Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Обзор валютного рынка

Обменный курс рубля на 1 декабря 1999 г. составил 26.53 руб./долл. - за ноябрь американская валюта подорожала на 1.8%, а всего с начала года прирост курсового показателя составил 28.5%.

В первые дни месяца участники финансового рынка, в условиях избыточности рублевых средств, проявляли повышенный интерес к иностранной валюте: средневзвешенный курс доллара на единой торговой сессии ММВБ 2 ноября достиг 26.37 руб./долл. (рост за два дня на 1.2%). При этом определенное влияние на развитие ситуации оказал проводившийся 29 октября аукцион по продаже иностранной валюты нерезидентам, выводящим свои средства с рынка ГКО/ОФЗ.

Динамика обменного курса рубля
в 1991-1999 гг.*

Незначительный объем конвертируемых средств (50 млн. долл. против 655 млн. долл. предъявленного спроса) и отсутствие информации о проведении последующих аукционов способствовали активному выводу ресурсов из торговой системы ММВБ. Так, если еще 28-29 октября объем средств здесь составлял 10.9-12.6 млрд. руб., то к 1 ноября он сократился до 6.3 млрд. руб., а в последующие дни - до чуть более 4 млрд. руб. Остатки средств на корсчетах кредитных учреждений, за вычетом средств в системе ММВБ, напротив, возросли в первые дни ноября примерно на 10 млрд. руб. - до 60 млрд. руб. (Суммарные остатки средств на корсчетах кредитных учреждений, включающие в себя средства в системе ММВБ, в первых числах ноября составляли около 65 млрд. руб.) Естественно, что избыточная рублевая масса, фиксировавшаяся в первых числах ноября, оказалась на валютном рынке и привела к повышению обменного курса рубля.

В последующие дни исследуемого месяца спрос на иностранную валюту упал, и среднедневный курс доллара на единой торговой сессии к 10 ноября снизился до 26.11 руб./долл. Данный тренд наблюдался одновременно с сокращением остатков рублевых средств на корсчетах кредитных учреждений, которые с 61 млрд. руб. 3-4 ноября опустились к 9-10 ноября ниже отметки 50 млрд. руб.

Середина ноября ознаменовалась изменением направления курсового тренда - на валютном рынке вновь увеличился спрос на иностранную валюту. Известно, что развитие ситуации на данном финансовом сегменте достаточно жестко связано с динамикой денежных агрегатов, и расширение последних рано или поздно проявляется в виде усиления давления на обменный курс. Неудивительно поэтому, что публикуемые Центробанком данные относительно динамики денежных показателей операторы финансового рынка часто используют в опережающем режиме, и отчасти это явление можно было наблюдать в середине истекшего месяца. Объем денежной базы в узком определении (наличные средства в обращении и резервные отчисления) по состоянию на 9 ноября (публикация данных Центробанком идет с некоторой задержкой) составил 277.3 млрд. руб., а ее недельный рост - 8.2 млрд. руб., или 3%. Кроме того, в этот период на финансовом рынке отмечалось и увеличение остатков средств на корсчетах кредитных организаций, выросших к 11-12 ноября до 56 млрд. руб.

Еще одним негативным фактором этого периода стало активное обсуждение в СМИ новых возможных отсрочек в кредитовании России Международным валютным фондом и Экспортно-импортным банком Японии. В случае же неблагоприятного исхода переговоров погашать внешнюю задолженность правительство РФ могло лишь за счет валютных резервов Центрального банка, и так крайне незначительных.

Информация о существенном объеме проводимой рублевой эмиссии и новых отсрочках кредитования вполне естественно реализовалась в виде повышенного спроса на иностранную валюту. Курс доллара на единой торговой сессии ММВБ 12 ноября доходил до 26.37 руб./долл., а в среднем сделки в эту сессию заключались по курсу 26.31 руб./долл.

Во второй половине ноября негативный информационный фон сохранил соответствующее своему содержанию влияние на развитие событий на валютном рынке, и в этот период здесь наблюдались колебания курса доллара при общем повышательном тренде. Вопреки обыкновению, в конце исследуемого месяца курс американской валюты повысился: 30 ноября на торгах ЕТС ММВБ он был зафиксирован на отметке 26.53 руб./долл. (что на 0.4% выше предшествующего значения) - и эта величина была объявлена Банком России на 1 декабря как официальное значение.

Итоги торгов в СЭЛТ ММВБ в 1999 г.

В ноябре активность операторов валютного рынка несколько возросла. Суммарный объем торгов составил в этом месяце 5.4 млрд. долл., тогда как в предшествующем он равнялся 4.9 млрд. долл., а в первом полугодии 1999 г. - колебался в пределах 3.3-4.5 млрд. долл. Ноябрьский оборот торгов по американской валюте на ММВБ - третий по величине показатель с начала текущего года (более высокие значения были зарегистрированы в августе - 5.5 млрд. долл. и в сентябре - 5.9 млрд. долл.). Совокупный спрос на иностранную валюту в истекшем месяце сложился в сумме 8.7 млрд. долл., совокупное предложение - 9 млрд. долл. (их сравнение с аналогичными параметрами предшествующего периода показывает их рост на 3%).

Динамика золотовалютных резервов России в прошедшем месяце также не прибавляла оптимизма участникам валютного рынка. Впервые за относительно продолжительный отрезок времени (с сентября нынешнего года) было зафиксировано сокращение национальных резервных активов: если на 1 ноября они составляли 11.8 млрд. долл., то на 1 декабря - 11.5 млрд. долл. (сокращение за месяц на 2%). Изменение различных составляющих резервных активов в ноябре не было одинаковым. Так, валютные резервы выросли на 7% - с 7.1 до 7.6 млрд. долл., тогда как запасы монетарного золота, напротив, уменьшились на 16% - с 4.7 до 3.9 млрд. долл.

Динамика резервных активов РФ (на начало месяца)

В последнее время прослеживается явная тенденция к ослаблению реального курса национальной валюты. Напомним, что с февраля по июль 1999 г. скорость увеличения обменного курса рубля уступала темпам роста потребительских цен - в этот период происходило укрепление реального курса рубля, - и по итогам первых семи месяцев года он (с учетом российской инфляции за тот же период, составившей 28%) повысился на 9.2%. Однако в августе, октябре и ноябре с.г. ситуация была уже иной, и курс американской валюты увеличивался с большей скоростью относительно темпов инфляции, в том числе по итогам ноября реальный курс рубля понизился на 0.6% при росте номинального курса на 1.8% и предварительных оценках инфляции в 1.2%. В то же время подобная динамика реального курса национальной валюты не сумела компенсировать его предшествующий рост, и по итогам 11 месяцев текущего года курс рубля с учетом российской инфляции укрепился почти на 5%.

Последние данные по основным макроэкономическим показателям, опубликованные государственными статистическими органами, пока по-прежнему способствуют укреплению реального курса национальной валюты: сальдо внешнеторгового баланса положительно, а спрос на иностранную валюту со стороны населения невысок.

Внешнеторговый баланс РФ

Объем экспортируемой из России продукции, согласно данным Росстатагентства, за январь-сентябрь 1999 г. составил 50.8 млрд. долл., в то время как объем импортируемой продукции за тот же период оценивается в 29.5 млрд. долл. Таким образом, сальдо внешнеторгового баланса за первые девять месяцев года установилось в 21.3 млрд. долл., что на 310% выше соответствующего показателя 1998 г. Сравнение объемов экспортируемой и импортируемой продукции за январь-сентябрь 1999 г. с аналогичными параметрами прошлого года свидетельствует об их сокращении - на 7 и 41% соответственно. Однако в сентябре 1999 г. тенденция снижения основных показателей внешнеторговой деятельности относительно аналогичных данных прошлого года переломилась: было зафиксировано повышение как объема экспорта (на 7% относительно сентября 1998 г.), так и импорта (на 13%). Сальдо внешнеторгового баланса в сентябре текущего года не изменилось по сравнению с аналогичным показателем прошлого года (2.9 млрд. долл.). В то же время если более высокие темпы роста импорта по сравнению с экспортируемой продукцией сохранятся на протяжении последующих месяцев, то положительное сальдо внешнеторгового баланса будет сокращаться. В этом случае пополнять валютные резервы Банку России будет гораздо сложнее.

Благоприятным фактором с точки зрения стабильности положения на валютном рынке остается невысокий спрос на иностранную валюту, предъявляемый населением. На протяжении практически всех прошедших месяцев года доля покупки долларов США частными лицами, согласно данным Росстатагентства, не превышала 10% от полученных ими доходов. В октябре 1999 г. она составила 7.4% полученных населением доходов и по сравнению с предшествующим месяцем сократилась на 10% (в сентябре 1999 г. - на 9.1%).

Доля покупки иностранной валюты
в доходах населения

Ввоз уполномоченными банками наличной иностранной валюты в страну, по данным Банка России, в последние месяцы активизируется. Так, если в первом квартале 1999 г. коммерческие банки ввезли в РФ 1.9 млрд. долл., во втором- 1.1 млрд. долл., то в третьем квартале - уже 2.8 млрд. долл. (увеличение по сравнению с январем-мартом с.г. на 50%, а по сравнению с апрелем-июнем - на 154%). Рост потребности уполномоченных банков в наличных иностранных денежных знаках был обусловлен повышением спроса на них со стороны остальных банков-резидентов, усилением покупки иностранной валюты населением, а также заметным увеличением объема выдачи средств физическим лицам с их валютных счетов.

Динамика остатков средств на корсчетах
кредитных учреждений в 1999 г.*

Прогноз

В декабре 1999 г. события на валютном рынке скорее всего будут развиваться в соответствии с намерением Банка России начать новый год с курса доллара в 27 руб./долл. Естественно, данное предположение не означает стабильной динамики обменного курса рубля на протяжении всего декабря. Скорее всего в последнем месяце уходящего года курс доллара будет колебаться как в одну, так и в другую сторону.

Однако если в предстоящем месяце состояние валютного рынка практически не сулит никаких неожиданностей, то развитие ситуации здесь в следующем году в достаточно большой мере неопределенно. Обратимся к "Основным направлениям единой государственной денежно-кредитной политики на 2000 г.".

Банк России планирует и в новом году сохранить плавающий обменный курс рубля, что вполне понятно, поскольку фиксирование обменного курса потребует от ЦБР значительных издержек (прежде всего - сокращения золотовалютных резервов).

В качестве основных целей в политике валютного курса на 2000 г. Банк России определяет:

• сглаживание значительных колебаний обменного курса рубля;

• поддержание золотовалютных резервов на уровне, обеспечивающем доверие к проводимой монетарными властями денежно-кредитной политике и стабильность российской валютно-финансовой системы.

При предположении сохранения в следующем году благоприятных макроэкономических факторов - в основном состояния торгового баланса - реальный курс рубля может вырасти. Однако, по заявлению самого Банка России, действие других влияющих факторов (в частности, возможного повышения объема импорта, необходимости производить выплаты по внешнему долгу), напротив, будет усиливать спрос на иностранную валюту. Но, в любом случае, согласно прогнозам Банка России снижения реального курса рубля не произойдет.

Приняв во внимание официальный прогноз роста потребительских цен в 2000 г. на 18% и спрогнозировав значение обменного курса рубля на 1 января 2000 г. в 27 руб./долл., можно рассчитать уровень обменного курса на 1 января 2001 г. при сохранении его реальной стоимости - около 32 руб./долл.

Этот прогноз, в то же время, может осуществиться при соблюдении некоторых достаточно важных условий.

Во-первых, сохранение положительного сальдо внешнеторгового баланса. Банк России предполагает применить ряд мер торговой политики в случае опасного роста объема импортируемой продукции, однако не всегда подобные меры могут быть действенны. (Ни для кого ни секрет, что значительная часть импортируемой продукции поставляется минуя официальные каналы.)

Во-вторых, урегулированность взаимоотношений с международными кредиторами. В случае дальнейших отсрочек в предоставлении России кредитов международными организациями, или даже отказа от программы финансирования РФ, производить выплаты по своим обязательствам российским монетарным властям будет довольно сложно. Особенно если принять во внимание текущий уровень золотовалютных резервов в 11.5 млрд. долл. и объем внешних обязательств, приходящихся на следующий год, - 15-20 млрд. долл.

В-третьих, наличие источников дополнительных ресурсов, необходимых для грядущих президентских выборов. Поскольку с 1996 г. ситуация кардинальным образом изменилась - внешние и внутренние источники денежных средств практически недоступны, - то велика вероятность финансирования президентской кампании за счет денежной эмиссии.

Официальный прогноз обменного курса на будущий год, исходя из наличия вышеперечисленных условий, можно считать оптимистичным сценарием развития событий на валютном рынке. Целевой ориентир в 32 руб./долл. неизбежно будет корректироваться по мере проведения политики монетарными властями (как на внутреннем, так и на внешнем рынках). В этом случае определяющую роль при установлении официального курса будут играть текущий уровень резервных активов и объем проводимой дополнительной эмиссии.

Содержание номера