Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архив АЛ "Веди"

Обзор валютного рынка

В июле 1998 г. угроза скорой и резкой девальвации российского рубля была частично нейтрализована, однако некоторое улучшение ситуации произошло лишь благодаря положительному решению вопроса о предоставлении России крупного стабилизационного кредита. В результате же проведения переговоров с международными финансовыми организациями прошедший месяц на валютном рынке оказался разбит на три временных интервала (каждый продолжительностью около декады), соответственно характеризовавшихся: углублением валютного кризиса, некоторым улучшением конъюнктуры и, наконец, новым витком повышения спроса на иностранную валюту.

Экономическая и политическая нестабильность, а также затягивавшиеся переговоры с представителями международных финансовых структур негативным образом отразились на состоянии валютного рынка в первую декаду исследуемого месяца. И хотя вероятность предоставления РФ дополнительной финансовой помощи оценивалась операторами рынка как достаточно высокая, по мнению большинства экспертов, кредит в размере 10-15 млрд. долл. мог и не предотвратить дальнейшего развития кризисных явлений на валютном рынке. Подобное мнение имело под собой весьма серьезные основания - они заключались прежде всего в том, что к моменту завершения переговоров золотовалютные резервы РФ примерно соответствовали уровню 13 млрд. долл. (из них валютные резервы Банка России - всего 7.5-8 млрд. долл.). И пополнение резервных активов Банка России до 17.5-23 млрд. долл., которое должно было произойти в случае выделения запрашиваемых средств, было явно недостаточно - во-первых, в свете того, что присутствие нерезидентов на рынке российских госбумаг на тот момент составляло более 20 млрд. долл., кроме того, наблюдалась тенденция наращивания российскими банками валютной составляющей в своих инвестиционных портфелях, так же как и увеличения спроса на иностранную валюту со стороны населения, а экспортная выручка экономических агентов продолжала сокращаться.

Динамика резервных активов страны (на начало месяца)

Некоторым сдерживающим фактором для роста спроса на иностранную валюту должно было стать изменение политики, проводимой Банком России на денежном рынке: хотя ставки (рефинансирования и ломбардного кредитования) были оставлены без изменения, ЦБР перестал предоставлять ломбардные кредиты по фиксированному проценту, уменьшил (с 21-30 до 1-7 дней) сроки ломбардных кредитов, предоставляемых на еженедельных аукционах, и примерно на 20% сократил лимиты на проведение валютообменных операций с коммерческими банками.

Однако усилившуюся ориентацию операторов финансового рынка на приобретение иностранной валюты в этот период не смогли компенсировать даже высокие процентные ставки по рублевым ресурсам (остатки средств на корсчетах банков в ЦБР в начале месяца колебались в пределах 10-13 млрд. руб.). В этих условиях многие предпочитали продавать гособлигации - но активизации продаж долларов США на рынке не наблюдалось. Более того, оперируя с российскими фондовыми инструментами, участники финансового рынка готовы были заключать срочные контракты под девальвацию в 70% годовых (на ММВБ) или даже 80-85% годовых (на Чикагской товарной бирже - СМЕ).

Темпы роста официального валютного курса в 1996-1998 гг.

Сдержать же в первую декаду месяца ускорение роста обменного курса рубля Центральному банку удалось лишь за счет массированных валютных интервенций, составивших, по оценкам экспертов АЛ "Веди", 2.5-3 млрд. долл.

Таким образом, непосредственно перед объявлением итогов переговорного процесса с международными финансовыми организациями на российском рынке преобладала уверенность в неизбежности девальвации рубля, разногласия же касались лишь того, каков будет ее уровень, в какие сроки и каким образом она произойдет (или будет проведена монетарными властями).

Положительное решение относительно выделения России новой, при этом весьма крупной, финансовой помощи ознаменовало начало второго этапа в развитии июльской ситуации на валютном рынке. Особую роль здесь сыграло такое обстоятельство, как значительность предоставляемой суммы - речь шла уже о 22.6 млрд. долл., в том числе в 1998 г. Россия получала 14.5 млрд. долл. Кроме того, достаточно неожиданным для субъектов рынка стало сообщение о планируемой конвертации в евробонды краткосрочных гособлигаций и отказ от их эмиссии в дальнейшем.

На снижение интереса к иностранной валюте в этот период отчасти оказало влияние и ухудшение положения с рублевой ликвидностью - остатки средств на корсчетах кредитных организаций опускались в середине месяца ниже 10 млрд. руб., а ставки на рынке однодневных МБК доходили до 200-250% годовых.

Субъекты финансовой деятельности во второй декаде июля предпочли сократить свои операции на валютном рынке, и хотя продажи иностранной валюты несколько активизировались, в основном это были небольшие пакеты. Центральному банку удалось пополнить в это время свои резервные активы на сумму не более 300 млн. долл.

Динамика доходности (рублевой и валютной) ГКО 21119-й серии
(погашаемой 9 декабря 1998 г.) в 1998 г.

Обнародование результатов обмена краткосрочных ГКО на еврооблигации завершило весьма непродолжительный спокойный период на валютном рынке. При этом оценить итоги конвертации оказалось не слишком просто. С одной стороны, она прошла довольно успешно: Минфину удалось конвертировать "сверхкоротких" гособлигаций примерно в объеме 4.5 млрд. долл., и поскольку предполагалось, что основная часть данной суммы - средства нерезидентов, то это должно было способствовать ослаблению давления на валютный рынок осенью этого года. С другой стороны, было очевидно, что увеличение внешнего долга (а в июле он возрос как в результате появления новых еврооблигаций, так и за счет предоставляемого крупного кредита) не "отменяет" ситуацию неблагополучия на валютном рынке, а лишь отодвигает момент ее кризисного разрешения. Наконец, появившаяся несколько позже информация об участии в конвертации Сбербанка (на долю которого пришлось около 40% конвертированных средств) не добавила оптимизма к оценке привлекательности участниками финансового рынка долгосрочных российских долговых обязательств, номинированных в иностранной валюте.

Динамика стоимости фьючерсного контракта со сроком исполнения в декабре 1998 г.
на ММВБ и Чикагской товарной бирже (CME) в 1998 г.

И третья декада месяца лишь подтвердила тот факт, что валютный кризис в стране еще далеко не преодолен - к внутрироссийским проблемам в это время добавилось и ухудшение конъюнктуры на финансовых рынках различных стран. Кроме того, вопреки ожиданиям многих экспертов, заметного усиления спроса на российские инструменты не произошло.

В этих обстоятельствах Банк России 24 июля объявил о снижении ставки рефинансирования, однако на этот раз данная мера была воспринята участниками финансового рынка как достаточно несвоевременная и малообъяснимая и не переломила их пессимистического настроя - спрос на иностранную валюту был уже достаточно высок и имел тенденцию к дальнейшему росту.

В заключительную декаду июля Банку России с целью стабилизации обстановки на валютном сегменте финансовой сферы вновь пришлось прибегнуть к валютным интервенциям, и в этот период ЦБР продал около 1 млрд. долл.

Итоги торгов фьючерсными контрактами на курс доллара США на ММВБ*

Завершая анализ развития событий на валютном рынке в июле, обратим внимание на основные особенности прошедшего месяца в интересующем нас аспекте:

• решение международных финансовых организаций предоставить России дополнительную крупномасштабную помощь не сняло давления на валютный рынок. К началу августа ситуация здесь вновь обострилась;
• сдерживание темпов роста обменного курса рубля сопровождалось в прошедшем месяце сокращением валютных резервов ЦБР (за счет проводимых валютных интервенций) на 3.2-3.7 млрд. долл.;
• темпы девальвации, закладываемые в стоимость срочных контрактов, по-прежнему остаются высокими и курс доллара, согласно котировке декабрьского фьючерса, к концу года должен будет пересечь верхнюю границу валютного "коридора" (7.15 руб./долл.);
• сохраняется тенденция ухудшения макроэкономических показателей;
• в конце июля - начале августа вновь активизировались продажи на фондовых рынках различных стран, способствующие ухудшению конъюнктуры и на российском финансовом рынке.

Прогноз

К началу августа, таким образом, валютный кризис на российском рынке, даже в условиях внешней финансовой поддержки, остался непреодоленным. Отсутствие заметных признаков улучшения конъюнктуры, по-видимому, явилось основанием для внесения Банком России коррективов в свою валютную политику: начиная с 27 июля ЦБР ежедневно повышал устанавливаемый им курс доллара на 0.003 руб. - в то время как раньше дневное изменение данного показателя в среднем составляло 0.001-0.002 пункта. Прирост официального курса доллара с начала текущего года достиг 4.71%, в том числе за июль курсовой показатель вырос на 0.66%. При сохранении до конца 1998 г. тенденции, имевшей место в последние дни июля, ежемесячное повышение курса доллара составит 1-1.2%. Реализация такого сценария приведет к тому, что на начало 1999 г. обменный курс рубля окажется на отметке не ниже 6.5-6.6 руб./долл. (годовой прирост - 9-11%).

Напомним, что первоначально официальный прогноз обменного курса рубля на 1 января 1999 г. строился из предположения номинального роста за текущий год курсового значения на 4-6%. Затянувшийся кризис заставил монетарные власти в первом полугодии 1998 г. пересмотреть свой прогноз, и годовое увеличение обменного курса тогда планировалось уже на уровне 7-9%.

Пополнившиеся валютные резервы Банка России дают основания полагать, что темпы роста обменного курса рубля до конца года будут совпадать с курсовой динамикой, соответствующей скорректированному официальному прогнозу. В то же время не исключено, что осенью кризисная ситуация обострится. Психологически к новому витку валютного кризиса в настоящее время готовы практически все финансовые операторы, и к этому времени многие из них постараются заблаговременно пересмотреть свои позиции на рынке. В августе, кроме того, многим коммерческим банкам придется рассчитываться по привлеченным ранее синдицированным кредитам в иностранной валюте, что соответствующим образом отразится на состоянии рынка.

Именно поэтому ближайшие два месяца могут оказаться на исследуемом финансовом сегменте весьма напряженными - в отдельные периоды вероятны новые всплески обострения обстановки, выражающиеся в повышении спроса на иностранную валюту и активизации валютных интервенций Банка России.

Содержание номера