Основные тенденции в экономике России в августе 2001 г.

Развитие ситуации на валютном рынке в августе 2001 г. носило спокойный характер, и за месяц американская валюта подорожала к рублю всего на 0.3%, тогда как еще месяцем ранее ее повышение составило 0.9%. Но в то же время динамика золотовалютных резервов была не столь благоприятной для монетарных властей, как в предшествующие аналогичные периоды: прирост национальных резервов за неполный месяц (с 1 по 24 августа) составил всего 500 млн. долл. (тогда как в предшествующие месяцы они увеличивались на 1.5-2 млрд. долл.).

Учитывая то, что снижение темпов увеличения курса доллара происходило при столь заметном падении темпов прироста золотовалютных резервов, можно констатировать, что положение на валютном рынке в августе все же ухудшилось. Причины изменения в динамике золотовалютных резервов следует искать как в увеличившихся объемах внешних выплат, так и, частично, в сокращении доли экспортной выручки, обязательной для конвертации на внутреннем рынке. Приходящиеся на август платежи (в объеме, заметно превышающем 1.5 млрд. долл.) не могли не привести к снижению темпов прироста национальных резервов.

В августе 2001 г. на рынке ГКО/ОФЗ сохранялась довольно стабильная обстановка - при невысокой активности дилеров доходности к погашению большинства гособлигаций медленно снижались. Наибольшее уменьшение процентных ставок по гособлигациям, по традиции, было отмечено в первой половине месяца, в дальнейшем же они совершали незначительные колебания на достигнутых уровнях. Оборот вторичных торгов по ГКО/ОФЗ (даже с учетом операций Минфина) большую часть рассматриваемого периода не превышал 500 млн. руб. в день. По итогам августа было зафиксировано понижение доходностей к погашению ОФЗ в среднем на 1 процентный пункт, и в конце месяца они составляли 14.8-18.9% годовых у ОФЗ-ФД, 12-14% - у "коротких" ОФЗ-ПД и 13-15% - ГКО.

Как и в предшествующие летние месяцы, в августе Минфин провел два аукциона по размещению гособлигаций: в первой декаде - по ОФЗ, в третьей - по ГКО. Реализация новых выпусков госбумаг прошла для эмитента заметно успешнее предыдущих, и суммарная выручка от аукционных продаж увеличилась на 80% - до 6.6 млрд. руб., при том что доходность к погашению августовских многолетних ОФЗ-ФД удалось установить на 1 процентный пункт ниже, чем у июльских, - 18.9% годовых, а у ГКО сохранить на прежнем уровне - 14.9%. Как и ранее, за аукционами следовали доразмещения гособлигаций, оставшихся не реализованными на вторичных торгах, однако в истекшем месяце их объем сократился более чем в четыре раза - до 745 млн. руб. В итоге, при объеме погашений в 6.9 млрд. руб., чистая выручка Минфина от операций на рынке внутреннего долга в августе вновь оказалась положительной - около 459 млн. руб.

До конца текущего года вряд ли следует ожидать каких-либо существенных изменений уровня процентных ставок по ГКО/ОФЗ. Более того, по планам правительства примерно те же значения стоимости внутренних займов - 14-16% годовых по "коротким" и 20-23% по среднесрочным гособлигациям - будут действовать и в 2002 г. Согласно направленному на утверждение в Госдуму проекту бюджета на 2002 г. Минфин намеревается в будущем году привлечь от эмиссии ГКО 44 млрд. руб., ОФЗ-ФД - 75.5 млрд. руб. При ожидаемом профиците бюджета общее сальдо от операций Минфина с государственными долговыми обязательствами (включая ОГНЗ, ОГСЗ и ряд других) должно оказаться отрицательным и составить -23.93 млрд. руб.

По итогам августа 2001 г. на рынке облигаций С.-Петербурга (ГГКО), представляющем собой основной сектор рынка облигаций субъектов РФ, был зафиксирован довольно существенный рост активности - возросли объемы торгов, довольно высоким оказался спрос на первичных аукционах. При этом тенденция роста доходности, имевшая место в июле, не получила своего дальнейшего развития - ставки по итогам рассматриваемого периода остались практически неизменными. Однако в сочетании с довольно масштабными заимствованиями, осуществленными эмитентом, данное обстоятельство следует рассматривать скорее в позитивном аспекте. По состоянию на 1 сентября с.г. доходность трехмесячных ГГКО составила 13.3% годовых, шестимесячных - 16.4% и по годичным бумагам - 18.5%; таким образом, в среднем доходность по дисконтным петербургским облигациям за истекший период практически не изменилась. Аналогичной оказалась ситуация и в секторе купонных бумаг: ставки здесь находятся в диапазоне от 22.3 до 23.9% годовых (сроки обращения этих инструментов варьируются от 2-х до 4-х лет).

Август принес позитивные изменения и в конъюнктуру рынка облигаций Москвы (ОВМЗ): рыночные обороты здесь превысили 600 млн. руб., почти в два раза перекрыв уровень предшествующего месяца. Доходность ОВМЗ в исследуемый период несколько снизилась, и на 1 сентября ставки по московским облигациям находились в диапазоне от 14% (105 дней до погашения) до 23.5% годовых (846 дней).

Анализ возможных сценариев развития ситуации на рассматриваемом сегменте на среднесрочную перспективу дает основания предполагать, что важное значение здесь будет иметь показатель ликвидности. В данном же отношении наиболее привлекательными на сегодня выглядят инструменты, предоставляющие инвестору возможность в определенный момент времени реализовать их напрямую эмитенту. На рассматриваемом финансовом сегменте такие бумаги эмитируются только администрацией С.-Петербурга - на 1 сентября в обращении подобных ГГКО имелось на 3 млрд. руб. по заявленному к эмиссии объему, или около 800 млн. руб. - по реально размещенному на первичных аукционах, количество выпусков - 16, купоны - переменные; при этом по одним выпускам ставка определяется в момент эмиссии, по другим - в ходе аукционов, проводимых в день выплаты очередного купона. Инструменты с аналогичными характеристиками популярны также на рынке корпоративных облигаций, который в последнее время развивается гораздо более динамично.

На рынке внешних долговых обязательств РФ в августе текущего года наблюдалась устойчивая тенденция к повышению котировок, в результате действия которой многие бумаги достигли своих исторических ценовых максимумов. Подобная динамика рынка была обусловлена как снижением вероятности дефолта по аргентинским долговым обязательствам в краткосрочной перспективе (что не могло не сказаться благоприятным образом на конъюнктуре рынков категории emerging markets), так и перераспределением части инвестиционных портфелей в пользу российских активов (тем более что перспективы развития национальной экономики оцениваются специалистами достаточно оптимистично). В среднем по рынку удорожание изучаемых инструментов составило 3.12%. Дополнительным стимулом для оживления ситуации на исследуемом сегменте стало заявление заместителя министра финансов РФ С. Колотухина о возможности проведения в будущем году специальных аукционов по приобретению государством части долговых обязательств, находящихся в обращении.

В будущем месяце на рынке российских внешних долговых обязательств будет сохраняться тенденция к повышению котировок. Вполне вероятно, что после того, как РФ осуществила значительный платеж в счет погашения задолженности перед Парижским клубом кредиторов, некоторые рейтинговые агентства сочтут возможным повысить прогнозы рейтингов - или даже сами рейтинги - РФ. Данное обстоятельство может расширить круг потенциальных покупателей отечественных долговых обязательств, номинированных в иностранной валюте. Помимо этого, как прозрачно намекнул высокопоставленный правительственный чиновник, государство имеет достаточное количество ресурсов для того, чтобы проводить активные операции на открытом рынке с целью управления уже существующим госдолгом, что также может оказать на рынок благотворное воздействие.

В целом же обстановка на рынке во многом будет определяться развитием событий в Аргентине и Турции. На наш взгляд, экстренная финансовая помощь по линии МВФ стабилизирует обстановку в этих странах, по крайней мере, до середины сентября. В дальнейшем же (в отсутствие каких-либо кардинальных мер со стороны властей) кризисные ожидания здесь будут нарастать, что негативно отразится на конъюнктуре рынков категории emerging markets.