Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Обзор фондового рынка

События, происходившие на российском рынке акций непосредственно до и после президентских выборов в РФ (26 марта), не были отмечены ничем особенно достопримечательным и оказались весьма схожи с теми, что наблюдались в аналогичный период 1996 г. В точном соответствии со сценарием, предложенным экспертами АЛ "Веди" в предыдущем выпуске обозрения, в результате импульсивного роста в течение трех недель индекс РТС накануне голосования, 24 марта, вплотную приблизился к отметке 250 пунктов (+36%), а во время торгов 27 марта, после обнародования официальных результатов голосования, наконец достиг этой психологически важной отметки. Ограничение процесса голосования одним этапом обусловило прекращение спекулятивного процесса на фондовом рынке - в том виде, в каком он происходил накануне выборов - непосредственно после обнародования соответствующего решения ВЦИК.

События, оказавшие наибольшее влияние на конъюнктуру российского внебиржевого рынка акций в 1999-2000 гг.

Теперь подробнее о том, что представлял из себя предвыборный марафон на российском фондовом рынке в 2000 г. Прежде всего следует отметить, что для успешного прохождения здесь "предвыборной дистанции" были сформированы все необходимые предпосылки.

Во-первых, Госкомстат РФ отрапортовал о динамике роста в производственной сфере в январе-феврале 2000 г., ЦБ РФ - соответственно о росте в марте объема своих золотовалютных резервов (с 13.9 до 15.5 млрд. долл.), а Минфин РФ - о наличии необходимого количества валютных ресурсов, которые позволили правительству РФ обойтись при обслуживании внешнего долга без кредитов Центробанка.

Во-вторых, безусловный фаворит среди финансовых сегментов - валютный рынок - в марте оказался явным аутсайдером с инвестиционной точки зрения (темпы девальвации рубля в конце месяца вообще перешли в отрицательную плоскость); не говоря уже о рынке госсзаимствований, доходность инструментов которого в 20-40% годовых в рублях выглядела по меньшей мере несерьезно по сравнению с прибыльностью вложений на смежном фондовом сегменте.

В-третьих, мировые цены на нефть непосредственно накануне выборов достигли рекордной за последние 10 с половиной лет отметки - 31.2 долл./барр., по некоторым позициям приблизившись к 33 долл./барр. (фьючерсные контракты на поставку Light Sweet в апреле 2000 г. в системе котировок NYMEX/ACCESS).

В-четвертых, решение ФРС США от 21 марта о повышении уровня учетной ставки до 6% годовых (+0.25%) оправдало оптимистичные прогнозы экспертов о рациональности действий ФРС, направленных на подавление инфляции, и не оказало сколько-нибудь угнетающего воздействия на конъюнктуру развитых фондовых сегментов.

И наконец, сигналы, поступавшие из-за рубежа, свидетельствовали о том, что возможную победу В. Путина на президентских выборах западные деловые круги оценивали как благоприятный для себя фактор (об этом свидетельствовали многочисленные заявления и высказывания, непосредственно исходившие от авторитетных представителей западного бизнеса).

Несмотря на то что в ряду позитивных событий было и несколько исключений - падение индекса акций американских компаний DJIA ниже уровня 9800 пунктов (7 марта) и краткосрочное (6-9 марта) снижение цен на нефть (-7%), - это не омрачило настроения фондовых игроков, вовлеченных в предвыброрную гонку. Названные негативные обстоятельства были ими попросту проигнорированы.

Итак, 1 марта индикатор цен корпоративных акций резко возрос - со 170 до 180 пунктов индекса РТС (+6%); в дальнейшем его динамика сохранила скачкообразный характер и в отдельные торговые сессии прирост цен превышал 6-7%. В целом за семь дней интенсивного роста индекс РТС вырос примерно на треть от своей первоначальной величины (31%), преодолев сначала психологически важный барьер в 200 пунктов (9 марта), а затем достигнув максимального за посткризисный период уровня в 225 пунктов. Среднедневный оборот торгов в "организованном" секторе рынка акций (РТС, ММВБ, МФБ) также достиг рекордных значений, не наблюдавшихся здесь с докризисного периода 1998 г. Так, 9 марта объем сделок с акциями в РТС превысил 65 млн. долл., а на ММВБ - 2.5 млрд. руб.; прирост стоимости фаворитов фондового рынка оказался еще более впечатляющим - до 10-16%/день. Например, цена акций НК "ЛУКойл" в указанную сессию повысилась до 12.6 долл.(+10%), РАО "ЕЭС России" - до 18 центов (+13%), РАО "Ростелеком" - до 3.7 долл. (+16.3%).

Итоги торгов в РТС и доля акций, котируемых в системе,
стоимость которых в январе 1999 г. - марте 2000 г. повышалась (понижалась)

Произошедший в первой декаде марта подъем превзошел самые смелые прогнозы наблюдателей; отечественные участники рынка уже отчаялись в ожидании периода фиксации прибыли, а сигналов к снижению цен все не поступало.

Когда же этот период наступил, то вскоре выяснилось, что удовлетворил он далеко не все ожидания, поскольку продлился всего несколько часов (13 марта), хотя и оказался крайне результативным. Игроки, успевшие закрыть свои позиции к указанной дате, были награждены доходом более чем в 1000% годовых на каждый вложенный в акции доллар США. Группа же инвесторов, не вполне удовлетворенных полученными доходами, решила немедленно "обыграть" имевшиеся у них преимущества и немедля спровоцировать начало новой кратковременной игры на повышение. И это им удалось: уже во вторник, 14 марта, в результате столь же масштабной скупки ценных бумаг, как и произведенные накануне агрессивные продажи акций, котировки последних вернулись на первоначальный уровень, соответствующий 223 пунктам индекса РТС.

Динамика нефтегазового МТ-индекса и итоги торгов акциями НК "ЛУКойл" в РТС в 2000 г.	Динамика электроэнергетического МТ-индекса и итоги торгов акциями РАО "ЕЭС России" в РТС в 2000 г.

Динамика телекоммуникационного МТ-индекса и
итоги торгов акциями РАО "Ростелеком" в РТС в 2000 г.

В числе крупнейших покупателей российских фондовых активов в первой половине марта выступали европейские и американские инвестиционные и страховые фонды, а также глобальные инвестиционные фонды. Нерезиденты работали через незначительное число профессиональных участников фондового рынка, которые в исследуемый период нарастили до 150% от объема своих операций в начале года. Так, например, оборот двусторонних сделок, заключенных в РТС активным оператором на рынке фондовых услуг нерезидентам - инвестиционной компанией "Брансвик Варбург", возрос более чем в 2 раза (почти до 123 млн. долл.), а двумя другими крупными операторами - "Тройкой-Диалог" и "НИКойлом" - в 2 раза (до 233 и 175 млн. долл. каждая). Объем двусторонних сделок других компаний, у которых высока доля клиентов-нерезидентов, увеличился на 20-50% ("АТОН" - до 102 млн. долл., "Банк Кредит Свисс Ферст Бостон" - до 62 млн. долл., "Объединенная финансовая группа" - до 85 млн. долл.).

По свидетельствам непосредственных участников торгов, в середине месяца на фондовый рынок начали также перенаправляться средства отечественных игроков с других финансовых сегментов - например, с рынка ГКО.

Во второй половине исследуемого периода притока новых ресурсов на российский фондовый рынок зафиксировано не было, в связи с чем динамика котировок ценных бумаг в середине месяца (14-21 марта) приобрела умеренный характер. Прирост среднерыночного индикатора не превышал в этот временной промежуток +0.27%/день; а количественные индикаторы "организованного" рынка акций (в РТС, на ММВБ, на МФБ) понизились до своих обычных значений - 30-60 млн. долл./день.

Лишь в три дня, непосредственно предшествовавшие выборам, обозначилась высокая деловая активность, соответствующая значению предстоящего события. Объемы сделок в фондовой системе возросли в 2-3 раза, превысив 100 млн. долл./день (24 марта в РТС был зафиксирован очередной рекорд - почти 70 млн. долл.); а уровень цен повысился до 243 пунктов индекса РТС (+15%). Фондовый производственный индекс, рассчитываемый по всем группам корпоративных активов, в период с 1 по 27 марта повысился почти на 30%, индекс акций предприятий нефтяной и газовой промышленности - на 25%, электроэнергетики - на 41%, телекоммуникации - на 56%.

Отток средств нерезидентов с отечественного рынка акций начался спустя всего лишь несколько часов после официального объявления итогов голосования в первом туре выборов. В начале торгов в понедельник, 27 марта, индекс РТС символически повысился на 3%, дотянув таки до уровня в 250 пунктов. В последующих же действиях участников рынка отчетливо возобладал прагматизм. Первыми из игры вышли наиболее рисковые иностранные инвесторы: сверхвысоких прибылей, подобных тем, что они получали от игры на рынке накануне выборов президента РФ и были приемлемы для такого слоя игроков, уже не предвиделось. Закрытие позиций такими участниками началось сразу же после поступления сообщения ВЦИК о том, что второй тур президентских выборов не состоится. Продажи фондовых активов из краткосрочных портфелей нерезидентов между тем проходили спокойно и не вызвали резкого падения котировок, снизившихся на 4% по сравнению с максимальным уровнем (250 пунктов индекса РТС) и на 1.5% (по итогам сессии 27 марта).

А на следующий день "президентский" фактор уже отошел на второй план, оказавшись, так же как и вступивший в силу фактор процесса формирования кабинета министров РФ, абсолютно дезавуированным грядущим падением мировых цен на нефть. Принятие ОПЕК решения об увеличении добычи нефти на 1.45 млн. барр. в день (с уровня 22.976 млн. барр./сутки, добываемых ежедневно странами ОПЕК) привело к резкому обесценению этого углеводородного сырья на мировом товарном сегменте, и в последних числах марта контракты на поставку "черного золота" котировались уже по 24 долл./барр. - против 33 долл./барр. двумя неделями ранее. Ко всему прочему, 31 марта мировые производители нефти, не являющиеся членами ОПЕК, объявили, что начиная с апреля 2000 г. также увеличат свои поставки примерно на 400 тыс. барр./день, в частности, Мексика и Норвегия - на 150 и 100 тыс. барр./день соответственно; ожидалось, что о повышении добычи нефти объявит и Оман.

Столь глобальное снижение цен для российских нефтедобывающих компаний означало автоматическое падение прогнозировавшихся в 2000 г. прибылей и естественное снижение рейтинга инвестиционной привлекательности их акций на внутреннем и внешних финансовых рынках. Отражением этих событий на отечественном рынке акций явилось более чем 10%-ное падение нефтяного фондового индекса (27-30 марта). Акции НК "ЛУКойл" в конце месяца (31 марта) котировались по 14.3 долл./акцию, АО "Сургутнефтегаз" - по 27 центов, НК "Татнефть" - по 62 цента.

Продажи ценных бумаг нефтяных холдингов сопровождались одновременными агрессивными предложениями прочих отраслевых активов. Ускорившаяся девальвация рубля придала этому деструктивному процессу дополнительное напряжение. К концу месяца сводный показатель деловой активности российского фондового сегмента понизился более чем на 8% - до 232 пунктов индекса РТС.

В заключение обзора тенденций, действовавших на российском фондовом рынке в марте 2000 г., отметим, что состоявшиеся в России выборы главы государства, завершившиеся победой В. Путина, не могли не придать инвестиционному процессу на исследуемом финансовом сегменте дополнительного тонуса. Несмотря на очевидные процессы неблагоприятного толка, обозначившиеся в конце марта после оттока с рынка значительного количества спекулятивных средств, качественные его характеристики оставались на 35% выше показателей, достигнутых фондовым сегментом накануне президентских выборов.

Прогноз

Отвечая на вопрос о развитии ситуации на рынке акций после выборов, в апреле-мае, назовем обстоятельства, которые будут оказывать определяющее воздействие на фондовую конъюнктуру в это время: динамика мировых цен на нефть, формирование кабинета министров РФ, кредитоспособность российского государства, изменение фондовых индексов развитых экономик и, наконец, позиции, занимаемые российским рынком акций в группе развивающихся финансовых сегментов.

Рассмотрим возможное воздействие вышеуказанных факторов более подробно.

Мировые цены на нефть. Напомним, что в середине марта мировая цена на нефть достигла рекордной отметки - 31 долл./барр. Согласно прогнозам отраслевых экспертов, после увеличения объемов добычи нефти ее крупнейшими производителями котировки нефтяных контрактов могут упасть на 5-10 долл./барр. По оценкам отечественных экономистов, падение цены на нефть на один доллар (за баррель) сокращает доходы российской казны на 850 млн. долл.; соответственно, бюджет России в 2000 г. может недосчитаться, по крайней мере, 18 млрд. долл.

Эксперты же АЛ "Веди" при этом высказывали мнение, что падение цен на нефть нанесет России гораздо меньший ущерб, чем это принято считать. Данный вывод обосновывался нами следующим образом.

Во-первых, ценам на нефть не грозит обвал до катастрофического уровня 17-20 долл./барр., как это было озвучено рядом российских политиков, - цены будут ограждены от резких колебаний и останутся более или менее прогнозируемыми. Подобные гарантии призвана обеспечить договоренность об использовании механизма регулирования мировых цен на нефть, заключенная между странами ОПЕК. В соответствии с ней мировая цена на нефть будет ограничена "коридором" 22-28 долл./барр., выход за рамки которого будет сопровождаться автоматическим увеличением или сокращением поставок ОПЕК на 500 тыс. барр./день. В этих целях каждые 20 дней будут происходить встречи экспертов ОПЕК для анализа данных мониторинга нефтяного рынка и принятия соответствующих обстановке мер.

Далее, решение об увеличении поставок нефти, с одной стороны, нанося ущерб бюджету России, с другой (в том числе и по мнению многих западных экспертов) - парадоксальным образом усиливает конкурентоспособность российских производителей нефти по сравнению с недавно возникшими субъектами мирового нефтяного рынка, прежде всего из стран ближнего зарубежья (например, из Азербайджана, Туркменистана, Казахстана), для которых весь цикл нефтедобычи и транспортировки сырья при цене на нефть ниже 25 долл./барр. становится нерентабельным. Поэтому таким компаниям, по-видимому, придется в ближайшем будущем отказаться от реализации своих планов в пользу российских интересов.

В связи с этим эксперты АЛ "Веди" считали, что акции российских нефтяных компаний имеют преимущественные шансы сохранить свои улучшившиеся позиции - в отличие от остальных фондовых активов, - несмотря на падение стоимости производимой нефтяными холдингами продукции.

Однако события первых чисел апреля побудили нас внести коррективы в ранее высказанное мнение. Дело в том, что падение цен на нефть, ставшее следствием реального увеличения ее поставок ведущими странами-экспортерами в течение февраля и марта, после принятия окончательного решения ОПЕК приобрело катастрофически неуправляемый характер и, вопреки прогнозам специалистов этой организации, достигло уровня 20 долл./барр.

По мнению аналитиков, подобная динамика цен свидетельствовала о том, что мировые запасы нефти оказались выше, чем предполагалось, тогда как реальный спрос мировой экономики на нефть - ниже. Но наиболее важно то, что произошедшее падение цен привело к расколу в кругах самой ОПЕК; некоторые из участников этой организации (в том числе ее генеральный секретарь Р. Лукман) выступили с предложением не рассматривать в июне 2000 г. вопрос о дополнительном увеличении добычи нефти, а ряд членов - даже высказались за снижение добычи до уровня первого квартала с.г.

Предстоящие обсуждения дальнейших действий ОПЕК с участием американского правительства, по-видимому, приобретут политический и при этом затяжной характер. Поэтому их воздействие на инвестиционный рейтинг российских нефтяных эмитентов скорее окажется негативным и будет способствовать снижению котировок соответствующих активов, а не восстановлению после падения - как мы предполагали ранее.

Далее, влияние фактора формирования правительственного кабинета РФ, на наш взгляд, напротив, является прогнозируемым. Поскольку кандидатуры на ключевые министерские посты уже известны широкому кругу участников фондового рынка, предстоящие назначения окажут на их настроения позитивно-нейтральный и, кроме того, краткосрочный характер.

Кредитоспособность РФ. Здесь стоит отметить имевшее место в первом квартале 2000 г. несоответствие валютных кредитных поступлений в страну и величины платежей по внешнему долгу. Известно, что поступление кредитов в Россию в истекший период года ограничилось выделением РФ очередного кредита правительства Японии в размере 100 млн. долл. Отток же валюты из страны, как известно, составил 2.4 млрд. долл. Очевидно, что влияние данного обстоятельства на фондовую конъюнктуру будет носить "минусовый" характер, который усилится в случае возобновления кредитования ЦБ РФ Минфина.

В контексте темы динамики фондовых индексов развитых экономик затронем наиболее актуальный для внутреннего рынка вопрос - то, что российский рынок акций сегодня вступил в неравную конкуренцию со своим американским аналогом. Действительно, высокая волатильность последнего опережает в текущий период соответствующие характеристики развивающихся рынков, делая его гораздо более привлекательным в плане осуществления краткосрочных операций. Доказательством этой его особенности стал истекший период, когда, например, на торгах 16 марта индекс американских акций (DJIA) продемонстрировал наибольший подъем в абсолютном выражении за всю свою историю, повысившись к концу торгов на 499 пунктов (+4.93%) - до 10 630.6. (Предыдущий рекорд был установлен 8 сентября 1998 г., когда DJIA вырос на 380.53 пункта.) Подъему рынка, как известно, предшествовал двухнедельный спад конъюнктуры (-16%).

Рост волатильности американского рынка принято объяснять изменившейся за последние три-четыре года его структурой, а именно - повышением привлекательности акций высокотехнологичных и биотехнологических компаний. (Однако последнее утверждение в ракурсе судебного решения о незаконности защиты монопольного положения корпорации Microsoft на рынке своих операционных систем Windows можно поставить под сомнение.)

Второй причиной возросшей волатильности фондового рынка США эксперты называют изменения, произошедшие в институте брокерства, и выход на рынок большого числа частных инвесторов, ставший возможным благодаря развитию Интернет-торгов.

Инвестиции в акции американских компаний, связанные с гораздо меньшими рисками, нежели в активы стран с переходной экономикой, для указанной группы инвесторов окажутся более привлекательными. Вероятнее всего, наиболее рисковый слой фондовых игроков в ближайшее время обратит внимание именно на рынок акций США, перенаправив туда значительную часть ресурсов с развивающихся сегментов.

Наконец, рассмотрим позиции отечественного рынка акций в ракурсе развивающейся мировой фондовой системы. Сводный индекс, рассчитываемый рейтинговым агентством Standard&Poors (S&P) совместно с Международной финансовой компанией (S&P/IFC Composite), за март 2000 г. повысился на 1.3%, индекс S&P/IFC Europe - также незначительно - на 0.4%. Индекс же российских компаний S&P/IFC Russia вырос за этот период на 36.6%, достигнув к 31 марта 106.69 пункта, свидетельствуя о высоком положении в рейтинге наиболее привлекательных развивающихся рынков. Столь сильный виток ценового роста, по мнению экспертов АЛ "Веди", являясь, с одной стороны, позитивным обстоятельством, указывающим на высокие спекулятивные возможности на отечественном фондовом рынке, с другой - служит признаком непропорционального развития российского рынка акций на краткосрочном этапе и высокой вероятности падения котировок в ближайшие недели.

Содержание номера