Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Обзор фондового рынка

Условия для функционирования и поступательного развития рынка корпоративных акций в начале осени 1999 г. существенно ухудшились. В результате чрезвычайного усиления политической напряженности и сохранения неопределенности в макроэкономическом развитии страны, а также невозможности эффективного перераспределения инвестиционных ресурсов между различными финансовыми сегментами привлекательность российского фондового рынка для всех групп инвесторов в сентябре 1999 г. резко понизилась. Наиболее заметным образом обострение политико-экономической ситуации в стране отразилось на активности иностранных участников рынка.

В середине cентября поводом для новых тревог нерезидентов, присутствовавших в том или ином качестве на российском рынке акций, стали муссируемые отечественными и западными СМИ многочисленные доказательства коррумпированности российской финансовой системы, в том числе раскрученный ими скандал вокруг Bank of New York, данные о нецелевом использовании ЦБ РФ ранее предоставленных кредитов МВФ, счетах некоторых высокопоставленных чиновников и их родственников в иностранных коммерческих банках, а также о грядущей досрочной отставке президента РФ Б. Ельцина. Последнее обстоятельство, однако, оставалось актуальным лишь до 19 сентября - крайнего срока, когда отмена или перенос парламентских выборов оказывались возможными.

Одними из следствий журналистских, а затем и судебных расследований ситуации, сложившейся вокруг крупнейшего американского банка, явились отсрочка в предоставлении России второго транша расширенного кредита МВФ, ранее намеченном на начало осени (680 млн. долл., первый транш кредита в размере 640 млн. долл. поступил в июле с.г.), а также появление вероятности отставки председателя ЦБ РФ В. Геращенко. Отставка главы Центробанка в тот период означала бы изменение целевой политики ЦБ РФ на валютном рынке и, как следствие, дестабилизацию этого крупнейшего финансового сегмента.

Первые признаки напряженности, возникшей в исследуемый период в финансовой сфере, дали о себе знать на валютном рынке. Начало сентября ознаменовалось здесь резким ростом спроса на иностранную валюту, и 2 сентября курс доллара США на биржевом валютном рынке вплотную приблизился к отметке 26 руб.; ежедневно в СЭЛТ ММВБ реализовывалось иностранной валюты на сумму около 300 млн. долл. Удорожание иностранной валюты в первых числах сентября сопровождалось интенсивным падением цен на рынке государственных и муниципальных облигаций: ставки по ОФЗ различных серий превысили уровень в 85-87% годовых, а по региональным долговым обязательствам - составили 35-40% годовых в рублях.

На фоне чрезвычайно ухудшившейся политической обстановки и растущей доходности наиболее надежных на тот момент финансовых инструментов спекулятивная составляющая инвестиций в корпоративные ценные бумаги (покупка акций и их продажа в течение 1-5 дней), доходность которых в предшествующие несколько недель составляла в среднем 100% годовых в долларах США, - выглядела несущественной. (Ведь в предыдущие годы в периоды политико-экономической нестабильности прибыльность краткосрочных сделок с высокорискованными акциями достигала 2000-2500% годовых в долларах США.) Интерес инвесторов в начале месяца оказался поэтому сосредоточен на валютном и долговом сегментах финансового рынка.

События, оказавшие наибольшее влияние на конъюнктуру российского внебиржевого рынка акций в 1998-1999 гг.

Между тем значительные интервенции, предпринятые Банком России на валютном рынке с целью предотвращения интенсивной девальвации национальной валюты, становились небезопасными ввиду сокращения золотовалютных резервов ЦБ РФ до критической величины (ниже 11 млрд. долл. США), а готовящийся выпуск облигаций Центрального банка России (ОБР) оказался заблокирован неприемлемо высоким уровнем текущей рыночной доходности смежных финансовых инструментов (ОФЗ, муниципальных облигаций, ставки по которым составляли 35-87% годовых в рублях). От ЦБ РФ в этих условиях требовался нетрадиционный подход к разрешению сложившейся ситуации.

И такое решение было найдено. Указание ЦБ РФ, вышедшее в свет 15 сентября 1999 г. и предписывающее российским коммерческим банкам хранить находящиеся на их счетах типа "С" средства внешних инвесторов, полученные при реструктуризации "старых" ГКО/ОФЗ, на ММВБ, существенно ослабило нагрузку на валютный сегмент финансового рынка и сыграло положительную роль в увеличении ликвидности рынка государственных долговых обязательств.

Итоги торгов в РТС и доля акций, котируемых в системе,
стоимость которых в июле 1998 г. - сентябре 1999 г. повышалась (понижалась)

Действительно, значительная часть рублевых ресурсов нерезидентов, не конвертированных в доллары США (их общий объем составлял примерно 13.5 млрд. руб.), находилась в распоряжении тех кредитных организаций, которые обслуживали соответствующие счета. Коммерческие же банки в основном использовали эти денежные ресурсы для покупки иностранной валюты, чем создавали дополнительную напряженность на данном финансовом сегменте.

Однако необходимость следовать Указанию ЦБ РФ от 15.09.99 вынудила эти финансовые структуры продавать имеющуюся у них валюту, в результате чего обменный курс рубля по отношению к доллару резко понизился. Сигналом же поступления средств в сектор государственных долговых обязательств на ММВБ стал многократный рост объема торгов на данном финансовом сегменте - до 1.5-3 млрд. руб./день.

Вышеописанные перемещения средств нерезидентов, инициированные действиями Центробанка, как можно судить по итогам месяца, оказались достаточно эффективными для разрешения кризисной ситуации в альтернативных фондовому рынку финансовых секторах.

Но для самого рынка акций эти события сыграли негативную роль - ведь именно со средствами нерезидентов, полученными при реструктуризации "старых" ГКО/ОФЗ, наблюдатели рынка акций связывали надежды на повышение его ликвидности. Кроме того, именно в расчете на высвобожденные таким образом ресурсы несколько крупных российских компаний эмитировали рублевые корпоративные облигации (РАО "Газпром", НК "ЛУКойл", ТНК). Между тем в сентябре потенциальные иностранные инвестиции (т.е. реинвестиции средств из "старых" ГКО/ОФЗ, находящихся теперь на счетах типа "С") в российские корпоративные ценные бумаги оказались по существу заблокированы в секторе гособлигаций ММВБ и на специализированных валютных аукционах.

Несмотря на то что значимых прецедентов перенаправления указанных средств внешних инвесторов со счетов типа "С" для торгов с акциями и корпоративными облигациями в течение двух прошедших месяцев (возможность использования их для покупки акций была законодательно закреплена в конце июня с.г.) не было, само по себе это обстоятельство оказало негативное психологическое воздействие на участников фондового рынка. Если в первой половине месяца темпы снижения среднерыночного стоимостного уровня составляли примерно -0.7%, то после 15 сентября эта тенденция усилилась - до -1% в день. В целом же за истекший месяц изменение указанного индикатора составило -20% - до 83 пунктов индекса РТС. Минимальное среднерыночное значение качественного показателя рыночной конъюнктуры было зафиксировано 21 сентября - 76 пунктов индекса РТС, что является наименьшим значением за последние пять месяцев.

Характеризуясь в течение сентября выраженной понижательной направленностью, конъюнктура рынка акций одновременно приобрела крайне неравномерную динамику. Фондовый сегмент напоминал порожний железнодорожный состав, то и дело съезжающий под гору, но вновь и вновь возвращаемый в свое первоначальное состояние усилиями отечественных операторов. Так, несмотря на значительное количество представленных в ликвидном секторе рынка фондовых активов (44 обыкновенных и префакций) 26 эмитентов, сделки заключались в основном по шести из них. Более 95% общерыночного оборота было обеспечено сделками с акциями РАО "Газпром", РАО "ЕЭС России", НК "ЛУКойл", АО "Сургутнефтегаз", АО "Мосэнерго", АО "Ростелеком".

В сентябре акции "Газпрома" подешевели на 23.5% (до 12.5 цента), двух электроэнергетических эмитентов - РАО "ЕЭС России" и АО "Мосэнерго" - на 24 и 11% соответственно (до 0.054 и 0.026 долл.), цены акций НК "ЛУКойл" и АО "Сургутнефтегаз" понизились на 9 и 15% по каждому виду (до 6.78 и 0.137 долл.), котировки ценных бумаг АО "Ростелеком" изменились на -35% (до 0.785 долл.). Наиболее же сильное обесценение испытали в прошедшем месяце фондовые инструменты региональных предприятий электроэнергетики и телекоммуникаций - так, по акциям АО "Связьинформ" (г. Нижний Новгород) падение цен составило -65%.

Однако во второй половине исследуемого периода ситуация на фондовом рынке существенно отличалась от предшествующих недель (август-начало сентября), и приведенные характеристики вовсе не означали, что акции этих компаний оставались низкодоходными и непривлекательными. Поскольку в рассматриваемом временном интервале котировки акций испытывали сильнейшие колебания: дважды в первой декаде месяца 3-4%-ное падение курсовых стоимостей (в течение трех-четырех дней) в последующие одну-две торговые сессии компенсировалось таким же по величине ростом; эти незначительные изменения сменились 27%-ным семидневным обвалом ценовых индикаторов в середине месяца, и затем - в последующие две-три торговые сессии 10%-ным ростом и вновь интенсивным обесценением активов.

Подобные всплески и падения котировок, как это обычно бывает, могли стать хорошей почвой для краткосрочных спекулятивных операций. И, как видно, во второй половине сентября доходность последних могла достигать 1000% годовых в долларах США. При этом наиболее удачливыми оказались игроки, занимавшие активную позицию (в целом же число активных участников рынка в последние месяцы сократилось по сравнению с их количеством в первом полугодии на 10-15%). Большинство из них были отечественными операторами - западные инвесторы предпочли наблюдать за происходящим со стороны.

Первенство по интенсивности участия в фондовых операциях продолжала удерживать ИК "НИКойл" - инвестиционная структура нефтяного холдинга "ЛУКойл", заключившая в сентябре в РТС двусторонние сделки на сумму почти 55 млн. долл. (против 43 млн. долл. в августе с.г. и 39 млн. долл./мес. в первом полугодии) и опередившая в этом отношении двух других крупнейших игроков - ИК "Тройка Диалог" и ИК "Антон". Помимо ИК "НИКойл" на фондовом рынке наращивает свое присутствие другая дочерняя структура "ЛУКойл" - ИК "ЛУКойл-резерв-инвест" - до 10 млн. долл. в истекшем месяце (против 6.5 млн. долл./мес. в первом полугодии).

Таким образом, наиболее динамично развивающимся участником фондового рынка следует признать НК "ЛУКойл", заключившую, кроме того, очень важную для себя сделку по поглощению перспективной нефтяной компании "КомиТЭК". Смена руководства "КомиТЭКа" на внеочередном собрании акционеров компании стала логическим завершением дружественного поглощения "КомиТЭКа" "ЛУКойлом". "ЛУКойл", оценив поглощаемый холдинг в 500 млн. долл. США, предложил одну свою акцию в обмен на 4.2 акции "КомиТЭКа". Поглощение осуществляется тем самым путем обмена более 5% уставного капитала НК "ЛУКойл" (состоящих из специально выпущенных для этого акций) на 100% акций "КомиТЭКа".

На 15.09.99 часть обыкновенных акций "ЛУКойла" находилась в государственной собственности; в связи с этим, по предложению правительства РФ, НК "ЛУКойл" сначала предложит для обмена акционерам "КомиТЭКа" свои привилегированные акции, которые после проведения инвестиционного конкурса по продаже 9%-ного государственного пакета акций НК "ЛУКойл" будут конвертированы в обыкновенные.

Прогноз

Рост промышленного производства, а также некоторое оживление инвестиционной активности, отмечаемые в текущем году, не приобрели характера устойчивой тенденции. Оживление конъюнктуры в реальном секторе обусловило рост доходов экспортно ориентированных отраслей (благодаря возросшим ценам на нефть на мировом рынке), эффект импортозамещения, а также низкие цены на продукцию естественных монополий. Отметим, однако, что ни один из перечисленных факторов не является устойчивым: резерв импортозамещения практически исчерпан; многие аналитики предсказывают понижательный тренд цен на нефть; цены и тарифы естественных монополий постепенно повышаются. Подобная ситуация позволяет прогнозировать переход экономики России вновь в состояние стагнации.

Политическая дестабилизация российского общества (приближающиеся парламентские выборы, военные действия в Чечне, угроза новых террористических актов) будет усиливать процесс девальвации национальной валюты до конца 1999 г. и стимулировать отток свободных рублевых средств на валютный рынок. Отсрочка в предоставлении России очередных траншей кредита МВФ, осложнение переговоров правительства РФ с Лондонским клубом кредиторов и держателями ОВВЗ 3-й серии также являются теми факторами, учитывая которые, рисковые инвесторы-нерезиденты не станут инвестировать средства в российские акции. Более того, в условиях отсутствия внешних кредитов Центробанк РФ будет вынужден осуществлять покупку иностранной валюты на внутреннем рынке, тем самым эмитируя рубли и создавая инфляционно-девальвационный потенциал.

Между тем, по мнению экспертов АЛ "Веди", ближайшие месяцы на фондовом рынке окажутся достаточно интересными. Динамизма здесь обещают добавить средства рисковых нерезидентов, традиционно активизирующихся в периоды важных политических событий (предвыборная кампания и сами парламентские выборы в декабре 1999 г.). Кроме того, оживление на свободный фондовый рынок привнесет серия крупных распродаж государственных пакетов акций ряда стратегических эмитентов - их проведение становится актуальным в свете необходимости выполнения соответствующего бюджетного задания на текущий год в объеме 15 млрд. руб.

Крупнейшими из таких мероприятий станут реализация в конце октября 9% акций НК "ЛУКойл" на инвестиционном конкурсе и 1% акций компании на специальном денежном аукционе. Кроме того, ожидается проведение коммерческих конкурсов и аукционов по реализации 19.76% акций АО "Славнефть", 25%+1 акции АО "Роснефть" и 49% фондовых активов Тюменской нефтяной компании. Проходить все эти события обещают весьма оживленно: дополнительную интригу в них внесет тот факт, что Госдума так и не утвердила программу приватизации на 1999 г., и поэтому МГИ вынуждено самостоятельно выбирать приватизируемые объекты. Вполне вероятно, что в конце года в срочном порядке будут приватизированы 2.5% акций РАО "Газпром" и небольшой пакет ценных бумаг "Аэрофлота". По заявлениям МГИ, чиновники отказались от продажи в нынешнем году акций "Транснефти", а реализация 25% "Связьинвеста" запланирована на 2000 г., однако условия этих сделок могут быть объявлены уже в текущем году.

Сообщения, касающиеся условий первичных распродаж собственности, могут спровоцировать резкие колебания котировок соответствующих активов на вторичном рынке, что сделает последние особенно привлекательными для краткосрочных операций. Наиболее эффективными с этой точки зрения окажутся сектора обыкновенных и привилегированных акций НК "ЛУКойл" - сначала проведение аукциона и обнародование его результатов повысят активность в секторе обыкновенных ценных бумаг компании, а затем начало процесса конвертации привилегированных акций холдинга (15 сентября обмененных на акции "КомиТЭКа") в обыкновенные вызовет ажиотаж в секторе привилегированных фондовых активов НК. Усиление инвестиционной активности в секторе префакций "ЛУКойла" было зафиксировано уже в конце сентября - в отдельные торговые сессии объем сделок по ним превышал 1-2% от общерыночного оборота (против 0.1%/день в предыдущие месяцы).

Относительно акций прочих эмитентов, не задействованных в первичных распродажах, можно прогнозировать понижательную динамику конъюнктуры на соответствующих рыночных сегментах. Не исключено, что падение котировок акций электроэнергетических и телекоммуникационных эмитентов в ближайшие один-два месяца составит до 50%, в результате чего снижение общерыночного стоимостного уровня российских акций может достигнуть 70 пунктов индекса РТС. Максимально возможный уровень этого индикатора, по оценкам экспертов АЛ "Веди", равен 100-105 пунктам.

Содержание номера