Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архив АЛ "Веди"

Макроэкономические тенденции в первой половине 1998 г.

Финансовая стабилизация, достигнутая в первые десять месяцев 1997 г., содержанием и целью которой было снижение уровня инфляции и процентных ставок, внушала известный оптимизм (главным образом, самим идеологам экономической политики) относительно перспектив экономического роста в России. Это настроение несколько изменилось в результате кризиса, поразившего мировые финансовые рынки в конце 1997 г., однако в начале нынешнего года конъюнктура в странах с развивающимися экономиками, в том числе и в России, стала улучшаться, и казалось, что худшие времена позади.

Массового вывода средств внешних инвесторов из российской экономики в это время не наблюдалось и было очевидно, что финансовый кризис конца прошлого года вызван преимущественно внутрироссийскими причинами - в частности, ростом негативных ожиданий отечественных коммерческих банков. Соответственно, коррективы, внесенные в начале текущего года в "Основные направления кредитно-денежной политики на 1998 г." - документ, определяющий стратегические направления действий Центробанка России, - были незначительны и касались лишь уровня доходности государственных ценных бумаг. Так, если во второй половине прошлого года предполагалось, что доходность ГКО/ОФЗ составит к концу 1998 г. 14-15% годовых, то, в связи с мировым кризисом, в начале этого года ориентир по доходности госбумаг был увеличен до 20-24%. В целом же в этом документе подтверждалась приоритетность задач поддержания стабильного курса национальной валюты и снижения процентных ставок. В свою очередь, стабилизация в финансовой сфере должна была стимулировать рост инвестиционной активности и улучшение основных макропоказателей.

Действительность, как это часто бывает, оказалась гораздо сложнее и заметно отклонилась от оптимистичных официальных прогнозов. В первой половине текущего года в России "случились" еще две фазы финансового кризиса, по своей силе превосходящие аналогичную ситуацию конца прошлого года. Особо стоит отметить, что при этом обнаружился качественно иной характер взаимосвязи между финансовыми рынками и реальным сектором, и если в предшествующие годы рыночных реформ казалось, что финансовый и промышленный сектора существуют совершенно автономно друг от друга, то в нынешнем году между ними впервые обозначилась достаточно тесная связь.

Потрясения первого полугодия 1998 г., с одной стороны, доказали искусственность финансовой стабилизации, достигнутой в прошлом году: улучшения экономического положения предприятий и населения не произошло, а снижение инфляции и процентных ставок явилось следствием поступления в Россию значительного объема "внешних" заемных средств (более 30 млрд. долл.). И если не отток, то просто прекращение поступления новых средств из-за рубежа, в совокупности с возросшей внутриполитической нестабильностью (в первую очередь имеется в виду смена правительства в марте нынешнего года), явились одними из основных причин финансового кризиса в стране.

С другой же стороны, следствиями усиления нестабильности на финансовых рынках России и соответствующего роста процентных ставок стали сокращение, впервые за последние полтора года, объемов произведенной промышленной продукции, ускорение темпов падения инвестиций, а также существенное снижение (на 9%) реальных располагаемых доходов населения. Здесь можно возразить, что банковское кредитование и до этого в чрезвычайно небольших объемах использовалось промышленными предприятиями и населением, поскольку высокая доля теневой экономики и наличных расчетов, развитость бартерных операций и практики взаимных зачетов посредством всевозможных денежных суррогатов обусловливают значительные кредитные риски в национальной экономике. Однако экстремально высокая доходность на финансовых рынках не только делает невозможным пополнение оборотных средств предприятий за счет банковских кредитов, а, напротив, стимулирует отток средств из промышленного сектора на финансовые рынки, так как существенно превышает уровень рентабельности предприятий.

Следует отметить, что кризис на рынке внутреннего долга, кроме того, серьезно обостряет проблему исполнения государственного бюджета. Налоговые поступления (вследствие ухудшения финансового состояния предприятий и все той же натурализации взаимных расчетов) сокращаются, а расходы по обслуживанию долга растут. Отказ же правительства от погашения эмитированных ценных бумаг будет рассматриваться всеми без исключения инвесторами как государственное банкротство и безусловно приведет к панике на финансовом рынке, фиксации инвесторами убытков и переводу ими своих средств на внешние рынки. Поэтому исполнение бюджетных расходов, связанных с обслуживанием внутреннего и внешнего долга, должно быть бесспорным приоритетом, вместе с тем подобные расходы год от года возрастают. Соответственно, при нерастущей доходной части бюджета правительство вынуждено сокращать остальные расходы - как финансирование бюджетной сферы, так и инвестиционные программы, что, помимо ухудшения социально-экономического положения населения, оказывает депрессивное воздействие на национальную экономику в целом.

Еще одним крупным негативным фактором, оказывающим влияние на внутреннюю экономическую конъюнктуру в 1998 г., стало падение мировых цен на энергоресурсы. Традиционно российский экспорт имеет сырьевую направленность, и снижение цен на продукцию ТЭК уменьшает положительное сальдо внешнеторгового баланса России. Наряду с ростом процентных выплат по обслуживанию внешнего и внутреннего долга данная ситуация приводит к дефициту внешнеплатежного баланса, принципиально изменяя соотношение спроса и предложения иностранной валюты со стороны всех экономических агентов. И если в предыдущие годы склонность населения и финансовых институтов к переводу своих активов в иностранную валюту, а также трансакционный спрос, обслуживающий часть кредитов и расчетов, особенно в теневой экономике, обеспечивались именно положительным торговым сальдо, то в настоящее время отрицательное сальдо текущих внешнеторговых операций создает дополнительные предпосылки для "атаки" на обменный курс рубля и, следовательно, увеличивает вероятность девальвации последнего.

Реальный сектор

ВВП. Номинальный объем валового внутреннего продукта за первое полугодие 1998 г. составил 1181.5 млрд. руб. - при отрицательном реальном росте к соответствующему периоду 1997 г. (-0.5%). В июне с.г. падение физического объема ВВП составило 1.6% по отношению к тому же месяцу 1997 г.

Динамика произведенного ВВП и объема промышленной продукции,
% к аналогичному периоду предыдущего года

Анализ структуры использования ВВП показывает рост потребительского спроса на товары - объем товарооборота увеличился на 3.1% по отношению к соответствующему периоду прошлого года. В то же время остается значительным инвестиционный спад - инвестиции в основной капитал составили 93.7% от уровня 1997 г. Резко сократился чистый экспорт - с 8.8 млрд. долл. за январь-май 1997 г. до 2.7 млрд. долл. за первые пять месяцев текущего года.

Необъяснимо низкими в 1998 г. остаются дефляторы ВВП, которые, начиная с января с.г., заметно отстают от индексов потребительских цен. В июне дефлятор оказался значительно ниже уровня как предыдущего месяца - 95.1%, так и аналогичного периода 1997 г. - 96.9%. За первое полугодие дефлятор ВВП составил 102.2%. При сохранении текущего уровня дефлятора ВВП до конца года объем ВВП за 1998 г. в фактических ценах лишь ненамного превысит уровень 1997 г. и окажется гораздо меньше прогнозируемого значения, составив порядка 2630 млрд. руб. - при официальном прогнозе, использованном при подготовке бюджета, в 2840 млрд. руб.

Промышленность. Объем промышленного производства в январе-июне текущего года составил 766.8 млрд. руб., увеличившись в реальном выражении относительно соответствующего временного интервала 1997 г. на 0.1%. Однако в мае и июне нынешнего года, впервые с декабря 1996 г., произошло сокращение производства к аналогичным периодам предыдущего года - на 2.1 и 2.5% соответственно.

Рост производства по итогам шести месяцев 1998 г. был зафиксирован в следующих крупных отраслях промышленности - пищевой (на 3.7%), лесной и деревообрабатывающей (3.4%), машиностроении (1.0%) и газовой (0.7%). Наиболее сильный спад в первой половине года отмечен в нефтеперерабатывающей (на 7.4%), химической и нефтехимической (3.5%) отраслях, черной металлургии (2.0%).

Инвестиции. Объем инвестиций в основной капитал в январе-июне 1998 г. составил 144.2 млрд. руб. По сравнению с тем же периодом прошлого года инвестиции за указанный период уменьшились в сопоставимых ценах на 6.3%.

Динамика и структура инвестиций

Фискальная политика

Консолидированный бюджет. За пять месяцев 1998 г. расходы консолидированного бюджета составили 265.9 млрд. руб., или 27.2% ВВП. Доходы сложились в сумме 224.4 млрд. руб., или 22.9% ВВП, что в сопоставимых ценах соответствует уровню прошлого года (без учета зачетов на федеральном уровне). При этом налоговые доходы снизились на 1%, а прирост произошел за счет бюджетных фондов, доходы которых увеличились более чем в два раза.

Дефицит консолидированного бюджета, по данным казначейства, в январе-мае 1998 г. составил 41.5 млрд. руб., или 4.2% ВВП. Дефицит региональных бюджетов - 6.1 млрд. руб. - финансировался за счет внутренних источников, из которых около 10% пришлись на выпуски муниципальных ценных бумаг.

Доходы и дефицит консолидированного бюджета (накопленным итогом)

Федеральный бюджет. В первом полугодии текущего года расходы федерального бюджета были профинансированы в объеме 175.6 млрд. руб. (14.9% ВВП), что составило 88% от лимитов бюджетных обязательств.

Расходы на обслуживание государственного долга в первом полугодии 1998 г. сократились до 62.0 млрд. руб. (5.2% ВВП) по сравнению с январем-июнем прошлого года - 66.3 млрд. руб. (5.7% ВВП).

Непроцентные расходы в первом полугодии 1998 г. были профинансированы в объеме 113.5 млрд. руб., или 9.6% ВВП, что составило 80% от бюджетных обязательств. По сравнению с прошлым годом правительству удалось снизить непроцентные расходы более чем на 25% в сопоставимых ценах, что частично объясняется сокращением объема обязательств. Недофинансирование обязательств по непроцентным расходам выразилось в сумме 28 млрд. руб., что приведет к дополнительной нагрузке на бюджет во втором полугодии либо к накоплению задолженности к концу года. Данная ситуация объясняется, во-первых, недобором налогов на 14 млрд. руб. и, во-вторых, сокращением объема заимствований на внутреннем рынке госбумаг в результате финансового кризиса в мае-июне, в то время как крупные внешние заимствования (особенно в июне) резервировались для погашения и обслуживания внутреннего долга.

Из основных статей расходов хуже всего в первом полугодии финансировались расходы на промышленность, энергетику и строительство (59% от планового значения), пополнение госзапасов (66%), здравоохранение и физическую культуру (69%). При этом перевыполнен план по трансфертам и субсидиям регионам (113% от обязательств). Расходы по разделу "Социальная политика" исполнены на 104%, расходы по пенсиям военнослужащим и работникам правоохранительных органов профинансированы на 130%.

Несмотря на то что финансирование расходов на зарплату осуществлялось в приоритетном порядке, по итогам полугодия возникла задолженность федерального бюджета по зарплате и пенсиям в размере 4.9 млрд. руб., из которых 3.1 млрд. руб. накопились в июне.

За первое полугодие 1998 г. в федеральный бюджет в наличной форме поступило доходов на сумму 127.5 млрд. руб. (10.8% ВВП), или 90% от планового значения. В текущем году этот показатель в сопоставимых ценах увеличился на 2% по сравнению с первой половиной 1997 г. Прирост произошел в основном за счет увеличения доходов бюджетных фондов, которое носит искусственный характер. Неналоговые доходы в нынешнем году оказались ниже в основном из-за незначительных доходов от приватизации и реализации госзапасов. Налоговые поступления в федеральный бюджет (в наличной форме) в первом полугодии возросли на 1.9% в сопоставимых ценах и составили 106.5 млрд. руб. (95% от плана). Причем во втором квартале произошло ухудшение сбора налогов, обусловленное политической и финансовой нестабильностью в стране, а также уменьшением платежей в бюджет РАО "Газпром".

Структура недоимки в федеральный бюджет на 1 июля 1998 г.

Госналогслужба в первом полугодии собрала около 66 млрд. руб. (наличных) налоговых платежей, или около 90% от плана, причем в июне план был выполнен лишь на 75%. Напротив, ГТК перевыполнил план примерно на 6% и собрал около 40 млрд. руб. Больше всего выросли поступления по импортным пошлинам и по НДС на импорт (на 29%), что объясняется как ростом импорта, так и улучшением работы таможни. На 16% увеличились поступления по налогу на прибыль. Доходы от НДС, акцизов и ресурсных платежей снизились на 2, 14 и 48% соответственно, что частично вызвано падением цен на нефть и соответствующим сокращением доходов нефтяных компаний.

Дефицит федерального бюджета за январь-июнь составил 48.1 млрд. руб., или 4.1% ВВП. По сопоставимой методологии расчета он уменьшился почти вдвое по сравнению с первой половиной прошлого года (93.7 млрд. руб.), что обусловлено главным образом сокращением расходов.

Финансирование дефицита федерального бюджета в первом полугодии 1998 г.

Дефицит, рассчитанный по методологии МВФ, в первом полугодии был равен 57.7 млрд. руб., или 4.9% ВВП. Финансовый кризис в мае-июне 1998 г. заставил правительство пересмотреть стратегию заимствований для финансирования дефицита. Значительно изменилось соотношение между внутренними и внешними источниками финансирования: если в первом полугодии 1997 г. доля внутренних источников (включая кредиты МВФ) составляла в нем 75%, то по итогам января-июня 1998 г. эта доля снизилась до 47%.

Основным внутренним источником финансирования остаются заимствования на рынке ГКО/ОФЗ (чистое финансирование по госбумагам составило 86% от внутреннего). В феврале-марте 1998 г., после некоторого ослабления кризиса, правительство вновь начало наращивать долг по ГКО/ОФЗ. Однако возросшая в мае доходность госбумаг (до 60% годовых) и связанное с этим удорожание обслуживания долга вынудили монетарные власти ограничивать заимствования на рынке гособлигаций.

По итогам пяти месяцев объем заимствований по ГКО/ОФЗ оказался ниже расходов на обслуживание долга по этим бумагам на 3.1 млрд. руб. В июне доходность госбумаг увеличилась до 80%, что сделало невозможными дальнейшие заимствования на данном рынке даже для погашения предыдущих выпусков. В этих условиях правительству удалось разместить две эмиссии еврооблигаций на общую сумму 22.9 млрд. руб. Кроме того, был получен очередной транш кредита МВФ - 4.1 млрд. руб. Из этих средств был сформирован резервный фонд для погашения выпусков госбумаг, из которого в июне было израсходовано 13.9 млрд. руб., причем впервые объем погашения и обслуживания ГКО/ОФЗ превысил размер заимствований - на 5.9 млрд. руб., что означает сокращение объема долга. В целом за полугодие величина финансирования за счет ГКО/ОФЗ оказалась меньше расходов на выплату процентов по гособлигациям на 17.0 млрд. руб., которые были привлечены из других бюджетных источников.

Внешнее финансирование (без учета кредитов МВФ) за первые пять месяцев года составило около 15% общего финансирования, однако массированные займы в июне привели к тому, что по итогам первого полугодия доля внешнего финансирования повысилась до 53% (в первом полугодии 1997 г. она составляла 25%). За январь-июнь 1998 г. чистое внешнее финансирование, по предварительным данным, достигло 30 млрд. руб., из которых 29.5 млрд. руб. приходятся на еврооблигации.

С февраля по июнь текущего года правительству удавалось поддерживать первичный профицит бюджета, т. е. не только ограничивать объем чистых заимствований расходами на обслуживание долга, но и использовать часть доходов бюджета на выплату процентов. За январь-май 1998 г. первичный профицит составил 0.7% ВВП. Однако в июне (по предварительным данным) дефицит достиг опасно высокого уровня и чистые заимствования превысили величину процентных расходов на 3.7 млрд. руб. - эта сумма была потрачена на финансирование непроцентных расходов. В результате по итогам полугодия первичный профицит сократился до 0.3% ВВП (2.9 млрд. руб.), что может снизить доверие инвесторов к обещаниям правительства проводить разумную бюджетную политику.

Кредитно-денежная политика

Кредитно-денежная политика в первой половине 1998 г. в значительной степени определялась ситуацией на российских финансовых рынках. На отток средств с рынка ГКО и повышенный спрос на иностранную валюту ЦБ РФ реагировал ужесточением мер по кредитно-денежному регулированию, повышением процентных ставок и резервных требований. Подобные действия были вполне эффективны в декабре 1997 г. и январе-феврале этого года: ужесточение денежной политики в ответ на падение спроса на рублевые активы сигнализировало участникам рынка о твердости намерений ЦБ РФ поддерживать стабильность национальной валюты. Вместе с тем они привели к сокращению валютных резервов, и к июню девальвация рубля представлялась почти неизбежной, несмотря на жесткую позицию, занятую по данному вопросу ЦБ. Кризис доверия монетарным властям разрешился лишь после достижения договоренности о предоставлении России крупного стабилизационного кредита.

Денежная база в июне не изменилась по сравнению с предыдущим месяцем и к началу июля была на 0.8% ниже уровня декабря 1997 г. (за соответствующий период 1997 г. денежная база увеличилась на 27.6%). Мультипликатор в январе-июне уменьшился с 2.39 до 2.25, что вполне объяснимо в условиях кризиса и жесткой монетарной политики властей. В результате, при запланированном ранее ЦБ РФ годовом росте на 22-30%, денежная масса М2 за первое полугодие, по предварительным данным, уменьшилась на 0.7% по сравнению с декабрем 1997 г.

Очевидно, что ЦБ вынужден пересматривать целевые параметры денежно-кредитной политики в соответствии со сложившейся ситуацией. После получения стабилизационного кредита, при условии ослабления напряженности на финансовых рынках и роста спроса на деньги, ЦБ, вероятно, увеличит предложение последних во втором полугодии.

Валовые международные резервы (ВМР) в июне увеличились на 1.6 млрд. долл. и составили на конец месяца 16.2 млрд. долл. Это было обусловлено эмиссией двух выпусков еврооблигаций на общую сумму 3.75 млрд. долл. Остальные валютные средства были израсходованы на обслуживание внешнего долга и интервенции ЦБ на валютном рынке для сдерживания роста курса доллара. Увеличение ВМР отразилось на росте чистых международных резервов (ЧМР), которые увеличились за июнь более чем на 1.5 млрд. долл. Доля ЧМР в денежной базе составила 6% (в мае эта доля была близка к нулю).

Чистые внутренние активы (ЧВА) в июне снизились на 5.5% по сравнению с уровнем мая. При этом уменьшение произошло за счет категории "Прочие неклассифицированные активы", при некотором росте чистого кредита банкам.

Объем обязательных резервов снизился с 25.8 млрд. руб. в мае до 25.5 млрд. руб. в июне, при небольшом сокращении депозитов. Отношение обязательных резервов к депозитам с марта этого года (после повышения резервных требований с 01.02.98 до 11%) почти не изменяется и составляет приблизительно 11.0%. Это говорит о том, что в условиях жесткой монетарной политики и ожиданий девальвации коммерческие банки готовы скорее решать проблемы текущей ликвидности в конце отчетных периодов, чем превышать установленный уровень обязательных резервов.

Скорость обращения денежной массы уменьшилась с 6.7 в апреле до 6.3 в мае. В январе-мае этого года средняя скорость обращения денежной массы упала на 11.3% по сравнению с соответствующим периодом прошлого года, что также свидетельствует о кризисе ликвидности.

Инфляция. Темпы роста потребительских цен за первое полугодие составили 4.1%, а в годовом выражении (июнь 1997 г. к июню 1998 г.) - 6.5%. При этом цены на продовольственные товары повысились на 5.0%, непродовольственные - на 1.3%, услуги - на 6.7%.

Динамика денежной базы и темпы инфляции

Цены производителей в январе-июне текущего года выросли на 0.5% (за соответствующий период 1997 г. данный показатель составил 6.3%).

В первой половине года произошло существенное и относительно стабильное снижение темпов роста цен во всех секторах экономики. Годовая инфляция в 1998 г. составит примерно 6%.

Население

Реальные располагаемые денежные доходы населения (доходы за вычетом обязательных платежей и скорректированные на индекс потребительских цен) снизились в первом полугодии на 9%, причем в июне 1998 г. их падение составило 15.7% по сравнению с июнем прошлого года. Однако публикуемая официальная статистика о доходах и расходах населения достаточно противоречива. Так, реальные располагаемые доходы населения за вычетом части доходов, используемых на покупку иностранной валюты, снизились в январе-июне с.г. лишь на 1%. Одновременно официальные данные указывают на рост розничного товарооборота за этот период на 3.1%. В целом приведенные данные Госкомстата вызывают большие сомнения, и эксперты АЛ "Веди" оценивают падение реальных доходов по итогам первого полугодия в 7-9%. На это также косвенно указывают как сокращение денежного предложения, так и существенный рост задолженности по заработной плате.

Динамика сбережений населения в первом полугодии 1997 и 1998 гг.

Наряду с падением реальных доходов населения усилился процесс его дифференциации по доходам: по итогам первого полугодия 1998 г. индекс концентрации доходов (коэффициент Джини) возрос до 0.375 с 0.368 в первом полугодии 1997 г., а соотношение доходов 10% наиболее и 10% наименее обеспеченного населения равнялось 13.2 раза (12.4 раза в январе-июне прошлого года).

Изменилась структура расходов населения. Возросла доля расходов, направляемых на покупку товаров и оплату услуг, одновременно с сокращением доли сбережений. Однако если в начале года отмечались рост сбережений населения во вкладах и ценных бумагах и падение объема покупаемой иностранной валюты, то к концу полугодия наметились противоположные тенденции. Несмотря на высокие ставки по депозитам, предлагаемые коммерческими банками, привлекательность депозитных вкладов для населения в этот период снижалась, что было связано с многочисленными слухами о возможной резкой девальвации рубля и неустойчивым положением ряда крупных банков. Соответственно, усиливалась привлекательность вложений в наличную иностранную валюту. В случае сохранения нестабильности на финансовых рынках действие данной тенденции продолжится и спрос со стороны населения на иностранную валюту может вновь существенно возрасти.

Платежный баланс за первый квартал 1998 г.

Счет текущих операций. В первом квартале 1998 г. сальдо счета текущих операций сложилось отрицательным - -1.6 млрд. долл., снизившись на 5.6 млрд. долл. по сравнению с уровнем того же периода 1997 г.

Ухудшение сальдо счета текущих операций объясняется, главным образом, уменьшением положительного сальдо внешнеторгового баланса относительно первого квартала прошлого года на 4.9 млрд. долл. - до 1.1 млрд. долл. Экспорт товаров сократился на 15.1% по сравнению с аналогичным периодом 1997 г., составив 18.0 млрд. долл. Сокращение стоимости экспортных поставок было связано со снижением цен товаров, экспортируемых в страны дальнего зарубежья и СНГ, а также - физических объемов поставок в страны СНГ. В первом квартале 1998 г. импорт товаров увеличился на 11.2% по сравнению с тем же периодом 1997 г., составив 16.8 млрд. долл.

Отрицательное сальдо баланса услуг сократилось с 1.0 млрд. долл. в январе-марте 1997 г. до 0.9 млрд. долл. в первом квартале 1998 г.

Отрицательное сальдо доходов от инвестиций в первом квартале 1998 г. возросло и выразилось в сумме 1.4 млрд. долл. - против 0.9 млрд. долл. за соответствующий период 1997 г. Ухудшение сальдо отражает более высокие процентные выплаты по депозитам и ценным бумагам (в том числе по ГКО/ОФЗ) и кредитам, привлеченным банковским и корпоративным секторами. Рост процентных выплат объясняется как увеличением процентных ставок, так и существенным притоком иностранного капитала в 1997 г. Так, накопленный объем иностранных инвестиций на рынке ГКО/ОФЗ вырос с 7.2 млрд. долл. на начало 1997 г. до 17.8 млрд. долл. на начало 1998 г.

Счет операций с капиталом и финансовыми инструментами. В первом квартале 1998 г. отрицательное сальдо счета текущих операций было профинансировано снижением резервных активов на 0.9 млрд. долл., а также чистым притоком капитала в размере 0.8 млрд. долл. (без учета капитальных трансфертов). При этом чистые иностранные обязательства сектора государственного управления выросли на 3.1 млрд. долл., а в остальных секторах (банковском, небанковском, секторе домашних хозяйств) наблюдался чистый отток капитала, хотя и более слабый, чем в 1997 г. (в среднем за квартал), - 2.2 млрд. долл. против 5.1 млрд. долл.

Финансовые обязательства сектора государственного управления перед нерезидентами возросли на 4.9 млрд. долл., причем большая часть этого прироста пришлась на инвестиции в ГКО/ОФЗ - 3.1 млрд. долл. против среднеквартального уровня в 1997 г. в 2.7 млрд. долл.

Валовые иностранные инвестиции прочих секторов выросли на 2.7 млрд. долл., при этом в связи с мировым финансовым кризисом приток иностранного капитала значительно снизился по сравнению с уровнем 1997 г. (5.9 млрд. долл. в среднем за квартал). Основной формой притока иностранного капитала в прочие сектора в первом квартале 1998 г. были ссуды и займы - прирост задолженности составил здесь 3.1 млрд. долл. против 2.5 млрд. долл. в среднем за квартал в 1997 г. Прямые инвестиции оставались на низком уровне, составив в первом квартале 1998 г. 0.6 млрд. долл. против 1.6 млрд. долл. в среднем за квартал прошлого года. Портфельные инвестиции составили всего 0.1 млрд. долл., тогда как в 1997 г. среднеквартальный приток иностранного капитала на российский фондовый рынок соответствовал 0.7 млрд. долл.

Приток капитала (без сектора госуправления)

Отток иностранного капитала из прочих секторов, включая ошибки и пропуски, в первом квартале 1998 г. равнялся 4.9 млрд. долл. (в 1997 г. - в среднем 11.0 млрд. долл. за квартал). Столь резкое снижение оттока капитала объясняется, главным образом, ослаблением интереса населения к наращиванию сбережений в форме наличной иностранной валюты. В первом квартале 1998 г. накопленный объем наличной иностранной валюты в небанковском секторе снизился на 0.6 млрд. долл. В то же время в 1997 г. среднеквартальный прирост наличной валюты составлял 3.3 млрд. долл., достигнув 5.9 млрд. долл. в четвертом квартале.

Отток капитала (без сектора госуправления)

Поведение российского населения в условиях финансового кризиса выглядит парадоксальным, хотя можно отметить ряд причин, объясняющих его. Во-первых, во втором полугодии 1997 г. население, опасаясь возможных потерь от деноминации, резко увеличило долю сбережений в валюте, и после проведения деноминации объем валюты на руках оказался избыточным даже в условиях финансового кризиса. Во-вторых, финансовый кризис обусловил сокращение доходов населения, занятого в банковской сфере, а неблагоприятная ценовая конъюнктура на мировых рынках - уменьшение доходов населения, занятого в экспортно ориентированных отраслях. И наконец, значительная часть населения сохранила доверие к валютной политике Центрального банка, ориентируясь на показатели инфляции, а не на ситуацию на рынке госбумаг и фондовом рынке.

Объем неучтенных операций (чистых ошибок и пропусков) в первом квартале 1998 г. равнялся 0.6 млрд. долл., снизившись по сравнению со среднеквартальным уровнем 1997 г. (1.9 млрд. долл.).

Финансирование платежного баланса. В первом квартале 1998 г. финансирование платежного баланса составило 4.3 млрд. долл. (3.4 млрд. долл. в первом квартале 1997 г.). Резервные активы снизились на 0.9 млрд. долл. (в первом квартале 1997 г. - выросли на 1.3 млрд. долл.). Соответственно, прочее финансирование составило 3.4 млрд. долл. (4.8 млрд. долл. в январе-марте 1997 г.). Уменьшение объемов прочего финансирования в значительной мере связано с ограниченными возможностями роста просроченной задолженности и дальнейшей реструктуризации государственного долга после заключения соглашения с Лондонским клубом кредиторов в декабре 1997 г. Использование займов в январе-марте 1998 г. составило 1.7 млрд. долл. (из них 1.6 млрд. долл. привлечено федеральным правительством, в том числе 0.7 млрд. долл. - кредиты МВФ), размещение еврооблигаций - 0.7 млрд. долл., было просрочено выплат на 0.6 млрд. долл. и перенесено сроков погашения займов на 0.5 млрд. долл.

Обменный курс. Номинальный рост официального курса рубля за январь-июнь 1998 г. составил 4.0%. Обменный курс на ММВБ за первое полугодие также увеличился - на 4.2%. Учитывая долларовую инфляцию, в январе-июне произошло реальное удешевление рубля на 1%.

Содержание номера