|
|
| Ежемесячное издание | №11 ноябрь-декабрь 2000 г. |
Развитие событий на валютном рынке на протяжении первых десяти месяцев 2000 г. по-прежнему представляет собой разительный контраст с ситуацией двухлетней давности. Обменный курс рубля за истекшие 10 месяцев года вырос всего на 3% (по сравнению со 168% в аналогичном периоде 1998 г.), тогда как золотовалютные резервы РФ увеличились за тот же период в два раза (в 1998 г. они, невзирая на крупные международные заимствования, сократились на 25%). Между тем, несмотря на сохранение общего благоприятного фона, положение на валютном рынке постепенно меняется в худшую сторону. Действительно, если сравнивать с весной - началом лета, то в последние месяцы здесь явно отмечаются некоторые признаки дестабилизации. Обменный курс рубля, описав за три месяца замысловатую синусоиду, к 1 ноября вновь оказался на уровне 27.82 руб./долл. (как и 1 августа с.г.): в октябре, впервые за более чем полугодовой период, на валютном рынке по итогам месяца зафиксирован рост курса доллара - на 0.25%. Золотовалютные резервы, хотя и продолжили в октябре свой рост, но темпы их увеличения снизились - 3% вместо 5% в сентябре и 7-17% весной-летом нынешнего года.
Естественно, что пока основной источник предложения иностранной валюты на внутреннем рынке - значительное сальдо торгового баланса - продолжает иметь место, говорить о грядущем валютном кризисе все же преждевременно. Однако в последнее время явно дает о себе знать негативная тенденция, когда для покрытия увеличивающегося на внутреннем рынке спроса на иностранную валюту требуется все большая часть поступающих в страну средств. Данная тенденция вполне естественна, если принять во внимание динамику денежных агрегатов. Денежная база по состоянию на конец октября оценивается в 450 млрд. руб., что уже почти на 39% выше уровня начала года. Темпы увеличения широкой денежной базы еще более значительны - по сравнению с 1 января она возросла на 50%, хотя по итогам истекшего месяца произошло ее сокращение. Кроме того, начинает постепенно сказываться реальное удорожание рубля - реальный курс рубля по итогам октября повысился на 1.84%, всего же с начала года - на 13%.
Тем не менее до конца года ожидать каких-то глобальных изменений ситуации на валютном рынке не следует - обменный курс рубля и в оставшиеся месяцы 2000 г. будет непосредственно зависеть от устанавливаемых Банком России ориентиров. Однако уже в начале следующего, 2001 г., положение здесь может претерпеть значимые изменения, тем более что пока сохраняется неопределенность относительно графика предстоящих в следующем году выплат по внешнему долгу (в частности, членам Парижского клуба кредиторов).
В октябре 2000 г. обстановка на рынке ГКО/ОФЗ не претерпела каких-либо существенных изменений. При несколько снизившейся активности дилеров процентные ставки по госбумагам в течение всего месяца оставались на неизменном уровне. Доходности к погашению самых "длинных" облигаций - ОФЗ-ФД - держались в интервале 22-24% годовых, "коротких" - 10-20%.
25 октября Минфин провел очередной аукцион по размещению трехмесячных ГКО с объемом выпуска в 3 млрд. руб. по номиналу. В отличие от предыдущих новая эмиссия госбумаг не вызвала заметного интереса у участников рынка - превышение спроса на облигации оказалось минимальным, почти втрое снизился объем неконкурентных заявок. В результате, установив приемлемую для себя процентную ставку по ГКО на уровне 10.5% годовых, Минфин смог реализовать лишь около 2/3 облигаций нового выпуска. Поскольку на октябрь пришелся максимальный в текущем году объем погашений - 11.9 млрд. руб., чистая выручка эмитента от операций с обращающимися на рынке бумагами по итогам месяца вновь оказалась отрицательной - -9.8 млрд. руб.
В оставшиеся до конца года два месяца положение на рынке ГКО/ОФЗ, по-видимому, останется стабильным. Испытывая незначительные колебания, процентные ставки по госбумагам будут скорее снижаться, чем повышаться. Вероятно, в декабре Минфин проведет последний в 2000 г. аукцион по размещению ГКО, результаты которого могут стать ориентиром доходности госбумаг на будущий год. Возможно, некоторое оживление на торгах по гособлигациям будет отмечено уже в начале января, в преддверии масштабных выплат по ОФЗ-ПД, однако оно вряд ли будет продолжительным.
В рассматриваемый месяц на рынке облигаций С.-Петербурга (ГГКО) - основном сегменте рынка облигаций субъектов РФ - события развивались по довольно неожиданному сценарию: по итогам октября были зафиксированы рост процентных ставок по краткосрочным инструментам и неизменность или даже некоторое снижение доходности - в секторе более "длинных" бумаг. Доходность облигаций со сроком до погашения до трех месяцев возросла с 12 до 15% годовых, полугодовых облигаций - с 15 до 19%, годовых - с 17.5 до 20%. Увеличились также ставки по купонным облигациям с переменным купоном и правом досрочного предъявления к продаже - в частности, по самому "длинному" выпуску данного вида с 17 до 19.5% годовых. В то же время доходность ГГКО с переменным, но заранее определенным купоном несколько снизилась - в частности, по самой "длинной" серии (четыре года до погашения) с 30.94 до 30.57% годовых.
В ближайшие месяцы в динамике доходности муниципальных ценных бумаг можно прогнозировать сохранение повышательной тенденции, однако вряд ли этот процесс будет интенсивным. Скорее всего, в нынешней ситуации уровень в 21-22% по годовым ГГКО будет рассматриваться инвесторами как довольно привлекательный. По самым "длинным" инструментам возможен рост доходности до 33-34% годовых.
На рынке внешних долговых обязательств РФ в прошедшем месяце наблюдалась тенденция к снижению котировок. На фоне низкой активности операторов рынка и ряда неблагоприятных новостей (к каковым, в частности, можно отнести обострение обстановки на Ближнем Востоке) ценовые показатели большинства обращающихся здесь бумаг снижались. Вместе с тем в последнюю неделю октября конъюнктура рынка немного улучшилась, что было связано с обнародованием официального постановления о завершении новации ОВВЗ 3-го транша до конца ноября текущего года. В целом по итогам месяца изменение котировок долговых обязательств РФ, номинированных в иностранной валюте, составило в среднем -1.7 процентного пункта.
В предстоящем месяце внимание большинства наблюдателей будет сфокусировано на проблеме урегулирования взаимоотношений РФ и Парижского клуба кредиторов. Дело в том, что в конце текущего года заканчивается действие отсрочки по выплатам долга участникам клуба, предоставленной России в середине 1999 г. Таким образом, уже в январе 2001 г. РФ формально должна начать обслуживать эту статью внешнего долга по оригинальному графику - в противном случае будет объявлен технический дефолт. Справедливости ради стоит отметить следующую особенность данной задолженности: если заемщик находится в состоянии переговоров с кредиторами, то процедура дефолта откладывается вплоть до завершения переговоров. Поэтому наиболее вероятно, что российское правительство в оставшееся до конца года время предпримет титанические усилия для того, что бы начать переговорный процесс с Парижским клубом кредиторов.
Октябрьские события на российском фондовом рынке подтвердили преобладание здесь спекулятивных иностранных средств и кратко- и среднесрочного отечественного капитала.
Развитие российского фондового рынка в исследуемом месяце происходило в условиях информационного вакуума - как внешнего, так и внутреннего. В результате, по сложившейся традиции, ценовая динамика отечественных корпоративных ценных бумаг начала синхронное движение вслед за мировыми фондовыми индексами, изменение которых было явно негативного толка.
Осознавая опасность надвигающегося на западные рынки финансового кризиса (в более мягком варианте прогноз звучит как "наступающая депрессия"), большинство западных операторов предпочли азартной игре на спекулятивном российском поле реструктуризацию капитала в пользу менее рискованных финансовых инструментов. В преддверии президентских выборов в США (7 ноября) иностранные участники практически полностью прекратили операции на российском фондовом рынке. По итогам месяца суммарная капитализация последнего понизилась на 5% - до 45 млрд. долл. США.
28 октября 2000 г. была отмечена третья годовщина мирового финансового кризиса 1997-1998 гг. Именно в это время кризис на азиатских валютных рынках, вызвавший потрясения на крупнейших фондовых площадках Европы и Америки, достиг России. Его кульминация наступила на российском фондовом сегменте 28 октября 1997 г. Последствия кризиса до сих пор не преодолены - цены ликвидных фондовых активов сегодня не превышают 10-50% от максимального уровня, достигнутого ими накануне кризиса, осенью 1997 г.
Негативные рыночные тенденции (здесь прежде всего имеются в виду тенденции, связанные с проявлениями тоталитарного свойства российского государства в период президентского правления В. Путина) на фоне мирового энергетического кризиса, многократно увеличивающего вероятность наступления экономической депрессии/кризиса на Западе в ближайшие месяцы, или даже год-полтора, будут препятствовать процессу естественного восстановления фондового рынка. Таким образом, в соответствии с долгосрочными прогнозами экспертов АЛ "Веди", ценового уровня, сопоставимого с уровнем конца 1997 г., в ближайшие год-два рынку акций достичь не удастся.