Справочная система сервера | Статистическая база данных | Экспресс-анализ | Периодические издания | Специальные материалы | Архивы | АЛ "Веди"
|
|
| №6 июнь-июль 2003 г. | Содержание номера |
Обзор валютного рынка в первом полугодии 2003 г.Посткризисная стабильность на валютном рынке, выражающаяся в низких темпах роста обменного курса рубля (или даже в его падении) и увеличении золотовалютных резервов страны, сохранялась и в первом полугодии 2003 г. Динамика обменного курса рубля* (1991–2003 гг.) 
Курс доллара, составлявший на начало текущего года 31.7844 руб./долл., к 1 июля 2003 г. снизился до 30.3809 руб./долл. (на 4.4%). Заметим, что понижательная тенденция на рынке отмечалась на протяжении практически всего анализируемого временного интервала. Незначительный рост курса доллара по итогам месяца был зарегистрирован лишь однажды (в январе, когда прирост американской валюты составил 0.16%), в оставшиеся же пять месяцев первого полугодия курс доллара по итогам месяца снижался непрерывно. Последствия данного снижения за период февраля-июня оцениваются в 4.6% — подобного не наблюдалось, пожалуй, с лета 1995 г. (хотя и тогда такой цепочки непрерывного снижения курса доллара в течение нескольких месяцев не было — имела место лишь более существенная амплитуда курсовых колебаний в более короткий промежуток времени). Даже в 2000 г. итоговый показатель изменения курса доллара в некоторые месяцы нередко снижался, однако в целом за первое полугодие был все же зафиксирован прирост (а не снижение) курса доллара в 3.9%. Итоги торгов в СЭЛТ (долларовой секции) ММВБ в 2003 г. 
Учитывая тот факт, что в России годовая инфляция все еще выражается двузначными числами (за первое полугодие 2003 г. рост потребительских цен составил 7%), рубль в реальном выражении относительно доллара США окреп почти на 11%. Укрепление же реального эффективного курса рубля к инвалютам, согласно данным Банка России, составило только 1.7%. Индекс реального курса рубля (декабрь 1995=1) 
Объем золотовалютных резервов к 1 июля 2003 г. выразился значением 64.4 млрд. долл., увеличившись за первые шесть месяцев года на 16.6 млрд. долл. (35%). И этот полугодовой прирост также является рекордной величиной, поскольку превышает все предшествующие годовые (!) приросты. Даже в 2002-м, наиболее успешном с точки зрения пополнения резервных активов, году прирост резервов составил "всего" 15.5 млрд. долл. Динамика резервных активов РФ (на начало месяца) 
Тем не менее перечисленные успехи в развитии валютного рынка — это следствие лишь благоприятных внешних условий, и прежде всего высоких цен на сырьевые товары, традиционно являющиеся основой российского экспорта. Динамика же цен на нефть в первом полугодии 2003 г. складывалась для России более чем удачно. В последнем квартале 2002 г. уровень цен на этот вид сырья был довольно высок — 27–28 барр./долл., что обусловливало (при учете различных лагов) довольно значительные поступления иностранной валюты на внутренний рынок в первом квартале 2003 г. В первые шесть месяцев текущего года средние цены на нефтяном рынке также колебались около 28 барр./долл. И, соответственно, по этим ценам российским нефтяным экспортерам поступала их выручка, часть из которой конвертировалась на внутреннем рынке, обеспечивая достаточно высокое предложение иностранной валюты. Кроме того, в первом полугодии нынешнего года высокое предложение иностранной валюты на внутреннем рынке поддерживалось и существенным объемом иностранных займов, полученных негосударственным сектором экономики (за январь-июнь их прирост оценивается в 10.4 млрд. долл., из которых 3.4 млрд. долл. приходятся на банковский сектор, а 7 млрд. долл. — на нефинансовые предприятия). Взаимосвязь валютного рынка и других финансовых сегментовПроцентные ставки на финансовом рынкеПеремещение капитала из менее доходных активов в более доходные (с учетом фактора риска) — составляющая любого финансового рынка. В 2003 г. развитие ситуации на российском валютном сегменте частично подтвердило данную закономерность: падение в этот период интереса операторов рынка к валютным активам и концентрация их внимания на рублевых вложениях сыграли роль одного из дополнительных факторов в формировании здесь устойчивого понижательного тренда. Действительно, в первом полугодии текущего года на исследуемом рынке можно было наблюдать так называемый "замкнутый круг": в этот период с точностью до наоборот повторилась девальвационная спираль лета 1998 года. Тогда многие экономические агенты (в числе которых и один из самых заметных игроков рынка — население), в обстоятельствах усиления ожиданий резкого и скорого обесценения рубля, начали активно скупать иностранную валюту. Цели при этом они преследовали различные — от стремления обезопасить свои рублевые сбережения до желания получить сверхдоход от резкого падения рубля. Однако, невзирая на различные цели, стратегия поведения операторов финансового рынка была одинаковой: практически все экономические агенты избавлялись от рублевых активов (включая как наличные, так и безналичные рублевые средства) и приобретали иностранную валюту. Последствия подобных действий всем известны, и они полностью реализовались в тот период: столь существенное повышение спроса на иностранную валюту со стороны экономических агентов при довольно неблагоприятном состоянии платежного баланса привело к резкому сокращению золотовалютных резервов Банка России и уменьшению объема рублевых средств в экономике — до 10 млрд. руб. (что сопровождалось возникновением проблем даже в функционировании расчетной системы). В рассматриваемый же временной интервал на рынке складывалась практически диаметрально противоположная ситуация — экономические агенты "избавлялись" от валютных активов и проявляли повышенный интерес к рублевым сбережениям и вложениям. Так, например, многие коммерческие банки предпочитали наращивать рублевые средства на своих корсчетах (т.е. в активах, практически не приносящих дохода) или на депозитах в Банке России (доходность которых очень низка), нежели вкладывать — или даже оставлять — средства в некогда популярную иностранную валюту. Даже в валютных стратегиях населения в последнее время наблюдается тенденция конвертировать средства из долларов в рубли и размещать их на рублевых же банковских депозитах. Действительно, доходность по рублевым депозитам, традиционно более высокая, чем по валютным, в первом полугодии 2003 г. позволяла получить еще дополнительную прибыль за счет снижения курса доллара. Динамика остатков средств на корсчетах кредитных учреждений в 2003 г. 
Динамика остатков средств на корсчетах кредитных учреждений 
Негативной же особенностью сложившегося на рынке положения можно назвать спекулятивный характер финансового "перетока" из валютных в рублевые активы. При формировании обратной тенденции и восстановлении некоторого паритета между доходностью, получаемой от размещения средств в валютных и рублевых активах (с использованием механизма конвертации), на рынке стоит ожидать появления обратного тренда. В нынешней обстановке такой процесс, конечно же, не приведет к возникновению ситуации, подобной кризисной образца 1998 года, однако дисбаланс и нестабильность на валютный рынок все же привнесет. Денежный рынок и денежные агрегатыРеалии, имевшие место в первом полугодии 2003 г. на валютном сегменте, практически не отражали развития событий на денежном рынке. Действительно, понижательная тенденция на первом отмечалась на фоне значительного объема свободных рублевых средств в экономике. Остатки средств на корсчетах кредитных организаций за первое полугодие 2003 г. существенно возросли: с января по июнь — с 82.4 до 148.4 млрд. руб. Даже учитывая рост цен производителей промышленной продукции, объем свободных средств в экономике увеличился на 73%. Взаимозависимость между валютным и денежным финансовыми сегментами в первые шесть месяцев текущего года, таким образом, все в большей степени напоминала "одностороннее движение". И если раньше денежный рынок оказывал довольно значимое влияние на состояние своего валютного аналога, то в этот период, наоборот, развитие событий на валютном рынке определяло особенности ситуации на денежном сегменте. Незначительный интерес к иностранным активам и, соответственно, высокий объем накапливаемых рублевых ресурсов имели своим следствием отсутствие на денежном рынке острого рублевого дефицита. Это может быть подтверждено сравнением ставок по однодневным межбанковским кредитам. Так, если в первом полугодии 2002 г. средний уровень ставок по МБК составлял 9.3% годовых, а во втором — 6.7%, то в январе-июне 2003 г. — лишь 2.7% годовых. Снизилась и волатильность показателей денежного сегмента, и если в первом полугодии 2002 г. ставки по МБК колебались в пределах от 2 до 40% годовых, во втором полугодии — от 2 до 43%, то в первом полугодии нынешнего года они изменялись в диапазоне от 1 до 22% годовых. Интенсивные покупки иностранной валюты, осуществлявшиеся Банком России на внутреннем рынке, привели к заметному росту агрегатов денежной базы: денежная база в узком определении выросла за первые шесть месяцев года на 190 млрд. руб. (20%), широкая денежная база — на 300 млрд. руб. (24%). В реальности же прирост денежных агрегатов несколько превышает эти величины, так как формально Банк России не учитывает в них средства, скапливающиеся на счетах правительства. (Например, если учитывать объем валютных интервенций ЦБР, рублевая эмиссия от данного вида операций в первом полугодии оценивается в сумму, примерно равную 450 млрд. руб.) Структура валютного рынкаРынок в настоящее время представлен двумя основными валютами — долларом США и евро. Структура же его по-прежнему смещена в сторону операций с американской валютой. Так, например, на долю конвертаций "доллар–рубль" (и "рубль–доллар") в первом полугодии 2003 г. приходилось около 70% всех межбанковских конверсионных операций (т.е., по сути, емкости внутреннего валютного рынка). Второй по величине сегмент рынка скорее можно отнести к разряду FOREX — конвертациям между американской и европейской валютами: на их долю в рассматриваемый период приходилось 17% объема всех операций. Конвертационные операции между европейской и национальной валютами оцениваются всего в 1% объема валютного рынка. Таким образом, европейская валюта на внутреннем валютном рынке пока так и не сумела занять доминирующее положение и вытеснить привычный для России доллар США. Субъекты экономики по-прежнему осуществляют основной объем операций в американской валюте. При этом заметная доля конвертаций между долларом и евро скорее свидетельствует о наличии спекулятивных интересов у операторов рынка. Действительно, новая европейская валюта приносит последним довольно ощутимый доход в результате курсовых изменений. Так, например, если в начале января нынешнего года стоимость европейской валюты оценивалась в 1.04–1.05 евро/долл., то в середине июня она уже приблизилась к значению 1.19 евро/долл. (рост за менее чем полгода — около 14%, или около 30% годовых). Учитывая же минимальный уровень, продемонстрированный евро в прошлом году (в начале 2002 г. — 0.86 евро/долл.), можно констатировать, что наиболее удачливые игроки валютного рынка могли получить от вложений в евро менее чем за полтора года около 40% прибыли. Биржевой сегмент валютного рынка лишь "копирует" структуру последнего: основной интерес операторов сосредоточен здесь также в "долларовом" секторе, доля же европейской валюты по-прежнему невелика и в первом полугодии 2003 г. оценивается в среднем в 3% от оборота в валютной секции ММВБ — хотя в анализируемом периоде отмечалось некоторое усиление интереса операторов ММВБ к единой европейской валюте. Оборот сделок с ней по итогам января-июня 2003 г. составил 1337 млн. евро, тогда как в аналогичном периоде предшествующего года он равнялся 746 млн. евро (рост почти на 80%). Если обратиться к вопросу отношения к новой европейской валюте различных экономических агентов, то можно заметить, что многие из них проводят политику постепенного наращивания своих операций в евро. В частности, наблюдаются признаки переориентации на европейскую валюту в банковской системе: если в начале 2000 г. соотношение долларов США и евро в иностранных активах банковской системы составляло 83 и 7% соответственно, то в начале 2003 г. — 80 и 11%, а на 1 апреля 2003 г. — уже 77 и 15%. Аналогично, банковский сектор в последнее время постепенно переориентирует на европейскую валюту и свои иностранные обязательства: в начале 2000 г. соотношение между его обязательствами в долларах и в европейской валюте оценивалось в 91 и 7% соответственно, в начале 2003 г. — в 89 и 10%, а на 1 апреля 2003 г. — в 88 и 11%. На наличном сегменте также фиксировалось усиление заинтересованности населения в евро. Доля ввоза европейской валюты в общем объеме ввозимых в страну иностранных денежных знаков составила 65% — иными словами, в первом полугодии 2003 г. население демонстрировало больший спрос на европейскую валюту, нежели на американскую. Макроэкономические тенденции в первом полугодии 2003 г.В первой половине 2003 г. характерная для посткризисного периода ситуация на рынке — стабильность основных его показателей и наращивание валютных резервов при проведении монетарными властями выплат по государственному внешнему долгу — сохранялась. Общий внешний долг России по итогам января-июня текущего года, согласно оценкам, увеличился на 7 млрд. долл. и на 1 июля 2003 г. составил 159.1 млрд. долл. При анализе же характера изменения внешнего долга обнаруживается, что в различных его секторах (государственном и негосударственном) тенденции поведения в области долговой политики различаются. Внешний долг Российской Федерации (по международной методологии),
В государственном секторе отмечалось продолжение стратегии на сокращение внешних обязательств — объем задолженности за первое полугодие уменьшился здесь на 3.3 млрд. долл. (на 1 июля 2003 г. он оценивается в 100 млрд. долл.). При этом российские власти погашали свои обязательства как по "новому" российскому долгу, который к 01.07.2003 г. составил 43.4 млрд. долл. (сократившись за первые два квартала нынешнего года на 3.6 млрд. долл.), так и по долгам бывшего СССР, объем которых на 1 июля 2003 г. выразился значением 55.5 млрд. долл. (сокращение на 0.3 млрд. долл.). Как и в предшествующем году, выплаты осуществлялись с использованием накопленных Банком России резервов — Минфин неоднократно приобретал иностранную валюту напрямую у ЦБР (по оценкам, за первое полугодие 2003 г. объем данных операций превысил 6.5 млрд. долл.). Центробанк, ранее погасивший свои обязательства перед международными кредиторами, в анализируемый временной интервал не прибегал к внешним заимствованиям (в которых не было необходимости, принимая во внимание темпы роста национальных валютных резервов). Негосударственный сектор, напротив, в исследуемый период демонстрировал заинтересованность в привлечении внешних ресурсов. Однако подобный интерес был проявлен главным образом нефинансовыми организациями, внешняя задолженность которых увеличилась за полугодие на 7.0 млрд. долл. — до 40.6 млрд. долл. Внешняя задолженность банковского сектора выросла менее значительно — всего на 3.4 млрд. долл. (до 18.6 млрд. долл.). Платежный баланс Российской Федерации в первой половине 2003 г., по данным ЦБР, выглядел весьма благополучно. Сальдо счета текущих операций составило в этом периоде 20.4 млрд. долл. Несмотря на то что данный показатель уступает значениям двух аналогичных периодов предшествующих лет (за первые шесть месяцев 2000 г. сальдо составило 22.8 млрд. долл., 2001 г. — 20.9 млрд. долл.), тем не менее по сравнению с первым полугодии 2002 г. сальдо возросло (тогда оно составляло 15.0 млрд. долл.). Сальдо торгового баланса и счета текущих операций 
Положительное значение сальдо счета текущих операций по-прежнему обеспечивается за счет существенного положительного сальдо внешнеторгового баланса, которое по итогам первого полугодия 2003 г. выразилось значением 28.6 млрд. долл., что на 37% выше аналогичного показателя за предыдущий год.
Позитивные характеристики торгового баланса в рассматриваемом периоде, как и в предшествующие, явились следствием значительного объема экспорта, составившего за первые шесть месяцев текущего года 61.9 млрд. долл. Большая часть экспортируемой продукции по-прежнему приходится на топливный сектор, при этом по сравнению с аналогичным периодом прошлого года доля ТЭКа в экспорте товаров выросла с 52 до 56%. Рост же здесь происходил в результате не только повышения цен на мировом рынке энергоресурсов, но и увеличения объема экспортируемых товаров в физическом выражении. Объем импортируемой продукции в первом полугодии 2003 г. также рос и достиг к его концу значения 33.3 млрд. долл. Заметим, что это максимальная величина за полугодовой период начиная с кризиса 1998 года. Так, в первом полугодии 1999 г. объем импорта был зафиксирован на уровне 19.2 млрд. долл., в аналогичном периоде 2000 г. — 20.4 млрд. долл., 2001 г. — 24.7 млрд. долл., 2002 г. — 27.1 млрд. долл. Среди причин подобной тенденции основной продолжает оставаться укрепление реального курса рубля. Индексы реального курса рубля и объема импортируемой продукции 
Россия по-прежнему не может считаться инвестиционно привлекательной страной — напротив, на протяжении последних лет отмечается отток капитала из страны. Тем не менее согласно данным платежного баланса эта тенденция замедляется: так, отрицательное сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами (кроме резервных активов) по итогам первого полугодия 2003 г. составило -1.2 млрд. долл. — это минимальное значение за посткризисный период (напомним, что в первом полугодии 2002 г. сальдо составляло -13.5 млрд. долл., в 2001 г. — -10 млрд. долл., в 2000 г. — -20 млрд. долл., а в 1999 г. — -6.9 млрд. долл.). Спрос на иностранную валюту, предъявляемый населением, по-прежнему невысок: в первом полугодии 2003 г. физические лица тратили на покупку иностранных денежных знаков в среднем 7.4% от своих доходов (по сравнению с 5.5% в первом полугодии 2002 г., 5.6% — в аналогичном периоде 2001 г., 6.4% — в 2000 г., 7.7% — в 1999 г.). Таким образом, за первые шесть месяцев 2003 г. спрос на иностранную валюту возрос. Хотя значительные покупки валюты (в среднем — 8.4%) отмечались преимущественно в первом квартале года, тогда как во втором квартале покупка иностранной валюты составляла в среднем 6.3%. Доля покупки иностранной валюты в доходах населения 
Сальдо ввоза-вывоза наличной иностранной валюты уполномоченными банками, в свою очередь, отражает ослабление интереса населения к операциям с иностранной наличностью в посткризисный период. В январе-июне 2003 г. суммарный объем данного сальдо выразился значением 2.7 млрд. долл. Напомним, что в аналогичный временной интервал прошлого года этот показатель соответствовал 5.5 млрд. долл., в 2001 г. — 4.6 млрд. долл., в 2000 г. — 3.0 млрд. долл. Невысокие объемы конечного спроса на иностранные денежные знаки объясняются тенденцией падения курса доллара на внутреннем рынке, когда рублевые активы приносят больший доход, чем вложения в иностранную валюту (тем более — чем просто сбережения в наличной инвалюте). Сальдо ввоза-вывоза наличной иностранной валюты 
Спрос на иностранную валюту, предъявляемый российской банковской системой (за исключением Банка России и Внешэкономбанка), по итогам первого полугодия текущего года оказался ниже ее предложения, и если на начало года разница между размещенными и привлеченными банковским сектором средствами в иностранной валюте составляла 5.8 млрд. долл., то по состоянию на 1 июля 2003 г. она оценивалась в 5.3 млрд. долл. Иными словами, за первые шесть месяцев года национальная банковская система сократила свои валютные запасы на 0.5 млрд. долл. (Хотя в течение исследуемого временного интервала отмечались разнонаправленные тенденции в движении данного показателя.) Динамика чистых активов коммерческих банков 
Чистая международная инвестиционная позиция 
Критерии оценки состояния валютного рынкаВ соответствии с одним из критериев — достаточности резервных активов — их объем соотносится с величиной импорта товаров и услуг. При этом достаточным уровнем резервов считается тот, который позволяет профинансировать трехмесячный импорт товаров и нефакторных услуг. Степень достаточности* резервных активов РФ 
Тенденция непрерывного и значительного наращивания Банком России своих валютных резервов привела к существенному превышению ими своего критического значения: по состоянию на конец первого полугодия 2003 г. объем резервных активов был способен профинансировать импортные операции на протяжении более 8 месяцев (при минимуме в 3 месяца). Монетарный курс, который начали рассчитывать в России после кризиса 1998 года, позволяет оценить сложившийся на определенный момент времени объем денежных агрегатов с точки зрения их обеспеченности резервными активами. Сравнение же полученной величины с рыночным курсом доллара дает возможность судить о степени устойчивости ситуации на валютном рынке, а также о завышенности/заниженности курса. Динамика монетарного и номинального валютного курса 
Методика расчета монетарного курса предполагает множество вариантов — в зависимости от параметра, принятого для обозначения денежного агрегата (от денежной базы в узком определении до М2). Мы рассчитываем два соотношения — отношение узкой денежной базы к резервам (MB/R) и отношение широкой денежной базы к резервам (WMB/R) и в качестве монетарного курса принимаем второе соотношение. Напомним, что накануне кризиса монетарный курс превышал рыночный в два раза (12–13 руб./долл. против 6.2 руб./долл.), и это, помимо прочих индикаторов, явно указывало на неустойчивость обменного курса рубля, удерживаемого Банком России. Любое нарушение равновесия в тот момент грозило обернуться заметным ростом курса доллара, что и произошло в конце лета — начале осени 1998 г. Правда, уже осенью того года несоответствие между рублевой наличностью и имеющимися резервными активами удалось ликвидировать (в основном путем свободного изменения обменного курса рубля). В посткризисные же годы (за исключением 1999 г.) наблюдалась обратная тенденция: монетарный курс оказывался ниже своего рыночного эквивалента — т.е. можно было говорить уже не о заниженности, а о завышенности обменного курса рубля. К середине 2003 г. монетарный курс определился на уровне 23.8 руб./долл. — ниже своего рыночного аналога на 22%. ПрогнозСтабильное поступление в страну иностранной валюты, превышающее совокупный спрос на нее, и значительный объем накопленных Банком России валютных резервов дают основания полагать, что не только в оставшиеся месяцы текущего года, но и в последующие год-два валютному рынку не грозят серьезные потрясения. Тем не менее воцарившаяся на валютном финансовом сегменте стабильность имеет под собой достаточно неустойчивую базу, что в долгосрочном будущем может привести к формированию предпосылок для дестабилизации рынка. Важнейшая из составляющих этой неустойчивости — та, что в посткризисные годы спокойствие на внутреннем валютном рынке достигалось лишь благодаря значительному объему поступлений в страну и конвертации средств экспортеров. Эти существенные объемы экспортной выручки, в свою очередь, в основном являлись следствием благоприятных условий торговли на внешнем товарном рынке и, прежде всего, на нефтяном его сегменте. Так, на протяжении первого полугодия 2003 г. цены на нефтяном рынке держались около своих исторических максимумов (нередко превышая уровень в 30 долл./ барр.).
Среднемесячные показатели объема российского экспорта и цен 
Любое ухудшение в условиях внешнеторговой деятельности для России мгновенно приведет к появлению противоположной тенденции, и значительное сальдо платежного баланса может не только сократиться, но и перейти в отрицательную область. Анализируя критический уровень цен на нефтяном рынке, заметим, что при сложившейся ныне ситуации он соответствует 20 долл./барр. Иными словами, при приближении цен на мировом нефтяном рынке к этому рубежу (даже при неизменности тенденций в отношении остальных компонентов платежного баланса) объем поступающих в страну средств будет уравновешиваться оттоком валютных ресурсов, оставляя практически без изменений объем резервного запаса Банка России. Однако даже малозаметные, но достаточно постоянные, действия ЦБР по нейтрализации избыточного спроса на иностранную валюту приведут к мгновенному перелому в настроениях различных экономических групп. При таком сценарии развития событий на российском финансовом рынке активизируется обратный процесс — перевод средств из рублевых активов в валютные. Преодоление же, при понижательной тенденции, ценовыми показателями на рынке углеводородов указанной отметки в 20 долл./барр. послужит толчком для появления на валютном рынке предпосылок для развития нового кризиса. Однако накопленный к тому моменту валютный запас позволит Банку России не только отдалить возможные кризисные проявления, но и, при проведении взвешенной политики, нейтрализовать их. Таким образом, даже если к началу следующего года цены на нефть опустятся до 10 долл./барр., то можно предполагать, что у Банка России будет "в запасе" как минимум год-полтора для того, чтобы пережить "тяжелые времена". Другим фактором, который следует рассматривать как вероятную угрозу стабильности на валютном рынке, является увеличение оттока капитала из страны. Как первый симптом усиления подобной тенденции в недалеком будущем могут быть оценены события, разворачивавшиеся в конце второго квартала текущего года. Противостояние власти и бизнеса (выразившееся в скандале вокруг НК "ЮКОС" и возобновлении дискуссий относительно целесообразности пересмотра итогов приватизации) служит достаточно ясным сигналом для многих предпринимателей к началу "вывода" своего бизнеса за пределы страны. Близящиеся парламентские и президентские выборы в конце текущего — начале следующего годов (а именно с ними следует связывать нынешние проблемы, возникающие у бизнеса) несут в себе еще одну составляющую для возможного роста спроса на иностранную валюту. Так, например, традиционно в предвыборные периоды отмечаются популистские шаги, предпринимаемые "партией власти", к которым следует отнести и активизацию разного рода выплат, в том числе погашение обязательств в различных областях экономики (а правительство может осуществить данные мероприятия даже без помощи Банка России, хотя бы задействовав свой накопленный резервный фонд). Естественно, подобные действия не обходятся без "выброса" в экономику дополнительных рублевых средств. В результате избыточный "рублевый навес", до сих пор концентрировавшийся на счетах правительства и не реализовавшийся на рынке, может привести к увеличению денежных агрегатов, что неизбежно будет сопровождаться частичным поступлением излишних средств на валютный рынок. Таким образом, прогноз развития событий на валютном рынке во втором полугодии текущего года выглядит следующим образом. При отсутствии заметных изменений в экономической и политической областях следует ожидать проявления здесь разнонаправленных тенденций — периоды усиления спроса на иностранную валюту будут чередоваться с периодами образования избыточного ее предложения. Учитывая, далее, необходимость погашения монетарными властями своей внешней задолженности, в это время вполне вероятны как периоды дальнейшего увеличения валютных резервов, так и периоды временного их сокращения. Начало следующего года также видится достаточно неоднозначным с точки зрения динамики курсового тренда и изменения валютных резервов. Расширение денежных агрегатов скорее всего приведет к некоторому обострению ситуации в это время, и первые месяцы года будут менее успешными по сравнению с годом текущим. В дальнейшем ситуация на рынке будет складываться под влиянием других факторов, среди которых следует выделить ценовой уровень на рынке нефти и нефтепродуктов, а также объем и направление капитальных потоков. © 2003 VEDI | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
