Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Основные тенденции в экономике России в августе 2000 г.

C точки зрения динамики обменного курса рубля и прироста золотовалютных резервов РФ ситуация на валютном рынке в августе 2000 г. складывалась вполне благополучно. Курс доллара по итогам месяца вновь снизился на 0.25% и на 1 сентября 2000 г. составил 27.75 руб./долл. Резервные активы России выросли еще на 500 млн. долл., достигнув к началу сентября 23.8 млрд. долл.

Однако стабильности на валютном рынке, несмотря на приведенные факты, в августе все же не отмечалось: в течение месяца фиксировалась целая череда всплесков спроса на иностранную валюту. Причина нестабильности на валютном рынке весьма проста - чрезмерное расширение денежных агрегатов вследствие предшествующей покупки иностранной валюты ЦБР у участников рынка. Только за пять месяцев, с марта по июль 2000 г., Центробанком по этому каналу было эмитировано рублевых средств на сумму 270 млрд. руб. При этом средства, находящиеся в распоряжении кредитных организаций (остатки на корсчетах и депозиты в Банке России), выросли за тот же период не менее чем на 80 млрд. руб. (т.е. относительно марта прирост составил почти 100%). В отсутствие развитого финансового рынка и низкой привлекательности вложений в реальный сектор экономики многие кредитные организации предпочитали размещать свои временно свободные средства на депозитах в Банке России. Однако уже в начале августа эти ресурсы начали поступать на валютный рынок, вызывая то заметные валютные интервенции Банка России, то рост курса доллара. И если бы условия внешнеторговой деятельности не благоприятствовали притоку в страну иностранной валюты, усиленный интерес к ней напоминал бы ситуацию лета 1998 г.

Положительное сальдо внешнеторгового оборота, по предварительным данным Госкомстата, составило за первое полугодие 2000 г. 28.5 млрд. долл. (увеличение относительно аналогичного периода прошлого года на 118%). Объем средств, подлежащих обязательной конвертации, в первом полугодии 2000 г. оценивается в 37 млрд. долл. Даже если предположить, что в действительности на конвертацию направляется лишь половина от требуемой суммы, то все равно данная величина весьма значительна - 18.5 млрд. долл., или свыше 3 млрд. долл. в месяц (для сравнения: аналогичные оценки для 1999 г. - 2 млрд. долл.).

Относительному спокойствию на валютном рынке пока благоприятствует и отсутствие значительного спроса на иностранную валюту со стороны населения. Доля покупки валюты в доходах населения в январе-июле текущего года составляла в среднем 7.0%, тогда как в тот же период предкризисного, 1998-го, года - 15.3%. (Хотя предварительные июльские данные Госкомстата показывают некоторое увеличение в этом месяце доли покупки иностранной валюты в доходах населения: если в апреле-июне она составляла в среднем 6.2%, то в июле - уже 7%.)

Процесс увеличения национальных резервов, отмечаемый в последнее время, улучшает некоторые индикаторы состояния валютного рынка. Так, например, резервные активы России на протяжении уже нескольких месяцев отвечают международным стандартам их достаточности (способность финансирования трехмесячного импорта). Складывающийся же на валютном рынке обменный курс соответствует своему "монетарному" значению, т.е. соотношению широкой денежной базы и золотовалютных резервов.

В то же время ряд показателей (в том числе динамика реального курса, денежных агрегатов, инфляционные ожидания) свидетельствуют, что валютный кризис в России не может считаться полностью преодоленным. Напротив, создаются предпосылки для обострения ситуации, и ближайшая дестабилизация валютного рынка может наблюдаться уже осенью текущего года.

В августе 2000 г. на рынке ГКО/ОФЗ сохранялось действие тенденции к росту котировок гособлигаций и снижению их доходности к погашению. За месяц процентные ставки по самым "длинным" бумагам - ОФЗ-ФД - в среднем сократились с 28 до 24% годовых, доходность же ГКО опустилась ниже уровня в 10% годовых. Примечательно, что, как и в июне и в июле, наиболее интенсивный рост цен гособлигаций наблюдался в первые недели месяца, а в дальнейшем изменения котировок госбумаг были менее значительными.

2 августа Минфин провел очередной аукцион по размещению ГКО, срок обращения которых был сокращен до трех месяцев, а объем эмиссии - увеличен до 3.5 млрд. руб. Сохраняющийся высокий спрос на данные облигации позволил эмитенту реализовать практически весь выпуск ГКО на весьма выгодных для него условиях - под доходность 11.43% годовых. Поскольку на август пришелся минимальный с начала года объем погашений, выручки от размещения ГКО оказалось достаточно для покрытия всех выплат по облигационному долгу. В результате впервые с 1998 г. чистая выручка эмитента от операций с обращающимися на рынке бумагами по итогам месяца оказалась положительной - около 850 млн. руб.

По-видимому, большинство госбумаг, торгуемых на рынке, еще обладают некоторым потенциалом к снижению доходности к погашению. Однако осенью сокращение процентных ставок по ГКО/ОФЗ вряд ли будет столь интенсивным, как в летние месяцы. Важным рубежом, вероятно, станет уровень в 20% годовых, преодоления которого можно ожидать лишь в конце текущего года. Предложенный правительством проект бездефицитного бюджета на 2001 г., очевидно, предполагает, что и в дальнейшем Минфин будет придерживаться весьма консервативной политики на рынке внутреннего долга, не расширяя, но вместе с тем постепенно развивая его.

На рынке облигаций субъектов РФ в августе 2000 г., так же как и на рынке госбумаг, отмечалось снижение доходности. Однако в силу ряда обстоятельств, таких как довольно низкий стартовый уровень процентных ставок, некоторая дестабилизация в отдельные периоды рассматриваемого временного интервала на валютном рынке, а также традиционно низкая активность инвесторов в летние месяцы, потенциал ее уменьшения оказался незначителен.

Кривая доходности по облигациям С.-Петербурга (ГГКО) на начало сентября выглядела следующим образом. Доходность по "коротким" (со сроком обращения до трех месяцев) дисконтным ГГКО составила от 13 до 15.7% годовых по сравнению с 14-16.6% в начале августа, по полугодовым облигациям - менее 19% годовых (21% - в начале августа), по ГГКО до года - 22.8% годовых (24.2%). По купонным бумагам ставки снизились более существенно: с 26 до 22.3% годовых - по облигациям с переменным купоном и правом досрочного предъявления к продаже, с 35.5 до 33.5% - с переменным, но заранее известным купоном.

Объем торгов ГГКО в августе составил чуть менее 600 млн. руб., что может рассматриваться как вполне приемлемый для летнего периода показатель. А вот интенсивность спроса на новые бумаги в истекший период оказалась необычно высокой: при размещении новой серии дисконтных ГГКО в объеме 200 млн. руб. спрос со стороны инвесторов составил почти 250 млн. руб. При столь значительном объеме эмиссии превышения спроса над предложением не фиксировалось в посткризисный период ни разу.

Основные же события, имеющие отношение к рынку муниципальных облигаций, в августе развертывались не на торговых площадках, а в кабинетах властных структур как регионального, так и федерального уровня и были связаны с обсуждением проекта бюджета страны на 2001 г., а именно с перераспределением налоговых доходов между регионами и федеральным центром. Согласно проекту бюджета вес доходов федерального бюджета в общем объеме налоговых поступлений составляет 56.3%. Правда, правительство предлагает учитывать при определении этой доли передаваемые регионам из федерального бюджета средства на различные социальные нужды, а также из дорожного фонда и фонда финансовой поддержки регионов - в этом случае у центра остается 46.8%. Однако, как справедливо заметил председатель думского бюджетного комитета А. Жуков, следуя этой логике, все средства федерального бюджета можно учитывать как передаваемые в конечном итоге регионам РФ.

Московское правительство волнует не только проблема перераспределения доходов, но и нежелание федеральных властей регистрировать новые займы столицы - как внутренние (на 9 млрд. руб.), так и внешние (на 800 млн. долл.), причем на последний заем необходимо еще получить разрешение ЦБ РФ. Мотивировка Минфина РФ - несоответствие некоторых московских законов, в частности закона о бюджете столицы на 2000 г., федеральному законодательству. Урегулирование данной проблемы для Москвы чрезвычайно важно, так как, во-первых, осенью текущего года погашаются московские облигации на сумму около 4 млрд. руб., а во-вторых, в апреле и мае 2001 г. необходимо будет выплатить порядка 450 млн. долл. по внешним долгам. Без новых заимствований осуществить необходимые выплаты столице будет затруднительно.

На рынке внешних долговых обязательств РФ в августе 2000 г. наблюдался устойчивый рост котировок, обусловленный в первую очередь завершением процесса реструктуризации долгов РФ перед Лондонским клубом кредиторов. Указанное событие инициировало повышение кредитных оценок отечественных еврооблигаций по методике агентства Fitch IBCA (агентство же Moody's занесло РФ в список кандидатов на повышение рейтинга). Помимо этого было объявлено о том, что более чем 2/3 держателей 3-го транша ОВВЗ согласились на новацию этой категории долга.

В следующем месяце, по мнению аналитиков АЛ "Веди", конъюнктура рынка долговых обязательств РФ, номинированных в иностранной валюте, по-прежнему останется благоприятной. На наш взгляд, наиболее вероятно дальнейшее повышение котировок обращающихся здесь бумаг на 0.3-1.2 процентного пункта.

В августе 2000 г. капитализация отечественного фондового рынка увеличилась на 1/3, превысив к концу месяца отметку в 65 млрд. долл. Причиной, столь сильно простимулировавшей спрос на российские акции, безусловно, явился безудержный рост мировых цен на нефть, превысивших в конце лета максимальный за последние 10 лет индикатор (35 долл./барр.) и сохранивших при этом ярко выраженную повышательную направленность.

Воздействие, оказанное этим внешним обстоятельством, по своим масштабам оказалось сопоставимо с влиянием чрезвычайных событий внутриполитического характера - например, с президентскими выборами. Действительно, скорость роста, которую набрали цены наиболее ликвидных фондовых активов, указывала на то, что рынок акций вот-вот перейдет в критическое состояние - такое, как, например, накануне и после президентских выборов 2000 г. (26 марта). В последних числах августа цены большинства ликвидных фондовых активов находились на максимальных за последние три месяца уровнях, а котировки ценных бумаг компаний - крупнейших экпортеров нефти - на максимальных с начала года (обыкновенные акции НК "ЛУКойл" котировались по 16.6 долл., АО "Сургутнефтегаз" - по 39.5 цента, НК "Татнефть" - по 68.1 цента). Масштабы торгов также указывали на необычность происходящих событий: объем сделок в РТС 15 августа достиг наивысшего с марта 2000 г. значения (44.5 млн. долл.) и также оказался сопоставим с количественными показателями в предвыборный (март 2000 г.) период.

Очевидно, что последовательное приближение качественного индикатора организованного фондового рынка к своей верхней критической отметке (которая сегодня определяется как максимальное значение индекса РТС, зафиксированное сразу же после завершения президентских выборов 2000 г. (255 пунктов) потребовало от его участников принятия стратегических решений и прежде всего - адекватной оценки сложившихся на фондовом рынке инвестиционных рисков. Операторы рынка справедливо посчитали, что нынешняя политико-экономическая ситуация в стране (включая ухудшившийся после трагедии в Баренцевом море политический рейтинг президента РФ В. Путина) не соответствует тому уровню, при котором осуществлялись инвестиционные стратегии в марте 2000 г., и прекратили стратегии на повышение цен при достижении индексом РТС уровня в 245 пунктов - несмотря на продолжающийся рост мировых цен на "черное золото".

По состоянию на начало осени каких-либо четких ценовых ориентиров у участников фондового рынка не было. Среднесрочные прогнозные оценки операторов по отдельным ценовым позициям распределялись в диапазоне от -50 до +20% от текущей стоимости.

Исходя из того мнения, что определяющее воздействие фактора мировых цен на нефть на фондовую конъюнктуру в ближайшие месяцы сохранится, можно предположить, что в сентябре, при наступлении отрицательной коррекции мировых цен на это углеводородное сырье, рынок ценных бумаг испытает резкое снижение своих показателей (степень которого будет зависеть от степени обесценения нефтяных контрактов). В случае же реализации (или частичной реализации) прогнозов международных отраслевых специалистов, предрекающих к концу 2000 - началу 2001 гг. рост стоимости нефтяных контрактов до 40-50 долл./барр., на рынке корпоративных ценных бумаг в этот период с большой вероятностью можно предположить сущщественные флуктуации, усиленные притоком краткосрочного западного капитала, с последующей дестабилизацией сектора (аналогичной произошедшей здесь в октябре-декабре 1997 г.).

Содержание номера