Обзор валютного рынка

Положение на валютном рынке в сентябре 2001 г. продолжало оставаться внешне стабильным: резких колебаний курса доллара не отмечалось. По итогам месяца были зарегистрированы даже снижение курса доллара на 0.07% (если на 1 сентября официальный курс составлял 29.41 руб./долл., то на 1 октября - 29.39 руб./долл.) и повышение объема золотовалютных резервов (на 1%), вновь достигших своего исторического максимума - на конец сентября они оценивались в 37.9 млрд. долл.

Динамика обменного курса рубля в 1991–2001 гг.*

Анализ курсовой динамики, складывавшейся на валютном рынке в течение исследуемого временного интервала, по-прежнему позволяет говорить о сравнительно незначительных колебаниях обменного курса. Курс доллара в сентябре в основном изменялся в довольно узком диапазоне - 29.4-29.5 руб./долл., при этом разница между максимальным и минимальным курсовыми значениями по сделкам, зафиксированным в ЕТС ММВБ, составила всего 9 копеек (0.3%) - это самое низкое значение в текущем году.

Подневная курсовая динамика в сентябре, как и в прошедшие месяцы, формировалась в основном под влиянием развития событий на денежном рынке. Особенно заметно данная взаимосвязь проявилась в начале месяца. Так, довольно ощутимое повышение остатков на корсчетах кредитных организаций в начале сентября (3 сентября они составили 97.76 млрд. руб. - максимальное значение с начала текущего года) привело к росту курса доллара на ЕТС ММВБ с 29.41 до 29.45 руб./долл., а на дневной сессии курс американской валюты расчетами tomorrow повышался в этот период до 29.48 руб./долл.

Итоги торгов в СЭЛТ ММВБ в 2001 г.

Вторая волна усиления спроса на иностранную валюту отмечалась в середине месяца и также оказалась следствием развития событий на денежном рынке. 13 сентября в результате крупного погашения госбумаг на рынке ГКО/ОФЗ и несостоявшегося в тот день аукциона по размещению новых серий на финансовый рынок дополнительно поступил значительный - около 13 млрд. руб. - объем рублевых средств. Естественно, в условиях отсутствия развитого рынка рублевых вложений участники финансового рынка данные ресурсы частично направили на валютный сегмент. При этом существенная доля средств от погашения ОФЗ принадлежала нерезидентам, что увеличивает отложенный спрос на иностранную валюту (поскольку репатриировать легальным путем полученные средства иностранные инвесторы могут в основном при помощи валютных аукционов, проводимых ЦБР).

Спрос и предложение иностранной валюты в СЭЛТ ММВБ

Частично реализовать в истекшем месяце этот спрос нерезиденты могли на спецаукционе, состоявшемся 20 сентября после довольно длительного перерыва - в последний раз данное мероприятие проводилось 18 июня с.г. Спрос на нем по уже устоявшейся традиции вновь превысил предложение иностранной валюты со стороны Банка России (139 против 50 млн. долл.). Минимальный курс конвертации составил 31.4 руб./долл., что на 7% оказалось выше официального значения, установленного Банком России в тот день.

Анализ состояния финансового рынка в целом свидетельствует, что в сентябре динамика свободных рублевых средств вполне благоприятствовала повышению курса доллара. Так, средний показатель остатков средств на корсчетах кредитных организаций равнялся 82 млрд. руб., что на 6% выше августовского уровня (77 млрд. руб.). Более того, значение показателя остатков средств на корсчетах кредитных учреждений в сентябре оказалось третьим по величине в нынешнем году (после январского - 84.7 млрд. руб. и майского - 83 млрд. руб.).

Динамика остатков средств
на корсчетах кредитных учреждений

На курсовой тренд в прошедшем месяце оказывало влияние также развитие событий на мировом нефтяном рынке. Крайне неблагоприятное для российского экспорта и экономической ситуации в целом снижение цен на нефть и ожидания участниками рынка скорого сокращения поступлений валютных средств в Россию, в свою очередь, способствовали поддержанию повышательной курсовой динамики. Причем повышение курса доллара отмечалось даже в условиях невысоких остатков средств на корсчетах кредитных организаций (как, например, 24-25 сентября, когда они составляли всего 75-78 млрд. руб.).

Вторая же половина сентября, несмотря на время от времени фиксировавшийся здесь рост курса доллара, прошла при общем понижательном тренде, который особенно стал ощутим в конце месяца. В этот период определенную поддержку рублю оказала активизация продажи экспортерами своей валютной выручки (при этом некоторыми участниками рынка отмечалась даже не 50-, а 100%-ная продажа выручки экспортерами). Кроме того, в конце месяца, совпавшем с окончанием квартала, наблюдался довольно заметный рублевый дефицит - процентные ставки на межбанковском рынке повысились до 25-35% годовых. Таким образом, в конце сентября интерес операторов к иностранной валюте ослаб, и в итоге курс доллара зафиксировался на отметке 29.39 руб./долл., т.е. в истекшем месяце сохранилась тенденция, характерная для первой половины 2001 г.

Объем торгов по доллару США в сентябре составил всего 2.9 млрд. долл. - это минимальный уровень не только текущего года, но и предшествующих двух лет. Частично сокращение оборотов на ММВБ можно объяснить событиями в США, когда в результате терактов 11 сентября расчеты по операциям с иностранной валютой переводились из Bank of New-York в J.P.Morgan Chase Bank. На фоне общего сокращения оборотов на ММВБ значимость единой торговой сессии, где экспортеры должны частично конвертировать свою выручку, пока остается высокой - оборот торгов на ЕТС составил в сентябре 1.6 млрд. долл., или почти 55% общего оборота.

Реальный курс рубля, как показали итоги месяца, после непродолжительной паузы начал вновь повышаться. Укрепление российской валюты стало "следствием" увеличения темпов роста потребительских цен (если в августе инфляция была зафиксирована на нулевой отметке, то в сентябре, по предварительным данным, она составила 0.6%). Следовательно, при понижении номинального курса доллара на 0.07% реальный курс рубля в анализируемом месяце вырос почти на 0.7%. По итогам же первых девяти месяцев текущего года реальное укрепление рубля достигло 9.3% и вернулось на уровень начала июля. В 2001 г. отмечается некоторое сокращение темпов увеличения реального курса рубля - так, за аналогичный период прошлого года реальное укрепление рубля составляло 11%.

Положение, складывающееся на валютном рынке, несмотря на происходящие здесь изменения, по-прежнему характеризуется превалированием предложения иностранной валюты над ее спросом, что позволяет Банку России наращивать золотовалютные резервы. За истекший месяц (с 1 по 28 сентября) они выросли на 407 млн. долл. (1.1%) и достигли к 28 сентября 37.9 млрд. долл. - это максимальное их значение за весь период "новой" российской экономики. Всего же за первые девять месяцев года национальные резервы выросли примерно на 10 млрд. долл. (35%), хотя по сравнению с аналогичным периодом прошлого года темпы увеличения резервных активов немного сократились (тогда прирост равнялся 12.6 млрд. долл., или 101%). Как и прежде, основной составляющей золотовалютных резервов являются валютные резервы Банка России - на их долю в последние месяцы приходится около 90% национальных резервных активов. Составляющая же золотого запаса в последнее время заметно сократилась, и если еще в конце 1999 г. на ее долю приходилось 40%, то к осени 2001 г. - уже только 10%.

Динамика резервных активов РФ (на начало месяца)

Наращиванию Банком России резервных активов РФ по-прежнему благоприятствуют макроэкономические тенденции в российской экономике, и прежде всего весьма позитивное состояние платежного баланса (и, соответственно, внешнеторгового).

Положительное сальдо внешнеторгового баланса, согласно данным Госкомстата, составило за январь-июль текущего года 31.7 млрд. долл., в том числе в июле - 3.8 млрд. долл. При этом объем экспорта в первые семь месяцев года составил 60.5 млрд. долл. (по сравнению с соответствующим периодом прошлого года увеличился на 4.5%), объем импорта - 28.8 млрд. долл. (возрос на 20%). Объем средств, подлежащих обязательной конвертации, в январе-июле 2001 г. оценивается в 48 млрд. долл. (в среднем за месяц - 6.8 млрд. долл.).

Внешнеторговый баланс РФ

Спрос на иностранную валюту со стороны населения по-прежнему несопоставим с предкризисным уровнем. Доля покупки иностранной валюты в доходах граждан, по данным Госкомстата, в первые восемь месяцев нынешнего года оценивается в 6% (для сравнения: в аналогичный период 1998 г. - 15.3%). Данные Банка России о ввозе наличной иностранной валюты уполномоченными банками также свидетельствуют о сравнительно низком к ней интересе; так, за первые шесть месяцев года сальдо ввоза/вывоза наличной иностранной валюты составило 4.6 млрд. долл. и по сравнению с соответствующим периодом кризисного, 1998-го, года сократилось на 50%. В то же время по сравнению с предшествующим годом спрос на наличные доллары продолжает понемногу возрастать, и в январе-июне 2001 г. их чистый ввоз оказался на 55% выше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Доля покупки иностранной валюты в доходах населения

Спрос на иностранную валюту, предъявляемый банковским сектором, в последнее время также немного активизировался: на 1 августа "собственный запас" иностранной валюты у коммерческих банков составил 8.1 млрд. долл. (увеличение за июнь-июль - 250 млн. долл., 3.2%).

Динамика чистых активов*
коммерческих банков в иностранной валюте

Сальдо ввоза-вывоза наличной иностранной валюты
уполномоченными банками

Стабильность, отмечаемая на валютном рынке в последнее время, в то же время подтверждается рядом показателей. Коэффициент достаточности резервов, определяемый как отношение золотовалютных резервов к объему импорта, составлявший еще в начале прошлого года менее 2.5 месяца, по состоянию на начало августа уверенно превышает международно принятый уровень достаточности национальных резервов (3 месяца), преодолев 6-месячную отметку.

Степень достаточности резервных активов РФ*

Монетарный курс, определяемый как соотношение широкой денежной базы и резервных активов, согласно нашим оценкам, по-прежнему ниже своего рыночного значения: по предварительным оценкам, на конец сентября он составлял около 21.7 руб./долл. против 29.4 руб./долл. ("рыночного" курса). В то же время активизация осуществления внешних выплат способствовала перелому тенденции изменения монетарного курса, который после продолжительного снижения начинает возрастать.

Динамика монетарного и номинального валютного курса
(на начало месяца)

Прогноз

Хотя состояние валютного рынка по-прежнему можно характеризовать как спокойное, в августе-сентябре 2001 г. по сравнению с предшествующими месяцами здесь наметились первые признаки изменения. И прежде всего это выразилось в сокращении темпов роста золотовалютных резервов РФ: вместо относительно высоких приростов, фиксировавшихся весной - на протяжении большей части лета 2001 г. (в среднем 1.6 млрд. долл. в месяц), их приросты в августе (990 млн. долл.) и сентябре (по предварительным данным - 400 млн. долл.) выглядят довольно скромно. Основная же причина отмечаемой негативной тенденции - увеличившиеся объемы внешних выплат, ввиду чего, на наш взгляд, валютный рынок начинает испытывать дефицит внутреннего предложения иностранной валюты.

Динамика объема экспортной выручки,
подлежащей конвертации на внутреннем рынке

Среди прочих причин постепенного изменения ситуации в неблагоприятном направлении необходимо назвать сохранение тенденции сокращения сальдо внешнеторгового оборота. Несмотря на то что оно пока еще выражается положительной величиной, подобная негативная тенденция отмечается уже на протяжении шести месяцев, при этом по итогам января-июля 2001 г. сальдо на 6.5% оказалось ниже относительно аналогичного периода прошлого года. Более того, согласно данным Госкомстата, в июле 2001 г. внешнеторговое сальдо составило 3.8 млрд. долл., что является минимальным значением за почти двухгодичный период (с октября 1999 г.). Как и прежде, основной фактор проявляющейся диспропорции - довольно заметный рост объема импортируемой продукции в условиях низких темпов увеличения экспорта: если за первые семь месяцев текущего года (относительно аналогичного периода 2001 г.) рост импорта составил 20%, то экспорт увеличился за тот же отрезок времени всего на 4.5%. Сохранение сложившихся тенденций (а вероятность этого весьма высока) приведет к сокращению по итогам года сальдо торгового баланса не менее чем на 10%.

Усиление интереса к импортируемым товарам и, следовательно, уменьшение сальдо торгового баланса в определенной мере способствуют укреплению реального курса рубля, поддерживаемого Банком России. При этом не стоит недооценивать опасность данных тенденций для валютного рынка - ведь если принять во внимание значительные объемы внешних выплат и сокращающееся сальдо торгового баланса, то динамика роста золотовалютных резервов может вскоре смениться на противоположную. (Кстати, реальную возможность подобной перспективы продемонстрировала первая половина сентября, когда резервные активы "потеряли" 400 млн. долл.) В условиях продолжения политики укрепления реального курса рубля складывающаяся ныне на рынке ситуация может вскоре живо напомнить ту, что наблюдалась перед кризисом 1998 года.

Таким образом, обстановка на валютном финансовом сегменте, несмотря на текущую стабильность, приобретает все больше признаков дестабилизации. Но если о скором валютном кризисе говорить пока рано, то предпринимать меры для предотвращения его в будущем необходимо уже в самое ближайшее время. Что же касается состояния валютного рынка в оставшиеся месяцы 2001 г., заметим, что по сравнению с предшествующим годом и первым полугодием года нынешнего положение здесь ухудшится. Соответственно, в этот период следует ожидать низких темпов прироста золотовалютных резервов РФ (не исключено также и их сокращение). Кроме того, возможно и ускорение темпов роста курса доллара.

Индекс реального курса рубля (12.95=1.0)

Индексы реального курса рубля и объема импортируемой продукции (12.95=1.0)