Обзор валютного рынка

Развитие ситуации на валютном рынке в августе 2001 г. носило спокойный характер, и за месяц американская валюта подорожала к рублю всего на 0.3%, тогда как еще месяцем ранее ее повышение составило 0.9%. Но в то же время динамика золотовалютных резервов была не столь благоприятной для монетарных властей, как в предшествующие аналогичные периоды: прирост национальных резервов за неполный месяц (с 1 по 24 августа) составил всего 500 млн. долл. (тогда как в предшествующие месяцы они увеличивались на 1.5-2 млрд. долл.).

Динамика обменного курса рубля в 1991–2001 гг.*

Учитывая то, что снижение темпов увеличения курса доллара происходило при столь заметном уменьшении темпов прироста золотовалютных резервов, можно констатировать, что положение на валютном рынке в августе все же ухудшилось. Причины же изменения в динамике золотовалютных резервов следует искать как в увеличившихся объемах внешних выплат, так и, частично, в сокращении доли экспортной выручки, обязательной для конвертации на внутреннем рынке. Приходящиеся на август платежи (в объеме, заметно превышающем 1.5 млрд. долл.) не могли не привести к замедлению темпов прироста национальных резервов.

Вместе с тем одними этими платежами снижение скорости увеличения валютных резервов не объясняется. (Особенно если принять во внимание разницу августовского и июльского приростов - около 1 млрд. долл. и разницу во внешних платежах соответствующих месяцев - не более 400 млн. долл.) Скорее всего здесь сыграло свою роль и уменьшение объема обязательной конвертации экспортной выручки. Если предположить, что экспортно ориентированные компании в основном придерживались бы предписаний Банка России и, в то же время, не стремились бы реализовать "свободную от конвертации" выручку, то валютный рынок в истекшем месяце мог бы не досчитаться около 2 млрд. долл. Однако валютный рынок в августе не испытал 2-миллиардного сокращения предложения иностранной валюты. По-видимому, в анализируемом месяце экспортеры в основном конвертировали иностранную валюту в объеме, превышающем предписанный правилами, хотя частично некоторые компании все же воздержались от "лишней" конвертации.

Анализ курсовой динамики, складывавшейся на валютном рынке в течение исследуемого временного интервала, позволяет говорить о сравнительно незначительных отмечаемых здесь колебаниях обменного курса рубля. Диапазон изменения средневзвешенного курса на ЕТС ММВБ в августе составил 29.30-29.41 руб./долл. (всего 11 копеек), тогда как, например, в июле он равнялся 29.16-29.32 руб./долл. (16 копеек). Данный факт свидетельствует в пользу отсутствия значительных всплесков спроса и предложения на внутреннем рынке. В то же время разброс курса доллара (т.е. разница между максимальным и минимальным курсовыми значениями за месяц) заключаемых на ЕТС сделок в августе составил 17 копеек и практически совпал с аналогичным показателем предшествующего месяца (18 копеек). Это может указывать на то, что незначительные колебания на рынке и небольшой прирост курса доллара по итогам августа стали следствием скорее усиления влияния на валютный рынок со стороны Банка России и в меньшей степени - рыночной стабилизации.

Оценивая развитие событий в течение месяца, заметим также, что, как и прежде, локальное воздействие на валютный рынок, оказываемое денежным сегментом, велико - основное повышение курса доллара происходит при присутствии на финансовом рынке избыточного объема рублевых ресурсов. Особенно характерно это взаимодействие проявляется в начале месяца - в августе увеличение остатков средств на корсчетах кредитных организаций до 87 млрд. руб. сопровождалось повышением обменного курса рубля до 29.36 руб. долл. с уровня 29.3 руб./долл. (на 0.2%).

Динамика остатков средств
на корсчетах кредитных учреждений

Последовавшее затем сокращение свободных средств в банковской системе (7 августа они понижались даже до 70.3 млрд. руб. - двухмесячного минимума, если не считать 70.1 млрд. руб. 23 июля), соответственно, привело и к падению спроса на иностранную валюту: в этот день, т.е. 7 августа, было зафиксировано одно из самых низких значений курса доллара по итогам месяца - 29.31 руб./долл.

Спрос и предложение иностранной валюты в СЭЛТ ММВБ

Если рассматривать ситуацию, складывающуюся на валютном рынке в целом, то в августе динамика свободных рублевых средств вполне благоприятствовала низким темпам увеличения курса доллара. Так, средний показатель остатков средств на корсчетах кредитных организаций составил в августе 77 млрд. руб., что на 5% ниже июльского уровня (80.5 млрд. руб.).

Итоги торгов в СЭЛТ ММВБ в 2001 г.

Основная биржевая площадка по-прежнему продолжает терять свои позиции на валютном рынке. И если еще в июле объем торгов составлял здесь 5 млрд. долл., то в августе - всего 3.5 млрд. долл. (сокращение почти на 30%). Однако значимость ЕТС на ММВБ, где экспортеры должны частично конвертировать свою выручку, пока высока - оборот торгов на данной сессии по итогам августа составил 2.2 млрд. долл., что, с одной стороны, ниже июльского показателя (2.6 млрд. долл.), но, с другой стороны, доля торгов на единой торговой сессии в общем обороте торгов по доллару США в августе составила 67%, тогда как в июле она равнялась 51%. Кстати, столь высокой концентрации торгов на ЕТС не фиксировалось с сентября 1999 г.

Реальный курс рубля по итогам августа, второй раз за полтора года, снизился. Ослабление российской валюты стало главным образом "следствием" заметного снижения темпов роста потребительских цен, оцениваемых в августе, по предварительным данным, в 0-0.1%. Таким образом, при росте номинального курса доллара на 0.3% реальный курс рубля по итогам анализируемого месяца понизился на 0.2%. Тем не менее ослабление реального курса национальной валюты в июле-августе не оказало значимого влияния на его общую динамику в 2001 г.: за первые восемь месяцев текущего года рубль "окреп" на 8.7% (или более чем на 13% в годовом исчислении). (Для сравнения: за соответствующий период прошлого года укрепление рубля оценивалось в 9.6%.)

Превалирование предложения иностранной валюты над ее спросом, уже ставшее привычным для российского рынка, в августе, как уже отмечалось, позволяло Банку России увеличивать золотовалютные резервы. За истекший месяц (с 1 по 24 августа) они выросли на 500 млн. долл. (1.4%) и достигли к 24 августа 37 млрд. долл. - это максимальное их значение за весь период "новой" российской экономики. Всего же за первые восемь месяцев года прирост национальных резервов составил около 9 млрд. долл. (32%), хотя по сравнению с аналогичным периодом прошлого года темпы увеличения резервных активов немного сократились (тогда прирост выразился величиной 11.3 млрд. долл., или 91%).

Как и прежде, основной составляющей золотовалютных резервов являются валютные резервы Банка России, на долю которых в последние месяцы приходится около 90% национальных резервных активов. Составляющая же золотого запаса в последнее время заметно сократилась, и если еще в конце 1999 г. она равнялась 40%, то к середине 2001 г. опустилась до 10%.

Динамика резервных активов РФ (на начало месяца)

Наращиванию Банком России резервных активов РФ продолжают благоприятствовать макроэкономические тенденции в российской экономике, и прежде всего весьма позитивное состояние платежного баланса (и, соответственно, внешнеторгового).

Положительное сальдо внешнеторгового баланса, согласно данным Госкомстата, составило за январь-июнь текущего года 27.8 млрд. долл. (и по сравнению с аналогичным периодом прошлого года сократилось на 4%). При этом объем экспорта в первые шесть месяцев 2001 г. составил 52.3 млрд. долл. (увеличился на 6%), объем импорта - 24.5 млрд. долл. (возрос на 20%). Объем средств, подлежащих обязательной конвертации, в январе-июне 2001 г. оценивается в 41 млрд. долл. (в среднем за месяц - 6.8 млрд. долл.).

Внешнеторговый баланс РФ

Спрос на иностранную валюту со стороны населения пока по-прежнему несопоставим с предкризисным уровнем. Доля покупки иностранной валюты в доходах граждан, по данным Госкомстата, в первые семь месяцев нынешнего года оценивается в 6.1% (для сравнения: в аналогичный период 1998 г. - 15.3%). Сведения, распространяемые Банком России о ввозе наличной иностранной валюты уполномоченными банками, также свидетельствуют о сравнительно низком к ней интересе; так, за первые пять месяцев текущего года сальдо ввоза/вывоза наличной иностранной валюты составило 3.8 млрд. долл. и по сравнению с аналогичным периодом кризисного, 1998-го, года сократилось на 48%. В то же время по сравнению с предшествующим годом спрос на наличную иностранную валюту начинает понемногу увеличиваться, и в январе-мае 2001 г. ее чистый ввоз оказался на 38% выше относительно аналогичного периода 2000 г.

Доля покупки иностранной валюты в доходах населения

Стабильность, наблюдаемая на валютном рынке в последнее время, подтверждается и рядом других показателей. Коэффициент достаточности резервов, определяемый как отношение золотовалютных резервов к объему импорта, составлявший еще в начале прошлого года менее 2.5 месяца, в настоящее время уверенно превышает международно принятый уровень достаточности национальных резервов (3 месяца), почти достигнув 6-месячной отметки.

Степень достаточности резервных активов РФ*

Монетарный курс, определяемый как соотношение широкой денежной базы и резервных активов, согласно нашим оценкам, по-прежнему находится на уровне ниже своего рыночного значения: по предварительным оценкам, на конец августа он составлял около 22.5 руб./долл. против 29.4 руб./долл. ("рыночного" курса). Заметим, что необходимость проведения внешних выплат начинает оказывать воздействие на соотношение денежной базы и золотовалютных резервов - монетарный курс в истекшем месяце повысился.

Динамика монетарного и номинального валютного курса
(на начало месяца)

Прогноз

Итак, ситуация на валютном рынке в августе характеризовалась некоторым ухудшением. Скорее всего подобное положение будет наблюдаться и в сентябре. Давление на валютный рынок будут оказывать довольно существенные выплаты России по своим внешним обязательствам (оцениваемые в сентябре в объеме 1.2 млрд. долл.).

По-прежнему настораживает и негативная тенденция, складывающаяся в динамике важнейших показателей внешнеторгового оборота. Внешнеторговое сальдо, по данным Госкомстата, в июне составило 4.5 млрд. долл., что является одним из минимальных значений за полуторагодовой период, при этом, как и прежде, просматриваются явные признаки усиливающейся негативной тенденции: сокращение сальдо торгового баланса (относительно аналогичного периода прошлого года) фиксируется на протяжении уже пяти месяцев.

Основным источником возникающей диспропорции следует считать довольно заметное увеличение объемов импортируемой продукции в условиях практической неизменности объема экспорта. Разница между упомянутыми ранее приростами объемов импортируемой и экспортируемой продукции за шесть месяцев 2001 г. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года - 20 и 6% соответственно - не только не сокращается, но и возрастает (напомним, что за первые пять месяцев приросты оценивались соответственно в 18 и 6%). При условии сохранения сложившихся тенденций по итогам года произойдет сокращение сальдо торгового баланса. В этом случае остается в силе прогноз сокращения в этом году и прироста золотовалютных резервов.

Динамика объема экспортной выручки,
подлежащей конвертации на внутреннем рынке

Кроме того, на российском рынке сохраняет свою актуальность и психологический фактор, пренебрегать влиянием которого не стоит. Все привыкли к тому, что в конце лета - начале осени в России, как правило, происходит ухудшение ситуации на финансовом рынке. И, несмотря на имевшие место исключения (например, в сентябре прошлого года, когда по итогам месяца курс доллара не изменился, а прирост золотовалютных резервов оказался больше, чем в соседние аналогичные периоды - августе и октябре), все внутренние макроэкономические агенты готовы к ухудшению в этот период обстановки на валютном рынке.

Таким образом, развитие событий в исследуемой сфере в сентябре 2001 г. скорее всего будет менее стабильным по сравнению с аналогичным периодом прошлого года - прежде всего из-за значительного объема внешних выплат и сокращения доли обязательной продажи экспортной выручки. И в предстоящий месяц можно вновь ожидать либо ускорения темпов роста курса доллара, либо низких темпов прироста золотовалютных резервов, либо того и другого одновременно.

Однако заметим, что вновь, как и в предшествующие месяцы, несмотря на ожидаемые диспропорции спроса и предложения, вероятность проявления в ближайшее время заметной дестабилизации рынка невысока. Хотя, оговоримся, повторения событий 1998 года в ближайшие месяцы не предвидится. Подтверждением этих слов может служить, например, накопленный валютный запас страны, являющийся максимальным за всю историю российской экономики.

Индекс реального курса рубля (12.95=1.0)

Индексы реального курса рубля и объема импортируемой продукции (12.95=1.0)