Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Основные тенденции в экономике России в августе 2000 г.

Благоприятные для российского валютного рынка тенденции в июле 2000 г. сохранились: курс доллара за месяц снизился на 0.82% (до 27.82 руб./долл.), а золотовалютные резервы РФ выросли более чем на 10%, превысив в начале августа 23 млрд. долл.

На протяжении всего анализируемого месяца на рынке сохранялся плавный понижательный тренд, и лишь последняя декада месяца вышла за рамки привычной динамики: за 19-20 июля курс доллара упал сразу на 15 копеек (с 27.81 до 27.66 руб./долл.), затем зафиксировался на несколько дней на уровне 27.64 руб./долл., а в последних числах месяца - вырос до 27.82 руб./долл.

Сохранению стабильности на валютном рынке пока по-прежнему благоприятствует динамика основных макроэкономических показателей: прежде всего значительное положительное сальдо внешнеторгового оборота, низкий интерес к иностранной валюте, проявляемый населением.

И все-таки чрезмерная "стабилизация" на валютном рынке имеет и негативные последствия для российской экономики и самого рынка - отмечается заметное расширение денежных агрегатов и значительное укрепление национальной валюты. Сохранение сложившихся в финансовой сфере тенденций может привести к увеличению отложенного спроса на иностранную валюту и в период ухудшения условий внешнеторговой деятельности спровоцировать новый, хотя и не столь крупный по сравнению с 1998 г., кризис.

В июле 2000 г. конъюнктура рынка ГКО/ОФЗ вновь оказалась весьма благоприятной как для инвесторов в госбумаги, так и для монетарных властей. Сформировавшаяся в предыдущем месяце тенденция снижения доходности получила в исследуемый период свое продолжение. В итоге средневзвешенная доходность по ОФЗ составила на конец июля 26% годовых по сравнению с 29% на конец июня и 50% в начале года. Довольно высокими оказались и рыночные обороты - объем торгов за месяц превысил 20 млрд. руб., и это несмотря на отсутствие предложения со стороны Минфина новых выпусков ГКО (вместо этого в истекшем месяце, после довольно длительного перерыва было предпринято размещение ОГСЗ).

Анализ динамики доходности госбумаг в разрезе отдельных выпусков свидетельствует, что, в отличие от июня, когда ценовой рост поддерживался преимущественно за счет уже имеющихся на рынке средств, в истекшем месяце на рынке появились новые ресурсы, достаточные по объему для инициирования полномасштабного уменьшения доходности: снижение ставок происходило по всем бумагам, независимо от сроков обращения.

Тем не менее вопросы о том, за счет ресурсов каких инвесторов произошло летнее снижение доходности и могут ли эти инвесторы обеспечить сохранение понижательной динамики ставок в ответ на позитивные сигналы, поступающие извне, на наш взгляд, по-прежнему актуальны. Приток в июле на рынок новых средств не означает еще появления долгосрочного интереса к госбумагам - вполне может оказаться, что это также краткосрочные ресурсы, тем более что оценки конъюнктуры рынка госбумаг на август весьма благоприятны. В том, что доходность преодолеет отметку в 25% годовых по "длинным" бумагам, у инвесторов, а тем более у монетарных властей уже практически не осталось сомнений. Однако это исключительно краткосрочный прогноз - для выработки оценок на более длительную перспективу необходим более детальный анализ ситуации.

Состояние рынка облигаций субъектов РФ в июле 2000 г. на первый взгляд можно было бы оценить как традиционное летнее затишье. Действительно, после сверхвысокой активности, проявленной инвесторами на рынке облигаций С.-Петербурга (ГГКО) во втором квартале текущего года, июльские обороты немногим более чем в 400 млн. руб. выглядят довольно скромно. Однако анализ таких показателей, как структура оборота и доходность облигаций, позволяет говорить о достаточно существенных изменениях, произошедших в конъюнктуре рынка в истекшем месяце.

Уже за первую неделю июля, ввиду наличия довольно большого объема свободных ресурсов, доходность по всем дисконтным облигациям существенно снизилась: по "коротким" ГГКО - с 20 до 17-18% годовых, по бумагам со сроком обращения от трех до шести месяцев - с 22-23 до 19-20%, а по ГГКО до года - с 25-26 до 23-24%. Оставшуюся же часть рассматриваемого периода ставки по дисконтным облигациям оставались практически неизменными; кроме того, значительно упала их ликвидность: по всей видимости, часть инвесторов, сформировав портфель "коротких" облигаций, действительно приостановили активные операции на летний период. Однако спад активности в секторе дисконтных облигаций не распространился на весь рынок. Купонные облигации в июле характеризовались наряду с высокими объемами торгов также и снижением (причем по отдельным бумагам - весьма существенным) процентных ставок.

Таким образом, активность инвесторов на рынке ГГКО все более смещается в сторону "длинных" купонных облигаций, причем преимущественно с переменными, но заранее известными купонами - в июле на эти бумаги пришлось 50% рыночного оборота. Лучший показатель был зарегистрирован лишь в апреле с.г. (когда и появились данные бумаги), в среднем же в текущем году доля купонных облигаций составляла около 20% объема торгов на петербургском рынке, а в 1999 г. купонные бумаги обеспечивали не более 10% рыночного оборота. То есть динамика торгов этими ГГКО обнаруживает весьма оптимистичную тенденцию. Петербургский рынок демонстрирует достаточно высокую ликвидность при среднем сроке обращения облигаций в 2.5-3 года.

До конца лета существенных изменений на рынке муниципальных облигаций не произойдет. Активность инвесторов сохранится на довольно низком уровне. Доходность ГГКО может еще несколько снизиться, причем наиболее существенно - по "длинным" купонным бумагам. Вместе с тем при покупке последних инструментов необходимо помнить, что в период ухудшения рыночной конъюнктуры подобные инструменты характеризуются не только более существенным ростом ставок, но и резким снижением ликвидности - если только эти покупки действительно не являются долгосрочными инвестициями.

Истекший месяц на рынке внешних долговых обязательств РФ был насыщен новостями положительного свойства. Итоги саммита стран "большой восьмерки" на Окинаве (которые были интерпретированы наблюдателями в целом как благоприятные для РФ), намерения Всемирного банка возобновить программу кредитования российского правительства, повышение кредитных рейтингов российских еврооблигаций по версии агентства Standard&Poor's - все эти события оказали позитивное влияние на конъюнктуру изучаемого рынка и в среднем уровень котировок обращающихся здесь бумаг повысился на 2.33 процентного пункта.

Август на рынке внешних долговых обязательств, как правило, не отличается активными действиями участников рынка, поскольку является разгаром отпускного сезона. Вместе с тем не исключено, что в 2000 г. этот месяц пройдет на данном сегменте рынка более активно. Дело в том, что в связи с повышением рейтинга российских "внешних" инструментов не исключено, что лимиты на покупку этих бумаг у ряда крупных западных участников рынка будут увеличены, что уже в среднесрочной перспективе может обусловить формирование по ним устойчивого повышательного ценового тренда. Принимая во внимание этот факт, можно предположить, что некоторые участники рынка рискнут начать игру на повышение в секторе федеральных еврооблигаций.

При этом вполне вероятно, что в центре внимания спекулятивно настроенных игроков окажутся бумаги, выпускаемые в ходе новации облигаций типа Prin и IAN, тем более что, согласно упомянутому выше заявлению главы российской исполнительной власти, этот процесс должен завершиться в течение месяца. Помимо этого недооцененными выглядят ОВВЗ 8-го транша (погашаемые в 2007 г.), приравненные по своему статусу к еврооблигациям. Например, доходность к погашению федеральных еврооблигаций, погашаемых в 2007 г., в конце июля составляла 15.11% годовых, а указанных "вэбовок" - 17.51% годовых. Среди же обращающихся евробондов наиболее перспективными с точки зрения ценового роста выглядят уже упомянутые бумаги, а также облигации, погашаемые в 2005 г.

Основной темой, занимавшей умы отечественных и иностранных бизнесменов и инвесторов российского фондового рынка в середине лета, было состояние института собственности в РФ. В течение последних нескольких недель в высших правительственных кругах вновь были инициированы экономические расследования с криминальным подтекстом, рейды налоговой полиции и возбуждены уголовные дела против крупнейших имен в российском бизнесе. Ряд конфликтов, связанных с законностью приватизации и реструктуризации собственности на производственных объектах, а также налоговыми претензиями, удалось нейтрализовать (государственные чиновники подтвердили правомерность залогового аукциона по продаже акций РАО "Норильский никель", начали "отступную" по налоговым претензиям к НК "ЛУКойл" и АО "АвтоВАЗ"). Для большей убедительности серьезности сделанных властями заявлений влиятельные представители российского бизнеса 28 июля были приглашены в Кремль, где получили заверения самого президента, в частности, в том, что пересмотров итогов приватизации не будет.

Вторая группа конфликтов перешла в новую стадию развития. Как известно, еще в конце июня госчиновники поддержали план реструктуризации РАО "ЕЭС России", однако последний вновь натолкнулся на препятствия в виде группы миноритарных инвесторов холдинга, требующих созыва внеочередного собрания акционеров и смещения нынешнего руководства компании.

И наконец, в стан противоборствующих с государством на почве принадлежности корпоративной собственности компаний вступили новые эмитенты. К примеру, в июле РФФИ объявил конкурс с инвестиционными условиями по продаже 85%-ного пакета акций ОАО "ОНАКО". Вопросы здесь возникли к самому факту продажи 85% акций нефтяной компании, а именно ее законности: 85%-ный пакет акций, находящийся сейчас в собственности государства, как оказалось, включает в себя и 23% акций, относящихся к фонду акционирования работников предприятия.

В августе благоприятный инвестиционный фон - высокие цены на экспортируемые товары (нефть, никель, палладий), позитивные макроэкономические индикаторы, в том числе рост промышленного производства, ожидание выделения Всемирным банком транша кредита (всего 1.1 млрд. долл.), а также повышение ведущим рейтинговым агентством Standard&Poors рейтингов заимствования крупнейшим российским эмитентам - вероятно, будут способствовать поступлению сюда новых инвестиционных средств из-за рубежа. Однако их настоящие масштабы окажутся гораздо ниже потенциальных - вопиющие примеры нарушения прав акционеров российской собственности со стороны госчиновников и менеджеров компаний представляют сегодня труднопреодолимое препятствие для большинства групп инвесторов.

Содержание номера