Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Обзор валютного рынка

Обменный курс рубля за прошедший месяц повысился на 0.97% - если на 1 сентября 1999 г. он составлял 24.81 руб. долл., то на 1 октября - 25.05 руб./долл. В сентябре, как и на протяжении нескольких последних месяцев, на валютном рынке прослеживалась следующая тенденция. В начале месяца, как правило, отмечается рост спроса на иностранную валюту и довольно значимо повышается обменный курс рубля. Затем, при непосредственном участии ЦБР, ситуация на валютном рынке постепенно стабилизируется - и курс доллара США начинает понижаться. Аналогично, за 1-2 сентября курс доллара вырос с уровня 24.81 до 25.87 руб./долл. (4.3%), а на единой торговой сессии в СЭЛТ ММВБ 2 сентября сделки заключались по курсу 26 руб./долл.

Динамика обменного курса рубля
в 1991-1999 гг.*

Прирост обменного курса рубля
в различные месяцы 1999 г.

В то же время обстоятельства, при которых наблюдалось повышение спроса на иностранную валюту в начале каждого месяца, были различны. Так, например, усиление интереса к иностранной валюте в первых числах июля отчасти объяснялось либерализацией Банком России (под давлением международных финансовых организаций) условий проведения операций на валютном рынке. Первые числа августа ознаменовались отставкой премьер-министра С. Степашина. В начале же сентября поводом для начала игры на повышение на валютном рынке стал разгоревшийся в США скандал вокруг использования предоставляемых российской стороне средств международных финансовых организаций. Довольно негативная оценка прозвучала в связи с этим 1 сентября из уст министра финансов США Лоуренса Саммерса: было заявлено, что США не намерены впредь поддерживать предоставление финансовой помощи России со стороны МВФ.

Между тем мониторинг состояния финансовой сферы, производившийся в сентябре, указывал на объективное ухудшение ситуации, а названные выше внешние факторы являлись лишь поводом для реализации на валютном рынке сильной повышательной тенденции. Действительно, денежные агрегаты (денежная база в узком и широком определении) начали увеличиваться еще весной текущего года: так, в апреле рост денежной базы (наличные деньги в обращении и обязательные резервы в национальной валюте) составил 10%, в мае - 6%, в июне - 7%, в июле - 2%, в августе денежная база сократилась на 0.2%. Аналогично происходило увеличение и широкой денежной базы (помимо денежной базы в узком определении к ней причисляют остатки средств на корсчетах кредитных организаций, обязательные резервы по счетам в иностранной валюте, депозиты в ЦБР): в апреле она выросла на 8%, в мае - на 13%, в июне и июле - на 2% в каждом месяце, в августе - на 1.2%. Таким образом, на протяжении нескольких месяцев обменный курс рубля удерживался в пределах 25 руб./долл. на фоне 20%-ного расширения денежных агрегатов. Золотовалютные же резервы за этот период выросли всего на 4% (а без учета предоставленного кредитного транша они сократились бы на 2%).

Расширение денежных агрегатов довлело над валютным рынком в течение всех летних месяцев - было ясно, что объявленный ориентир в 25 руб./долл. явно занижен. Именно поэтому, когда в первых числах сентября спрос на иностранную валюту резко повысился, Банк России не стал вмешиваться в развитие ситуации и валютные интервенции ЦБР в первые дни сентября были незначительны.

Однако в дальнейшем спрос на иностранную валюту со стороны участников рынка продолжал оставаться довольно высоким, и Банку России нередко приходилось прибегать к валютным интервенциям. Динамика золотовалютных резервов свидетельствовала об их истощении: только за первую половину месяца резервные активы РФ сократились на 3% (до 10.9 млрд. долл.).

Исходя из подобного развития событий Банк России решил пресечь спекулятивный (по его мнению) спрос на иностранную валюту, выпустив 15 сентября соответствующее указание. Согласно появившемуся документу, рублевые средства нерезидентов, хранящиеся на счетах типа "С" и предназначенные для конвертации в иностранную валюту и репатриации из страны, уполномоченные банки должны держать в системе ГКО/ОФЗ на ММВБ. Прежде чем оценить последствия принятого решения, кратко напомним о его предыстории.

К середине лета нынешнего года у нерезидентов сформировался существенный остаток средств, предназначенных для конвертации в иностранную валюту и репатриации их из России. На последнем из предназначенных для этой цели первоначально заявленных аукционов (проведенном 30 июля) от лица нерезидентов было зарезервировано рублевых средств в объеме более 21 млрд. руб. Конвертировано же всего 50 млн. долл., тогда как спрос на иностранную валюту оценивался в 800 млн. долл.

Поскольку нерезиденты обязаны были средства от погашения ГКО/ОФЗ перечислять на корсчета российских кредитных организаций, то у последних образовался значительный остаток свободных ресурсов. Соблазн использовать данные средства и отсутствие какой-либо конкретной информации о сроках и условиях проведения новой серии аукционов по продаже иностранной валюты нерезидентам провоцировали формирование дополнительного спроса на иностранную валюту. Неудивительно поэтому, что рядом банков (возможно, вместе с их зарубежными клиентами) решено было использовать часть средств, в том числе и на валютном рынке.

Остатки средств на корсчетах кредитных учреждений между тем неуклонно сокращались и к 15 сентября достигли своего локального (с 1 июня, когда здесь стали учитываться средства АРКО) минимума - 44.3 млрд. руб. Объявление о необходимости перевода средств нерезидентов со своих корсчетов на ММВБ, наряду с объявлением Банка России о намерении провести еще два дополнительных аукциона по продаже иностранной валюты нерезидентам, привело к обострению дефицита рублевых средств в коммерческих банках. В этих условиях активизировались продажи долларов США участниками рынка, в том числе и Банку России.

Динамика остатков средств на корсчетах
кредитных учреждений в 1999 г.*

Ко дню проведения пятого с момента организации аукционов по продаже иностранной валюты нерезидентам, вложившим свои средства в государственные ценные бумаги, - 24 сентября - остаток средств на корсчетах кредитных учреждений повысился почти до 54 млрд. руб. (на 21% по сравнению с 15 сентября). При этом остаток средств в системе ГКО/ОФЗ вырос на 174%, составив почти 13 млрд. руб.

Пятый валютный аукцион проводился по сценарию своих предшественников. Предлагаемый Банком России к обмену объем средств составил всего 50 млн. долл. Курс конвертации брался из расчета курса ЦБР с коэффициентом 1.1 - 24 сентября нерезиденты могли купить иностранную валюту по цене 27.82 руб./долл. Спрос на последнюю, несмотря на некоторое (на 15%) снижение по сравнению с предшествующим аукционом, оставался довольно значительным - 680 млн. долл.

Активность операторов валютного рынка в СЭЛТ ММВБ в истекшем месяце оставалась относительно высокой. Объем торгов в валютной секции достиг своего максимального в текущем году значения в 5.9 млрд. долл. Совокупный спрос и предложение иностранной валюты оказались в сентябре практически на одном уровне: спрос составил 9.6 млрд. долл. (снижение по сравнению с предыдущим месяцем на 8%), предложение - 9.9 млрд. долл. (рост на 4.6%).

Итоги торгов в СЭЛТ ММВБ в 1999 г.

Прошлогодний кризис, сопровождавшийся девальвацией рубля, наложил свой отпечаток на соотношение спроса и предложения иностранной валюты со стороны различных экономических агентов. Но даже при наличии естественного падения спроса на иностранную валюту для сохранения стабильности на рассматриваемом сегменте Банк России по-прежнему был вынужден использовать искусственные ограничения, более того, постоянно приумножая их число - как, например, в уже упомянутом случае с нерезидентами.

Что касается ослабления спроса на иностранную валюту, предъявляемого экономическими агентами, то это оказалось следствием прежде всего двух обстоятельств. Во-первых, после девальвации произошло резкое падение объемов импорта, что явилось одним из факторов улучшения платежного баланса страны - увеличилось положительное сальдо внешнеторгового баланса (безусловно, изменение соотношения экспорта и импорта связано не только с обесценением рубля - значимое влияние здесь оказывает также рост мировых цен на нефть). Объем российского экспорта за январь-июль текущего года составил, согласно данным Госкомстата, 39 млрд. долл. (что на 10% меньше аналогичного показателя прошлого года). Импорт продукции за первые семь месяцев 1999 г. сложился в объеме 23 млрд. долл. (снижение относительно соответствующего периода 1998 г. на 44%). Более существенное сокращение импортируемой продукции по отношению к экспортируемой привело к увеличению сальдо внешнеторгового баланса РФ почти на 14 млрд. долл. (с 1.9 до 15.6 млрд. долл.).

Внешнеторговый баланс РФ

Во-вторых, спрос населения на иностранную валюту в постдевальвационный период также претерпел заметные изменения. Покупка иностранной валюты в доходах населения, согласно данным Госкомстата, сократилась до менее чем 10% от полученных доходов (в июне - 8%, в июле - 9.9%, в августе - 9.6%), тогда как год назад этот показатель оценивался в 15.8-19.6%.

Доля покупки иностранной валюты
в доходах населения

Коммерческие же банки, вопреки всевозможным указаниям Банка России, по-прежнему предпринимают попытки увеличить свои чистые валютные активы. Разница между размещенными и привлеченными средствами в иностранной валюте к 1 сентября увеличилась в банковской системе до 6.6 млрд. долл. (рост по сравнению с началом лета на 1.6 млрд. долл., или на 30%).

Прогноз

Обменный курс рубля в течение всего нынешнего года находится под жестким контролем ЦБР, что, учитывая достигнутые договоренности с Парижским клубом кредиторов о реструктуризации внешнего долга РФ, позволит удержать курсовой показатель до конца года в заявленных рамках - не выше 27 руб./долл.

Такой сценарий развития событий приведет к укреплению реального (с учетом инфляции) курса национальной валюты. Уже сейчас, по результатам первых трех кварталов года, он увеличился на 8.3% (при росте номинального курса на 21.3% и индекса потребительских цен - на 31.4%).

В то же время периоды стабильности обменного курса, скорее всего, будут прерываться всплесками спроса на иностранную валюту. Центробанк в такие периоды вновь будет прибегать либо к валютным интервенциям, либо к выпуску новых нормативных документов, ограничивающих спрос на доллары США.

Несмотря на вполне оптимистичное прогнозное значение, приведенное выше, динамику основных показателей, в значительной мере определяющих обстановку на валютном рынке, нельзя считать благоприятной для формирования последней. Золотовалютные резервы к концу сентября стабилизировались на отметке 10.9 млрд. долл. - более низкий уровень был зафиксирован лишь 1 апреля текущего года. Неопределенность в вопросе дальнейшего кредитования России международными финансовыми организациями позволяет предположить, что погашение внешней задолженности будет вновь производиться за счет резервов Банка России. Но даже положительное решение о предоставлении России сразу двух траншей кредита МВФ (составляющих в сумме около 1.3 млрд. долл.) не позволит рефинансировать в полном объеме долг РФ перед самим фондом (выплаты по которому в четвертом квартале составляют примерно 1.5 млрд. долл.). Сокращение в данных условиях валютных резервов практически неизбежно - если только ЦБР не сумеет компенсировать его за счет активной покупки иностранной валюты на внутреннем рынке.

Обеспеченность импорта золотовалютными резервами в последнее время остается на допустимом уровне - более 3-х месяцев (в летние месяцы данный показатель составлял чуть более 3.5 месяца). Однако по сравнению с началом года ситуация несколько ухудшилась - на 1 января 1999 г. это соотношение превышало 4 месяца. Снижение золотовалютных резервов либо повышение объема импортируемой продукции (возможное в условиях наблюдаемого укрепления реального курса рубля) приведет в скором будущем к преодолению критического рубежа.

Динамика резервных активов РФ (на начало месяца)

Обеспеченность золотовалютными резервами выпущенных в обращение рублевых средств в прошедшие месяцы текущего года также снизилась. При росте номинального курса доллара за этот отрезок времени на 21.3% увеличение "равновесного" курса (отношение денежной базы к резервным активам РФ) составило около 40%. Несоответствие темпов увеличения обменного курса рубля динамике денежных агрегатов неоднократно приводило к периодам нестабильности на валютном рынке в летний период и создавало предпосылки для обострения ситуации здесь в оставшиеся месяцы текущего года. Естественно, что дальнейшее расширение денежных агрегатов при неизменности (или отставании в темпах роста) резервных активов РФ обусловит усиление нестабильности на валютном рынке.

Ухудшение показателей денежно-кредитной сферы в оставшиеся месяцы текущего года скорее всего продолжится. И если Банк России и в дальнейшем будет стремиться придерживаться на валютном рынке заниженных ориентиров, то в какой-то момент, спровоцированная кадровыми изменениями в правительстве РФ либо политической нестабильностью, резкая девальвация рубля будет неизбежна.

Содержание номера