Справочная система сервера | Статистическая база данных | Экспресс-анализ | Периодические издания | Специальные материалы | Архивы | АЛ "Веди"
|
|
| №5 май-июнь 2003 г. | Содержание номера |
Обзор фондового рынка в первом полугодии 2003 г.Развитие российского фондового рынка в первом полугодии 2003 г. ускорилось по сравнению с темпами его роста в 2002 г. Прирост стоимости акций, обращающихся в финансовой системе РФ, составил в исследуемом периоде 40.23% по сравнению с 34%-ным ростом цен на них в 2002 г. (+35.2% в первом полугодии прошлого года). Главный показатель фондового сегмента – индекс РТС – за шесть месяцев нынешнего года поднялся до 504 пунктов (с 359 пунктов 31 декабря 2002 г.). При этом оборот торгов в РТС достиг уровня годового показателя 2002 г. (то есть повысился почти в два раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года) – до 4.15 млрд. долл.; объем торгов корпоративными ценными бумагами на ММВБ в первом полугодии 2003 г. составил рекордную величину в 1.025 трлн. руб. (около 33.4 млрд. долл.), также продемонстрировав "годовые" индикаторы прошлого года. События, оказавшие наибольшее влияние на конъюнктуру российского внебиржевого рынка акций в 2001–2003 гг. 
Итоги торгов в РТС и доля акций, котируемых в системе, стоимость которых 
Увеличение доходов населения и рост рублевой ликвидности в условиях отсутствия приемлемых по доходности объектов для инвестирования привели к активизации фондовых операций на внутреннем рынке. То, что в течение 2003 г. на рынке не отмечалось присутствия крупного иностранного капитала, сыграло при этом благоприятную роль в плане смещения интереса в сторону рынка корпоративных активов: риск резкого снижения курсов акций, неизменно возрастающий при реализации стратегий нерезидентов (например, при фиксации прибыли), для отечественных инвесторов существенно снизился. В 2003 г. "вес" инвесторов-резидентов в создании инвестиционного климата на отечественном фондовом рынке возрос. Оборот торгов на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) в 2002 г. достиг рекордной величины в 1.025 трлн. руб. (около 33.4 млрд. долл.), увеличившись по сравнению с предыдущим аналогичным индикатором почти на 100% (1.1178 трлн. руб. за двенадцать месяцев прошлого года). Частные внутренние инвесторы на фондовом рынке в 2003 г. по-прежнему играют ведущую роль. Доля сделок "Интернет-шлюза" в фондовой секции ММВБ выросла почти до 84% (77% от общего количества сделок с акциями в 2002 г.). Оборот Интернет-торговли в первом полугодии 2003 г. составил 553 млрд. руб. (против 704 млрд. руб. за весь период 2002 г.). В соответствии с опросами Интернет-брокеров количество счетов физических лиц, открытых в системах Интернет-трейдинга с целью совершения сделок, возросло на 20–25%, доля инвесторов-физических лиц в операциях с ценными бумагами увеличилась примерно до 80% (в прошлом году называлась цифра в 75–80%). В первом полугодии 2003 г. объем сделок с акциями, обеспеченными средствами населения, можно оценить в 442.2 млрд. руб., или 14.4 млрд. долл. В конце прошлого года к торговому комплексу ММВБ была подключена 191 брокерская система, позволяющая обслуживать инвесторов через удаленные терминалы с помощью Интернет-технологий. Круг потенциальных внутренних потребителей услуг рынка ценных бумаг (население), владеющих "неучтенными" сбережениями (т.е. сбережениями, находящимися вне банковской системы и в виде наличных сбережений), способен обеспечить инвестиции в отечественную финансовую систему в суммарном объеме до 20–60 млрд. долл. (нижняя граница интервала соответствует оценкам правительства РФ, верхняя – оценкам независимых экспертов). Однако привлечение данных средств является не только проблемой финансового рынка, но и зависит от государственной политики в социально-экономической области, фискальной и монетарной политики правительства, а также хода банковской реформы. Несмотря на бурный рост конъюнктуры развивающихся фондовых рынков, российскому сегменту все же удалось сохранить за собой ведущие позиции в группе своих мировых аналогов. 42%-ный рост индекса S&P/IFCGlobal/Russia, рассчитываемого по 18-ти наиболее ликвидным российским активам, за минувшие шесть месяцев 2003 г. был реализован на фоне 21.7%-ного повышения среднего показателя развивающихся стран и 7.7%-ного роста сводного индекса DJIA (CША). (Наиболее сильный рост испытал фондовый рынок Аргентины (+58% – после -51%-ного обвала в прошлом году), наибольший спад – фондовый рынок Зимбабве (-60%).) Анализ ситуации на российском фондовом рынке в первом полугодии текущего года целесообразно начать с разделения данного периода на два временных интервала: январь-март и апрель-июнь. Критерием для такой разбивки является свойство фондового рынка, именуемое эффективностью. Первые три месяца рынок органично развивался под воздействием разного рода объективных обстоятельств и адекватно реагировал на характер их воздействия. Итогами развития рынка на первом из обозначенных этапов стали закрепление цен на уровнях конца 2002 г. и создание платформы для будущего расширения рассматриваемого финансового сегмента и роста его капитализации. Следующий квартал характеризовался низкой эффективностью рынка, а именно большим объемом поступающей на него инсайдерской информации, отсутствием информации как таковой и неадекватной ценовой реакцией обращающихся инструментов. Итогом второго этапа явился ненормированный рост цен акций, завершившийся появлением на рынке "спекулятивного пузыря" и приведший к очередному фондовому кризису. Январь-март 2003 г.: эффективностьВ 2002 г. на отечественном фондовом рынке возникли позитивные предпосылки для его дальнейшего развития. Усиление роли РФ на внешнеполитической арене, достижения российского правительства в плане исполнения обязательств перед внешними кредиторами, устойчиво положительные макроэкономические тенденции в стране и укрепление "нефтяного плацдарма" национальной экономики – все это обусловило активное включение россиян в инвестиционный процесс и улучшение статуса внутреннего фондового рынка. Официальным подтверждением изменившихся представлений инвесторов об инвестиционных рисках в России стало повышение кредитного рейтинга страны и отдельных отечественных эмитентов до уровня "ВВ" (по версии рейтингового агентства Standard&Poor's). Получение развивающейся экономикой столь высокого кредитного статуса послужило сигналом для выхода на российский рынок широкого круга инвесторов, в силу формальных ограничений не имевших возможности работать здесь ранее. Отправной точкой развития фондового рынка в 2003 г. стал уровень в 360 пунктов по шкале РТС. Однако ряд объективных причин заставили инвесторов воздержаться от активных операций с российскими корпоративными инструментами. В этом ряду – пошатнувшиеся в начале года, после объявления США войны Ираку, позиции России на внешнеполитической арене, неопределенность динамики мировых цен на нефть и характер присутствия российских промышленных компаний на Ближнем Востоке в период и после завершения вооруженного вторжения Соединенных Штатов в Ирак, а также попытки воспрепятствовать структурным энергетическим реформам в российском парламенте. Январские торги (2003 г.) завершились на рынке почти 4%-ным снижением котировок. Период неопределенности на отечественном фондовом рынке завершился в начале февраля, когда под воздействием информации о сделке по слиянию BP и Альфа-Групп/Access Renova (основного акционера ТНК) индекс РТС преодолел психологически значимый рубеж в 350, и затем и в 370 пунктов. Данная межстрановая сделка наглядно продемонстрировала факт реального достижения отдельными российскими эмитентами "инвестиционного" статуса. Это утвердило инвесторов во мнении о целесообразности вложения средств на российском фондовом рынке, в том числе в ненефтяные направления отечественного бизнеса. А крупномасштабное ралли на рынке российских еврооблигаций лишний раз отразило подобные настроения: в первом квартале индекс цен данных инструментов повысился на 7.7%. В ряду событий, ставших сигналами растущего интереса западных инвесторов к ценным бумагам отечественных компаний, – успешное размещение десятилетних еврооблигаций РАО "Газпром" на международном рынке бумаг с фиксированной доходностью (21 февраля). Несмотря на то что российская компания впервые вышла на международный рынок с таким "длинным" выпуском еврооблигаций и крупным объемом размещения, результаты последнего оказались существенно лучше ожиданий эмитента. Увеличение спроса на впервые выпущенные 10-летние еврооблигации холдинга в 1.75 раза – до 1.75 млрд. долл. – свидетельствовало о значительном интересе участников рынка к отечественным активам. Напомним, что осенью 2002 г компания разместила 7-летние еврооблигации под 10.5% годовых, тогда как доходность последнего выпуска была установлена на уровне 9.625% годовых. Прирост котировок акций газовой компании в феврале составил 16% – до 26 руб./акцию. И наконец, неожиданным и приятным сюрпризом для инвесторов в российские акции в феврале нынешнего года стало принятие Госдумой в последнем, третьем, чтении всего пакета законопроектов по реформированию электроэнергетики, включая законопроект "Об электроэнергетике" – основной документ энергетических реформ, а в середине марта – утверждение законов в Совете Федерации РФ. Данное событие стало особенно эффектным на фоне скептицизма участников торгов и наблюдателей, предсказывавших, что законы по реформированию РАО "ЕЭС России" будут приняты не ранее весны следующего, 2004-го, года, то есть только после президентских выборов. Прирост капитализации энергетического эмитента после принятия законов, к 6 марта, составил 11% (до 14.3 цента за акцию), а сводного ценового уровня рынка – 7% (до 400 пунктов индекса РТС). В марте усиление внешнеполитических и экономических рисков инвестирования на мировых фондовых рынках не позволило российским акциям продолжить рост или хотя бы закрепиться на новых ценовых рубежах. В период ведения США и их союзниками полномасштабной военной акции против Ирака мировые цены на нефть обвалились (31 марта) более чем на 25% – до минимального с октября прошлого года уровня в 26.5 долл./барр. (марка Brent), и при этом все еще имели признаки тенденции к дальнейшему снижению. Особенно уязвимыми в ситуации резкого обесценения нефти, естественно, оказались отраслевые компании. Падение котировок большинства нефтяных эмитентов в марте достигло 13–16%. 31 марта 2003 г. уровень цен российского рынка возвратился на стартовые позиции года – к отметке в 360 пунктов по шкале РТС. Апрель-июнь 2003 г.: неэффективностьРассмотрение этого периода мы начнем с констатации того факта, что в конце марта 2003 г. на рынке был создан хороший потенциал для ценового роста акций, имевший все шансы реализоваться благодаря наличию на исследуемом сегменте достаточного количества свободных рублевых ресурсов. Несмотря на то что этот потенциал сформировался еще в конце 2002 г., в начале текущего года он реализован не был, однако к концу первого квартала сохранился и даже возрос благодаря сезонным факторам. Получение высоких дивидендов явилось одним из стимулов инвестирования в российские акции. Дивидендная доходность, до этого носившая символический характер, приобрела в нынешнем году особую актуальность. Ведущие отечественные компании-экспортеры в 2000–2002 гг. вследствие благоприятной внешней конъюнктуры вновь стали рентабельными, что позволило им увеличить коэффициент дивидендных выплат. Прогнозы относительно высоких дивидендных выплат в целом оправдались, а в случае с некоторыми компаниями даже превзошли ожидания специалистов и инвесторов. В исследуемом периоде появились основания утверждать, что дивидендная политика российских корпораций достигла международных уровней. (Напомним, что в посткризисный период средняя по российскому рынку дивидендная доходность составляла десятые доли процента, демонстрируя в десятки раз меньшие показатели по сравнению с развитыми и даже развивающимися фондовыми рынками.) Дивидендная доходность мировых фондовых рынков, % в год
Наибольшие дивидендные платежи своим акционерам произвели нефтяные компании, на счетах которых скопилось значительное количество денежных средств. Совокупные дивидендные выплаты в нефтегазовой отрасли по итогам 2002 г. превысили 2.5 млрд. долл. Средняя по указанной отрасли дивидендная доходность составила 2.1%; самую высокую дивидендную доходность обеспечили своим владельцам акции "Сибнефти" (+9.6%). Дополнительными стимулами повышения цен на российские активы должны были стать: 1) возобновившийся рост цен на нефть после окончания иракской компании – до более чем 25 долл./барр. (марка Brent); 2) благоприятная конъюнктура рынка "внешних" российских облигаций (в отличие от рынка акций "внешние" российские инструменты с фиксированной доходностью устойчиво росли под воздействием внутренних факторов и в рамках ралли на развивающихся рынках – +8% с начала года); а также 3) наличие свободных рублевых средств (денежная база с начала года выросла почти на 100 млрд. руб.). С учетом всех вышеперечисленных перспектив потенциал роста цен на российском рынке акций до конца первого полугодия оценивался аналитиками в 25–30% – до 460–470 пунктов по шкале РТС. В апреле торги на российском фондовом рынке начались с мощного роста котировок, который в дальнейшем приобрел неравномерный и неконтролируемый характер. Только в этом месяце прирост цен отечественных корпоративных бумаг составил 20%, и их совокупный индекс преодолел отметку в 400 пунктов. А уже к середине мая был полностью реализован оптимистичный сценарий развития рынка в первом полугодии: в это время индекс РТС преодолел психологически значимый рубеж в 450 пунктов, к концу месяца достигнув обозначенного аналитиками расчетного максимума в 470 пунктов (+11%/месяц). 25 июня сводный уровень цен российского рынка "перевалил" за планку в 500 пунктов, зафиксировавшись на максимальном уровне за 5.5 года (с ноября 1997 г.). В последний рабочий день второго квартала 2003 г., 30 июня, индекс РТС на закрытии торговой сессии остановился на отметке 503.5 пункта, увеличившись по сравнению с первым кварталом на 38.4% (значение на 31 марта 2003 г. – 363.68 пункта). По итогам апреля-июня 2003 г. объем торгов на классическом рынке акций увеличился на 94% и составил 1742 млн. долл. США против 897 млн. долл. США за предыдущий квартал. Объем торгов акциями на ММВБ во втором квартале снизился на 25% – с 29 до 22 млн. долл. Рублевый индекс ММВБ за тот же период вырос на 39% – до 455 пунктов. В конце июня ценовая тенденция на рынке акций все еще носила агрессивно-повышательный характер, инспирировав в конечном итоге не только сильные эмоции у инвесторов, но и высокие инвестиционные риски. Причин того, что рост рынка приобрел неконтролируемый характер, на наш взгляд, было две. Первая – избыточная рублевая ликвидность на рынке в отсутствие сколько-нибудь интересных с точки зрения доходности финансовых инструментов. Напомним, что начало года было ознаменовано крупнейшей в истории прямых портфельных инвестиций сделкой по покупке BP 50% акций ТНК за 6.75 млрд. долл. В апреле "ЮКОС" и "Сибнефть" также объявили об объединении с целью создания гигантской компании, занимающей второе после Exxon Mobil место в мире по запасам и объему добычи нефти. Динамика нефтегазового МТ-индекса 
"ЮКОС" и "Сибнефть" предполагают завершить объединение до конца текущего года. За 92% акций "Сибнефти" "ЮКОС" намерен дать 3 млрд. долл. и до 26.01% собственных акций. Запасы объединенной компании составят 2.65 млрд. т нефти (19.4 млрд. барр.). Основными акционерами "ЮКОСа" являются Group Menatep (60.5%) и фонд Veteran Petroleum (10%), в ADR находится 12.8% акций. Основным владельцем "Сибнефти" является Millhouse Capital (92%). Сравнительные характеристики крупнейших в мире нефтяных компаний
Эта первая причина ускорила выдвижение на стратегически важные позиции ряда российских предприятий и их менеджеров, обладающих значительными денежными ресурсами и стремящихся использовать это свое преимущество в конкурентной борьбе. Вторая причина – приближение парламентских и президентских выборов 2003–2004 годов. Указанное обстоятельство создало конфликтную ситуацию на политико-правовом и экономическом пространстве РФ, породив у крупных и влиятельных бизнесменов, обладающих достаточными способностями и денежными ресурсами: 1) стремление к власти и 2) желание передела собственности с целью дальнейшего обогащения, а со стороны противостоящих структур: 1) стремление удержать власть и 2) желание привлечь необходимое количество денежных ресурсов для проведения предвыборной кампании. Предметом торга в данном случае стала российская собственность, используемая как в качестве средства привлечения денежных ресурсов, так и предмета политического манипулирования. Именно на этом этапе развития рынка на сцену вышли стратегические инвесторы, к концу первого полугодия 2003 г. перекроившие на свой лад рынок и сформировавшие принципы портфельного инвестирования, отличные от их понимания в условиях эффективного рынка. Доля акций во владении различных групп собственников на середину 2003 г.
Скупка акций стратегическими инвесторами с целью: 1) использования периода невысоких цен для наращивания долей в той или иной компании; 2) недопущения передела собственности компании либо ее национализации; 3) получения или сохранения контроля над предприятиями; 4) реализации сделок по слиянию/поглощению; 5) последующей продажи компании и т.п. – привела в апреле-мае к частой "свечкообразной" динамике котировок отдельных бумаг, первыми из которых стали акции "Сургутнефтегаза". В апреле ценные бумаги названной компании выросли в цене на 78.6% (в то время как индекс РТС – на 20%). По мнению участников рынка, эти акции скупал менеджмент компании с целью сохранения контроля над ней. Это мнение находит подтверждение в нескольких обстоятельствах. Важнейшее из них – отсутствие реальных причин, которые вызывали бы рост привлекательности бумаг для сторонних инвесторов. Акции "Сургутнефтегаза" всегда торговались с заметным дисконтом по отношению к акциям крупнейших нефтяных компаний. Причина тому – нерыночный подход к корпоративному управлению компанией: последняя не была информационно-прозрачной для акционеров, не выплачивала достойных дивидендов, не предпринимала усилий для повышения стоимости бумаг на внешнем и внутреннем рынках. При этом компания принадлежит "сама себе", существуя исключительно в интересах собственного менеджмента и региональной администрации. Как только над акциями стратегического резерва (а точнее, находящимися в собственности НК "Сургутнефтегаз") нависла угроза скупки сторонними акционерами, руководство компании-эмитента начало агрессивную скупку своих бумаг, стремясь сохранить контроль над предприятием. Как только эта цель была достигнута, акции "Сургутнефтегаза" потеряли для рынка всякий интерес, в течение нескольких дней (в конце апреля – начале мая) подешевев на 30%. Однако отметим, что это наиболее достоверная версия. Существуют и иные объяснения реализованного спроса на акции "Сургутнефтегаза", как-то: скупка ценных бумаг компании "дружественным" инвестором для развития взаимовыгодного сотрудничества, скупка акций "недружественным" инвестором – например, акционером/группой акционеров другой крупной нефтяной компании с целью получения контроля над "Сургутнефтегазом" и т.д. Следующей "ценовой свечкой" на рынке акций стали бумаги РАО "ЕЭС России", скупавшиеся стратегическими инвесторами для получения контроля над наиболее перспективными, вновь создаваемыми АО-энерго. В случае с акциями РАО "ЕЭС России", подорожавшими в период с 27 апреля по 27 мая на 84%, на фоне 3.5%-ного роста индекса РТС, все гораздо более определенно по сравнению с "Сургутнефтегазом". Дело в том, что в соответствии с предложенной, а затем одобренной концепцией развития "5+5" акции энергохолдинга будут использоваться в качестве платежного средства для приобретения долей во вновь создаваемых компаниях. Динамика электроэнергетического МТ-индекса 
29 мая Совет директоров РАО "ЕЭС России" единогласно утвердил программу стратегического развития компании на 2003–2008 гг. (так называемую программу "5+5"). Программа содержит конкретные данные о реализации плана реструктуризации, в том числе о количестве и составе оптовых генерирующих компаний (ОГК), правила распределения акций в этих компаниях и меры, направленные на защиту прав миноритарных акционеров. В соответствии с ней все акционеры РАО получают право участвовать в ОГК через механизм обмена своих акций на акции теплогенерирующих компаний. Предполагается, что позднее государство выйдет из капитала генерирующих компаний. В конце 2003 г. или в 2004 г. РАО "ЕЭС России" предложит всем своим акционерам обменять их акции на акции ОГК (коэффициенты обмена будут установлены Советом директоров). Государство участия в обмене принимать не будет. В итоге не обмененными останутся приблизительно 52% акций каждой компании, которые будут реализованы на специальных аукционах. В оплату за них будут приниматься только акции РАО. Следующими в группе "локально" растущих, естественно, оказались акции "ЮКОСа" и "Сибнефти", дорожающие в ожидании положительного эффекта от консолидации компаний и в условиях повышенного спроса как со стороны крупных, так и миноритарных акционеров. Акции НК "ЮКОС" в период с апреля по конец июня подорожали на 63%, акции НК "Сибнефти" – на 30%. К данной группе могут быть отнесены и акции ГМК "Норильский никель", подорожавшие в мае – первой половине июня на волне стратегического интереса к ним, на 52%. Интерес к этим бумагам проявлялся абсолютно обоснованный: компания впервые выпустила аудированную отчетность по Международной системе финансовой отчетности (МСФО), зафиксировала по итогам 2002 г. хорошие результаты, обнародовала оптимистичный прогноз по производственным показателям, заключила сделку по покупке акций американской компании Stillwater Mining Company и подала заявку на покупку 38% акций ОАО "Рудник имени Матросова", владеющего лицензией на разработку Наталкинского месторождения. Кроме того, конъюнктура рынка металлов былв исключительно благоприятной для повышения капитализации металлургического холдинга. Динамика металлургического МТ-индекса 
Последними (с точки зрения временного периода) в ряду высокопопулярных эмитентов стали акции РАО "Газпром", на волне ожидания либерализации своего обращения подорожавшие в конце июня – начале июля на 40%. Но, однако, прекратившие свой рост ввиду внешних форс-мажорных обстоятельств, приведших, в том числе, к отсрочке листинга РАО "Газпром" на ММВБ (напомним, что первоначально включение акций РАО в листинг ММВБ планировалось на 12 мая, но было отозвано письмом ЦБ РФ; после чего данная процедура ожидалась в конце июня – начале июля). Именно таким образом, на "точечном" интересе к акциям отдельных стратегических эмитентов, сводный уровень цен российских акций наращивал обороты и ко 2 июля достиг отметки в 518 пунктов по шкале РТС (+44% с начала года). По темпам роста российский фондовый сегмент завоевал лидирующие позиции в группе развивающихся рынков, уступая здесь лишь своему аргентинскому аналогу (+58%). Средний по группе emerging markets прирост фондовых индексов в первом полугодии 2003 г. составил 21%. Забегая вперед, констатируем, что в июле вследствие возросших политико-экономических рисков инвестирования (здесь, конечно же, имеется в виду силовая атака Кремля на руководство "ЮКОСа" и "Сибнефти") и чрезвычайно завышенного уровня цен российских акций произошел фондовый кризис, в результате которого практически половина наращенной во втором квартале 2003 г. эмитентами капитализации была утеряна, а индекс РТС обвалился до 428 пунктов (-18%). Поэтому прогнозные оценки мы будем представлять с учетом этого ценового уровня и изменившихся реалий развития российского рынка акций. Изменение котировок наиболее ликвидных российских акций в июне 2003 г.
ПрогнозВо втором полугодии 2003 г. конъюнктуру отечественного фондового рынка будут определять следующие факторы. Политические:
Парламентские и президентские выборы 2003–2004 годов. Выборы в РФ традиционно сопровождаются событиями, провоцируемыми необходимостью финансирования предвыборной гонки, а также переделом собственности.
Взаимоотношение силовых ведомств, либеральных экономистов и олигархов. Эти взаимоотношения способны выйти за пределы правового поля и привести к спонтанному принятию недостаточно обоснованных законов и экономической репрессии. Также они могут спровоцировать события, связанные с необходимостью финансирования выборов.
Террористические акты. Тема Чечни, так же как и тема приватизации/национализации, традиционно актуализируется накануне выборов. Активизация действий террористов в российских городах приведет (опосредованно) к повышению суверенного рейтинга РФ.
Цена нефти. Этот фактор также следует отнести к политическим. Во-первых, поскольку он обусловливается прежде всего внешнеполитической конъюнктурой (международными санкциями, войнами, решениями ОПЕК, принимаемыми под давлением влиятельных государств, и т.д.). Во-вторых, потому что, безусловно, определяет не только экономическое развитие России, но и в полной мере влияет на формирование органов государственной власти и лоббирует интересы тех или иных экономических групп и политических партий. Снижения цены нефти во втором полугодии 2003 г. не произойдет. Средняя годовая цена, скорее всего, составит 26 долл./барр. (по нефти смеси Brent). Однако рост цены на нефть выше 27 долл./барр. (что вероятно в случае медленного восстановления поставок нефти из Ирака) может привести к усилению национальной валюты и падению темпов роста промышленного производства, увеличению затрат на отечественных предприятиях и повышению роли спекулятивной составляющей в портфельных инвестициях. Экономические:
Макроэкономические индикаторы, вероятнее всего, не будут оказывать на рынок определяющего воздействия. Благоприятный общеэкономический фон уже учтен в ценах российских акций, и, по всей видимости, инвесторы сохранят оптимистичный взгляд на развитие экономики РФ в среднесрочной перспективе.
Конъюнктура рынка "внешних" облигаций РФ. Она будет умеренно воздействовать на динамику цен внутреннего рынка акций. В середине июля облигации РФ торговались на уровне инструментов стран с "инвестиционным" рейтингом (например, мексиканских бумаг), и потому резкого роста цен в данном секторе ожидать не следует. Однако успешная реализация правительством РФ программы исполнения платежей по внешним заимствованиям не позволит инвесторам усомниться в обоснованности нынешней цены российских еврооблигаций и не приведет к ее падению.
Экономические реформы. Реформирование электроэнергетики, возглавляемое А. Чубайсом, будет форсироваться. И, несмотря на неоднозначность форм и методов ее осуществления, будет восприниматься инвесторами положительно. Что касается банковской реформы и либерализации рынка газа, то здесь мы придерживаемся пессимистичной точки зрения. Темпы реформирования банковского сектора, скорее всего, останутся неприемлемыми, в том числе в области страхования частных вкладов, и прежде всего в плане создания законодательного базиса. Аналогично, мы скептически настроены и относительно темпов либерализации рынка акций РАО "Газпром", которая связывается финансовым сообществом не иначе как с удовлетворением корыстных интересов правящей группировки людей, чей срок власти истекает. Данное обстоятельство будет препятствовать повышению международными рейтинговыми агентствами кредитных рейтингов РФ и отдельных отечественных корпораций, а также оттягивать сроки вступления России в ВТО.
Исходя из сказанного, притока средств внешних инвесторов, вызванного формальным открытием лимитов на покупку российских активов в связи с упомянутыми достижениями, в нынешнем году ожидать преждевременно. Внешнеэкономические:
Резкая коррекция на мировых фондовых рынках – резко положительная ли или резко отрицательная – может привести к нарушению установившихся потоков движения средств между развитыми и развивающимися рынками и обусловить неустойчивую динамику российского фондовыми сегмента. | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
