Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Обзор валютного рынка

Благоприятные для российского валютного рынка тенденции в июле 2000 г. сохранились: курс доллара за месяц снизился на 0.82% (до 27.82 руб./долл.), а золотовалютные резервы РФ выросли на 10%, составив на начало августа 23 млрд. долл.

Итоги торгов в СЭЛТ ММВБ в 2000 г.

Темпы снижения курса доллара в прошедшем месяце заметно возросли - зафиксированное по итогам июля уменьшение стоимости американской валюты в 0.8% является максимальным значением за несколько последних лет. (Лишь в июне 1999 г. было зарегистрировано еще большее снижение курса доллара, в 0.94%, - но, что немаловажно, после предшествовавшего ему 1.16%-ного роста.) Между тем уменьшение стоимости американской денежной единицы по итогам истекшего месяца могло бы оказаться еще более значительным.

Динамика обменного курса рубля в 1991–2000 гг.*

В начале месяца тенденция снижения курса доллара, начавшаяся еще в середине июня, продолжилась. Темпы уменьшения стоимости американской валюты в этот период были довольно стабильны - около 2 копеек за сессию. Разного рода факторы, традиционно влияющие на ситуацию, складывающуюся на валютном рынке, в эти дни практически не ощущались. Напомним, что, обычно в начале месяца на финансовом рынке отмечается увеличение свободных рублевых средств в банковской системе, и в первую неделю месяца, как правило, спрос на иностранную валюту усиливается. Однако в начале июля никаких видимых изменений в динамике обменного курса зафиксировано не было. Первая сессия месяца, правда, характеризовалась некоторым повышением спроса на иностранную валюту, но, кратковременным и незначительным. (Если первые сделки на ЕТС ММВБ заключались по курсу 28.09 руб./долл., что превышало не только средневзвешенное, но и максимальное значение предыдущей сессии, то уже к концу торгов курс опустился до 28.03-28.04 руб./долл.)

Плавная тенденция понижения курса доллара сохранялась вплоть до последней декады месяца. В то же время активность операторов рынка в этот период была довольно низка: за первые две недели оборот валютных торгов оставил 2.6 млрд. долл., что на 26% ниже аналогичного показателя предшествующего месяца.

Последняя декада месяца внесла некоторое разнообразие в монотонную ситуацию, сложившуюся на валютном рынке: за 19-20 июля курс доллара упал сразу на 15 копеек (с 27.81 до 27.66 руб./долл.), затем зафиксировался на несколько дней на уровне 27.64 руб./долл., а в последних числах месяца вырос до 27.82 руб./долл.

Заметим, что неравномерность в динамике изменения курса доллара весьма характерна для валютного рынка в последнее время. Повышение предложения иностранной валюты происходит при крупных заявках на конвертацию экспортной выручки, тогда как рост спроса является следствием проводимой Банком России денежно-кредитной политики. Действительно, активные покупки иностранной валюты Банком России, как неоднократно замечалось, носят эмиссионный характер, а наращивание в финансовой сфере рублевых средств время от времени оказывает давление на валютный рынок.

Рост курса доллара, произошедший в последние дни июля, впрочем, вполне укладывается в стратегию Банка России. Прежде всего, увеличение стоимости американской валюты (0.58%) в конце месяца было относительно небольшим и даже не компенсировало ее снижения неделей ранее (0.75%). Кроме того, если бы обменный курс к началу августа составил 27.64 руб./долл. (т.е. соответствовал бы уровню, достигнутому перед началом роста), то по итогам июля было бы зафиксировано почти 1.5%-ное номинальное укрепление национальной валюты. Рост реального курса рубля (с учетом российской инфляции, составившей в июле, по оценкам, 2.3%) в этих условиях составил бы 3.3%. Чрезмерное же укрепление отечественной валюты в последнее время, как известно, является предметом разногласий между правительством и Банком России, и, возможно, последний не захотел еще раз обострять данный конфликт.

Таким образом, ЦБР вновь прибегнул к своей тактике постепенного снижения курса доллара, с последующим допущением его интенсивного роста. Именно такое регулирование ситуации на валютном рынке весьма характерно для посткризисного периода, хотя заметим, что особенностью последнего времени является сокращение амплитуды курсовых колебаний.

В первом полугодии 2000 г. колебательная тенденция являлась преобладающей на валютном финансовом сегменте - периоды снижения курса доллара чередовались с периодами его повышения. Диапазон колебаний обменного курса, составлявший в первые четыре месяца 60 копеек (28.2-28.8 руб./долл.), к летним месяцам сократился до 20 копеек (28.2-28.4 руб./долл.). С середины же июня на рынке установился относительно устойчивый понижательный тренд с ежедневным изменением курса доллара на 2-3 копейки, фиксировавшийся затем на протяжении большей части исследуемого месяца.

Значительное превышение предложения иностранной валюты над ее спросом в последнее время сопровождается ослаблением значимости такого фактора, как объем свободных рублевых средств. Уверенность участников валютного рынка в преобладании понижательного тренда ведет к снижению интенсивности валютных вложений даже при ощутимом избытке рублевых средств. Действительно, на протяжении июля остатки средств на корсчетах кредитных учреждений колебались на уровне 75-80 млрд. руб., что превышает показатели предшествующих месяцев, а на валютном рынке тем временем преобладал понижательный тренд. В то же время подобная "низкая эластичность" валютных операций - явление временное и, при изменении ожиданий участников рынка относительно тенденций в валютной сфере, возможен значительный приток в нее рублевых средств.

Активность операторов валютного рынка в исследуемом месяце была относительно невысокой. Объем торгов оказался самым низким за последние полгода - 6.77 млрд. долл. (при этом 30% месячного оборота пришлось на последнюю неделю месяца). Совокупное предложение иностранной валюты в СЭЛТ ММВБ в истекшем месяце составило 11.4 млрд. долл. и превысило соответствующий спрос (9.4 млрд. долл.) на 21%.

Спрос и предложение иностранной валюты в СЭЛТ ММВБ

Динамика остатков средств
на корсчетах кредитных учреждений в 2000 г.

Сохранению стабильности на валютном рынке по-прежнему благоприятствует динамика основных макроэкономических показателей - таких, как внешнеторговый оборот, спрос на иностранную валюту со стороны населения.

Положительное сальдо внешнеторгового оборота, по предварительным данным Госкомстата, составило за первые пять месяцев 2000 г. 23.9 млрд. долл., тогда как год назад оно равнялось 11.2 млрд. долл. (т.е. рост на 113%). Рост положительного сальдо внешнеторгового баланса, как и в предшествующие месяцы, - результат увеличения объемов экспорта при стабильности импорта. Объем экспортируемой продукции за первые пять месяцев года, по предварительным данным Госкомстата, достиг значения 40.6 млрд. долл., что на 50% выше аналогичного показателя 1999 г. и является следствием высокого уровня цен на мировом рынке нефтепродуктов (основной составляющей российского экспорта). Объем импортируемой в Россию продукции в последнее время практически не изменяется и, при значении в 16.7 млрд. долл. (за первые пять месяца года), всего на 5% превышает аналогичный показатель 1999 г. (15.9 млрд. долл.).

Внешнеторговый баланс РФ

Рост российского экспорта, в свою очередь, увеличивает приток в страну валютной выручки и, соответственно, ведет к повышению предложения иностранной валюты на рынке. В последние месяцы объем подлежащей конвертации экспортной выручки максимален за последние несколько лет. Даже при предположении, что конвертируется лишь половина от предписанного, на валютный рынок ежемесячно поступает примерно 3-3.5 млрд. долл., тогда как в аналогичном периоде прошлого года данный показатель составлял не более 2-2.5 млрд. долл.

Динамика объема экспортной выручки,
подлежащей конвертации на внутреннем рынке

Интерес к иностранной валюте, проявляемый населением, в истекшие месяцы 2000 г. оставался на довольно низком уровне. Доля покупки иностранной валюты в доходах населения в январе-июне текущего года составляла в среднем 7.0%, тогда как в тот же период предкризисного, 1998-го, года - 14.6%. Помесячная динамика прироста валютных сбережений граждан в нынешнем году также демонстрирует тенденцию к понижению спроса населения на иностранную валюту: в мае-июне 2000 г. домашние хозяйства, по предварительным данным Госкомстата, в среднем за месяц тратили на покупку иностранных денежных знаков 6.1% получаемых доходов, тогда как в первом квартале текущего года - 7.8%.

Подобную ситуацию подтверждают и данные Банка России по чистой покупке иностранной валюты населением: в первые пять месяцев 2000 г. она составила 2.5 млрд. долл., что почти в 2.8 раза ниже предкризисного уровня (в январе-мае 1998 г.- 7.1 млрд. долл.). Хотя по сравнению с аналогичным периодом предшествующего года за первые пять месяцев 2000 г. спрос на наличную иностранную валюту немного (на 13%) увеличился.

Доля покупки иностранной валюты
в доходах населения

Сальдо ввоза-вывоза наличной иностранной валюты
уполномоченными банками

Сохранение низкого интереса к иностранной валюте со стороны основных экономических агентов вновь предоставило Банку России возможность увеличить золотовалютные резервы РФ. За июль резервные активы страны увеличились еще на 2 млрд. долл. и к началу августа составили 23 млрд. долл.

В настоящее время золотовалютные резервы РФ достигли уровня октября 1997 г. (напомним, что на 1 октября 1997 г. они оценивались в 23 млрд. долл.). Компенсация расходов национальных запасов в кризисный период стала возможной в результате прежде всего высоких цен на мировом рынке нефтепродуктов, а также вследствие благоприятных для российской экономики изменений, вызванных произошедшей в августе 1998 г. девальвацией.

Россия по состоянию на середину лета 2000 г. располагает объемом золотовалютных резервов, достаточным для финансирования импорта товаров и услуг на протяжении более 4-х месяцев - согласно международным стандартам, это превышает минимально допустимый уровень (3 месяца).

Динамика резервных активов РФ (на начало месяца)

Степень достаточности резервных активов РФ*

Динамика монетарного и номинального курса

Прогноз

Состояние валютного рынка в последнее время большинством экспертов характеризуется как стабильное. И это неудивительно, если принять во внимание понижение курса доллара и увеличение золотовалютных резервов. Однако, как мы уже неоднократно замечали, последствия наблюдаемой на рынке стабильности несут в себе ряд негативных особенностей. И в этом смысле ситуация здесь по итогам июля лишь еще больше усугубилась.

Реальный курс рубля в последнее время продолжает укрепляться. При номинальном снижении курса доллара на 0.82% и российской инфляции (предварительные итоги) в 2.3% реальный курс рубля по итогам июля повысился на 3.1%. И хотя темпы укрепления российской валюты в этом месяце относительно предшествующего не увеличились, они, в свою очередь, и так довольно высоки: при сохранении подобной тенденции реальное укрепление рубля по итогам года может составить свыше 25%.

В июле, как уже отмечалось, существовали реальные предпосылки для еще большего укрепления курса национальной валюты. Так, если бы на валютном рынке в последние дни не произошло смены тенденции, а курс доллара остался бы колебаться около достигнутого на тот момент уровня 27.64 руб./долл., реальное укрепление рубля за месяц составило бы 3.3%, а по итогам первых семи месяцев - 9.5%.

Динамика денежных агрегатов, вследствие активных покупок иностранной валюты на внутреннем рынке Банком России, характеризуется ускорением роста. И именно действия ЦБР на валютном рынке в последнее время являются основным источником расширения денежных агрегатов (всего с начала года Банк России эмитировал данным способом порядка 300 млрд. руб.). За истекший месяц денежная база (в узком определении) увеличилась на 20.1 млрд. руб. (5%). При годовом ориентире в 25% (согласно "Основным направлениям денежно-кредитной политики на 2000 г.") ее рост уже сейчас составляет 29%, половина которого приходится на два последних месяца.

Достижение принятых ориентиров по инфляции (18% за год) в данных условиях может оказаться трудновыполнимой задачей, учитывая прежде всего то, что по итогам семи месяцев она составила уже 12%, и, кроме того, динамику денежных агрегатов, темпы роста которых в последние месяцы значительно возросли. В пользу возникшей тенденции усиления инфляционных темпов свидетельствует и такой факт. Как правило, в последние годы (за исключением 1998 г.) максимальная скорость роста потребительских цен фиксировалась в первом квартале, и даже в случае ее увеличения в течение года этот уровень оставался наибольшим. Однако в последние месяцы 2000 г. инфляция не только вышла на уровень начала года, но даже превышала его. (И это при том, что летние месяцы традиционно характеризуются сезонным снижением уровня цен.)

Ускорение инфляционных темпов на фоне сохраняющегося снижения курса доллара окажет негативное воздействие на валютный рынок. Помимо опасности начала очередного витка замещения отечественных товаров импортными, чрезмерное укрепление курса рубля вновь станет катализатором споров между правительством и Банком России.

Таким образом, подобная "стабилизация" на валютном рынке оказывается все же нежелательной для российской экономики и самого рынка. Сохранение сложившихся тенденций может привести к увеличению отложенного спроса на иностранную валюту и в период ухудшения условий внешнеторговой деятельности спровоцировать новый, хотя и не столь крупный по сравнению с 1998 г., кризис.

Содержание номера