Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архив АЛ "Веди"

Основные тенденции в экономике России в июне 1998 г.

Следствием усиления нестабильности на отечественных финансовых рынках и соответствующего роста процентных ставок стало ухудшение макроэкономических показателей России в январе-июне 1998 г.: снижение, впервые за последние полтора года, объемов произведенной промышленной продукции, ускорение темпов падения инвестиций, а также существенное снижение (на 9%) реальных располагаемых доходов населения. Экстремально высокая доходность на финансовых рынках не только делает невозможным пополнение оборотных средств предприятий за счет банковских кредитов, а, напротив, стимулирует отток средств из промышленного сектора на финансовые рынки, поскольку существенно превышает уровень рентабельности предприятий.

Возможный в сложившихся драматических условиях отказ правительства от погашения эмитированных государственных ценных бумаг будет расценен всеми без исключения инвесторами как банкротство России и безусловно приведет к панике на финансовом рынке, фиксации инвесторами убытков и переводу ими своих средств на внешние рынки.

Стабилизировать ситуацию на валютном рынке в июле 1998 г. Центральному банку удалось лишь благодаря получению Россией стабилизационного кредита и собственным крупномасштабным интервенциям, составившим более 3.2-3.7 млрд. долл. К началу августа, таким образом, валютный кризис на российском рынке остался непреодоленным. Отсутствие заметных признаков улучшения конъюнктуры явилось основанием для внесения Банком России коррективов в свою валютную политику - темпы роста обменного курса рубля были увеличены.

Ближайшие два месяца могут оказаться на валютном рынке весьма напряженными - в отдельные периоды здесь вероятны новые обострения обстановки, выражающиеся в повышении спроса на доллары США и активизации валютных интервенций Банка России.

В начале июля ситуация на рынке ГКО/ОФЗ стремительно ухудшалась, ставки по госбумагам выросли до 120% годовых, спрос даже на "короткие" ГКО был минимальным. Достижение договоренности с международными финансовыми организациями о предоставлении России кредитной помощи, а также проведенный правительством в середине месяца обмен ГКО на еврооблигации в объеме 27.5 млрд. руб. позволили Минфину отказаться от эмиссии краткосрочных госбумаг и проводить погашения за счет бюджетных источников. Первоначальная реакция инвесторов на данные события была положительной и выразилась в резком, более чем двукратном, снижении процентных ставок по облигациям. Однако в конце июля вывод средств из госбумаг возобновился и доходность ГКО вновь стала расти.

Очевидно, что меры, предпринятые монетарными властями в июле, лишь отодвинули угрозу девальвации рубля и неисполнения эмитентом обязательств по облигационным займам на несколько месяцев, в течение которых правительство обязано продемонстрировать успешную реализацию своей антикризисной программы. Поэтому сегодня пока рано говорить о возможности достижения стабилизации на рынке внутреннего долга в ближайшее время, а перспективы снижения ставок по госбумагам до 25-30% годовых в 1999 г. вообще нереальны. Кардинальное же улучшение обстановки на сегменте ГКО/ОФЗ может быть достигнуто только после восстановления доверия инвесторов к проводимой в стране экономической политике и возвращения на рынок госбумаг выведенного с него капитала.

К концу июля ставки по ряду бумаг, обращающихся на рынке облигаций субъектов РФ, превысили уровень начала месяца на 20-30 пунктов, при этом "премия" по доходности данных инструментов относительно ГКО/ОФЗ оказалась максимальной с начала года - от 40 до 80 пунктов. В августе, с большой вероятностью, можно прогнозировать еще более существенные, чем в июле, скачки доходности муниципальных облигаций. В этих условиях региональным эмитентам будет довольно сложно проводить рефинансирование долга. Безусловно, они скорее пойдут на более значительное повышение ставок по новым займам, чем откажутся от погашения бумаг, в то же время полностью исключать возможность дефолтов (непогашений) нельзя.

На протяжении большей части истекшего месяца фактором, определявшим конъюнктуру на рынке внешних долговых обязательств РФ, оставалась проблема выделения России дополнительных кредитных средств со стороны крупнейших международных финансовых организаций. Позитивное решение данного вопроса в середине июля (сопровождавшееся новым выпуском еврооблигаций РФ) придало движению котировок внешних российских долговых обязательств повышательный характер.

Однако эта тенденция была непродолжительной: ухудшение положения на мировых фондовых рынках в совокупности с достаточно пессимистичными прогнозами относительно развития российской экономики в ближайшем будущем привело к значительному повышению уровня доходности ОВВЗ - в среднем до 16.95% годовых к концу месяца. В целом же по итогам июля самым убыточным инструментом среди долговых обязательств РФ, номинированных в иностранной валюте, по системе вложений buy-and-hold оказались переоформленные в ценные бумаги долги РФ Лондонскому клубу кредиторов: по инструментам типа Prin этот показатель составил -136% годовых, а по IAN - -117% годовых в долларах США; самыми же доходными бумагами стали ОВВЗ 3-го транша (11% годовых в американской валюте).

Развитие событий на фондовом рынке в середине нынешнего лета было драматичным. Несмотря на то что изменения среднерыночного ценового уровня в июле здесь практически не произошло (-1%), а количественный показатель (объем) торговли акциями несколько повысился (до 752 млн. долл.), тенденции, которые разворачивались на фондовом сегменте в истекшем месяце, носили явно негативный характер.

Произошедший на рынке с 14 по 20 июля всплеск конъюнктуры, выразившийся в росте индекса РТС на 43%, имел под собой эмоциональную почву и оказался большей частью искусственно спровоцирован инвесторами с целью "отыграть" понесенные за период финансового кризиса колоссальные убытки. Свидетельством этого явилось то обстоятельство, что, несмотря на сверхнизкий уровень цен, сложившийся перед подъемом 14 июля (почти вдвое ниже, чем в начале 1998 г., и соответствующий уровню, характеризовавшему рынок во второй половине 1996 г.), масштабных закупок ценных бумаг в результате стремительного ценового роста осуществлено не было. На это указывали сравнительно невысокие (56 млн. долл.) среднедневные торговые обороты.

Таким образом, в июле ситуация развивалась по пессимистичному сценарию, предложенному экспертами "ФР". В соответствии с ним ожидалось, что вывод средств с рынка в июле-августе будет равен 1-1.5 млрд. долл., а темпы обесценивания акций достигнут 5-7% в неделю. Исключив эмоциональный всплеск конъюнктуры в третью неделю июля, получим, что темпы обесценивания фондовых активов в этом месяце составили 6.8% в неделю. Индикатор ликвидности - среднерыночный спрэд - понизился с 212% в начале месяца до 229% в конце периода.

Несмотря на разочарование, испытанное участниками и наблюдателями фондового рынка в конце минувшего месяца, июльские события оказались весьма показательными с точки зрения предоставленной ими возможности оценить уровень риска вложений в российскую экономику. Его минимальный уровень ограничен той уникальной финансовой поддержкой, которую продемонстрировали в июле России международные организации. Предел же, при котором рискованность вложений в российские фондовые инструменты является неоправданно высокой, соответствует 200 пунктам индекса РТС.

Содержание номера