Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архив АЛ "Веди"

Некоторые аспекты текущей конъюнктуры рынков категории emerging markets

Наиболее примечательным событием октября 1998 г., оказавшим значительное влияние на конъюнктуру мировых финансовых рынков, стало решение ФРС США о понижении основных кредитных ставок. Так, на 25 базисных пунктов были уменьшены ставка дисконтирования (до 4.75% годовых, т.е. до уровня начала 1995 г.) и основная ставка по краткосрочным кредитам - Federal Fund Rate (до 5% годовых). Этот шаг правительства США оказался следствием резкого падения доходности US T-Bills в первой половине октября; так, доходность 30-летних облигаций казначейства США опустилась ниже отметки 4.75% годовых, что является абсолютным минимумом за всю историю существования данного инструмента. Падение же доходности US T-Bills, в свою очередь, было вызвано перетоком средств с других сегментов мировых финансовых рынков в сектор американских долговых обязательств.

Доходность 30-летних US T-Bills в 1998 г.

Напомним, что в конце сентября ФРС уже прибегала к такой мере регулирования рынка, как снижение кредитных ставок (тогда на 25 базисных пунктов была понижена Federal Fund Rate), однако это не оказало какого-либо заметного влияния на состояние американского финансового рынка.

Дело в том, что, по сообщениям СМИ, ряд крупнейших американских инвестиционных фондов, во многом определяющих конъюнктуру фондового рынка США, испытывают в последнее время серьезные проблемы финансового характера, связанные с продолжающимся кризисом мировых рынков капитала. Подтверждением этого может служить ситуация, сложившаяся вокруг фонда Long-Term Capital Management, убытки которого в результате финансового кризиса в текущем году (по состоянию на начало сентября) составили примерно 2 млрд. долл. Положение этой организации оказалось столь затруднительным, что Федеральный резервный банк США был вынужден пойти на предоставление ей дополнительных кредитных линий.

Как отмечают зарубежные наблюдатели, тяжелое финансовое положение многих инвестиционных фондов в США вынуждает их сокращать спектр объектов инвестирования (основной упор при этом в настоящее время делается на долговые обязательства промышленно развитых стран), и в перспективе это может весьма негативно сказаться на конъюнктуре развивающихся финансовых рынков.

Таким образом, сентябрьское решение FOMC о понижении Federal Fund Rate, вопреки предположениям, не смогло изменить направление движения мировых инвестиционных потоков, сложившееся в результате всеобщего экономического кризиса: по-прежнему, в ущерб инвестициям на рынках категории emerging markets и на рынках акций, основным объектом финансовых вложений оставались долговые обязательства ведущих мировых держав.

Вместе с тем аналитики отмечали очевидные объективные основания для "скромного" понижения ставок FOMC в сентябре, связанные в первую очередь с текущими значениями макроэкономических показатей развития экономики США. Так, например, рост среднего уровня доходов населения за первое полугодие 1998 г. оказался рекордно высоким за последние десять лет, а показатели по безработице, напротив, - самыми низкими за последние тридцать лет; рост ВВП за первое полугодие нынешнего года превысил отметку 3% (в годовом исчислении). В подобных условиях более существенное понижение кредитных ставок могло привести к "перегреву" национальной экономики, которое, в перспективе, способно стать предпосылкой возникновения экономико-финансового дисбаланса. Тем не менее, судя по настроениям, доминировавшим в деловых кругах США к началу октября, предполагалось, что политика понижения кредитных ставок будет продолжена до конца 1998 г.

И этот прогноз получил свое подтверждение менее чем через три недели. Поскольку ожидавшегося эффекта от уменьшения ставок не последовало, власти США были вынуждены созвать внеочередное заседание Федерального комитета по открытому рынку, на котором было принято решение о новом снижении основных государственных кредитных индикаторов. (Необходимо подчеркнуть, что двойное снижение ставок в течение столь короткого периода времени стало прецедентом в истории американского финансового рынка.) Причем особенно примечателен тот факт, что была уменьшена ставка дисконтирования - один из ключевых показателей кредитного рынка США (событие, ожидавшееся на протяжении последних полутора месяцев). Реакция мировых фондовых рынков на это снижение оказалась вполне адекватной - так, индекс DJIA повысился на 4.15%. По мнению аналитиков, естественным его следствием будет и уменьшение кредитных ставок в Европе, которое, возможно, приведет к конъюнктурному росту на основных мировых фондовых рынках.

Заметным событием первых двух осенних месяцев текущего года стало, кроме того, 53-е ежегодное собрание МВФ и Всемирного банка, прошедшее с 6 по 9 октября в Вашингтоне, на которое была приглашена и российская делегация. Основное внимание на этом мероприятии было уделено вопросам преодоления мирового финансового кризиса. Лейтмотивом обсуждения явилась проблема предотвращения коллапса финансовых рынков Латинской Америки - традиционного объекта инвестиций многих американских и западноевропейских компаний. Поэтому вполне закономерно, что одним из итогов данного форума стало решение о выделении дополнительной финансовой помощи Бразилии (общий объем дополнительных кредитов этому государству составит около 10 млрд. долл.). Следует отметить, что выплата указанных кредитов стала возможной только после одобрения конгрессом США решения о внесении этой страной в казну МВФ 18 млрд. долл. Однако в обмен на этот взнос США потребовали ужесточения инвестиционной политики фонда, которая в последнее время вызывала массу нареканий.

В результате упомянутых требований США взаимоотношения между МВФ и правительством РФ явно ухудшились. Так, визит в Вашингтон министра финансов РФ М. Задорнова и председателя ЦБ РФ В. Геращенко, с целью проведения переговоров с руководством МВФ и Всемирного банка по вопросу выделения России очередного транша кредита, завершился ничем. По мнению аналитиков, шансы РФ на получение данного кредита до конца 1998 г. весьма невелики.

Вместе с тем у РФ есть все шансы избежать дефолта по своим внешним обязательствам в 1998 г., сохранив при этом золотовалютные резервы на приемлемом уровне. Судя по сообщениям СМИ, российское правительство располагает экстренным планом действий, включающим достижение договоренности с Парижским клубом государств-кредиторов РФ об отсрочке процентных выплат по долгам бывшего Советского Союза, принятых на себя Россией, а также "квази-приватизацию" госсобственности. Результатом осуществления первой группы мероприятий станет сокращение объема средств, необходимых для обслуживания внешнего долга РФ до конца 1998 г., примерно на 1 млрд. долл.; целью второй группы мер является получение более 1 млрд. долл. от продажи части федерального пакета акций РАО "Газпром" (потенциальные покупатели - Ruhrgas и РАО "Газпром"). При достижении двух обозначенных задач недостаток средств, необходимых для безупречного обслуживания РФ своего внешнего долга, уменьшится до 1 млрд. долл.; изъятие такой суммы из золотовалютных запасов страны можно осуществить почти безболезненно.

В случае реализации данного сценария теоретические шансы РФ на получение в 1999 г. финансовой помощи со стороны мирового сообщества заметно возрастут. (На обслуживание внешнего долга в будущем году необходимо изыскать около 17 млрд. долл.) Подобный вариант ликвидации последствий экономического кризиса, таким образом, в перспективе может оказаться для государства даже более выгодным, нежели скудные инъекции МВФ.

Содержание номера