах РТС, ММВБ, МФБ увеличился до более чем 40 млн. долл./день, а среднерыночный спрэд между ценами покупки/продажи котируемых в указанных торговых системах акций сократился более чем вдвое - до 33%.

Расширился также спектр долговых корпоративных инструментов, обращающихся на биржевом фондовом рынке, - 24 ноября с.г. на ММВБ начались торги облигациями ТНК 1-го и 2-го траншей. Данные ценные бумаги, однако, проявили себя как неликвидные, и в первую торговую сессию по ним было заключено лишь две договорные сделки по цене 100 и 90.5% от номинальной стоимости на общую сумму 1 млн. долл., а в последующие торги облигации ТНК не продавались вообще. Ликвидность корпоративных облигаций РАО "Газпром", несмотря на конъюнктурный подъем на смежном фондовом сегменте, также не улучшилась - в отдельные торговые сессии объем сделок в соответствующей секции ММВБ оказывался нулевым. Объясняется это невозможностью инвесторов оценить для себя уровень рисков вложений в корпоративные долги, что, в свою очередь, связано с тем, что в финансовой системе РФ нет реальных инвестиционных ориентиров (проценты по депозитам ЦБ РФ в настоящее время составляют 10-12% годовых в рублях, доходность векселей колеблется на уровне 50% годовых, а доходность государственных облигаций (ОФЗ) составляет 60-80%). В отсутствие слаженно функционирующих финансовых рынков (валютного, денежного, ГКО/ОФЗ, муниципальных облигаций, фондового рынка и рынка производных финансовых инструментов) риски вложений в корпоративные облигации будут рассматриваться инвесторами как непрозрачные.

Как и ожидалось, средства нерезидентов, направленные в исследуемый период на российский рынок акций, представляли собой исключительно краткосрочный капитал. Об отсутствии стратегических планов иностранных инвесторов на российском фондовом рынке свидетельствует практически нулевой спрос на корпоративные активы на первичном фондовом рынке. Это относится не только к акциям мелких и средних компаний (на аукционе по продаже 10% акций АО "Лебединский ГОК" было продано мизерное их количество по стартовой стоимости - 12 штук), но и к активам стратегических эмитентов - на аукционе по продаже 1%-ного пакета акций НК "ЛУКойл" было реализовано лишь 2/3 выставлявшихся на продажу бумаг по стартовой цене 170 руб./акция, которая оказалась на 30% ниже текущей рыночной стоимости.

Следствием указанного обстоятельства явились события, произошедшие в последних числах месяца (26-30 ноября) и заметным образом изменившие ситуацию на российском фондовом рынке. В результате воздействия двух внешних факторов: во-первых, категорического заявления МВФ о нежелании оказывать РФ финансовую поддержку с мотивировкой невыполнения Россией основных условий предоставления соответствующих займов, реально же подразумевая очевидное нежелание входить в конфронтацию с крупнейшими западными странами в "чеченском" вопросе, и, во-вторых, возобновившегося снижения мировых цен на нефть - до 24.2 долл./барр. - на рынке акций возобладали негативные тенденции. Большинство нерезидентов поспешили в этот период закрыть свои фондовые позиции, спровоцировав 10%-ный спад среднерыночного стоимостного уровня. Негативное воздействие указанных факторов в секторе НК "ЛУКойл" было усилено неудачным проведением аукциона по продаже 1% акций холдинга из государственного пакета, а именно тем, что часть реализованного пакета была немедленно "перенаправлена" на вторичный фондовый рынок по ценам ниже текущих рыночных котировок, что усилило их падение - на фоне общерыночного снижения (-13%).

По итогам месяца прирост основного индикатора фондовой торговли - индекса РТС - составил 15%. Прирост количественного индикатора торговли (суммарного оборота в РТС, на МФБ и ММВБ) составил почти 100% - до 632 млн. долл. При этом усилилась тенденция к смещению активности в сектор биржевой торговли, и объем сделок, заключенных в системах ММВБ и МФБ, в 1.4 раза превысил соответствующий количественный показатель "организованного" внебиржевого рынка.

Прогноз

По мнению экспертов АЛ "Веди", начавшийся в ноябре поступательный рост фондовой конъюнктуры не может быть долговременным; в начале декабря инвестиционный поток средств из-за рубежа иссякнет, а рынок российских акций, оказавшись на новых, более высоких ценовых уровнях, в этот период станет представлять собой крайне неравновесную финансовую систему.

Частные российские инвесторы в акции в первой декаде декабря, по всей видимости, сочтут необходимым вывести средства с рынка акций и зафиксировать накопленные прибыли/убытки в иностранной валюте. Другая существенная часть денежных средств окажется "оттянутой" политиками-бизнесменами для участия в предвыборной гонке. В результате чего уровень конъюнктуры исследуемого финансового сектора накануне выборов в Госдуму несколько понизится - примерно до 110-115 пунктов и в дальнейшем будет зависеть в основном от поведения иностранных участников рынка акций. Последние же окажутся не настолько активны, чтобы вызвать новую волну роста цен или хотя бы поддержать рынок на уровне 120-125 пунктов индекса РТС.

Дальнейшие краткосрочные стратегии инвесторов-нерезидентов (третья декада декабря) сформируются после обнародования результатов парламентских выборов в РФ (19 декабря 1999 г.), промежуточных итогов действий российских военных в Чечне, а также темпов девальвации национальной валюты и результатов переговоров РФ и Лондонского клуба кредиторов, назначенных на середину декабря.

И если влияние фактора расклада политических сил в новой Государственной Думе и позиция российского правительства по отношению к чеченской кампании будут носить "отложенный" характер, т.е. потребуют у западных инвесторов времени на осмысление и оценку изменившихся политических рисков инвестирования в российскую экономику (здесь следует учесть, что у нерезидентов в текущий момент нет сколько-нибудь ярко выраженных политических предпочтений - за исключением явного неприятия коммунистического движения в РФ), то негативное для российской стороны завершение переговорного процесса с Лондонским клубом в 1999 г. на фоне отказа МВФ в выделении РФ очередного транша кредита в 640 млн. долл. сразу же создаст крайне неблагоприятные предпосылки для развития отечественной экономики в начале 2000 г. и станет сигналом для активного вывода нерезидентами средств с российского рынка акций. (Как известно, в ноябре неудачное завершение переговоров правительства РФ с Лондонским клубом кредиторов означало наступление 2 декабря 1999 г. технического дефолта по соответствующим долгам бывшего СССР. Но при этом у российской стороны еще имеется возможность для предотвращения наступления этого события - предусмотренный условиями данных займов льготный период в 14 дней, - когда еще могут быть осуществлены необходимые выплаты или проведены переговоры по урегулированию этой проблемы.)

Впрочем, время вывода средств нерезидентов за рубеж в данном контексте большого значения не имеет. Ведь многие западные инвесторы уже заявили о своем намерении зафиксировать накануне 2000 г. накопленные на российском рынке акций прибыли/убытки, опасаясь рисков, связанных с компьютерной "проблемой-2000". Дополнительные же два-три дня присутствия таких внешних средств на российском рынке не станут определяющими.

Вопрос здесь заключается в том, каким образом будет происходить отток средств с рынка. Этот процесс может произойти в короткий период (две-три торговые сессии): иностранные операторы спровоцируют резкий скачок цен на акции вверх, после чего дружно закроют позиции, оставив после себя обвалившийся фондовый сегмент (минимальный уровень снижения котировок акций в этом случае оценивается в 90 пунктов индекса РТС). Или же данная категория инвесторов будет действовать разрозненно (в течение пяти-десяти дней); в этом случае их уход может повлечь за собой менее ощутимые потери - среднерыночный ценовой уровень исследуемых инструментов не опустится ниже 100-110 пунктов индекса РТС.

Содержание номера