Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Рынок внешних долговых обязательств РФ

Динамика котировок внешних долговых обязательств РФ в марте 2000 г. определялась в первую очередь фактором выборов главы государства. Как и предполагали эксперты "ФР", на данном сегменте финансового рынка в рассматриваемый период доминировала тенденция к увеличению цен, обусловленная ростом инвестиционной привлекательности данных бумаг. В результате котировки здесь повысились в среднем на 7.4 процентного пункта.

Устойчивый ценовой рост долговых обязательств РФ, номинированных в иностранной валюте, сопровождался заметным усилением интенсивности оборотов, которое, по мнению многих наблюдателей, было вызвано увеличением лимитов на покупку отечественных активов у крупнейших западных инвестиционных фондов. Пиком активности данного процесса, как и ожидалось, стала неделя перед выборами, когда, под воздействием предвыборного ралли, обращающиеся здесь облигации подорожали в среднем на 2.63 процентного пункта. В дальнейшем котировки "внешних" финансовых инструментов РФ понизились вследствие естественной ценовой коррекции. Победа В. Путина в первом туре выборов подтолкнула многих операторов к фиксации прибыли, поскольку в обозримом будущем в России, по общему мнению, вряд ли будет доминировать позитивный информационный фон. По всей видимости, на первый план выйдут новости экономического плана, которые в лучшем случае будут носить нейтральный характер.

По итогам месяца среднее снижение котировок долговых обязательств РФ, номинированных в иностранной валюте, составило 1.2 процентного пункта. Одним из следствий бурного ценового роста в предвыборный период стало падение доходностей федеральных еврооблигаций до отметок 13-16% годовых, что является наименьшим значением данного показателя с середины лета 1998 г. При этом большинство наблюдателей склоняются к мнению, что тенденция к снижению доходности будет преобладать на данном сегменте рынка в ближайшие несколько месяцев. Скорее всего итоги президентских выборов станут для многих инвесторов свидетельством окончательного формирования в России новой политической элиты. Вполне вероятно, что международные рейтинговые агентства во вновь возникшем контексте сочтут возможным повысить кредитные оценки РФ как эмитента, а также рейтинги обращающихся на рынке ее внешних долговых обязательств. Такие ожидания могут стать одной из причин дальнейшей подпитки повышательного ценового тренда на рынке.

Одновременно, при условии действия названной тенденции, будет ощутимо возрастать корреляция между динамикой отечественных долговых обязательств и их иностранных аналогов, обращающихся на других рынках категории emerging markets, а также с таким инструментом, как US T-bills. Не исключено тем самым, что уже к лету текущего года конъюнктура рассматриваемого рынка станет весьма сильно походить на ситуацию, наблюдавшуюся здесь в 1997 г., когда спрэд российских "внешних" активов относительно ценных бумаг развивающихся стран Латинской Америки не превышал 150-200 пунктов. Вполне вероятно, что в свете стабилизации курса рубля на рынке все отчетливее начнет проявляться зависимость между сегментами рублевых и валютных федеральных облигаций. Однако насколько сильно будет проявляться эта корреляция, напрямую будет зависеть от внутриэкономической обстановки в стране.

Динамика котировок в 2000 г. федеральных еврооблигаций с погашением в 2001 г.	Динамика котировок в 2000 г. федеральных еврооблигаций с погашением в 2007 г.

Динамика котировок в 2000 г.
федеральных еврооблигаций
с погашением в 2028 г.

Из других событий прошедшего месяца, которые в перспективе могут оказать значимое влияние на конъюнктуру рынка внешних долговых обязательств РФ, можно выделить следующие.

Например, это обнародование важных макроэкономических показателей, общее впечатление от которых следует оценить как позитивное. Так, в частности, в течение марта объем золотовалютных резервов ЦБ РФ повысился с 13.9 до 15.5 млрд. долл., свидетельствуя, по мнению аналитиков, о существенном притоке в Россию валютных ресурсов. Подобный процесс дает основание надеяться на то, что правительству в ближайшем будущем в сфере обслуживания внешнего госдолга (выплаты по которому в истекшем месяце составили порядка 800 млн. долл.) удастся обойтись без кредитов ЦБ РФ. Обнадеживающе выглядели и сообщения Госкомстата РФ о динамике производства в стране в первые месяцы 2000 г. Еще одной приятной новостью стали официальные данные о сальдо внешнеторгового баланса, по итогам 1999 г. составившем 42 млрд. долл. Следует отметить, что эти цифры превзошли самые смелые прогнозы аналитиков ведущих финансовых и экономических компаний, сделанные ими в начале прошлого года (некоторые из этих оценок опубликованы на Интернет-сайте АЛ "Веди", где видно, что значение самой оптимистичной из них оказалось на 10 млрд. долл. меньше реального показателя). Если принять во внимание благоприятную конъюнктуру на мировом рынке энергоносителей, то можно предположить, что нынешний год может оказаться для РФ, в плане состояния внешнеторгового баланса, не менее удачным, во многом облегчив проблему обслуживания национального внешнего долга.

Кроме того, внимание аналитиков привлекло заявление главы ВЭБ А. Костина о том, что процесс новации долга РФ Лондонскому клубу кредиторов начнется уже в мае 2000 г. Если процесс обмена облигаций типа Prin и IAN действительно будет запущен в указанные сроки, то это обстоятельство может заметно оживить торги на соответствующем сегменте финансового рынка. Новация другого инструмента (находящегося в состоянии технического дефолта) - ОВВЗ 3-го транша - идет более чем вяло: общий объем заявок на обмен "вэбовок" составляет сегодня около 200 млн. долл., или примерно 1/6 от номинальной суммы выпуска. Причем, по словам главы Высшего арбитражного суда РФ В. Яковлева, держатели этих бумаг вполне могут рассчитывать на их погашение по номинальной стоимости уже в будущем году, когда в бюджет, в соответствии с судебным решением, будет внесена статья расходов на эти цели. Если высшая судебная инстанция примет такое решение, то это скорее всего вообще заморозит процесс новации, однако пока эти рассуждения носят лишь теоретический характер.

Из международных событий стоит выделить решение Комитета по открытому рынку США от 21 марта о повышении уровня краткосрочных ставок на 0.25% - до отметки 6% годовых. Таким образом, подтвердились прогнозы аналитиков относительно плавного увеличения процентных ставок в США, направленного на предупреждение витка инфляции, что, естественно, вызвало достаточно оптимистичную реакцию на рынке. Наблюдатели склоняются к мнению, что в течение года ставки будут повышены еще несколько раз, хотя в ближайшее время подобные действия монетарных властей США вряд ли будут оказывать существенное влияние на конъюнктуру мировых финансовых рынков, поскольку ожидание этих мер (т.е. плавного увеличения ставок) уже заложено в текущие цены. Если же ставки будут повышены более значительно, то не исключен заметный рост доходности на мировом рынке облигаций.

Еще одним достопримечательным событием стало избрание на пост главы МВФ представителя Германии Х. Келлера, компромиссная кандидатура которого была поддержана всеми членами фонда. Теперь, как предполагают наблюдатели, в фонде начнется крупномасштабная реструктуризация, на которой настаивает основной его пайщик - США. Очевидно, что российская сторона будет более чем пристально следить за этим процессом, потому что от его исхода во многом будет зависеть возобновление кредитования нужд федерального правительства этой финансовой организацией.

Существует вероятность, что руководство фонда выдвинет новые требования в отношении программы экономической деятельности РФ, согласование которой является одним из основных условий достижения договоренностей России с Парижским клубом кредиторов. При этом не исключено, что национальная принадлежность нового главы МВФ также будет играть известную роль во взаимоотношениях России с данной организацией. Дело в том, что Германия, в качестве держателя основной части долга РФ перед Парижским клубом, категорически возражает против крупномасштабной реструктуризации соответствующей статьи российской задолженности. Теперь же эта страна получила дополнительную возможность лоббирования собственных интересов через крупнейшую международную финансовую структуру. Что же касается перспектив возобновления кредитования России фондом, то по итогам встречи В. Путина со вторым лицом в МВФ С. Фишером было объявлено, что новая программа совместных действий будет согласована лишь к середине лета и только после этого российские монетарные власти могут рассчитывать на получения новой финансовой помощи от МВФ.

Пока же внешние заимствования поступают в РФ в более чем скудных размерах. В этой связи стоит упомянуть решение правительства Японии о выделении России очередного кредита на сумму 100 млн. долл. СМИ, кроме того, сообщили, что объем выплат по российскому внешнему долгу в первом квартале 2000 г. составил 2.4 млрд. долл. (ранее сообщалось о сумме в размере 3 млрд. долл., теперь же 600 млн. долл. планируется перенести на второй квартал). Первое событие, по мнению наблюдателей, позволит ненамного улучшить ситуацию с обслуживанием внешнего долга РФ, но никоим образом не является признаком возобновления крупномасштабного кредитования России со стороны мирового сообщества. Второе же сообщение связано, по всей видимости, с переносом выплат части долга Лондонскому клубу кредиторов ориентировочно на май текущего года.

Динамика котировок ОВВЗ 4-го транша в 2000 г.	Динамика котировок облигаций IAN в 2000 г.

Прогноз

По мнению экспертов АЛ "Веди", предстоящий месяц по характеру динамики котировок внешних долговых обязательств РФ можно будет разделить на два периода. В первой половине апреля, вслед за естественной коррекцией (после президентских выборов) цен этих инструментов в сторону понижения, наиболее вероятно преобладание на рынке стагнирующей динамики котировок. Как уже было отмечено выше, в этот период скорее всего на рынке будет превалировать нейтральный информационный фон, вследствие чего вряд ли можно ожидать активных действий как от отечественных, так и от зарубежных участников рынка. Если же принять во внимание резкие заявления в адрес России, прозвучавшие со стороны членов ПАСЕ, то не исключено, что в это время некоторые операторы предпримут попытки начать игру на понижение цен.

В дальнейшем же, по мере приближения сроков реструктуризации долгов Лондонскому клубу кредиторов (которая состоится ориентировочно в начале мая), можно предполагать некоторый всплеск интереса к отечественным долговым инструментам, номинированным в иностранной валюте. Не исключено, что по итогам месяца цены на данном сегменте финансового рынка повысятся на 1-3 процентных пункта. Вместе с тем, на наш взгляд, вряд ли средний уровень доходности к погашению обращающихся здесь бумаг опустится ниже отметки 14-15% годовых.

Таким образом, мы предполагаем, что апрель не принесет никаких заметных изменений в конъюнктуру рынка российских внешних долговых обязательств.

Содержание номера