Обзор валютного рынка в сентябре 2002 г.

Стабильность на валютном рынке в сентябре 2002 г. выразилась в относительно невысоких темпах повышения обменного курса рубля (всего на 0.37%) и дальнейшем росте золотовалютных резервов (более чем на 1 млрд. долл.).

Динамика обменного курса рубля в 1991-2002 гг.*

По итогам сентября, при повышении курса на 0.37% и российской инфляции в 0.4%, реальный курс рубля вырос на 0.03% (без учета инфляции в США), а если принять во внимание инфляцию в США, то по итогам месяца скорее всего можно будет фиксировать даже понижение реального курса отечественной валюты. Заметим, что в последнее время Банк России, явно обеспокоенный негативными тенденциями в экономике, и прежде всего замещением на внутреннем рынке российских товаров импортными, стал проводить более гибкую политику в отношении динамики реального курса рубля.

Прежде всего охарактеризуем макроэкономические тенденции, действовавшие в истекшем периоде 2002 г.

Платежный баланс Российской Федерации, согласно оценкам, за первые девять месяцев 2002 г. оказался вполне благоприятным. Сальдо счета текущих операций в этом периоде составило 21.1 млрд. долл., в то же время сравнение приведенного значения с прошлогодним свидетельствует о начавшейся тенденции снижения данного показателя: по итогам первых трех кварталов прошлого года сальдо оценивалось в 28.1 млрд. долл., т.е. в анализируемом периоде произошло его снижение на четверть. Сравнение же сопоставимых величин текущего и 2000-го годов также указывает на сокращение сальдо на 26%.

Сальдо внешнеторгового баланса, определяющее профицит счета текущих операций, за итогам первых девяти месяцев 2002 г. было зафиксировано в размере 32.2 млрд. долл. И в текущем году также отмечается его сокращение: относительно аналогичного периода прошлого года - на 17%, относительно 2000 г. - на 20%.

Внешнеторговый баланс РФ в 2000-2002 гг.	Среднемесячные показатели изменения российского экспорта и цен на нефтяном рынке

Высокое значение положительного сальдо по-прежнему является следствием довольно значительного для России объема экспорта при относительно невысоком объеме импорта. Так, за первые девять месяцев 2002 г. (согласно оценочным данным платежного баланса) экспорт продукции составил 74.8 млрд. долл. В то же время величина импорта продукции за январь-сентябрь оценивается в 42.7 млрд. долл. Образовавшийся после кризиса существенный разрыв между экспортом и импортом поддерживается прежде всего высоким уровнем цен на экспортируемые Россией товары на мировом рынке - и прежде всего на нефтяном его сегменте.

Спрос на иностранную валюту со стороны населения по-прежнему остается невысоким. Доля покупки иностранной валюты в доходах физических лиц, в соответствии с данными Госкомстата, в январе-августе 2002 г. оценивается в 6.3% (для сравнения: в аналогичном периоде 1998 г. она составляла 15.3%). Данные Банка России о ввозе наличной иностранной валюты уполномоченными банками также свидетельствуют о сравнительно низком к ней интересе: так, за январь-июль 2002 г. сальдо ввоза/вывоза наличной иностранной валюты составило 6.6 млрд. долл. (в том числе в июле - 1.1 млрд. долл.) и по сравнению с аналогичным периодом кризисного, 1998-го, года сократилось на 44%. Вместе с тем относительно сопоставимого периода прошлого года, напротив, отмечается рост (на 21%) чистого ввоза иностранной валюты.

Доля покупки иностранной валюты
в доходах населения

Сальдо ввоза-вывоза наличной иностранной валюты
уполномоченными банками

Спрос на иностранную валюту, предъявляемый банковским сектором, на протяжении первых семи месяцев года оставался невысоким, и по итогам июля 2002 г. "собственный запас" иностранной валюты у коммерческих банков вырос всего на 0.2 млрд. долл., составив на 1 августа с.г. 6.5 млрд. долл.

Динамика чистых активов коммерческих банков
в иностранной валюте*

Обстановка на валютном рынке в истекшем месяце, помимо макроэкономических тенденций (как, например, соотношения экспорт/импорт), зависела и от изменения ситуации с рублевой ликвидностью. Заметим, что объем свободных рублевых средств на финансовом рынке в сентябре, с одной стороны, можно было назвать довольно высоким - среднедневный размер средств на корсчетах кредитных организаций составил в рассматриваемом месяце свыше 79 млрд. руб. (это четвертый по величине показатель в нынешнем году после января, мая и июня). С другой стороны, с учетом непрекращающегося роста цен объем рублевых средств в начале осени текущего года по-прежнему соответствовал уровню начала 1999 г. и значительно уступал уровням, фиксировавшимся в 2001-м и, тем более, в 2000 гг.

Динамика остатков средств на корсчетах кредитных учреждений
(индекс*: 01.01.98=1)

Динамика остатков средств на корсчетах
кредитных учреждений в 2002 г.

Оценив макроэкономические тенденции, оказывающие определяющее влияние на валютный рынок в последнее время, обратимся непосредственно к развитию событий на рынке в течение сентябре 2002 г.

Первый месяц осени начался с повышения спроса на иностранную валюту, хотя из-за праздничного дня в США (в понедельник, 2 сентября) этот рост фактически был перенесен на вторник, 3 сентября. К этому времени остатки средств на корсчетах кредитных организаций повысились до 97 млрд. руб., а ставки по межбанковским кредитам опустились ниже 4% годовых, так что курс доллара легко "перешагнул" отметку в 31.6 руб./долл. В первые осенние дни активных продаж экспортерами своей выручки не происходило, и Банк России вынужден был использовать свои валютные запасы. По оценкам экспертов АЛ "Веди", суммарный объем интервенций составил в этот период более 500 млн. долл. (Банк России оценил соответствующую величину всего в 100 млн. долл.), и лишь поступление в конце первой недели сентября экспортной выручки предотвратило значительное сокращение золотовалютных резервов.

Динамика объема экспортной выручки,
подлежащей конвертации на внутреннем рынке

Начало месяца на рынке было, пожалуй, наиболее острым периодом с точки зрения соотношения спроса и предложения иностранной валюты - на протяжении большей части сентября Банк России не принимал активного участия в валютных торгах. Исключение, как всегда, составляла лишь покупка валюты у экспортеров, обязанных конвертировать 50% получаемых ими средств.

Спрос и предложение иностранной валюты в СЭЛТ ММВБ

Повышательный тренд, сформировавшийся на валютном рынке, между тем при молчаливом согласии Банка России (заметных действий со стороны которого, повторим, не наблюдалось) позволил курсу доллару к середине месяца приблизиться к 31.65 руб./долл. Именно на данном рубеже ЦБР решил приостановить рост обменного курса, вновь прибегнув к интервенциям.

Последовавшее за этим резкое сокращение рублевой ликвидности не только приостановило повышение, но и вызвало обратное движение курса доллара, так что в последующие дни Банку России приходилось неоднократно оказывать поддержку уже американской валюте. Возможно, опасаясь слишком низкого значения прироста курса доллара по итогам сентября, Центробанк допустил некоторый рост американской валюты в конце месяца, и к 1 октября курс доллара был зафиксирован на отметке 31.68 руб./долл.

Итоги торгов на ЕТС СЭЛТ ММВБ в 2002 г.

На протяжении всего сентября Банк России придерживался тактики поведения на валютном рынке, выработанной им в посткризисный период: активно покупал конвертируемую экспортную выручку, при этом формируя курсовой тренд и изредка выходя на рынок с интервенциями. И по итогам сентября поступления иностранной валюты на внутренний рынок вновь оказались достаточными не только для поддержания стабильности на рынке и проведения внешних платежей, но и для пополнения резервных активов. Золотовалютные резервы к концу истекшего месяца выросли на 1.3 млрд. долл. (на 2.4%) - с 44.3 до 45.6 млрд. долл.

Динамика резервных активов РФ (на начало месяца)

Различные показатели состояния валютного рынка по-прежнему свидетельствуют об отсутствии на нем кризисных сигналов. Коэффициент достаточности резервов, определяемый как отношение золотовалютных резервов к объему импорта, на 1 августа 2002 г. равнялся 6.0 месяцам и отвечал тем самым международно принятому уровню достаточности национальных резервов (минимальное значение которого установлено в 3 месяца). По сравнению с предшествующими годами этот показатель заметно возрос: так, в начале августа 2001 г. он оценивался экспертами АЛ "Веди" в 5.7 месяца, а в 2000 г. - 4.4 месяца.

Степень достаточности резервных активов РФ*

Монетарный курс, определяемый как соотношение широкой денежной базы и резервных активов, согласно оценкам экспертов АЛ "Веди", по-прежнему ниже своего рыночного значения: к началу октября он составлял около 18 руб./долл., тогда как официальный курс - 31.68 руб./долл. (разница около 26%).

Динамика монетарного и номинального валютного курса
(на начало месяца)

Прогноз

При прогнозировании соотношения спроса и предложения иностранной валюты на внутреннем рынке, которое будет наблюдаться в ближайшее время, мы вновь обратимся к основным тенденциям в изменении курсообразующих показателей.

Прежде всего заметим, что руководство Банка России, похоже, обратило внимание на формирующуюся в последнее время тенденцию ощутимого увеличения объема импортируемой продукции и снизило темпы укрепления национальной валюты. И действительно, сопоставление динамики импорта и реального курса рубля четко отражает сильную зависимость между этими двумя величинами. При этом если темпы обесценения отечественной валюты (с учетом инфляции) еще не достигли предкризисного уровня, то объем поступающего в Россию импорта уже начинает быть сопоставимым с ним: так, сравнив объем импорта за первые девять месяцев 2002 г. и предкризисного 1997 г., мы увидим, что разница составит всего 15%. Таким образом, если в ближайшие месяцы Банк России вновь допустит укрепление курса рубля, то объем импорта в скором времени выйдет на предкризисные значения.

Индекс реального курса рубля (12.95=1.0)

Индексы реального курса рубля и объема импортируемой продукции (12.95=1.0)

Наряду с тенденцией увеличения импорта настораживает и тенденция уменьшения экспорта, при этом от еще большего сокращения его пока удерживают высокие цены на нефть и нефтепродукты (основную статью российского экспорта). И если поступления от экспорта нефти и нефтепродуктов за первые девять месяцев текущего года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, согласно данным платежного баланса, не изменились, то, например, экспорт природного газа (второй по значению составляющей российского экспорта) сократился на 17%. Иными словами, пока на нефтяном рынке складывается благоприятная для России ситуация, сальдо торгового баланса будет оставаться положительным и достаточным для формирования резервов при осуществлении внешних выплат. Учитывая же ежемесячный прирост золотовалютных резервов примерно на 1 млрд. долл., можно утверждать, что минимально приемлемым для России ценовым уровнем на мировом рынке нефти является 15-17 долл./барр. (При понижении этого уровня российские монетарные власти уже не смогут одновременно и поддерживать существующий график внешних выплат, и сохранять текущий объем резервных активов.)

Другим фактором, оказывающим пока недостаточное влияние на валютный рынок, остается динамика денежных агрегатов. Согласно последним данным годовой прирост широкой денежной базы (октябрь 2001 - сентябрь 2002 гг.) составил 180 млрд. руб. (28%), денежной базы в широком определении - 250 млрд. руб. (свыше 30%). Очевидно тем самым, что в экономике скапливается избыточный объем рублевых средств. До сих пор рублевые ресурсы в основном аккумулировались в виде наличных средств (динамизируя инфляционные процессы) и, частично, в виде депозитов в ЦБР (преимущественно за счет средств Сбербанка). Однако подобная ситуация опасна своей неустойчивостью, поскольку отсутствие заметного спекулятивного спроса на иностранную валюту связано главным образом со стабильностью поступления в страну иностранной валюты. В этом смысле пока резервные активы растут - или, по крайней мере, находятся на достаточно высоком уровне - не стоит опасаться перетока средств с рублевого сегмента финансового рынка на валютный. Тем не менее уже сейчас монетарным властям необходимо выработать механизмы связывания избыточной рублевой ликвидности (рынок ГКО/ОФЗ по-прежнему не в состоянии оттянуть на себя избыточные средства), иначе при изменении обстановки времени может не хватить.

Итак, очевидно, что тенденции, складывающиеся в денежной сфере, пока оказывают нейтральное воздействие на валютный рынок - изменения, происходящие во внешнеторговых операциях, более серьезны и заслуживают более пристального внимания. Новое укрепление реального курса рубля, особенно при вполне вероятном в следующем году сценарии снижения цен на нефтяном рынке до менее чем 15 долл./барр., может оказать существенное влияние на соотношение спроса и предложения иностранной валюты на рынке, тем более при готовящейся в настоящее время либерализации валютных операций. Таким образом, положение на валютном рынке в последнее время все больше приобретает черты неустойчивости, даже несмотря на постоянный приток в страну валюты и достижение резервами отметки в 45 млрд. долл., и уже в начале следующего года можно ожидать активизации спроса на иностранные денежные знаки.

В оставшиеся же месяцы 2002 г. стабильность на рынке сохранится: резервы будут возрастать (более чем на 1 млрд. долл. за месяц), а изменения курса доллара будет ограничены темпами инфляции.