Рынок внешних долговых обязательств РФ

Как и предполагали многочисленные наблюдатели, в первой половине сентябре 2000 г. на рынке внешних долговых облигаций РФ преобладала тенденция к снижению котировок, которая объяснялась естественной коррекцией после значительного роста цен летом. Во второй же половине месяца настроения участников рынка можно было охарактеризовать скорее как позитивные, что было обусловлено рядом благоприятных сообщений, касающихся перспектив повышения в обозримом будущем суверенного рейтинга РФ. В среднем по итогам месяца ценовые показатели изучаемых инструментов понизились на 2.21 процентного пункта, при этом доминирующее влияние на состояние рынка оказали события, происходившие вне России.

Одним из наиболее заметных из них, повлиявшим на конъюнктуру мирового финансового рынка в целом, стал масштабный энергетический кризис, спровоцированный высокими ценами на энергоносители. Акции протеста, прокатившиеся по ряду европейских стран, негативным образом повлияли на настроения большинства участников рынка, тем более что действия ОПЕК по стабилизации цен на нефтепродукты оказались малоэффективными. Так, например, половинчатое решение ОПЕК о повышении ежедневных квот на выработку нефти на 800 тыс. барр. привело к резкому удорожанию основных энергоносителей. Эта мера не изменила существенным образом конъюнктуру рынка "черного золота", чиновники же указанной организации предложили странам-импортерам в качестве альтернативного способа решения проблемы дефицита снизить налоговое бремя на энергоносители. Однако этот вариант не устроил правительства большинства государств, и они предприняли серьезные усилия для того, чтобы принудить страны ОПЕК еще раз увеличить объемы поставок. И эти усилия имели некоторый успех, ибо в середине месяца по каналам информационных агентств прошло сообщение о том, что основные производители нефти готовы в ближайшее время вернуться к вопросу повышения квот. В то же время оставалась неопределенность относительно того, смогут ли производственные мощности этих стран выдержать очередное наращивание объемов поставок нефти на экспорт. В связи с этим фактор "дорогих энергоресурсов" в краткосрочной перспективе продолжит оказывать неблагоприятное влияние на все сегменты мирового финансового рынка.

К концу месяца ситуация несколько стабилизировалась благодаря решению властей США о реализации на открытом рынке в октябре около 30 млн. барр. нефти из национальных стратегических запасов. Вместе с тем было неясно, насколько эта единовременная мера окажется эффективной и сможет ли снять напряженность в данной сфере, тем более что приближается отопительный сезон, накануне которого цены на нефтепродукты традиционно растут.

Текущий кризис заметно повлиял и на положение в российской экономике. В частности, за последний месяц внутренние цены на энергоносители у оптовых поставщиков повысились в среднем на 20-30%, что естественным образом отразится и на розничных ценах практически во всех товарных категориях. Это, в свою очередь, означает ускорение темпов инфляции и, как следствие, рост напряженности на финансовых рынках. Страх перед повторением экономического кризиса образца 1998 г. в финансовой среде весьма велик, оказывая в принципе депрессивное влияние на настроения участников рынка. И поэтому малейшие предвестники возможного обострения ситуации в отечественной экономике способны негативно повлиять на конъюнктуру изучаемого сегмента. При этом вероятность того, что соответствующая информация появится в ближайшее время, постоянно растет, одновременно усиливая алармистские настроения наблюдателей.

В дальнейшем факторы внешнего плана сохранят свою актуальность в формировании конъюнктуры рынка внешних долговых обязательств РФ. Так, тревожным звонком для его участников стало падение фондовых индексов в ряде азиатских стран в середине месяца. Беспорядки в Индонезии, отказ американской корпорации Ford от покупки обанкротившегося корейского производителя автомобилей Daewoo спровоцировали ухудшение финансовой обстановки в данном регионе, что и оказало депрессивное влияние на состояние сектора корпоративных бумаг. Если же принять во внимание, что в рассматриваемый период в РФ доминировал нейтральный информационный фон, то неудивительно, что упомянутое обстоятельство подтолкнуло операторов рынка "внешних" российских облигаций к игре на понижение цен.

Основной же причиной понижательной ценовой тенденции на исследуемом финансовом сегменте стали действия ряда западных инвестиционных фондов по фиксации прибыли, полученной в результате операций с ценными бумагами РФ, номинированными в иностранной валюте (например, самые "короткие" федеральные еврооблигации, со сроком погашения в 2001 г., принесли своим держателям с начала года доход, по системе инвестиций buy-and-hold, в размере более 22% в номинальном исчислении), что является вполне разумной стратегией в преддверии окончания финансового года. Помимо этого у некоторых из названных финансовых структур заканчивается временной лимит на инвестиции в российские ценные бумаги, также сыграв роль предпосылки в сокращении доли отечественных инструментов в их инвестиционных портфелях.

Далее, наблюдатели по-прежнему достаточно пессимистично оценивают перспективы получения РФ кредитов от международных финансовых организаций. Так, глава ЦБ РФ В. Геращенко заявил, что достаточно велика вероятность того, что Россия не получит новых кредитов от МВФ ни в текущем, ни в следующем году. И если подобная перспектива станет реальностью, то российскому правительству придется столкнуться с очевидными сложностями с исполнением федерального бюджета в будущем году, в который заложен заметный объем финансирования за счет внешних заимствований. Вполне вероятно, что складывающаяся обстановка подвигнет монетарные власти страны к выходу на мировой рынок капитала, несмотря на то что не так давно ими было заявлено о намерении отказаться от подобного способа привлечения финансовых ресурсов в ближайшие годы.

Центральным событием в области мировых финансов в минувшем месяце стало ежегодное собрание представителей МВФ и Всемирного банка, состоявшееся на этот раз в столице Чехии. На фоне массовых беспорядков, устроенных противниками глобализации финансовой системы, этот саммит не принял никаких кардинально новых решений. Как и предполагали эксперты АЛ "Веди", вопрос о предоставлении РФ новых кредитных ресурсов на этой встрече специально не обсуждался, что еще более укрепило сомнения скептически настроенных наблюдателей в том, что российские монетарные власти в обозримом будущем смогут рассчитывать на приток новых ресурсов по линии международных финансовых организаций.

При этом ситуация в сфере обслуживания национального внешнего долга на первый взгляд выглядит вполне приемлемой - высокие мировые цены на энергоносители гарантируют профицит федерального бюджета, что позволяет последовательно сокращать объем внешнего долга. Между тем многие аналитики выражают сомнение в том, что благоприятная конъюнктура рынка нефти сохранится и в будущем, к тому же на повестке дня весьма остро стоит проблема урегулирования взаимоотношений России с Парижским клубом кредиторов. Переговорный процесс с этим объединением держателей долгов РФ может начаться только после того, как МВФ утвердит совместную с российским правительством программу экономических действий, однако этот процесс, судя по всему, далек от завершения, создавая существенные препятствия для начала консультаций. О важности этого мероприятия свидетельствует хотя бы тот факт, что в проект бюджета на будущий год правительство решило не включать статью расходов, связанных с погашением основной суммы долгов Парижскому клубу (по оригинальному графику в 2001 г. РФ следует уплатить по данной статье расходов более 3 млрд. долл., действие же отсрочек, предоставленных России в 1999 г., завершается в декабре нынешнего года). По неофициальной информации, МВФ может в исключительном порядке разрешить России начать переговоры без согласования упомянутого документа, однако пока это сообщение нельзя рассматривать как достоверное.

Еще одна трудность заключается в том, что российская сторона намерена настаивать на списании части долга Парижскому клубу (это подтвердил глава ВЭБ А. Костин, который заявил, что без данной меры РФ в ближайшие годы не сможет эффективно обслуживать свой внешний долг), что является неприемлемым вариантом для иностранных партнеров РФ. Некоторые аналитики надеялись на то, что по итогам краткосрочного визита в Москву канцлера Германии Г. Шредера - а именно эта страна занимает наиболее жесткую позицию по описываемому вопросу - будет объявлено о каких-либо инициативах в данной области, но эти ожидания не оправдались. По оценкам аналитиков АЛ "Веди", именно названная проблема будет в среднесрочной перспективе оказывать решающее воздействие на конъюнктуру рынка национальных внешних долговых обязательств.

Проблема внешнего долга РФ приобрела в рассматриваемый период еще одно любопытное звучание, обусловленное нестабильностью на рынке FOREX. Как известно, в сентябре резко ослабила свои позиции единая европейская валюта, котировки которой относительно доллара США опустились до отметки 0.8511. Последнее обстоятельство привело к сокращению внешнего долга РФ на сумму примерно 10 млрд. долл.: это изменение произошло благодаря пересчету задолженности, номинированной в европейских валютах, в доллары США, поскольку именно данная валюта является основой для расчета федерального бюджета России.

С одной стороны, подобный факт представляется весьма выгодным для российских монетарных властей, но, с другой стороны, вызывает некоторые опасения относительно успеха в переговорах с Парижским клубом кредиторов. По мнению ряда аналитиков, экономические успехи РФ на фоне упомянутых событий могут создать впечатление о том, что реструктуризация задолженности перед указанной категорией кредиторов не является необходимой мерой. Помимо этого переговорный процесс по данной проблеме затруднен в связи с отсутствием программы совместных действий МВФ и российского правительства в сфере экономики (необходимое условие для активизации консультаций). К тому же в исследуемый период один из высокопоставленных чиновников МВФ заявил, что, исходя из текущей ситуации в экономике РФ, можно сделать вывод о том, что срочное утверждение совместной программы не столь актуально, как это представлялось раньше. В связи с этим перспективы реструктуризации долга РФ перед Парижским клубом кредиторов выглядят весьма туманными.

Динамика котировок в 2000 г. федеральных еврооблигаций с погашением в 2001 г.	Динамика котировок в 2000 г. федеральных еврооблигаций с погашением в 2007 г.
Динамика котировок в 2000 г. федеральных еврооблигаций с погашением в 2028 г.	Динамика котировок ОВВЗ 4-го транша в 2000 г.

Прогноз

Тенденция к снижению котировок, доминировавшая на рынке внешних долговых обязательств в сентябре, скорее всего не получит продолжения в следующем месяце. На наш взгляд, в октябре общий настрой участников рынка будет оптимистичным. Подобный вывод основывается на следующих предположениях.

Во-первых, близится к концу процесс реструктуризации 3-го транша ОВВЗ. По некоторым оценкам, обмен этих бумаг на новые финансовые инструменты может завершиться уже в ноябре. Не исключено, что непосредственно после окончания данной акции может быть повышен кредитный рейтинг РФ как эмитента ценных бумаг. Традиционно в преддверии аналогичных событий на рынке формируется устойчивый повышательный ценовой тренд, что позволяет прогнозировать завершение тенденции к снижению котировок. Во-вторых, в будущем месяце, по всей видимости, начнутся консультации по вопросу реструктуризации долга России перед Парижским клубом кредиторов. Скорее всего по итогам первых встреч станут известны лишь приблизительные варианты решения этой проблемы - наиболее вероятным исходом на текущий момент представляется отсрочка выплат на полтора-два года. Тем не менее если в состояние рассматриваемого вопроса будет внесена хотя бы какая-то определенность, то это не замедлит позитивно сказаться на конъюнктуре рынка.

Наиболее значимым негативным фактором в октябре обещает стать нестабильная обстановка на мировых фондовых рынках, и в первую очередь на американском. Как отмечают наблюдатели, в будущем месяце данные о развитии экономики США впервые зафиксируют влияние высоких цен на энергоносители на уровень инфляционных ожиданий в стране. Не исключено, что последнее обстоятельство окажет депрессивное влияние на конъюнктуру фондового рынка США и, опосредованно, на рынки категории emerging markets, в том числе и на российский. В целом же эксперты АЛ "Веди" рассчитывают на улучшение конъюнктуры рынка внешних долговых обязательств РФ.

Содержание номера