Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архив АЛ "Веди"

Основные тенденции в экономике России в сентябре 1998 г.

Вследствие системного кризиса в августе текущего года макроэкономические показатели в сентябре продолжали ухудшаться: реальный объем ВВП в этом месяце значительно сократился - на 9.9% (в августе - на 8.2%), а реальные объемы промышленного производства уменьшились на 14.5% (в августе - на 11.5%). Девальвация рубля и последовавшая за ней инфляция привели к обесценению доходов и сбережений населения. В сентябре реальные располагаемые денежные доходы населения снизились по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 32.3% (в августе - соответственно на 9.9%).

В августе и сентябре поступления в федеральный бюджет резко сократились (до 20.9 и 20 млрд. руб. соответственно), что явилось результатом падения налоговых поступлений (на 3 млрд. руб. по сравнению с июлем с.г.). Падение налоговых поступлений связано в первую очередь с сокращением импорта и, следовательно, уменьшением поступлений от НДС на импорт и импортных пошлин. В то же время внутренние сборы налогов в текущем году устойчиво снижаются по сравнению с прошлым годом, что является результатом неэффективной налоговой политики и неспособности государства решить проблемы с крупнейшими неплательщиками налогов.

В отсутствие альтернативных источников финансирования федерального бюджета и прекращения поступления внешних кредитов Центральный банк был вынужден проводить эмиссионную политику - денежная база за сентябрь увеличилась на 8.3%, тогда как за январь-август она сократилась на 1.8%.

Отказ Центрального банка РФ от политики удержания обменного курса рубля в объявленных пределах (первоначальных - 5.25-7.15 руб./долл., а затем пересмотренных - 6-9.5 руб./долл.) и последовавшее вслед за тем стремительное обесценение национальной валюты - безусловно, одно из важнейших событий не только текущего экономического периода, но и, пожалуй, всех пореформенных лет. В то же время ретроспективное рассмотрение ситуации на валютном рынке, предшествовавшей резкой девальвации рубля, позволяет утверждать, что шансов удержать рубль от сильнейшего падения в конце августа - начале осени у Центрального банка РФ практически не оставалось.

Головокружительное падение национальной валюты продолжалось на протяжении всей первой недели сентября: ежедневное повышение курса доллара составляло в этот период около 15%, и к 7-8 сентября доллар котировался в СЭЛТ ММВБ уже на уровне 25-30 руб./долл. Снижение спроса на иностранную валюту в преддверии наступления расчетной даты по срочным валютным контрактам, а затем и некоторая стабилизация курса доллара на уровне 16 руб./долл. явились следствием предпринимаемых Банком России мер. При этом новый глава ЦБР предпочитал использовать нерыночные механизмы, среди которых - введение спецсессии на ММВБ и ограничение покупки иностранной валюты коммерческими банками.

Новая волна дестабилизации весьма вероятна на валютном рынке уже в середине-конце ноября. А поскольку, как показывает практика, монетарные власти для нормализации ситуации на данном финансовом сегменте предпочитают использовать в последнее время не рыночные методы (тем более что вопрос дальнейшего кредитования РФ международными организациями еще не решен), а административные, то в недалеком будущем в России может быть восстановлена 100%-ная продажа экспортной выручки непосредственно ЦБР, введены ограничения на хождение в стране наличной иностранной валюты и увеличено количество устанавливаемых обменных курсов.

Вопреки августовским обещаниям монетарных властей, в сентябре дальнейшая судьба рынка ГКО/ОФЗ, а точнее самих замороженных госбумаг, так и не прояснилась. К исходу срока, в течение которого инвесторы должны были принять решение о подаче заявок на досрочное погашение госбумаг, было объявлено, что схема реструктуризации долга от 17 августа должна быть пересмотрена. Новое руководство правительства и Центробанка вступило в переговорный процесс с владельцами гособлигаций, в первую очередь с нерезидентами, и, судя по скорости его продвижения, компромисс по проблеме замороженного внутреннего долга может быть достигнут не ранее конца октября.

Вместе с тем, хотя официально неоднократно заявлялось, что механизм обмена или погашения замороженных госбумаг должен быть одинаковым для всех инвесторов, Минфину вряд ли удастся провести реструктуризацию долга по ГКО/ОФЗ, руководствуясь данным постулатом. Во-первых, некоторое количество ГКО в сентябре уже было обменено на новые краткосрочные облигации Банка России - ОБР и к этой операции были допущены только первичные дилеры. Во-вторых, существует отдельная категория инвесторов, к которым необходимо найти особый подход - это страховые компании и пенсионные фонды, которые по действующему законодательству были обязаны размещать определенную часть своих активов в госбумагах, а также ПИФы, объединявшие средства физических лиц (как известно, выплаты по ГКО физическим лицам не заморожены).

Таким образом, можно предположить, что в итоге будет предложена некая комбинированная схема обмена госбумаг. Формально она будет выглядеть "равноправной" для всех групп инвесторов - каждому из них будет предложен выбор из нескольких вариантов. Однако очевидно, что детали механизма реализации большинства из этих вариантов по той или иной причине окажутся неприемлемыми для конкретного инвестора, и тем самым его выбор будет предопределен практически однозначно. Другими словами, Минфин и Центробанк могут выработать и согласовать с каждой из групп владельцев ГКО отдельную схему реструктуризации облигационного долга, затем объединить их и, выставив определенные ограничения, проследить за тем, чтобы конкретные группы инвесторов придерживались предназначенной именно им процедуры обмена или погашения госбумаг.

Объемы торгов на рынке облигаций субъектов РФ снизились в сентябре до минимальных в текущем году величин - суммарный оборот по всем биржевым площадкам не превысил в истекшем месяце 500 млн. руб., тогда как среднемесячное значение данного показателя за период с начала года составило более 1 млрд. руб. В условиях чрезвычайно низкого спроса на муниципальные бумаги, вызванного как проблемами с ликвидностью у основных участников рынка, так и высоким риском объявления дефолта тем или иным субъектом РФ (как следствие суверенного дефолта по ГКО/ОФЗ), доходность региональных облигаций вновь существенно возросла. Естественно, что в данных условиях - при высоких ставках и в отсутствие спроса на облигации - возможностей для новых заимствований у регионов практически не было, и даже рефинансирование долга по сложившимся высоким ставкам оказалось сверхсложной задачей. Последнее обстоятельство, скорее всего, вновь актуализирует вопрос о допустимости использования для финансирования дефицита местных бюджетов субфедеральных займов, имеющих пирамидальный характер.

Фондовый рынок, подчиняясь общенациональным депрессивным настроениям, в прошедшем месяце продолжал медленно "сползать" (-1.7% в день). Оставив далеко позади стартовые позиции сентября, выразившиеся в 66 пунктах индекса РТС (1 сентября), ценовой уровень рынка за месяц приблизился к значению, которое можно рассматривать как "локальный минимум" (45 пунктов индекса РТС). Среднерыночный спрэд между лучшими ценами покупки/продажи к концу сентября превысил отметку 1000%, аналогичный показатель по ценным бумагам категории blue chips составил 150%.

В результате сентябрьского спада состояние российского фондового рынка стало соответствовать его стартовым позициям (1994 г.) и ознаменовало новый этап в развитии этого финансового сегмента.

По оценкам экспертов АЛ "Веди", данный этап продлится примерно полтора года - до президентских выборов в РФ в 2000 г. и его доминирующими характеристиками станут изменение приоритетов инвестиционной политики, жесткая регламентация номенклатуры обращающихся на рынке ценных бумаги и кардинальная модификация фондовой инфраструктуры. При этом рынок акций сохранит свои традиционные национальные признаки - сильную политизированность и монополизированность, а также ведущую роль в формировании текущей конъюнктуры иностранного капитала и средств крупных частных отечественных инвесторов - со стороны источника инвестирования и приоритет топливно-энергетического комплекса - в качестве объекта инвестирования.

Содержание номера