Обзор фондового рынка

Отличительной чертой российского рынка ценных бумаг в начале осени текущего года стала принципиальная смена приоритетов его участников, а именно - рассмотрение последними роста мировых цен на нефть в качестве дестабилизирующего обстоятельства, а не фактора конъюнктурного роста, как это было принято ранее.

Важнейшими событиями, спровоцировавшими в конце лета 2000 г. интенсивный рост котировок отечественных акций (+30%), явились повышательная динамика мировых цен на нефть (достигших к концу августа 35 долл./барр.), повышение кредитных рейтингов РФ и отдельных российских корпораций, позитивные макроэкономические тенденции, а также июльская акция президента РФ, призванная заверить отечественных и западных бизнесменов в государственной поддержке их инвестиционной деятельности в России и "честности" намерений государства в реструктуризации корпоративной собственности.

События, оказавшие наибольшее влияние на конъюнктуру российского внебиржевого рынка акций в 1999-2000 гг.

Однако, несмотря на сохранение в сентябре актуальности факторных составляющих августовского роста, сильный поток средств иностранных инвесторов в российское фондовое пространство в этот период неожиданно иссяк. Более того, данные средства, а также доходы, полученные нерезидентами в результате их использования на российском фондовом рынке (величина спекулятивной прибыли внешних инвесторов исчислялась несколькими сотнями процентов годовых в долларах США), начали активно изыматься из отечественных фондовых инструментов. Рыночные тенденции, вызванные выводом средств из последних, таким образом, опровергли версию наблюдателей о том, что августовский подъем ознаменовал собой начало нового этапа в развитии российского финансового института, связанного с наличием здесь крупных средств внутренних и иностранных инвесторов. (Оценки аналитиков западных инвестиционных фондов относительно поступления средств на российский фондовый рынок распределялись в диапазоне 100-500 млн. долл. США.)

Развивая тему оптимистичных прогнозов участников и наблюдателей российского фондового рынка, необходимо сказать, что основания для реализации дальнейших повышательных стратегий действительно существовали. Таковым мог стать рекордный за последние десять лет - с начала войны в Персидском заливе - рост мировых цен на нефть. 6-7 сентября цены на нефть колебались вокруг отметки 36 долл./барр., неоднократно достигая 37 долл./барр. (но и при столь высокой стоимости углеводородного сырья на товарных рынках преобладали агрессивные покупатели). Подобные убеждения формировались в том числе и под впечатлением прогнозов специалистов крупнейших нефтяных компаний об усилении дефицита нефтепродуктов в конце 2000 г. (в частности, в США, странах Юго-Восточной Азии и ряде европейских государств). В случае эскалации дефицита нефти в конце текущего - начале следующего года предполагался новый мощный виток цен на "черное золото" - вплоть до 40-50 долл./барр. Другим мощным стимулом для инвестирования в активы российских предприятий могло явиться позитивное заключение Счетной палаты РФ относительно правомерности нахождения в собственности нерезидентов пакета акций РАО "ЕЭС России" (обнародование решения этого госоргана было запланировано на сентябрь).

Дополнительный позитивный фактор обнаружил себя на фондовом рынке во второй половине месяца, когда 85%-ный пакет акций корпорации "ОНАКО" на коммерческом конкурсе с инвестиционными условиями приобрела компания "ЕвроТЭК" (аффилированная структура ТНК) по цене, в 2.5 раза превышающей стартовую (цена сделки составила 1080 млн. долл.). По мнению экспертов, ТНК переплатила за фондовые активы "ОНАКО" как минимум 50% от их текущей рыночной стоимости, оценив тем самым сырьевые запасы последней в 1.2-1.5 раза дороже собственных запасов холдинга. Участники рынка, основываясь на этих данных, рассчитывали на возобновление роста котировок фондовых активов российских нефтяных компаний (которые, предположительно, должны были "подтянуться" к своим дорогостоящим аналогам), а затем и ценных бумаг других отраслей - тем более что средний ценовой уровень рынка в результате трехнедельного падения оказался к этому моменту (20 сентября) на 15% ниже первоначального. Особые надежды операторы исследуемого финансового сегмента связывали с западными заказами на покупку отечественных акций.

Итоги торгов в РТС и доля акций, котируемых в системе,
стоимость которых в июле 1999 г. - сентябре 2000 г. повышалась (понижалась)

Однако ожидаемого всплеска активности на рынке акций не произошло. Весьма странным на общем информационном фоне выглядели стагнирующие котировки акций российских нефтедобывающих предприятий (в среднем от -0.1 до 1.5% в день по акциям НК "ЛУКойл", НК "Татнефть", АО "Сургутнефтегаз" и др.); кроме того, сократились (за исключением АО "Сургутнефтегаз") объемы торгов нефтяными активами - в среднем в полтора-два раза. На рынке ценных бумаг РАО "ЕЭС России" подъем котировок, вызванный позитивным заключением Счетной палаты РФ о результатах проверки законности продаж акций энергохолдинга нерезидентам (+3%, 4 сентября), также сменился устойчивым снижением (-1% в день); уменьшились и значения количественных индикаторов этого сектора - примерно в полтора раза.

Динамика нефтегазового МТ-индекса и итоги торгов акциями НК "ЛУКойл" в РТС в 2000 г.	Динамика электроэнергетического МТ-индекса и итоги торгов акциями РАО "ЕЭС России" в РТС в 2000 г.

Причиной резкого ухудшения ситуации на российском рынке акций явилась колоссальная волатильность мирового рынка нефти: в сентябре с.г. были зафиксированы максимальные за последние десять лет цены товарных контрактов (37 долл./барр., 7 сентября), а также их относительные индикаторы (-6%/день, 22 сентября), спровоцировавшие в свою очередь эскалацию напряженности на мировых финансовых площадках. Наиболее причастным к нефтяному кризису оказался фондовый рынок США: в сентябре индустриальный фондовый индекс DJIA понизился на 5% - до 10 650.92 пункта, высокотехнологичный индекс NASDAQ - на 12% (до 3672.82 пункта), S&P 500 потерял 5.3% от своей первоначальной стоимости (до 1436.51 пункта, на 29 сентября с.г.). Решение ОПЕК о повышении экспортных квот на 800 тыс. барр./день, принятое 10 сентября и вступившее в силу с 1 октября текущего года, лишь временно нейтрализовало напряженность на товарных площадках (цены фьючерсных контрактов на поставку этого углеводородного сырья в течение нескольких торгов понизились почти на 17% - до 31 долл./барр.). Вскоре рост цен на нефть возобновился, и котировки товарных контрактов начали изменяться вокруг уровня в 33 долл./барр.

Обеспокоенность иностранных инвесторов состоянием мировой финансовой системы как следствие обострения энергетического кризиса реализовалась на российском рынке акций в крупномасштабной продаже корпоративных активов, в том числе и нефтедобывающих эмитентов, и резком снижении фондовых индексов. Во второй декаде сентября под мощным давлением крупных продаж западных участников рынка индекс РТС обвалился ниже критической отметки в 200 пунктов, зафиксировавшись на уровне менее 180 пунктов и полностью нивелировав все достижения августовского подъема (179 пунктов 22 сентября против 245 пунктов 29 августа). Большинство наиболее ликвидных корпоративных активов котировались в этот день на уровне, составлявшем примерно 70% от достигнутого в августе наивысшего значения: акции РАО "ЕЭС России" стоили 12.4 цента (-29%), акции НК "ЛУКойл" - 13.2 долл. (-20%), ценные бумаги АО "Мосэнерго" котировались по 3.6 цента (-27%), РАО "Ростелеком" - по 1.58 долл. (-37%), АО "Сургутнефтегаз" - по 27.3 цента (-32%), стоимость активов РАО "Норильский никель" была на 39% ниже максимального значения, зарегистрированного несколькими неделями ранее, - 6.37 долл.

Динамика телекоммуникационного МТ-индекса и итоги торгов акциями РАО "Ростелеком" в РТС в 2000 г.	Динамика металлургического МТ-индекса и итоги торгов акциями РАО "Норильский никель" в РТС в 2000 г.

Итоги торгов акциями РАО "Газпром"
на МФБ в 2000 г.

Продолжая тему приоритетов участников фондового рынка, а именно оценки фактора стоимости нефти, отметим, что в последних числах сентября конъюнктура российского рынка акций улучшилась. Это произошло после решения о продаже на товарных рынках нефтепродуктов из стратегического национального резерва США. Наиболее сильно цена за баррель американской очищенной нефти со сроком поставки в ноябре упала в ходе торгов 22 сентября - на 1.82 долл., или на 5.6% (до 30.86 долл./барр.). В целом же за четыре дня (25-28 сентября) цены на нефть понизились на рекордную за последние 12 лет величину - почти на 7 долл., или на 20% (до 28.73 долл./барр.).

Российский рынок акций "прокомментировал" это максимальным в текущем году ростом цен: 25 сентября котировки ликвидных фондовых активов испытали почти 8%-ный прирост. Индекс РТС, оттолкнувшись от отметки в 179.98 пункта, повысился почти до уровня в 195 пунктов. Последовательно средний стоимостный уровень фондовых активов приближался к психологически важному рубежу в 200 пунктов индекса РТС (в итоге достигнув значения 199 пунктов на момент закрытия сентябрьских торгов). 10%-ный рост котировок происходил в отсутствие средств нерезидентов, работавших в августе на фондовом рынке, что подтверждалось резко снизившимися количественными индикаторами торгов - в период с 26 по 29 сентября показатель объема торгов в РТС находился ниже уровня в 20 млн. долл./день. Произошедший подъем был обусловлен действиями отечественных участников, освободившихся от пресса западных продаж и воспользовавшихся кратковременной передышкой для восстановления своих пошатнувшихся позиций.

Прогноз

По состоянию на конец месяца каких-либо четких ценовых ориентиров у отечественных участников фондового рынка не было; среднесрочные прогнозные оценки операторов по отдельным ценовым позициям распределялись в диапазоне от ±30 до ±40% от текущих значений.

По мнению инвесторов и наблюдателей рынка акций, ясность в картину среднесрочного развития этого финансового сегмента могли бы внести совместные решения ОПЕК и международных финансовых организаций по вопросу о регулировании цен на нефть. Но перспективы принятия таких решений в конце сентября выглядели непроясненными.

Другим обстоятельством, вносящим неопределенность в будущее отечественного фондового рынка, являются очередные прецеденты процесса реструктуризации корпоративной собственности, в результате которых возможны кардинальные перемещения пакетов голосующих акций крупнейших российских компаний, а также разного рода расследования и проверки законности приватизации крупных промышленных объектов. В ряду таких событий можно назвать реструктуризацию металлургического холдинга РАО "Норильский никель", конечными целями которой являются перевод центра капитализации группы в центр ее прибыли - "Норильскую горную компанию" (НГК) и обмен акций "Норильского никеля" на акции НГК; конкурсную продажу государственного пакета акций НК "НОРСИ-Ойл"; проверку Счетной палатой РФ деятельности российско-белорусской нефтяной компании "Славнефть"; рассмотрение вопроса о реструктуризации РАО "ЕЭС России" на высшем правительственном уровне и многие другие.

По мнению экспертов АЛ "Веди", на российском фондовом рынке в ближайшем месяце заметного объема "нерезидентских" средств не появится. Осознавая опасность надвигающегося на западные рынки финансового кризиса (в более мягком варианте прогноз звучит как "наступающая депрессия"), большинство западных операторов предпочтут в таких условиях азартной игре на спекулятивном российском поле реструктуризацию капитала в пользу менее рискованных финансовых инструментов.

Доминирующее положение здесь будут занимать спекулятивные иностранные средства и кратко- и среднесрочный отечественный капитал. В связи с этим обстоятельством, а также с вышеуказанными факторами вероятность сохранения высокой волатильности отечественного фондового рынка на фоне оттока с него средств нерезидентов в октябре оценивается как высокая.

Содержание номера