Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архив АЛ "Веди"

Обзор валютного рынка

Третья в течение последних семи месяцев - майская - волна кризиса на российском финансовом рынке вновь возбудила оживленные споры о возможности и целесообразности девальвации российского рубля. И хотя руководство Банка России неоднократно выступало с заверениями о недопустимости значительного ослабления национальной валюты, повышенный спрос на доллары США, предъявлявшийся операторами рынка в истекшем месяце, мог бы привести к повторению событий "черного вторника" 1994 г. Тем не менее нестабильность на валютном рынке проявлялась лишь в отдельные периоды месяца, а в целом майский кризис фактически никак не отразился на данном сегменте российской финансовой системы.

Параметры обменного курса рубля к доллару США

Существуют различные версии, касающиеся причин неоднократно возникавшей в течение месяца дестабилизации валютного рынка. Согласно одной из них (обычно проскальзывающей в выступлениях официальных лиц), предпринятая "атака на рубль" - результат слаженных действий нескольких крупных операторов финансового рынка. У экспертов АЛ "Веди" нет веских аргументов, для того чтобы опровергнуть эту версию, поскольку каких-либо данных, подтверждающих начало массового вывода средств нерезидентов с российского рынка, к настоящему времени не существует. Очевидно другое: к значительным колебаниям и кризисам на внутреннем финансовом рынке приводят многочисленные экономические и политические проблемы внутри страны и внешняя финансовая нестабильность. И если две предыдущие (в октябре-ноябре 1997 г. и январе 1998 г.) кризисные волны были прямым резонансом событий, происходивших на азиатских финансовых рынках, то майский провал рынка явился скорее следствием внутрироссийских проблем.

Динамика курсов валют на ММВБ

Первый период нестабильности на валютном рынке пришелся на середину истекшего месяца (15-18 мая) и характеризовался ростом обменного курса рубля до 6.18-6.19 руб./долл. и относительно незначительными валютными интервенциями Банка России (около 500 млн. долл.) - наряду с повышением ставок рефинансирования и ломбардного кредитования до 50% годовых (с 19 мая). ЦБР удалось погасить возросший спрос на иностранную валюту, и в последующие дни курс доллара колебался в пределах 6.14-6.17 руб./долл.

Темпы роста официального валютного курса в 1996-1998 гг.

Второй кризисный период был зафиксирован уже в конце месяца и отличался большей нестабильностью - обменный курс рубля на межбанковском сегменте 27 мая превысил отметку 6.2 руб./долл. (исходя из заявлений Банка России данный ориентир должен был быть достигнут курсовым показателем лишь к концу текущего года). Для нормализации ситуации ЦБР пришлось продать еще 0.5-0.8 млрд. долл., а ставки рефинансирования и ломбардного кредитования были повышены до 150% годовых. Эффект "холодного душа" подействовал на субъектов финансовой деятельности - цены на рынке ГКО/ОФЗ приостановили свое падение, доходность же госбумаг установилась на уровне 60-80% годовых, а обменный курс рубля вновь вернулся в рамки дневного "коридора", ежедневно объявляемого ЦБ.

Итоги торгов фьючерсными контрактами на курс доллара США на ММВБ*

Беспрецедентно высокие ставки, сложившиеся на денежном рынке в конце месяца (так, например, однодневные межбанковские кредиты в этот период предлагались по ставке 200-250% годовых, а нередко и выше), стимулировали рост предложения иностранной валюты. В результате обменный курс рубля в последний день мая на ММВБ составил всего 6.138 руб./долл. (обеспечив прирост курса за месяц лишь на 0.46%, или на 5.6% в годовом исчислении) и Центробанк РФ фактически восстановил уровень валютных резервов по состоянию на середину мая.

Динамика доходности (рублевой и валютной) ГКО 21119 серии

Резких колебаний обменного курса, характерных для межбанковского рынка, в истекшем месяце избежал наличный сегмент. Повышение котировок банков, активно работающих с населением, было более плавным, хотя и здесь наблюдалось ускорение в темпах их роста. Так, за месяц курс "покупка" вырос на 0.84% (10.1% за год), "продажа" - на 1.32% (15.9%). Банками был расширен и спрэд выставляемых котировок: если в апреле он в среднем составлял 1.37%, то в мае - около 1.47%. Несмотря на утешительные данные официальной статистики, свидетельствующие о сокращении доли покупки иностранной валюты в доходах населения (в январе-апреле 1998 г. - 13.9% против 21.7% в 1997 г.), спрос на доллары США со стороны частных лиц, по мнению экспертов АЛ "Веди", по-прежнему весьма значителен.

В рассматриваемый период срочный рынок стал не только отражением увеличившегося пессимизма в отношении дальнейшей курсовой динамики, но и следствием высокой доходности госбумаг, которая позволяла операторам рынка увеличивать свои котировки. Дело в том, что даже при закладываемых в стоимость контрактов значительных темпах девальвации рубля (например, около 40% годовых) внешний инвестор может рассчитывать на высокую (более 20% годовых, а нередко и выше) валютную доходность на рынке ГКО/ОФЗ. Кроме того, введение временной администрации в Токо-банке, одном из ведущих операторов форвардного рынка, и возросший риск неисполнения контрактов привели к потере форвардным сегментом своей ликвидности.

Динамика стоимости фьючерсного контракта со сроком исполнения в декабре 1998 г. на ММВБ и Чикагской товарной бирже (CME) в 1998 г.

Следствием вышеуказанных обстоятельств стал резкий рост котировок фьючерсного рынка; так, например, стоимость декабрьского контракта на ММВБ достигала 7.11 руб./долл. (девальвация - около 30% в год) в середине мая и превышала 7.5 руб./долл. (рост курса доллара за год - около 40%) в конце месяца. Аналогичный контракт на Чикагской товарной бирже котировался еще выше - соответственно по 7.5 руб./долл. и около 8 руб./долл. (девальвация в годовом исчислении - более 50%)

Динамика резервных активов страны (на начало месяца)

Прогноз

К началу июня положение на валютном рынке несколько нормализовалось. Однако вопрос об устойчивости национальной валюты по-прежнему волнует операторов финансового рынка.

К последствиям майского провала на рынке, в том числе и той цены, которую заплатили монетарные власти в прошедшем месяце за относительную нормализацию обстановки на нем, можно отнести:

• сокращение золотовалютных резервов РФ с 16 до почти 14 млрд. долл. (на 9.5-12.5%) и снижение валютных резервных активов Банка России до 9-10 млрд. долл. (на 16%);
• увеличение стоимости обслуживания внутреннего долга;
• превышение уровня верхней границы (7.15 руб./долл.) валютного "коридора" на срочном рынке;
• ухудшение ликвидности в финансовой сфере, одним из первых проявлений которого можно считать кризис на Российской бирже, оказавшейся неплатежеспособной;
• уменьшение возможного притока иностранных инвестиций - как следствие снижения инвестиционной привлекательности страны, - проявившееся в ухудшении российских кредитных рейтингов ведущими мировыми агентствами.

Прошедший кризис продемонстрировал и еще одно обстоятельство негативного толка: практика повышения процентных ставок не избавляет Центробанк от необходимости проведения валютных интервенций. Исходя из сказанного можно сделать вывод, что Банку России для удержания во втором полугодии национальной валюты в рамках объявленных им ориентиров не обойтись без внешних заимствований. Получение же стабилизационного кредита от международных финансовых организаций может не только оказать благотворное психологическое воздействие на инвесторов, но и сыграть решающую роль для стабилизации темпов изменения обменного курса рубля осенью этого года. 

Содержание номера