Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Основные тенденции в экономике России в апреле-мае 2000 г.

Состояние российского валютного рынка по-прежнему остается довольно стабильным. Обменный курс рубля понижается - за два прошедших месяца, апрель-май 2000 г., он снизился на 1.3%, составив на 1 июня с.г. 28.23 руб./долл. Золотовалютные резервы РФ, напротив, увеличиваются - за те же два месяца они выросли на 3.6 млрд. долл. (23%), достигнув на начало лета 19.1 млрд. долл. Динамика макроэкономических показателей - таких, как внешнеторговый оборот и спрос на иностранную валюту со стороны населения и кредитных организаций - по-прежнему благоприятствует тенденции укрепления рубля.

Стабильность, характерная для валютного рынка в последнее время, предоставляет Банку России возможность формировать необходимый с его точки зрения курсовой тренд и пополнять валютные резервы. При этом, однако, необходимо придерживаться некоего компромиссного варианта действий: так, например, бо'льшая потребность в увеличении валютных резервов требует активной покупки излишка иностранной валюты на рынке и, соответственно, предопределяет меньшее укрепление национальной валюты. Вместе с тем следование данной стратегии вызывает, по крайней мере, два вопроса. Первый - насколько долго сохранится на рынке ситуация превышения предложения иностранной валюты над спросом на нее. И второй - каковы будут ее последствия, учитывая прежде всего эмиссионный аспект валютных интервенций.

В апреле и мае 2000 г. обстановка на рынке ГКО/ОФЗ оставалась стабильной. На бирже не было отмечено значительных колебаний цен и доходностей к погашению большинства торгуемых гособлигаций. Некоторое повышение процентных ставок по ОФЗ во второй половине апреля было компенсировано последовавшим их майским снижением, и в результате по итогам двух месяцев средняя доходность госбумаг осталась на уровне 37% годовых.

В апреле Минфин произвел очередное размещение двух выпусков ГКО, один из которых предназначался для иностранных инвесторов. По итогам аукциона ставки по трехмесячным бумагам составили 17.3% годовых, нерезидентские же ГКО вновь были реализованы по цене выше номинала. Эмиссия новых госбумаг не преследовала цели рефинансирования погашений предыдущих займов; как и в предшествующие месяцы, выплаты Минфина по облигационному долгу существенно превышали объем средств, привлеченных им с рынка, - в апреле на 3.5 млрд. руб., в мае на 5.7 млрд. руб.

В ближайшие месяцы на рынке гособлигаций не следует ожидать каких-либо значительных изменений. Сложившиеся уровни процентных ставок по госбумагам, по-видимому, устраивают и монетарные власти, и инвесторов. Минфин продолжит проводить весьма сдержанную политику в отношении размещения новых займов и будет стремиться постепенно удлинять их сроки. Уже осенью на аукционах могут быть выставлены шестимесячные, а в конце года - годовые ГКО.

На рынке ценных бумаг С.-Петербурга (ГГКО) - основном сегменте рынка облигаций субъектов РФ - в апреле-мае 2000 г. складывалась вполне благоприятная конъюнктура: доходность этих бумаг продолжала снижаться, эмитент довольно успешно размещал новые, в том числе и относительно долгосрочные, облигации. В то же время "резерв" всех действующих позитивных факторов оказался достаточным лишь для незначительного снижения доходности - так же как и в марте, в рассматриваемый период изменение ставок не превысило 5 процентных пунктов. Таким образом, текущую ситуацию на рынке ГГКО можно рассматривать как стабильную, с сохранением спроса на бумаги на довольно высоком уровне, но с жестким ограничением, устанавливаемым инвесторами по приемлемому уровню ставок. Данный уровень определяется, с одной стороны, более высокими оценками темпов инфляции по сравнению с официальными прогнозами (последние в рассматриваемый период были снижены до 12-14% за год), с другой - опасениями относительно устойчивости достигнутой финансовой стабильности в целом.

Средневзвешенная доходность дисконтных ГГКО снизилась к началу лета до 31% годовых по сравнению с 35% на начало апреля и 46% на начало 2000 г. При этом ставки по "коротким" (до 3-х месяцев до погашения) бумагам практически не изменились, составив около 23% годовых. Доходность шестимесячных бумаг в 2000 г. также довольно стабильна - около 28% годовых. Существенное снижение данного показателя отмечалось только в секторе годовых ГГКО, где доходность снизилась с 50% в начале года до 36% к началу апреля и 33% - к началу июня.

На рынке облигаций Москвы (ОВМЗ) в настоящее время обращаются три выпуска, причем все они погашаются в текущем году, в сентябре-ноябре. Объем эмиссии двух выпусков, размещение которых проходило в конце 1999 - начале 2000 гг., составил по 1 млрд. руб., третий выпуск размещался еще в конце 1998 г. и его объем был заявлен на уровне 1.8 млрд. руб. Вторичный рынок данных бумаг по-прежнему практически отсутствует - в частности, на ММВБ за апрель-май их оборот не превысил 100 млн. руб., при этом разброс доходностей оказался значителен - от 20 до 40% годовых.

Летние месяцы традиционно являются периодом низкой активности на финансовых рынках - скорее всего, не станет исключением и лето 2000 г. С одной стороны, это будет способствовать сохранению на рынке муниципальных облигаций стабильности. Возможно даже некоторое снижение доходности ГГКО - до уровня 30% годовых по годовым бумагам. С другой стороны, меньшая активность предполагает и меньшую чувствительность рынка к изменениям внешней среды. Последующая же, несколько запоздалая, реакция может быть более бурной, нежели при постепенной коррекции рыночных показателей в ответ на негативные внешние воздействия. Таким образом, наиболее сложный период для финансового рынка - осенние месяцы. И если к этому времени станет очевидным, что основные достижения национальной экономики не столь весомы, как это представляется сегодня, то обстановка на рынке может ухудшиться.

Вопреки ожиданиям большинства аналитиков на рынке внешних долговых обязательств РФ в течение последних двух весенних месяцев наблюдалась тенденция к понижению цен. Несмотря на воцарившуюся в России политическую стабильность, действие негативных факторов (таких, как повышение уровня кредитных ставок в США, обеспокоенность мирового сообщества относительно ситуации в Чечне и т.д.) оказалось более существенным, в результате чего по итогам рассматриваемого периода падение цен на данном сегменте финансового рынка составило 7 процентных пунктов.

Вместе с тем в эти месяцы начал постепенно накапливаться потенциал к ценовому росту, который частично реализовался в последнюю декаду мая, когда котировки внешних долговых обязательств РФ повысились на 1-4 процентных пункта. Одним из стимулов для подобной перемены настроений стало заявление международного рейтингового агентства Moody's (последовавшее в конце апреля) об изменении прогноза кредитного рейтинга России с нейтрального на позитивный. При этом другое рейтинговое агентство, Standard&Poor's, незадолго до этого подтвердило аналогичный прогноз относительно кредитного показателя РФ.

В июне одним из основных факторов, которые будут формировать конъюнктуру рынка, обещает стать проблема реструктуризации задолженности РФ Лондонскому и Парижскому клубам кредиторов. В преддверии саммита стран "большой семерки" на Окинаве российские монетарные власти скорее всего предпримут ряд решительных шагов для ускорения данного процесса.

Внешние обстоятельства для развития конъюнктуры российского фондового рынка в начале апреля 2000 г. были крайне неблагоприятными. Инвестиционный процесс здесь в этом месяце по-прежнему происходил в отсутствие долго- и среднесрочных иностранных инвестиций. Операции нерезидентов на российском фондовом рынке свелись к продаже корпоративных активов - продолжался вывод краткосрочных средств нерезидентов, задействованных в спекулятивной игре на рынке акций в период президентских выборов (март 2000 г.). (Интересно отметить, что в результате краткосрочных сделок на российском фондовом рынке западные инвесторы получили прибыль - без учета налогообложения - в размере до 1000-2000% годовых в долларах США.) Активизации этого процесса способствовала высокая волатильность мировых финансовых рынков, обусловившая необходимость снизить риски, возникающие у западных инвесторов при вложении средств на смежных финансовых сегментах, в том числе в развивающиеся экономики.

Однако исследуемый финансовый сегмент оказался устойчивым к негативным воздействиям и в течение нескольких недель весьма уверенно держался на достигнутом в марте высоком уровне. Относительное благополучие на отечественном рынке акций было обусловлено заметно улучшившейся внешнеэкономической конъюнктурой (американские фондовые индексы более чем наполовину компенсировали предшествующее снижение, улучшили свои позиции их крупнейшие европейские аналоги; цена на нефть положительно скорректировалась и достигла уровня 24 долл./барр.), а также отсутствием у рынка акций конкурентов среди альтернативных финансовых инструментов. Действительно, валютный рынок на протяжении всего исследуемого периода проявлял себя как низковолатильный сегмент и потому непригодный для краткосрочного инвестирования; доходность ценных бумаг, обеспеченных государственной гарантией (в 40-43% годовых в рублях по "длинным" выпускам облигаций (ОФЗ) и 10-13% годовых в рублях - по "коротким" (ГКО) не могла конкурировать с прибыльностью операций на рынке корпоративных ценных бумаг.

Последний же месяц весны 2000 г. ознаменовался началом нового мощного витка перераспределения корпоративной собственности в РФ. Усилившееся авторитарное давление со стороны государства придало этому процессу политическую окраску. Над российским рынком вновь (спустя полтора года после первой попытки такого рода) нависла угроза реприватизации. Руководство компаний-эмитентов начало предпринимать превентивные меры с целью предотвратить возможное государственное вмешательстве и усилить свое влияние на промышленные объекты. Большинство из них сопровождалось нарушением прав акционеров.

В результате инвестиционный климат на рынке акций резко ухудшился. В связи с этим достижение индексом РТС в июне уровня в 170 пунктов оценивается экспертами АЛ "Веди" как весьма вероятное.

Содержание номера