Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Обзор валютного рынка

Осенние месяцы - период действия и окончания моратория на выплаты средств нерезидентам - прошли на валютном рынке под знаком внешнего спокойствия. После сентябрьской девальвации российский рубль как будто нашел точку равновесия - на протяжении октября и ноября 1998 г. обменный курс колебался в достаточно узком диапазоне - около 15-17 руб./долл.

Характерной особенностью валютного рынка в осенний период текущего года стало ослабление интереса к иностранной валюте со стороны населения, и доля покупки иностранной валюты в его доходах, согласно данным Госкомстата, в первые два осенних месяца составила всего 6.3 и 6% соответственно - по сравнению с 15.3% (среднемесячный показатель за первые восемь месяцев 1998 г.). Столь низкая активность физических лиц объяснялась заметным падением уровня жизни: в сентябре и октябре наблюдалось сокращение реальных денежных доходов населения (по сравнению с аналогичными временными интервалами прошлого года - на 27.1 и 26.4% соответственно).

Кроме того, следует учитывать, что значительная часть покупаемой наличной иностранной валюты, как правило, не “оседает” в России в виде прироста сбережений, а вывозится за пределы страны.

Динамика обменного курса рубля в 1991-1998 гг.*

Так, на фоне приобретения населением в первом полугодии 1998 г. наличной иностранной валюты в объеме около 9-10 млрд. долл. ее вывоз туристами, а также по каналам нерегистрируемой торговли, по данным “Платежного баланса”, составил 11.2 млрд. долл. Таким образом, фактически сбережения в виде наличной иностранной валюты в секторе нефинансовых предприятий и домашних хозяйств за первое полугодие нынешнего года не только не увеличились, но, напротив, сократились на 1.7 млрд. долл. (данные из того же источника).

Финансовый кризис и произошедшая девальвация рубля должны были существенно ослабить как “туристический” спрос, так и потребность в иностранной валюте “челночного” бизнеса, что и наблюдалось в осенние месяцы. Согласно данным ЦБР, населением в сентябре 1998 г. было приобретено иностранной валюты на сумму всего около 700 млн. долл., а в октябре - примерно на 325 млн. долл., в то время как в январе-августе текущего года этот показатель составлял в среднем 1.7 млрд. долл. в месяц.

Девальвация рубля сопровождалась и изменением сальдо внешнеторговых операций: если еще в августе оно составляло около 1.2 млрд. долл., то в сентябре увеличилось до 2.7 млрд. долл., а в октябре, по оценкам Минэкономики, выросло до 3.7 млрд. долл. Перелом в тенденции движения валютных потоков - результата внешнеэкономической деятельности - позволил в некоторой степени уравновесить предложение и спрос на валютном рынке в осенние месяцы.

Тяжелое состояние коммерческих кредитных организаций также явилось одной из причин падения интереса к иностранной валюте. Так, после замораживания в середине августа правительством большей части ликвидных активов банковской системы многие банки были вынуждены в отдельные периоды активизировать продажу валютных средств для поддержания своей рублевой ликвидности.

Особо стоит отметить роль, которую сыграли в сокращении спроса на иностранные денежные знаки вышеупомянутые правительственные решения от 17 августа. Напомним, что на протяжении 90 дней действовал мораторий на бо'льшую часть финансовых операций с нерезидентами (в основном это касалось погашения предоставленных кредитов и процентов по ним, а также расчетов по срочным сделкам). Таким образом, спрос на иностранную валюту в период действия моратория оказался уменьшен на значительную сумму: по оценкам экспертов АЛ “Веди”, объем внешней задолженности только банковской сферы на конец августа составлял 19 млрд. долл., причем выплаты приходились главным образом именно на август и осенние месяцы.

Наконец, был значительно снижен спрос на иностранную валюту со стороны нерезидентов - следствие объявленной в середине августа реструктуризации гособлигаций. Объем средств нерезидентов на рынке ГКО/ОФЗ на 17 августа оценивался в 20 млрд. долл., а, исходя из опыта прошлых лет, репатриация прибыли внешними инвесторами, как правило, активизируется именно в осенние месяцы.

Однако “естественное” ослабление видимых проявлений интереса к долларам США оказалось недостаточным для поддержания стабильности на валютном рынке, и Центробанком был принят ряд дополнительных административных ограничений. Так, на ММВБ в начале октября была введена спецсессия, где экспортерам было предписано продавать 50% получаемой выручки; позднее спрос на доллары США был уменьшен запретом их покупки на утренней сессии по контрактам под импорт услуг, а также сокращением срока нахождения иностранной валюты на счетах предприятий, осуществляющих импортные операции; были введены ограничения, касающиеся покупки иностранной валюты для собственных нужд коммерческими банками. Спрос на доллары США Банк России сокращал и при помощи отстранения от участия в спецсессии ряда кредитных учреждений, нарушавших предписанные ограничения на валютообменные операции.

Динамика резервных активов РФ (на начало месяца)

Предпринятые Банком России меры, наряду с некоторым уменьшением спроса на иностранную валюту, предъявляемого основными экономическими агентами, позволяли ЦБР в отдельные периоды пополнять резервные активы (по оценкам экспертов АЛ “Веди”, ЦБР в осенние месяцы удалось приобрести на валютном рынке чуть менее 1 млрд. долл.). В то же время погашение в последние месяцы внешней задолженности РФ, напротив, сокращало их. Фактически же за осенний период резервные активы РФ практически не изменились и в преддверии декабря оценивались на уровне начала сентября (около 12.5 млрд. долл.).

Последний месяц уходящего 1998 г. не принес заметных изменений в сложившуюся динамику обменного курса рубля: некоторое ускорение роста курсового показателя скорее было связано с особенностями уходящего года, нежели с установившейся практикой.

Декабрь 1998 г. кардинально отличался от соответствующих месяцев прошлых лет. В частности, декабрьская активизация продажи экспортной выручки в предшествующие годы, как правило, вызывала либо замедление темпов роста обменного курса рубля, либо пополнение золотовалютных резервов РФ. Но нынешний год явился исключением из сложившейся традиции, и по итогам месяца наблюдались как ускорение роста американской валюты (за декабрь она подорожала на 15.5% - третий показатель после августа и сентября), так и сокращение резервных активов страны (на 1.5%). Подобная ситуация объясняется значительными внешними выплатами, приходившимися на декабрь и, в известной степени, увеличенными объявлением моратория.

Поддержание равновесия на валютном рынке с помощью административных ограничений, равно как и наличие значительной краткосрочной задолженности перед внешними инвесторами, несмотря на стабильную динамику обменного курса рубля в анализируемый период, свидетельствуют о сохранении в России валютного кризиса.

Прогноз

Если до конца 1998 г. вероятность нового резкого витка падения российского рубля оценивалась как невысокая (что и подтвердилось в целом событиями декабря), то развитие ситуации на валютном рынке в 1999 г. представляется достаточно туманным.

Констатируем это несмотря на то, что, согласно “Основным направлениям единой государственной денежно-кредитной политики на 1999 г.”, в предстоящем году планируется укрепление реального (т.е. с учетом инфляции) курса рубля. При предположении, что инфляция за 1999 г. (как записано в “Основных направлениях …”) составит 30%, тогда как курс доллара на конец 1998 г. равнялся 20.65 руб./долл., к 1 января 2000 г. обменный курс рубля не должен превысить 27-30 руб./долл.

Реализация, а также целесообразность данного правительственного прогноза представляются весьма спорными хотя бы потому, что события 1998 г. наглядно продемонстрировали, чем могут закончиться попытки сдерживания темпов роста обменного курса, а также укрепления реального курса национальной валюты. И последний год уходящего тысячелетия, скорее всего, также окажется далеко не простым для валютного рынка. Преемственность с прошедшими годами, когда внешние средства оказывали преимущественно стабилизирующее воздействие на курсовую динамику на внутреннем рынке, в 1999 г. скорее всего трансформируется, поскольку ранее привлеченные средства придется возвращать. Именно отношения с внешними инвесторами (в том числе и с международными финансовыми организациями) станут главенствующими при формировании не столько курсовой динамики, сколько общего состояния российского валютного рынка.

На валютном рынке в предстоящем году проявится и остаточная роль событий года уходящего, а именно:

1. Возможное усиление спроса на иностранную валюту, предъявляемого нерезидентами.

   До августовского кризиса теоретически возможный спрос на иностранную валюту внешних инвесторов оценивался на уровне 20 млрд. долл. Однако в конце лета-начале осени ситуация изменилась: реструктуризация внутреннего госдолга, произошедшая трехкратная девальвация российского рубля и неспособность резидентов обеспечить исполнение срочных сделок в полном объеме привели к значительному сокращению видимых проявлений потребности в иностранной валюте со стороны внешних инвесторов при репатриации полученных доходов.

   Вместе с тем спрос на иностранную валюту, в ходе погашения задолженности перед нерезидентами, будет напрямую зависеть от разрешения “форвардной” проблемы. В последнее время руководством Банка России предпринимаются попытки увязать репатриацию средств с рынка ГКО/ОФЗ нерезидентами с урегулированием задолженности российских операторов по срочным контрактам. В частности, предполагается проведение двух серий валютных аукционов (первая планировалась на декабрь-январь, по одному аукциону в месяц и с минимальной суммой, заявленной ЦБР, в 100 млн. долл. на каждом; вторая - в феврале-декабре, при этом ожидается не менее одного аукциона в месяц, при минимальном объеме средств в 50 млн. долл.).

   Использование внешними инвесторами возможности участия в льготных аукционах, с одной стороны, усилит кратковременную нагрузку на валютный рынок и уменьшит и без того незначительные резервные активы РФ. Но, с другой стороны, это приведет к заметному сокращению задолженности банковской системы, и в конечном итоге - к уменьшению спроса нерезидентов на иностранную валюту.

2. Вероятный рост спроса на иностранную валюту со стороны коммерческих банков.

   Здесь особое значение приобретает процесс урегулирования задолженности по предоставленным ранее отечественным банкам внешним кредитам, оцениваемым на начало ноября в 10 млрд. долл. Естественно, что всю сумму накопившейся задолженности коммерческие банки погасить не смогут - часть задолженности будет реструктурирована, по некоторым займам объявлен дефолт. Однако погашение хотя бы 10-20% задолженности обусловит увеличение спроса на иностранную валюту на 1-2 млрд. долл.

   В то же время сокращение задолженности коммерческих банков перед внешними инвесторами возможно хотя бы в ходе реструктуризации банковской системы (например, частичное переоформление задолженности на участие в капитале банка). В этом случае краткосрочный спрос на иностранную валюту может несколько снизиться.

3. Уменьшение спроса на иностранную валюту со стороны населения.

   Хотя в условиях неопределенности и высоких инфляционных ожиданий население будет стремиться переводить бо'льшую часть своих сбережений в форму наличной иностранной валюты, ухудшившееся качество жизни скорее всего предопределит падение интереса к долларам США (так как возрастет доля потребительских расходов).

   Большое значение приобретет и степень доверия физических лиц к банковской системе. Так, по состоянию на начало ноября средства населения в коммерческих банках составили, по оценкам, 124 млрд. руб. (в том числе в Сбербанке - почти 105 млрд. руб.) и 3.4 млрд. долл. (1.4 млрд. долл.). Отток же средств из коммерческих банков способен вновь обернуться усилением спроса на иностранную валюту, предъявляемого населением.

Содержание номера