Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Обзор фондового рынка

В июле 2000 г. основной конфликтной темой, занимавшей умы отечественных и иностранных бизнесменов и инвесторов в российские фондовые инструменты оставалось состояние института собственности в РФ.

Никакие другие обстоятельства не были в состоянии отвлечь их от конфликтов, происходивших между государством и стратегическими российскими производителями - РАО "ЕЭС России", НК "ЛУКойл", РАО "Норильский никель", АО "АвтоВАЗ" и др. Между тем среди этих событий были такие, которые обычно оказывают влияние на стратегии участников российского фондового рынка. В том числе: высокая волатильность мирового рынка нефти, резкие скачки мировых фондовых индексов, стабилизировавшаяся учетная ставка ФРС США (6.5%), принятие прогрессивной экономической программы развития экономики РФ, подготовленной под руководством Г. Грефа, позитивные макроэкономические тенденции в стране и среди них - увеличение промышленного производства в первом полугодии 2000 г. примерно на 10%, рост золотовалютных резервов до 23.2 млрд. долл. (на 28 июля), снижение ставки рефинансирования ЦБ РФ до 28% годовых (-5%) и прочие важные события. И чем более значительными становились масштабы конфликта, предметом которого являлась корпоративная собственность, тем более пристальное внимание деловой общественности он привлекал к себе.

События, оказавшие наибольшее влияние на конъюнктуру российского внебиржевого рынка акций в 1999-2000 гг.

Итоги торгов в РТС и доля акций, котируемых в системе,
стоимость которых в мае 1999 г. - июле 2000 г. повышалась (понижалась)

Действительно, в середине лета в стане противоборствующих с государством на почве принадлежности корпоративной собственности оказывались все новые эмитенты.

Показательным примером нарушения действующего законодательства со стороны государственных чиновников стало в исследуемом месяце объявление конкурса с инвестиционными условиями по продаже акций ОАО "ОНАКО". Стартовая цена 85%-ного пакета компании была установлена РФФИ на уровне 425.25 тыс. долл., а инвестиционные условия составили 125 тыс. руб. Вопросы к РФФИ в данном случае возникали не только относительно условий продажи: стартовая стоимость выставленного на продажу госпакета акций НК "ОНАКО", по оценкам менеджмента компании и независимых экспертов, сильно занижена. (Реальная рыночная стоимость такого количества акций, по тем же оценкам, составляет как минимум 1.3 млрд. долл. Только балансовая стоимость основных фондов "ОНАКО" на начало текущего года соответствовала 350 млн. долл., при этом в течение всего 2000 г. компания предполагает осуществить налоговых выплат и платежей в бюджеты всех уровней более чем на 250 млн. долл.) Но здесь прежде всего вызывает сомнение сам факт законности продажи. Как оказалось, 85%-ный пакет ценных бумаг "ОНАКО", находящийся сейчас в собственности государства, включает в себя и 23% акций, относящихся к фонду акционирования. Каковы основания для конфискации указанной собственности работников предприятия, которая неминуемо произойдет при продаже 85%-ного лота? И насколько вообще льготная продажа блокирующего пакета акций стратегического отечественного предприятия соотносится с политикой президента, провозгласившего своим приоритетом борьбу с коррупцией, а также знаменитый принцип "равноудаленности"? И соответствующие вопросы были заданы руководством компаний президенту РФ В. Путину и председателю правительства РФ М. Касьянову. Но по состоянию на 31 июля никаких разъяснений от названных должностных лиц, касающихся этой темы, получено не было.

Вполне логичным завершением истории с приватизацией компании "ОНАКО" - в отсутствие дополнительных коррективов - может стать провал инвестиционного конкурса: по состоянию на конец месяца в РФФИ не поступило ни одной заявки на участие в нем.

На конфликтную стезю рискнул вступить Сбербанк РФ, собрание акционеров которого 30 июня приняло решение о снятии ограничения на покупку акций банка иностранными инвесторами, рекомендовавшее ЦБ РФ снизить его долю в уставном капитале Сбербанка с 58 до 50% плюс 1 акция, а также запланировало разместить дополнительную эмиссию своих акций в объеме 250 млн. руб. Впрочем, ситуация вокруг банковского эмитента не столь однозначна, как с прочими "конфликтными" компаниями, - в принятии указанных решений принимали участие представители государства, которых в Совете директоров Сбербанка большинство.

Развитие же ранее начавшихся конфликтов вокруг приватизированных компаний в начале июля с.г. приобрело стремительный характер. Неожиданно для жертв конфликтов и наблюдателей государственные чиновники начали одно за другим "урегулировать" корпоративные разбирательства - без лишних комментариев прекратив "дело Гусинского", поддержав план реструктуризации РАО "ЕЭС России", подтвердив правомерность залогового аукциона по продаже акций РАО "Норильский никель" и начав "отступную" по налоговым претензиям к НК "ЛУКойл" и АО "АвтоВАЗ" Своего рода кульминацией подобных шагов по заключению властями "мировой" с названными фигурантами явилось приглашение 28 июля влиятельных представителей российского бизнеса в Кремль, где они, в частности, получили заверение от самого В. Путина в отсутствии у властей намерений пересматривать итоги приватизации.

Динамика нефтегазового МТ-индекса и итоги торгов акциями НК "ЛУКойл" в РТС в 2000 г.	Динамика металлургического МТ-индекса и итоги торгов акциями РАО "Норильский никель" в РТС в 2000 г.

Правда, в промежутке между известиями о встречных шагах российского руководства до его символического перемирия с олигархами в Кремле ситуация на рынке собственности периодически ухудшалась. Так, 14 июля 2000 г. состоялось заседание Счетной палаты РФ, на котором был рассмотрен вопрос законности и обоснованности продажи части акций РАО "ЕЭС России" нерезидентам. Счетная палата РФ неоднократно заявляла, что РАО было нарушено положение закона №74-ФЗ от 1998 г., в соответствии с которым доля нерезидентов не должна превышать в уставном капитале компании 25% (в настоящее время она составляет около 33%). Однако усилиями председателя правления РАО А. Чубайса конфликт был улажен, и указанное ведомство обнародовало решение не делать в ближайшее время выводов, способных катастрофически повлиять на рынок акций РАО "ЕЭС России".

Но в тот же день вокруг энергохолдинга возникла новая конфликтная ситуация - на этот раз уже между менеджментом РАО "ЕЭС России" и его иностранными акционерами - на очередном заседании совета иностранных акционеров РАО "ЕЭС России", которые объединены в так называемую Ассоциацию по защите прав инвесторов. Перспективы дальнейшей деятельности ассоциации оказались под большим вопросом: несмотря на то что менеджмент компании с момента начала конфликта с акционерами пошел на значительные уступки (так, например, реализация "пилотных" проектов реформирования АО-энерго, которую планировалось инициировать до конца 2000 г., была "заморожена" на два-три года), несколько представителей наиболее непримиримой с планом реструктуризации части иностранных акционеров решили прекратить свое участие в работе совета и заявить о его роспуске.

Динамика электроэнергетического МТ-индекса и
итоги торгов акциями РАО "ЕЭС России" в РТС в 2000 г.

Картину благополучия накануне встречи в Кремле (28 июля) еще сильнее "подпортили" миноритарные акционеры РАО "ЕЭС России", консолидировавшие более 10% акций РАО и потребовавшие созвать внеочередное собрание акционеров компании. По официальным заявлениям самого главы холдинга А. Чубайса, процент консолидированных голосов на 1 июля составлял примерно 18%. Таким образом, перспективы смещения указанной фигуры с поста председателя правления компании на внеочередном собрании выглядели весьма вероятными.

По завершении же визита бизнесменов к президенту подобное "энергетическое недоразумение" удалось исправить - государство в очередной раз подтвердило свое решение о поддержке разработанного менеджментом РАО плана реструктуризации и удовлетворение действиями А. Чубайса, а сам эмитент - об отсутствии оснований для объявленного в сентябре внеочередного собрания акционеров РАО "ЕЭС России". Количество голосов акционеров, которые направили в РАО "ЕЭС России" требование о переизбрании главы РАО, по уточненным данным департамента по связям со СМИ компании, составило 6% (а не 18%, как было объявлено ранее) при необходимых по уставу для созыва собрания 10%.

И хотя версия о технической опечатке одного из иностранных акционеров РАО "ЕЭС России", компании Brunswick Capital Management, приведшей к завышению указанного в бланке количества голосов в 100 раз - до 12 вместо 0.12%, выглядела неубедительной (вряд ли известная инвестиционная компания может позволить себе такую досадную оплошность - ведь речь идет о потере нескольких миллионов долларов и, кроме того, возможно ли, что на исправление ошибки потребовалось несколько недель?), рынок акций воспринял эту новость как позитивную.

Таким было развитие событий, оказавших наибольшее влияние на фондовый рынок в июле, в кратком изложении.

Ввиду их относительно позитивной динамики тенденции на рынке акций приобрели повышательный характер. Только 6 из 21 июльской сессии завершились здесь общерыночным снижением цен. На рынке присутствовали в основном отечественные инвестиционные средства, причем их величина по сравнению с предшествующим месяцем осталась неизменной: в среднем 18 млн. долл./день, инвестированных в системе РТС, вызывали 0.6%-ное удорожание фондовых активов. По итогам месяца, таким образом, прирост ценового уровня превысил 13%. В нефтяном фондовом секторе аналогичный индикатор оказался чуть меньше - +10% (из-за нестабильности на мировом рынке нефти, выразившейся в снижении котировок фьючерсных контрактов до 26 долл./барр. - -16%), в секторе телекоммуникационных фондовых активов - +5% (как следствие высокой волатильности смежных мировых фондовых рынков), в металлургическом фондовом секторе - +14%, энергетическом - +18%.

Вместе с тем в течение всего исследуемого периода участников и наблюдателей рынка акций не покидало убеждение в том, что конъюнктура этого финансового сегмента в значительной степени формируется под влиянием субъективных факторов, а не объективных обстоятельств. А если сформулировать точнее - тенденции рынка корпоративных фондовых активов создаются за кулисами фондового пространства. В результате на протяжении всего месяца ситуация на рынке акций оставалась зыбкой, а действия его участников - осторожными.

Ввиду непоступления на фондовый рынок "серьезных" инвестиций сделки в секторе корпоративных облигаций (ММВБ) в прошедшем месяце практически полностью отсутствовали. В июле лишь одна торговая сессия на вторичном рынке корпоративных облигаций оказалась результативной (28 июля): по облигациям РАО "Газпром" в этот день было заключено сделок на сумму 21 тыс. долл. по цене 83% от номинала.

Итоги торгов акциями РАО "Газпром"
на МФБ в 2000 г.

И в то же время корпорации не прекращают заимствования посредством эмиссии своих ценных бумаг. В частности, ОАО "Тюменская нефтяная компания" (ТНК) 12 июля 2000 г. досрочно завершило размещение трехлетних документарных купонных облигаций на предъявителя третьего выпуска с постоянным купонным доходом. Общий объем выпуска составил 4 млн. облигаций номиналом 1 тыс. руб., цена размещения одной облигации составила 967 руб.

Прогноз

В конце июля международное рейтинговое агентство Standard&Poor's повысило кредитный рейтинг российской компании НК "ЛУКойл" с "ССС-" до "ССС", компании "Ростелеком" - с "ССС-" до "ССС", компании "Вымпелком" - с "ССС+" до "В-", компании АЛРОСА - с "ССС" до "ССС+". Повышение рейтингов этих эмитентов, в соответствии с официальными пояснениями агентства, отражает факт улучшения экономической обстановки, в которой они работают. В том числе благодаря умеренным темпам инфляции в стране, высоким ценам на нефть на мировых рынках, а также росту объемов производства в нефтяной и алмазодобывающей отраслях российской экономики, укреплению кредитоспособности компаний. Как ожидается, в результате повышения этих рейтингов автоматически возрастут и лимиты международных инвестиционных компаний, ориентированных на деятельность на развивающемся российском фондовом рынке.

Динамика телекоммуникационного МТ-индекса и
итоги торгов акциями РАО "Ростелеком" в РТС в 2000 г.

По-видимому, приток инвестиций придется главным образом на нефтяной сектор - влияние мировой фондовой конъюнктуры на развитие последнего не является сейчас значительным. Это, безусловно, объясняется тем, что состояние нефтяных компаний, как, впрочем, и российской экономики в целом, во многом зависит от валютных поступлений от экспорта нефтяного сырья, мировые цены на которое в течение 2000 г. оставались на рекордно высоких уровнях.

В то же время возможное снижение цен на нефть (в рамках принятой концепции ОПЕК) будет носить контролируемый характер, и поэтому, вполне вероятно, инвесторы (если они придут на российский фондовый рынок во второй половине 2000 г.) не будут ориентироваться на получение сиюминутной прибыли, а будут осуществлять более долговременные вложения - естественно, с учетом всех сопутствующих рисков инвестирования в российские нефтяные активы.

Впрочем, также очевидно, что в ближайшие годы состояние рынка углеводородного сырья по сравнению с текущим годом ухудшится, что выразится в падении мировых цен на нефть и повлечет за собой снижение поступлений в российский бюджет от продажи жидкого топлива. Поэтому вполне естественно, что в преддверии необходимых выплат по внешним заимствованиям правительство постарается изъять максимально возможную долю прибыли нефтяных экспортеров. Подобные тенденции найдут свое отражение и в динамике котировок нефтяных активов - последние будут расти не столь быстро, как это происходило бы в отсутствие государственного вмешательства.

Что же касается других отраслевых секторов, то здесь высокий уровень волатильности на ведущих финансовых рынках оказывает сдерживающее влияние на приток инвестиций - в рамках ограниченных масштабов мирового инвестиционного процесса в экономики развивающихся стран, в том числе и в Россию. Еще более депрессивное влияние на этот процесс будут продолжать оказывать внутренние неблагоприятные факторы - например, неуверенность инвесторов в том, что их права в РФ будут соблюдены, а криминогенная обстановка в стране - нормализуется.

Содержание номера