Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Рынок внешних долговых обязательств РФ

Истекший месяц на рынке внешних долговых обязательств РФ был насыщен новостями позитивного свойства. Итоги саммита стран "большой восьмерки" на Окинаве, которые были интерпретированы наблюдателями в целом как благоприятные для РФ, намерения Всемирного банка (ВБ) возобновить программу кредитования российского правительства, повышение кредитных рейтингов российских еврооблигаций по версии агентства Standard&Poor's - все эти события оказали положительное влияние на конъюнктуру изучаемого рынка, и в среднем уровень котировок обращающихся здесь бумаг повысился на 2.33 процентного пункта.

Одной из наиболее примечательных новостей начала июля 2000 г. стало заявление вице-президента Всемирного банка Й. Линна о намерении этой организации предоставить РФ в ближайшее время кредитную линию в размере 1.1 млрд. долл. По мнению наблюдателей, это заявление стало одним из следствий успешного визита в Москву главы ВБ Д. Вулфенсона в июне текущего года. Вместе с тем какие-то конкретные условия займа пока неизвестны, так же как и неясно, когда Россия реально сможет рассчитывать на получение этой суммы. Однако прецедент предоставления РФ в нынешнем году новых заемных ресурсов не может не сказаться самым благоприятным образом на общей конъюнктуре российского финансового рынка.

Дело в том, что во второй половине года России предстоят значительные платежи по внешнему долгу, которые, несмотря на существенный рост объема золотовалютных резервов страны, могут оказаться достаточно серьезной проблемой для федерального бюджета. Кроме того, вполне вероятно, что в ближайшие годы конъюнктура мирового рынка энергоносителей будет для России менее благоприятной, нежели в 2000 г., и это в свою очередь (в совокупности с ростом ежегодного объема выплат по внешнему долгу) делает задачу восстановления структуры внешних заимствований для страны весьма актуальной. По прогнозам аналитиков, на рынок мирового капитала РФ сможет выйти, при благоприятном течении событий, не ранее конца 2001 г. Одним из необходимых условий для этого является нормализация ее взаимоотношений с международными финансовыми организациями. Принимая же во внимание смещение акцентов в программе внешних заимствований от МВФ в пользу ВБ, последние события не могут не радовать российские монетарные власти.

Но основным событием месяца, безусловно, обещал стать саммит стран "большой восьмерки" на Окинаве. В преддверии этого мероприятия все заявления первых лиц страны воспринимались как озвучивание возможной позиции РФ по самым разным вопросам, которые предстояло обсудить на этой встрече. И здесь в центре внимания наблюдателей оставалась проблема урегулирования взаимоотношений России и Парижского клуба кредиторов, которая ранее неоднократно становилась предметом переговоров на подобных саммитах.

Так, внимание аналитиков привлекло ежегодное обращение В. Путина к Федеральному Собранию, в котором он, в частности, затронул проблему внешней задолженности. Президент обратил внимание на то, что, несмотря на реструктуризацию значительной части национального внешнего долга, платежи по данной статье расходов по-прежнему велики. Эти слова были восприняты большинством участников рынка как критика переговорной команды правительства, и в перспективе, по всей видимости, подобная оценка президента может привести к изменению концепции взаимоотношений РФ и Парижского клуба. При этом наблюдатели сходились во мнении, что скорее всего российские монетарные власти попытаются добиться от членов клуба краткосрочной отсрочки по текущим платежам (на 1.5-2 года), с тем чтобы разработать полномасштабную программу реструктуризации долга. Как ожидалось, принципиальная договоренность с главами крупнейших мировых держав по данному вопросу на Окинаве будет достигнута, однако никаких специальных заявлений по этому поводу сделано вероятнее всего не будет (следует отметить, что этот прогноз реализовался почти полностью). Между тем правительство продолжало оформление договоренностей, аналогичных тем, которые были достигнуты в прошлом году, и в начале июля соответствующие документы были подписаны с Японией и Великобританией.

Как и предполагали эксперты АЛ "Веди", в итоговых документах встречи на Окинаве проблема российского долга обозначена не была. В ходе же самого саммита лишь канцлер ФРГ Г. Шредер заявил о намерении этой страны отсрочить платежи РФ за 1999-2000 гг. (общая сумма которых составляет 8 млрд. немецких марок) до 2016 г. Но успехом российской стороны это заявление считать нельзя, поскольку принципиальная договоренность об отсрочке указанных платежей была достигнута еще в ходе аналогичного мероприятия в прошлом году в Кельне, и поэтому в заявлении главы ФРГ речь шла всего лишь об оформлении формальных документов, касающихся данного вопроса.

В связи с этим большинство специалистов высказывают мнение о том, что встреча глав наиболее промышленно развитых стран мира прошла в указанном смысле для России безрезультатно. Формальным же поводом для отсутствия каких-либо заключений такого рода стал тот факт, что МВФ, во многом из-за нерасторопности монетарных властей РФ, не успел подготовить ежегодный отчет о состоянии российской экономики (ориентировочно он будет готов к осени).

Одним из основополагающих шагов для полномасштабной сделки по новации российских долгов Парижскому клубу кредиторов должно стать подписание программы совместных действий МВФ и России. В июле Москву посетила делегация фонда во главе с Ж. Беланже, которая должна подготовить ежегодный отчет о состоянии российской экономики. Ожидается, что успехи российского правительства в финансово-экономической сфере не останутся незамеченными посланцами фонда. Более того, не исключено, что осенью названная программа будет утверждена Советом директоров МВФ, создав благоприятную почву для урегулирования взаимоотношений России с различными категориями кредиторов. Доклад миссии на директорате фонда будет рассмотрен в начале осени, после чего можно ожидать принятия необходимых для РФ решений. При этом, по прогнозам специалистов, отчет фонда будет выдержан в позитивных для российской стороны тонах. Вместе с тем шансы на скорое урегулирование данной проблемы невелики: крупнейший держатель российских долгов - Германия занимает здесь весьма жесткую позицию, которая не предусматривает списания долгов. К тому же палата представителей конгресса США одобрила весьма комичный законопроект, согласно которому реструктуризация долгов РФ невозможна до тех пор, пока на Кубе будет продолжать функционирование российский радиоэлектронный центр. Учитывая все вышесказанное, проблема урегулирования задолженности перед Парижским клубом кредиторов выглядит достаточно серьезно. Предполагается, что переговоры с представителями этой организации начнутся осенью.

Еще одним фактором, который может ускорить переговорный процесс по данной проблеме, должно стать окончательное урегулирование сделки с Лондонским клубом кредиторов. Так, по заявлению премьер-министра РФ М. Касьянова, обмен бумаг типа Prin и IAN на еврооблигации должен завершиться до конца августа текущего года. Соответствующее предложение было разослано кредиторам 18 июля, ответ должен быть получен в течение 20 рабочих дней, после чего еще 10 дней отводится непосредственно на обмен облигаций.

Конец месяца на рассматриваемом сегменте рынка прошел под знаком события, которое в перспективе может оказать более чем существенное влияние на конъюнктуру рынка внешних долговых обязательств РФ. Речь идет о решении международного рейтингового агентства Standard&Poor's повысить рейтинговые оценки ряда ценных бумаг, эмитированных правительством РФ. Например, рейтинг облигаций, выпущенных в результате новации бумаг типа Prin и IAN, составит "В-". Рейтинг же долгосрочных рублевых облигаций, равно как и уже обращающихся еврооблигаций, повышен с отметки "ССС+" также до уровня "В-" (последняя оценка предполагает, что эмитент исправно выполняет свои обязательства по текущим платежам, однако риск нарушения графика этих выплат по-прежнему остается достаточно высоким). Основанием для улучшения оценок стал ряд успехов российского правительства в области экономики, свидетельством которых явились как увеличение объема налоговых поступлений, так и рост национальных золотовалютных резервов. В то же время суверенный рейтинг РФ по версии этого агентства по-прежнему остается на уровне "SD" (selective default), что не позволяет России выступать в качестве эмитента новых долговых обязательств.

Последнее обстоятельство, судя по всему, весьма беспокоит российские власти. Дело в том, что фактически в отсутствие кредитных поступлений из-за рубежа расходы федерального бюджета по обслуживанию внешнего долга были обеспечены за счет заметного увеличения мировых цен на энергоносители. При этом правительство всерьез рассчитывало на списание значительной части долга перед Лондонским и Парижским клубами кредиторов. Однако последние события сделали перспективы дальнейшей реализации оптимистичного для РФ сценария весьма призрачными. В движении мировых цен на нефтепродукты в последнее время наметилась устойчивая понижательная тенденция, страны-члены Парижского клуба пока не настроены списывать долги РФ - более того, вопрос о рассрочке платежей по данной статье задолженности на следующий год далек от урегулирования. В связи с этим проблема выхода России на мировой рынок капитала становится все более актуальной, подразумевая в качестве необходимого условия для этого предварительное повышение рейтинга РФ как эмитента. Для того чтобы эти планы приняли реальные очертания, в первую очередь необходимо окончательно урегулировать взаимоотношения с Лондонским клубом кредиторов (по прогнозам правительственных чиновников, это произойдет до конца лета) и держателями 3-го транша ОВВЗ (скорее всего этот процесс завершится летом), и только после этого можно ожидать дальнейших действий властей, направленных на улучшение имиджа РФ как заемщика. Учитывая все сказанное, в текущем году вряд ли стоит рассчитывать на выпуск Россией новых внешних долговых обязательств - скорее эти планы можно отнести к стратегическим целям.

Динамика котировок в 2000 г. федеральных еврооблигаций с погашением в 2001 г.	Динамика котировок в 2000 г. федеральных еврооблигаций с погашением в 2007 г.

Динамика котировок в 2000 г.
федеральных еврооблигаций
с погашением в 2028 г.

Динамика котировок ОВВЗ 4-го транша в 2000 г.	Динамика котировок облигаций IAN в 2000 г.

Прогноз

В августе, в разгар отпускного сезона, на рынке внешних долговых обязательств, как правило, не наблюдается активных действий его участников. Между тем не исключено, что в этом году данный период пройдет здесь более активно, поскольку, в связи с повышением рейтинга российских "внешних" инструментов, лимиты на покупку последних у ряда крупных западных участников рынка будут увеличены, что уже в среднесрочной перспективе может предопределить формирование устойчивого повышательного ценового тренда на исследуемом сегменте рынка. Принимая во внимание этот факт, следует предположить, что некоторые операторы рискнут начать игру на повышение в секторе федеральных еврооблигаций.

И вполне вероятно, что в центре внимания спекулятивно настроенных игроков окажутся бумаги, выпущенные в ходе новации облигаций типа Prin и IAN - тем более что, согласно упомянутому выше заявлению главы российской исполнительной власти, этот процесс должен завершиться в течение месяца. Кроме того, недооцененными выглядят ОВВЗ 8-го транша (погашаемые в 2007 г.), приравненные по своему статусу к еврооблигациям. Например, доходность к погашению федеральных еврооблигаций, погашаемых в 2007 г., в конце июля составляла 15.11% годовых, а указанных "вэбовок" - 17.51% годовых. Среди же обращающихся российских евробондов наиболее перспективными с точки зрения ценового роста выглядят названные выше бумаги, а также облигации, погашаемые в 2005 г.

При этом стоит отметить еще один любопытный факт. В последнее время стабильное состояние российского валютного рынка в совокупности с устойчивым ростом золотовалютных резервов позволили ряду крупных западных компаний пересмотреть свои оценки риска инвестиций в рублевые долговые обязательства РФ. Теперь риск девальвации здесь рассматривается ими как несущественный, что позволяет им увеличивать объемы ресурсов, вкладываемых в данные инструменты. Не исключено, что в обозримом будущем возникнет заметная корреляция между внутренними и внешними долговыми обязательствами РФ, однако пока эта зависимость в явном виде не наблюдается.

Содержание номера