Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Рынок внешних долговых обязательств РФ

Август 2000 г. на рынке внешних долговых обязательств РФ прошел под знаком увеличения котировок всех обращающихся здесь облигаций, обусловленного в первую очередь завершением процесса реструктуризации долгов РФ перед Лондонским клубом кредиторов. Указанное событие инициировало повышение кредитных оценок отечественных еврооблигаций по методике агентства Fitch IBCA (агентство же Moody's занесло РФ в список кандидатов на повышение рейтинга). Помимо этого было объявлено о том, что более чем 2/3 держателей 3-го транша ОВВЗ согласились на новацию этой категории долга. В среднем рост цен по итогам августа составил 2.41 процентного пункта.

После того как в конце июля международное рейтинговое агентство Standard&Poor's повысило кредитные оценки федеральных еврооблигаций, в начале августа пришел черед изменения аналогичных показателей у других российских эмитентов. Так, был повышен рейтинг Санкт-Петербурга, вместе с тем рейтинг Москвы остался неизменным. Таким образом, данная организация формально оценивает риски РФ как эмитента ценных бумаг выше, чем риски ее "северной столицы". Подобный "либерализм" агентства настроил участников рынка на оптимистичный лад: по мнению большинства из них, это свидетельство повышения уже в ближайшее время (непосредственно после урегулирования проблем вокруг реструктуризации 3-го транша ОВВЗ, Prin и IAN) суверенного рейтинга РФ, что может стать мощным стимулом для формирования устойчивой повышательной ценовой тенденции. При этом наибольший рост котировок в первую декаду месяца был отмечен в секторе ОВВЗ - по неофициальным данным, это было связано с тем, что РФ приняла на себя обязательства безупречно, т.е. безо всякой реструктуризации, обслуживать эти бумаги и в будущем.

Помимо этого позитивный настрой операторов был поддержан заявлением Всемирного банка о том, что новая программа кредитования России будет согласована еще до конца года. Этот факт позволяет монетарным властям формировать более сбалансированный бюджет на будущий год, который будет рассмотрен Федеральным Собранием в середине сентября.

В дальнейшем повышательная тенденция на данном сегменте финансового рынка немного замедлилась и даже сменилась почти недельной коррекцией в сторону понижения цен. Последняя выглядела вполне естественно в свете более чем месячного предшествующего роста котировок обращающихся здесь бумаг. Вместе с тем число операторов, приступивших к фиксации прибыли в этот промежуток времени, оказалось невелико - большинство же участников рынка предпочли занять выжидательную позицию, оценивая конъюнктуру как позитивную и ожидая поступления новых инвестиционных ресурсов со стороны западных фондов. И эти ожидания в какой-то мере оправдались уже в конце августа, когда повышательная ценовая тенденция на рынке возобновилась. В результате наиболее терпеливые инвесторы, сформировавшие свои позиции в секторе еврооблигаций в конце мая, получили доход в размере до 43% от общей величины портфеля. Не исключено, таким образом, что по итогам 2000 г. данный финансовый сегмент окажется наиболее доходным в секторе emerging markets, и это, в совокупности с улучшением рейтинговых оценок РФ как эмитента, может стимулировать приток на рынок новых денежных средств.

Как уже было отмечено, в последнюю декаду августа на рынке долговых обязательств РФ, номинированных в иностранной валюте, доминировал благоприятный информационный фон. Так, в частности, было официально заявлено о том, что держатели обязательств Лондонского клуба кредиторов обменяли в рамках новации порядка 99% принадлежащих им бумаг на еврооблигации РФ. К обмену были предложены облигации типа Prin на общую сумму 21.94 млрд. долл. (более 99% от номинального объема) и бумаги типа IAN на сумму 6.69 млрд. долл. (около 98% от общего количества облигаций, находящихся в обращении). После этого ВЭБ перевел на счета держателей новых долгов РФ 274.8 млн. долл. в счет оплаты 9.5% суммы основного долга и процентов по федеральным еврооблигациям (погашаемым в 2010 г. и эмитированным в рамках новации) - этот платеж был предусмотрен соглашением с Лондонским клубом кредиторов.

Кроме того, стало известно о том, что держатели 3-го транша ОВВЗ предъявили к обмену облигаций на сумму более 1 млрд. долл. - тем самым 2/3 держателей данных бумаг фактически согласились на их новацию. Совокупность указанных событий дала основание одному из ведущих рейтинговых агентств - Moody's - заявить о включении РФ в список эмитентов, чей валютный рейтинг может быть повышен в ближайшем будущем. Как ожидается, также может быть повышен рейтинг и отдельных инструментов, однако не подлежат пересмотру рейтинговые оценки ОВВЗ 3, 4 и 5-го траншей, а также всех выпусков ГКО. Данное обстоятельство делает вполне реальными перспективы выхода РФ на мировой рынок капитала, хотя в текущем проекте бюджета на будущий год такая возможность не предусмотрена. Вместе с тем стоит отметить, что очередное повышение кредитного рейтинга РФ может спровоцировать приток новых "внешних" ресурсов на финансовые рынки страны, что бесспорно должно оказать благоприятное воздействие на их конъюнктуру. Если же принять во внимание тот факт, что не так давно был повышен рейтинг Бразилии, то можно ожидать общего усиления интереса инвесторов к сектору emerging markets.

В связи с тем, что российское правительство объявило о фактическом завершении новации долгов Лондонскому клубу кредиторов, одно из крупнейших международных рейтинговых агентств - Fitch IBCA - объявило о присвоении выпущенным РФ еврооблигациям (в обмен на облигации типа Prin и IAN были эмитированы 10- и 30-летние облигации) рейтинга уровня В, до аналогичной отметки были повышены и рейтинги уже обращающихся еврооблигаций. При этом, как известно, права держателей "новых" бумаг будут приравнены к возможностям обладателей "старых" еврооблигаций только после того, как РФ снова выйдет на рынок заимствований. (После указанного события держатели "старых" бумаг могут требовать досрочного их погашения в случае дефолта по "новым" инструментам, однако возможность непосредственного кросс-дефолта не предусмотрена.) Следует отметить, что эмиссия 30-летних бумаг (18.2 млрд. долл.) стала самой крупной в секторе emerging markets. Причем некоторые эксперты предполагают, что если ликвидность этих бумаг окажется высокой, то они станут рассматриваться участниками рынка в качестве benchmark-инструмента.

Далее, рейтинг уровня "ССС+" был присвоен ОВВЗ 6-го и 7-го траншей, уровня "ССС" - ОВВЗ 4-го и 5-го траншей. Различие рейтинговых показателей этих облигаций объясняется тем, что специалисты Fitch IBCA оценивают вероятность реструктуризации последних двух выпусков "вэбовок" как достаточно высокую. Внутренние долговые обязательства (ОФЗ) были оценены аналитиками этой организации как малорискованные бумаги - их рейтинг примерно соответствует федеральным еврооблигациям.

Указанные события и предопределили формирование на рынке повышательной ценовой тенденции. Вместе с тем, по оценкам специалистов, на данный момент "новые" еврооблигации выглядят немного переоцененными; их доходность к погашению составляет: для 10-летних бумаг - 13.73% годовых (у "Евро 07" - 14.26% годовых), для 30-летних - 13.75% годовых (у "Евро 28" - 13.95% годовых). В связи с чем можно предположить, что в случае стагнации на рынке котировки данных бумаг немного понизятся.

Динамика котировок в 2000 г. федеральных еврооблигаций с погашением в 2001 г.	Динамика котировок в 2000 г. федеральных еврооблигаций с погашением в 2007 г.

Динамика котировок в 2000 г.
федеральных еврооблигаций
с погашением в 2028 г.

Динамика котировок ОВВЗ 4-го транша в 2000 г.	Динамика котировок облигаций IAN в 2000 г.

Прогноз

Сентябрь 2000 г. на рынке внешних долговых обязательств обещает быть насыщен событиями. Расширение рассматриваемого сегмента за счет выпуска новых еврооблигаций скорее всего приведет к усилению активности операторов, в том числе благодаря увеличению лимитов на покупку российских финансовых инструментов у ряда западных инвестиционных фондов, которое практически сразу следует за повышением кредитного рейтинга.

Помимо этого существует еще одна причина для повышения интереса игроков к отечественным облигациям, номинированным в иностранной валюте. Дело в том, что в конце сентября Госдума приступит к рассмотрению федерального бюджета на 2001 г., в законопроекте которого пока не предусмотрен вариант эмиссии новых внешних долговых обязательств. Ввиду того, что в будущем году предстоит погашение первого транша федеральных еврооблигаций и, по всей видимости, значительная часть от погашаемого объема средств будет реинвестирована, это может привести к удорожанию в среднесрочной перспективе всех обращающихся на рынке облигаций. Не исключено, что монетарные власти страны решатся применить на рынке внешних долговых обязательств тактику, сходную с их действиями на внутреннем сегменте заимствований, где, отказавшись от выпуска новых бумаг, на фоне значительного количества свободных рублевых ресурсов, удалось заметно снизить уровень процентных ставок.

Успех подобной модели поведения, однако, может быть нивелирован ухудшением общеэкономической ситуации в стране. Предвестники же возможного обострения положения в финансовой сфере РФ (например, достаточно высокие темпы инфляции в энергетическом секторе) уже давно беспокоят многих аналитиков. Если негативные тенденции в развитии экономики страны будут по-прежнему набирать ход, то рынок внешних долговых обязательств РФ, безусловно, отреагирует на это ростом уровня доходности и формирование устойчивого повышательного тренда окажется под большим вопросом.

В следующем же месяце, в свете ожидания повышения кредитного рейтинга РФ по версии агентств Moody's и S&P, наиболее вероятно умеренное удорожание федеральных еврооблигаций и бумаг типа ОВВЗ (на 0.7-1.2 процентного пункта).

Содержание номера