Обзор фондового рынка в мае-июне 2002 г.

"Sell in May and go away" - инвесторы, придерживавшиеся в мае-июне 2002 г. этого правила американских брокеров, оказались в наилучшем положении.

Вопреки здравому смыслу, очагом нестабильности в мировой экономике вот уже в течение нескольких месяцев остается фондовый рынок США. Кризис недоверия к американским корпорациям в мае-июне текущего года был усилен опасениями новых терактов. В начале мая вывод средств инвестиционных фондов из акций компаний высоких технологий и биотехнологий стал доминирующей тенденцией; ведущие брокерские компании продолжали снижать рекомендации по прибылям и оценкам качества менеджмента крупнейших американских корпораций (Tyco, WorldCom, Intel, Global Crossing и др.). Инвесторы на фондовых площадках Соединенных Штатов действовали наугад, пытаясь "попасть" в среднесрочный тренд рынка, и это спровоцировало чрезвычайно волатильную динамику на Wall Street: неоднократно в течение одного дня диапазон изменения сводных индексов DJIA и NASDAQ достигал 1.5-3%, причем общее движение рынка можно было охарактеризовать как "один шаг вперед, два шага назад". Как результат, 9%-ное падение индекса DJIA и 17%-ное - индекса NASDAQ по итогам двух месяцев и максимальное с 1970 г. снижение указанных индикаторов (10%-ное - DJIA и 28%-ное - NASDAQ) по итогам полугодия .

События на российском фондовом рынке явились дополнительным поводом для ухудшения настроений инвесторов в российские акции. Майское "ралли" на исследуемом финансовом сегменте, начатое раньше обычного (в преддверии встречи президентов РФ и США 23-24 мая), кульминацией которого стало достижение индексом РТС наивысшей с декабря 1997 г. отметки в 425 пунктов, закончилось безрезультатно.

Итоги торгов в РТС и доля акций, котируемых в системе,
стоимость которых в июле 2001 г. - июне 2002 г. повышалась (понижалась)

Первые нотки скептицизма появились на российском фондовом рынке уже накануне переговоров 20-23 мая. Временной интервал, отделяющий Россию в качестве страны с отсталой экономикой от России с новыми экономическими перспективами, по мере приближения даты встречи президентов РФ и США сокращался, однако никаких сколько-нибудь различимых сигналов к реализации указанных ожиданий не поступало. Основаниями для распространения пессимистичных настроений среди участников фондовой торговли стали резкое падение мировых цен на нефть, усилившаяся волатильность котировок американских рынков, а также не обнадеживающие результаты первых торгов еврооблигациями на ММВБ. Некстати оказались и внутрикорпоративные неурядицы (чего стоил один лишь конфуз, случившийся с ТНК, которой пришлось отозвать свои уже размещенные еврооблигации из-за ошибки аудитора).

Окончательно тонус фондовой торговли упал непосредственно перед началом российско-американского саммита после решений Сената США заблокировать отмену поправки Джексона-Вэника, препятствующей получению Россией статуса страны с режимом наибольшего благоприятствования в торговле с США, а также о переносе на 14 июня с.г. рассмотрения вопроса о присвоении России статуса страны с рыночной экономикой. На этом весеннее "ралли" на отечественном фондовом рынке можно было считать завершенным.

Решения о продажах ценных бумаг российских компаний принимались быстро, поскольку были обоснованы высокими (по сравнению со средними показателями других развивающихся рынков) стоимостными коэффициентами отечественных ценных бумаг. В результате в последние три-четыре дня мая рынок "катапультировал" на 10% вниз (до 391 пункта индекса РТС).

Июнь, по традиции, стал не самым удачным месяцем в году для мировых фондовых рынков (см. выше). Не стал исключением и российский рынок акций. Усилившаяся нестабильность бразильской экономики оказала "заразный эффект" на другие развивающиеся рынки, в том числе и на рынок суверенных российских облигаций и фондовый рынок. 20 июня произошло наиболее опасное для рынка внешних долговых обязательств РФ падение, сопоставимого с которым не наблюдалось на протяжении более чем полугода: стоимость суверенных еврооблигаций снизилась в среднем на 2.1%, а котировки наиболее ликвидного их выпуска "Россия-30" обвалились на 5.7% (до уровня 65.5 процентного пункта). Цены корпоративных ценных бумаг в этот день снизились в среднем на 3% (индекс РТС опустился ниже психологического минимума в 350 пунктов).

Основные интересующие рынок события, произошедшие в конце месяца, - саммит стран-членов ОПЕК в Вене 22 июня и заседание ФРС США 25-26 июня - не оказали воздействия на исследуемый финансовый сегмент. Оставив без изменения квоты на поставку нефти на мировой рынок (ОПЕК) и учетную ставку ФРС США и отказавшись конкретизировать свою дальнейшую политику, эти ведомства лишили инвесторов возможности сформировать четкие среднесрочные стратегии, из-за чего большинство из них предпочли реструктурировать свои портфели в пользу денежной наличности.

События внутри России дали дополнительный повод для депрессивных настроений на рынке. Отрицательной коррекции здесь способствовали корпоративные неудачи: неинтересное лондонское роуд-шоу руководства "Сургутнефтегаза", неблагоприятное впечатление от Интернет-конференции главы РАО "ЕЭС России" А. Чубайса и, наконец, новый устав энергохолдинга, в котором отсутствуют четкие формулировки, ограничивающие права правления компании продавать активы без согласования с Советом директоров. Акции этих компаний понизились на 27% (РАО - ниже 10 центов) и 8% ("Сургутнефтегаз" - ниже 40 центов). При этом стоимость акций электроэнергетического холдинга и региональных АО-энерго к концу месяца приблизилась к минимальным за последние 12 месяцев уровням.

Динамика нефтегазового МТ-индекса и итоги торгов акциями НК "ЛУКойл" в РТС в 2002 г.	Динамика электроэнергетического МТ-индекса и итоги торгов акциями РАО "ЕЭС России" в РТС в 2002 г.
Динамика телекоммуникационного МТ-индекса и итоги торгов акциями РАО "Ростелеком" в РТС в 2002 г.	Динамика металлургического МТ-индекса и итоги торгов акциями ГМК "Норильский никель" в РТС в 2002 г.
Итоги торгов акциями НК "Юкос" в РТС в 2002 г.	Итоги торгов акциями НК "Сибнефть" в РТС в 2002 г.

Прогноз

Состоявшиеся в конце июня собрания акционеров в крупнейших российских компаниях оказали позитивный эффект на настроения инвесторов, продемонстрировав интенсивное развитие института корпоративной собственности в РФ.

К примеру, хорошей новостью для акционеров РАО "ЕЭС России" стало избрание в Совет директоров компании двух представителей миноритарных акционеров - Дэвида Херна (Brunswick Capital Management) и Александра Браниса (Prosperity Capital Management). Присутствие двух представителей миноритариев в Совете директоров, безусловно, будет способствовать большей прозрачности в процессе предстоящей реструктуризации корпорации и защите интересов ее мелких акционеров.

И все же нестабильность мировых финансовых рынков существенно подрывает перспективы развития российского фондового сегмента, ограничивая рост цен и снижая активность участников торгов. Это относится в том числе к первичному фондовому сегменту: оценивая перспективы размещения 5.9%-ного пакета акций НК "ЛУКойл", российское руководство приняло резонное решение перенести реализацию пакета на более поздний срок - осень 2002 г.

Эксперты АЛ "Веди" по-прежнему считают равновесным для российского фондового рынка уровень в 350 пунктов индекса РТС. Однако в течение июля-августа снижение здесь может оказаться еще более существенным - до 330 пунктов. Наиболее целесообразной стратегией в таком случае явятся краткосрочные спекулятивные операции "intra-day" - либо конвертация портфелей в денежную наличность, с целью минимизации убытков, при первом же "отскоке" цен тех или иных активов.