Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Рынок внешних долговых обязательств РФ

Общая тенденция в движении цен российских долговых обязательств, номинированных в иностранной валюте, в июне 1999 г. была повышательной. Основной причиной ее формирования стали сообщения различных СМИ о том, что вопрос о выделении РФ очередного транша кредита МВФ может быть решен еще до конца июля текущего года. В том случае, если такое решение будет действительно принято, то оно скорее всего стимулирует переговорный процесс о реструктуризации просроченной задолженности РФ перед держателями облигаций, находящихся в состоянии технического дефолта (Prin и ОВВЗ 3-го транша), список которых в прошедшем месяце пополнился еще и бумагами типа IAN. По оценкам экспертов "ФР", пик переговорной активности придется на начало осени 1999 г., и при этом далеко не очевидно, что российской стороне удастся убедить инвесторов принять предлагаемые условия реструктуризации.

В начале месяца в центре внимания участников рынка внешних долговых обязательств РФ оказалась проблема реструктуризации задолженности страны перед Лондонским клубом кредиторов, оформленной в виде облигаций типа Prin и IAN. Новый всплеск интереса к этой проблеме был обусловлен тем, что 2 июня наступил срок выплаты очередного купонного дохода по IAN. Однако, как известно, монетарные власти РФ приняли решение не производить эти платежи, а предложить инвесторам некую схему реструктуризации данной категории госдолга.

Таким образом, 2 июня РФ, в третий раз (см. предыдущий номер обозрения), фактически оказалась в ситуации технического дефолта - уже по IAN (формально эмитент имеет право на 15-дневный льготный период для урегулирования взаимоотношений с держателями облигаций). Естественной реакцией международных рейтинговых агентств на это событие стало снижение оценок инвестиционной привлекательности данного финансового инструмента. Так, рейтинговое агентство Fitch IBCA снизило рейтинг IAN, в которые были оформлены просроченные проценты по долгу бывшего СССР, с "CC" до "DD".

Лондонский клуб кредиторов в первой декаде рассматриваемого периода провел опрос наиболее крупных держателей IAN на предмет выяснения их отношения к инициативам российской стороны о реструктуризации долга, которые, в частности, включают в себя предложение отложить на полгода выплату всех задержанных платежей. В результате этой акции было решено отложить переговоры с представителями РФ до осени, а также подчеркнуто, что каких-либо обращений в суд с исками по поводу случившегося не произойдет.

Участники рынка расценили эту информацию как позитивную, что и выразилось в заметном ценовом росте. Тем не менее, на наш взгляд, ситуация здесь далеко не однозначная. Безусловно, отсрочка возможного дефолта на полгода - хороший знак, свидетельствующий о благоприятном отношении западных инвесторов к российским властям. В то же время далеко не очевидно, что Россия сумеет эффективно использовать предоставленную ей "передышку", и весьма вероятно, что в декабре у эмитента по-прежнему не будет хватать средств для проведения платежей по указанным обязательствам; тем более что платить, с учетом отсрочки, придется в два раза больше, к тому же именно к этому сроку правительство РФ намерено разрешить проблему с погашением 3-го транша ОВВЗ. Все это означает, что держателям Prin и IAN, по всей видимости, будет предложен вариант реструктуризации принадлежащих им долговых обязательств, причем, почти наверняка, часть задолженности будет списана. Списание же задолженности едва ли вызовет волну оптимизма у инвесторов, что может привести к значительному ухудшению конъюнктуры рынка. Кроме того, вряд ли есть основания надеяться, что переговорный процесс по данному вопросу пройдет безболезненно.

Учитывая все вышесказанное, следует констатировать, что события мая-июня 1999 г., по всей видимости, будут иметь крайне болезненные последствия для всего рынка внешних долговых обязательств РФ уже к концу текущего года.

Во второй половине месяца действие повышательной тенденции, инициированной в начале июня, на рынке продолжилось. Сообщения о позитивных (в целом) итогах переговоров премьер-министра РФ С. Степашина и директора-распорядителя МВФ М. Камдессю, в совокупности с благоприятными прогнозами ведущих западных аналитиков относительно формирования дальнейшей конъюнктуры данного финансового сегмента, обусловили повышение котировок большинства обращающихся на нем инструментов в среднем на 1-2 процентных пункта.

Лидерами ценового роста в конце месяца стали валютные облигации Минфина, которые в период с 20 по 25 июня подорожали на 4-7 процентных пунктов. По мнению наблюдателей, интерес инвесторов к ОВВЗ в первую очередь связан с активизацией переговорного процесса между правительством РФ и Парижским клубом кредиторов об отсрочке выплат по задолженности, унаследованной от бывшего СССР. Важным продвижением в этом направлении безусловно стоит признать итоги саммита стран "большой восьмерки", состоявшегося 19-20 июня в Кельне. По сообщениям СМИ, в ходе встречи глав государств и правительств промышленно развитых стран с их российскими коллегами были достигнуты принципиальные соглашения о предоставлении РФ отсрочки по выплатам указанной части внешнего долга. Более того, обсуждался вопрос о немедленном списании части долга б. СССР, однако этому решению воспротивились основные держатели российских долгов, в первую очередь Германия. Тем не менее итоги саммита позволили министру финансов РФ М. Касьянову выступить с оптимистичным заявлением о том, что Россия в случае реализации программы развития на 1999-2000 г. "Stand-by" может рассчитывать на получение в нынешнем году "дополнительного дохода" в размере 15 млрд. долл. (Данная цифра включает в себя 3.5 млрд. долл. в виде кредитов от международных финансовых организаций и правительства Японии, еще 3.5 млрд. долл. правительство намерено набрать в результате принятия Госдумой пакета экономических законов, оставшиеся 8 млрд. долл. приходятся на отсроченные долги б. СССР.)

Последние же дни июня были отмечены на рынке естественной после бурного ценового роста коррекцией цен внешних долговых обязательств в сторону понижения, составившей -1-3 процентных пункта.

Прогноз

Ожидаемое уже в течение длительного периода "окончательное" решение МВФ о выделении России очередного транша кредита, по всей видимости, будет обнародовано в конце июля 1999 г. По предварительным сведениям, общий объем кредита составит 3.5-5 млрд. долл., при этом большая его часть будет направлена на погашение задолженности правительства РФ непосредственно перед фондом. Вполне вероятно, что в преддверии этого события инвестиционная привлекательность большинства российских внешних долговых обязательств заметно вырастет. Последнее обстоятельство объясняется достаточно просто. Сокращение объемов выплат по обслуживанию внешнего долга во второй половине текущего года (здесь следует отметить, что, по имеющейся информации, в первые шесть месяцев года выплаты по задолженности перед МВФ производились безупречно) в значительной мере повышает вероятность того, что иные статьи российского внешнего долга будут обслужены аккуратно.

К концу месяца - в том случае, если кредит МВФ уже будет получен, - наиболее вероятна стабилизация рыночной конъюнктуры. И дальнейшее движение цен будет, по всей видимости, определяться событиями локального характера. При этом обращающиеся на рынке бумаги в зависимости от того, к какой категории: "инвестиционные" или "спекулятивные" - они принадлежат, будут вести себя по-разному.

К первой группе относятся федеральные еврооблигации. Эти инструменты рассматриваются большинством участников рынка как относительно надежные; помимо этого доходность данных облигаций (в свете глобального ценового роста на рынках категории emerging markets) выглядит достаточно привлекательной на фоне аналогичных бумаг, эмитированных другими странами. По мнению большинства наблюдателей, доходность еврооблигаций РФ может до конца лета опуститься до отметки 15-20% годовых, тогда как в настоящий момент значение этого показателя колеблется в пределах 22-30% годовых. По всей видимости, интерес к этим бумагам будут обнаруживать главным образом крупные инвестиционные фонды, ориентированные на операции с ценными бумагами стран Восточной Европы.

"Спекулятивная" же категория российских внешних долговых обязательств включает в себя ОВВЗ 4-го и 5-го траншей, а также облигации Prin и IAN. Все эти бумаги объединяет тот факт, что они подлежат реструктуризации, непосредственной или опосредованной, в той или иной форме. Вложения в эти инструменты сопряжены со значительным риском и поэтому рассчитаны на спекулятивно ориентированных инвесторов. Вместе с тем, по оценкам непосредственных участников рынка, покупка этих бумаг по цене, не превышающей: 20% от номинала - для ОВВЗ, 15% - для IAN, 10% - для Prin, может быть расценена как перспективная сделка. Ведь после обнародования параметров реструктуризации можно ожидать, в ноябре-декабре текущего года, повышения цен указанных инструментов как минимум на 5 процентных пунктов выше указанных уровней. С другой стороны, не исключено, что переговорный процесс по вопросу реструктуризации затянется, что может привести к убыточности инвестиций в эти (низколиквидные) бумаги.

Содержание номера