Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архив АЛ "Веди"

Основные тенденции в экономике России в июне 1998 г.

Если в течение первого квартала 1998 г. основные макроэкономические показатели России находились на уровне 1997 г., то за апрель-май текущего года ситуация ухудшилась. Внутренние и внешние факторы резко обострили финансовый кризис, что нашло отражение в дестабилизации российского финансового рынка - в частности, в росте процентных ставок по внутренним государственным облигациям к началу июня до 76% годовых и внешним заимствованиям - до 13-14% годовых. Одновременно, жесткая политика Центробанка в начале текущего года, в первую очередь сокращение денежной базы, в условиях неполной мобильности капитала привела к превышению спроса на деньги над их предложением, а следовательно, стала дополнительным фактором роста процентных ставок в экономике. Соответственно, объем банковских кредитов реальному сектору резко сократился.

Среди причин, определяющих нестабильность российской экономики, можно выделить отсутствие реального роста ВВП, невыполнение бюджета по доходам, продолжающийся кризис неплатежей и ухудшение конъюнктуры на мировых товарных и финансовых рынках. Отсутствие реального роста производства и финансовая нестабильность привели к увеличению расходов и уменьшению доходов в экономике в целом. В результате Россия вплотную подошла к угрозе невыплаты долговых обязательств, вследствие чего девальвация рубля стала почти необходимостью. Осознавая крайне неблагоприятные последствия падения рубля для экономики, неадекватность системы государственных финансов условиям кризиса, недейственность имеющихся экономических стимулов для роста производства, правительство разработало перечень экстренных мер для выхода из кризиса - стабилизационную программу. Однако, прежде чем могут произойти институциональные изменения в налоговой системе и экономической политике государства, предусмотренные ею, правительству необходимо нормализовать ситуацию на финансовом рынке страны.

Положение на валютном рынке и его основной индикатор - обменный курс рубля - в июне 1998 г. явились объектом повышенного внимания: девальвация национальной валюты и ее последствия для экономики России стали самой популярной темой, обсуждавшейся в различных экономических и политических кругах общества. И эти опасения вполне обоснованны. Несмотря на поддержание Банком России темпов роста обменного курса в запланированных рамках (годовой прирост - 7-9%), динамика валютных резервов и проводившаяся монетарными властями денежно-кредитная политика свидетельствовали о трудностях, которые испытывал ЦБР, поддерживая стабильность на валютном рынке.

В июне обстановка на рынке ГКО/ОФЗ оставалась крайне неустойчивой - в течение месяца были зафиксированы как взлеты, так и резкие падения котировок гособлигаций, составлявшие до 10 процентных пунктов от номинала ценных бумаг. Ставки по ГКО на вторичных торгах то снижались до 45%, то вырастали до 80% годовых, однако жесткая позиция эмитента на аукционах позволила удержать доходность размещаемых облигаций ниже уровня 60%.

Очевидно, что практика ограничения эмиссии ГКО/ОФЗ за счет привлечения внешних займов, осуществляемая Минфином в последнее время, не может быть долгосрочной - если июньское соотношение между объемом погашений и бюджетными затратами на выкуп госбумаг распространить на второе полугодие, то получится, что правительству придется где-то изыскать около 78 млрд. руб. (или более 12.5 млрд. долл. по текущему курсу) из 191 млрд. руб. предстоящих выплат по ГКО/ОФЗ. Для достижения стабильности на рынке внутреннего долга эмитенту предстоит приложить значительные усилия для того, чтобы вернуть доверие инвесторов, развеять их опасения об угрозе девальвации рубля и о возможных затруднениях при погашении ГКО.

По итогам месяца доходность инструментов, обращающихся на рынке облигаций субъектов РФ, существенно возросла, составив: по петербургским бумагам (ГГКО) - 90% годовых (по сравнению с 70% на конец мая и около 30% в феврале-апреле), по оренбургским (ОГКО) и омским (ОмГКО) - до 120% годовых (90% в мае и около 40% в феврале-апреле). Все приведенные значения (за исключением петербургских бумаг) существенно превышают ставки по ГКО/ОФЗ. Вместе с тем устойчивая тенденция к повышению доходности последних, "потолок" которого (равно как и момент его достижения) вряд ли может быть сегодня точно спрогнозирован, и, соответственно, сложившаяся "премия" по доходности региональных займов относительно ГКО/ОФЗ не дают оснований рассматривать муниципальные облигации в качестве привлекательного объекта для инвестирования. Объемы торгов данными инструментами, уже снизившиеся почти вдвое в мае, в истекшем месяце продолжали уменьшаться. По бумагам ряда регионов спрос на новые выпуски оказывался недостаточным для рефинансирования облигационного долга в полном объеме.

Наиболее значительным событием на рынке внешних долговых обязательств РФ в июне 1998 г. стало резкое снижение ценовых показателей соответствующих финансовых инструментов в последнюю неделю месяца. Падение цен было в первую очередь связано с расширением рынка за счет выпуска новых еврооблигационных займов, доходность которых была несколько выше рыночной, что, в свою очередь, спровоцировало укрепление понижательной тенденции в движении котировок "вэбовок". В целом же ситуация на рынке ОВВЗ в течение практически всего рассматриваемого периода оценивалась наблюдателями как неблагоприятная. По итогам месяца доходность вложений в валютные облигации Минфина (по системе buy-and-hold) оказалась просто катастрофической для их держателей и составила в среднем по всем траншам -152% годовых в долларах США.

Конъюнктура рынка ОВВЗ в июле скорее всего будет определяться факторами внутрироссийского характера. В первую очередь здесь следует назвать проблему урегулирования вопроса о выделении РФ дополнительной финансовой помощи со стороны мирового сообщества. В том случае, если данный вопрос будет решен положительно в течение двух-трех недель, то, по всей видимости, монетарным властям удастся в оперативном порядке стабилизировать ситуацию на финансовых рынках РФ, что, несомненно, должно положительно сказаться и на состоянии сегмента валютных облигаций Минфина. При реализации названного сценария наиболее вероятно ожидать развития повышательной тенденции в движении котировок "вэбовок".

Удача, обычно сопутствовавшая в начале лета российскому фондовому рынку (1996-1997 гг.), в нынешнем году от него отвернулась. Поэтому, вопреки традиции, в июне 1998 г. рынок акций развивался в соответствии с законами обычной логики: негативные обстоятельства вызывали ухудшение его конъюнктуры, а позитивные, соответственно, ее подъем.

Факторы, приведшие в июне к падению ключевых фондовых индикаторов, были многочисленны. В их числе - новое обострение кризиса азиатской финансовой системы; беспрецедентно низкие мировые цены на нефть; неопределенность в вопросе о выделении РФ стабилизационной кредитной линии МВФ; высокая доходность вложений в финансовые инструменты, альтернативные корпоративным ценным бумагам, и др.

Событий же, препятствовавших процессу падения цен на акции национальных компаний, в истекшем месяце было всего два. Это, во-первых, новое правительственное назначение - глава РАО "ЕЭС России" А. Чубайс указом Президента РФ 17 июня был назначен представителем последнего по связям с международными финансовыми организациями в ранге вице-премьера правительства РФ и последовавшее вслед за этим заявление А. Чубайса о скором предоставлении России крупномасштабного стабилизационного займа (на сумму 10-15 млрд. долл.). И, во-вторых, встреча нефтяных министров стран-членов ОПЕК 24 июня, результатом которой стала разработка программы по сокращению поставок нефти на международный рынок на 1.4 млн. баррелей в день и вызванные этим решением оптимистичные прогнозы о предстоящем росте цен на нефть (до 16-18 долл./барр. к концу года).

Экспертам "ФР" наиболее вероятной представляется пессимистичная версия долгосрочного (до конца 1998 г.) прогноза развития событий на рынке акций. По всей видимости, к осени значения фондового индикатора (индекса РТС) достигнут отметки в 100 пунктов, а вывод инвестиционных средств с рынка в июле-августе составит 1-1.5 млрд. долл. В соответствии с данными параметрами темпы обесценивания акций достигнут 5-7% в неделю.

Содержание номера