Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Рынок внешних долговых обязательств

Последний месяц 1998 г. внес заметное оживление в настроения участников рынка российских ценных бумаг, номинированных в иностранной валюте. Однако оно было вызвано исключительно фактами негативного характера. В центре внимания российской финансово-экономической общественности оказалась проблема возможного дефолта по внешним долговым обязательствам РФ, унаследованным ею от бывшего СССР. 2 декабря 1998 г. наступил срок выплаты купонного дохода по облигациям Prin и IAN - ценным бумагам, эмитированным в результате реструктуризации задолженности б. СССР Лондонскому клубу банков-кредиторов. Этот платеж разбит на две части: 216 млн. долл. купонного дохода по IAN должны были быть полностью выплачены денежными средствами, а 724 млн. долл. процентных выплат по Prin - в соотношении 50:50 денежными средствами и облигациями IAN. При этом, согласно условиям выпуска этих ценных бумаг, эмитенту предоставляется льготный период (15 рабочих дней с момента наступления официальной даты выплаты; в рассматриваемом случае он истекал 29 декабря), в течение которого плательщик может разрешить все возникшие проблемы, связанные с данным платежом, без объявления дефолта по облигациям.

В конце ноября российское правительство обратилось к Лондонскому клубу кредиторов с предложением реструктурировать задолженность по Prin таким образом, чтобы купонный доход, по крайней мере в 1998 г., был выплачен инструментами типа IAN (условия обслуживания последних остаются при этом неизменными: 30 ноября РФ перечислила на счета платежных агентов необходимую сумму для выплаты купонного дохода по ним). И представителям российской стороны удалось достигнуть соответствующего соглашения с Банковским консультативным комитетом клуба. Однако, в соответствии с действующими правилами, данная договоренность должна была быть ратифицирована большинством членов клуба (95% участников) до истечения льготного периода.

Дальнейшие события приняли еще более драматический оборот. 21 декабря заместитель министра финансов РФ М. Касьянов заявил, что свое согласие на данную операцию дали только 72% владельцев Prin. Тогда же стало очевидно, что представителям российской стороны не удастся за оставшееся до контрольного срока время добиться согласия на реструктуризацию упомянутых выплат еще у 23% держателей Prin, хотя бы ввиду начавшихся на Западе рождественских каникул. Однако основная трудность в процессе сбора недостающих голосов заключалась в следующем. С момента выпуска многие бумаги уже сменили своих владельцев, причем часть из них не слишком хорошо знакомы со спецификой российских ценных бумаг, поэтому переговоры с ними могут продлиться несколько дольше, чем с другими участниками соглашения, принимавшими участие в первичных переговорах по переоформлению долга ВЭБа, и вряд ли будут завершены до конца января 1999 г. Таким образом, переход бумаг Prin 29 декабря в состояние технического дефолта (невыполнение эмитентом своих обязательств без формального признания дефолта международными агентами выпуска) по статье невыплаты заранее оговоренной суммы купонного дохода в течение 15 рабочих дней с момента установленной соглашениями даты (пункт 22.1 "Соглашения о реструктуризации" - Restructuring Agreement) не вызвала удивления у участников рынка.

Прогноз

В дальнейшем возможны два варианта развития событий. Либо один из официальных агентов выпуска объявляет дефолт по Prin, и тогда в английском суде (законодательством именно этой страны регулируются все спорные вопросы, связанные с выпуском и обращением Prin) начинается разбирательство по вопросу неисполнения ВЭБом как формальным эмитентом этих ценных бумаг своих обязательств. Либо РФ каким-то образом урегулирует данную проблему и обращение упомянутых облигаций восстанавливается в прежней форме. Между тем российские власти в очередной раз подчеркнули недопустимость возникновения дефолта как совершенно неприемлемого для себя варианта. Так, премьер-министр РФ в ходе своего визита в Казахстан заявил: "Россия никогда не объявит себя банкротом. Россия будет всегда платить по внутренним и внешним заимствованиям".

Первый из названных сценариев развития событий представляется экспертам АЛ "Веди" маловероятным. В пользу данного вывода говорят прежде всего тесные отношения между крупнейшими держателями Prin и правительством РФ; в частности, это касается Deutsche Bank, который играет в Лондонском клубе кредиторов одну из ведущих ролей. Во-вторых, возможное судебное разбирательство продлится достаточно продолжительный период, к тому же совсем не очевидно, что в результате с ВЭБа удастся взыскать невыплаченную сумму в полном объеме. Поэтому наличествуют определенные сомнения в том, что мелкие и средние инвесторы решатся инициировать подобную процедуру.

Итак, есть основания полагать, что Москве все-таки удастся урегулировать рассматриваемую проблему "мирным" путем и РФ, по всей видимости, не придется изыскивать средства, с тем чтобы выплатить заранее оговоренную часть купонного дохода в денежной форме, особенно если учесть дефицит бюджетных ресурсов в стране. Наиболее вероятным представляется, таким образом, вариант, при котором соглашение о замене "деньги-IAN" все-таки будет достигнуто в начале 1999 г., однако при этом РФ придется заплатить небольшую неустойку в связи с задержкой выплаты купонного дохода.

От успеха или неудачи ведущихся переговоров, по мнению аналитиков, во многом будет зависеть возможность реструктуризации выплат по задолженности России в 1999 г., унаследованной от бывшего СССР (долги Парижскому и Лондонскому клубам кредиторов). В том случае, если дефолт все-таки будет объявлен, шансы РФ на отсрочку или реструктуризацию внешней задолженности значительно понизятся. В противном случае будет создан хороший плацдарм для проведения аналогичных операций и в будущем, что позволит заметно сократить отток средств из федеральной казны в среднесрочной перспективе.

Иные же способы решения данной проблемы вряд ли возможны. Хотя в начале января на рынке стали циркулировать слухи о том, что Москва достигла договоренности с рядом кредиторов о погашении задолженности перед ними путем реализации российского имущества за рубежом, 8 января Минфин выступил с опровержением этой информации. По мнению большинства наблюдателей, подобные схемы действительно весьма далеки от решения проблемы обслуживания внешнего долга РФ, оформленного в виде ценных бумаг. Во-первых, создание прецедента передачи какой-либо части имущества РФ за рубежом в качестве погашения долга может вызвать лавинообразный поток аналогичных требований со стороны других компаний, инвестировавших деньги в Россию. Причем не исключено, что этот процесс примет вид судебных разбирательств, тогда как эта форма взаимодействия с кредиторами рассматривается как крайний случай. Во-вторых, вполне вероятно, что с финансовой точки зрения России гораздо выгоднее реализовать указанное имущество на рынке, нежели передавать его в чью-либо собственность непосредственно. В-третьих, даже если указанные факты имели место, то вряд ли такого рода процедура будет применена в случае с инвесторами-держателями ценных бумаг, число которых достаточно велико. По всей видимости, в этом случае может идти речь лишь о погашении какого-либо кредита, но не о задолженности по купонным выплатам.

Развязка всей этой коллизии, судя по всему, наступит в двадцатых числах января. Подобный вывод позволяют сделать два обстоятельства. Во-первых, 10 января Bank of America разослал членам Лондонского клуба письма с предложением определить дальнейшие действия в отношении рассматриваемой проблемы до 19 января. В письме предлагаются два решения данной проблемы: либо потребовать от РФ немедленной выплаты всей задолженности, либо предоставить Bank of America право назначить более позднюю дату предъявления долгов к оплате. Для одобрения одного из вариантов необходимо согласие более 50% участников концессии. Во-вторых, инвесторы ожидают окончания работы представителей МВФ по изучению ежегодного доклада о состоянии экономики РФ, в результате которой, в частности, будет дана оценка платежеспособности РФ как заемщика. Миссия этой международной организации посетит Москву в двадцатых числах января. После чего скорее всего будут обнародованы предварительные результаты инспекции, что безусловно повлияет тем или иным образом на настроения держателей российских ценных бумаг.

Однако при любом варианте развития событий очевидно, что в свете состояния технического дефолта по Prin перспективы выхода России на рынок мирового капитала в качестве заемщика в обозримом будущем выглядят как минимум сомнительными.

Содержание номера