Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Обзор валютного рынка

Обменный курс рубля за май 1999 г. повысился на 1.16% и с 1 июня с.г. был установлен Центральным банком на уровне 24.44 руб./долл. Всего с начала года курс американской валюты вырос на 18.35%.

Понижательный тренд в динамике курсового показателя, которого на протяжении практически всего апреля придерживался ЦБР, во второй декаде мая был нарушен. Поводом для роста спроса на иностранную валюту послужил политический кризис, спровоцированный объявлением об отставке кабинета министров, возглавляемого Е. Примаковым (12 мая), и усиленный процедурой импичмента Президента РФ в Госдуме. Однако после неудавшейся попытки нижней палаты парламента запустить процесс отрешения Б. Ельцина от должности (15 мая) и одобрения кандидатуры С. Степашина на пост премьер-министра (19 мая) политический кризис в стране фактически был разрешен.

Резонанс политических событий на финансовом рынке в прошедшем месяце был относительно невелик, хотя и привел к некоторому росту спроса на иностранную валюту. На дневных сессиях в СЭЛТ ММВБ в этот период он был на 25% выше предложения иностранных денежных знаков, а 13 мая сделки заключались по курсу, превышающему 26 руб./долл., тогда как перед объявлением об отставке кабинета Примакова курс доллара фиксировался на уровне 24.3 руб./долл. (рост за два дня - 7%). Спрос на иностранную валюту превышал ее предложение и на спецсессиях (за 13-14 мая - соответственно 700 против 450 млн. долл.), где курс доллара также вырос - с 23.99 до почти 25 руб./долл. Однако наличие жестких ограничений на валютные операции и практически полная подконтрольность хода торгов на спецсессии (по итогам которой устанавливается официальный курс рубля) ЦБР привели к восстановлению стабильности на валютном рынке и возобновлению понижательного курсового тренда. В последней декаде мая обменный курс рубля понижался с завидным постоянством - на 4-5 копеек ежедневно и к концу исследуемого периода снизился с 24.92 руб./долл. (максимальное значение за месяц официального курса, установленного на 15 мая) до 24.44 руб./долл., т.е. на 1.9%.

Итоги торгов на специальной и дневной сессиях в СЭЛТ ММВБ
в 1999 г.

Ситуация на наличном сегменте изменялась аналогично развитию событий на межбанковском валютном рынке. Возросший в период политической неопределенности спрос на наличную иностранную валюту со стороны населения сопровождался повышением банковских котировок покупки/продажи долларов США до 26-28 руб./долл. Непосредственно после объявления о смене главы правительства частные инвесторы в основном покупали иностранную валюту (заявок на продажу долларов США с их стороны было гораздо меньше). Но повторения августовских событий прошлого года - беспредельного роста обменного курса - при этом не произошло. Сказались длительность продолжающегося в стране кризиса и существенное снижение уровня жизни населения. Несмотря на некоторое увеличение реальных доходов граждан в начале 1999 г. относительно предшествующих месяцев, их сравнение с аналогичным параметром прошлого года явно не в пользу первого показателя: в январе-марте 1999 г. доходы населения с учетом роста цен сократились на 27.2% по сравнению с тем же периодом 1998 г., а в апреле с.г. относительно аналогичного месяца предыдущего года - на 27.6%.

Динамика доли потребления
и сбережений населения

На покупку иностранной валюты населением в первые четыре месяца нынешнего года, согласно данным Госкомстата, тратилось всего 8.5% полученных доходов. При этом наибольший интерес к иностранной валюте отмечался в марте (11.5% полученных доходов), наименьший - в апреле (в этом месяце физическими лицами на покупку иностранных денежных знаков было потрачено всего 6.4% полученных доходов).

Доля покупки иностранной валюты
в доходах населения

Уровень спроса частных лиц на валюту других государств, заметно снизившийся после произошедшей в августе-сентябре прошлого года девальвации рубля, до сих пор не восстановлен. Напомним, что год назад (январь-апрель 1998 г.) население расходовало на покупку иностранной валюты 13.1% полученных доходов, а за первое полугодие прошлого года эта величина составила 14.7% доходов. Уменьшение объема рублевых средств, направляемых на покупку наличных долларов США, происходило не только в относительном, но и в абсолютном исчислении, и если за первые четыре месяца прошлого года данный показатель составил 70.5 млрд. руб., то в аналогичном периоде текущего года - 62.7 млрд. руб. (сокращение на 11%).

Значительное снижение активности в покупке населением наличной иностранной валюты фиксирует и ЦБР. В первом квартале 1999 г., согласно данным Банка России, в РФ было ввезено иностранных денежных знаков на сумму 1.8 млрд. долл., что на 63% меньше аналогичного показателя 1998 г. и на 78% - первого квартала 1997 г. За этот период частные лица приобрели наличной иностранной валюты (как посредством конвертации через обменные пункты, так и путем снятия средств с валютных счетов) на сумму 5.6 млрд. долл. (для сравнения: в первом квартале 1998 г. - 11.6 млрд. долл.), а продали - на 3.8 млрд. долл. (7.1 млрд. долл.).

Если падение спроса населения на иностранную валюту объясняется прежде всего экономическими факторами, то спрос на нее, предъявляемый нерезидентами, ограничен нерыночными механизмами. Внешним инвесторам, желающим репатриировать средства, вложенные ими в ГКО/ОФЗ, запрещено покупать иностранную валюту со своих счетов типа "С" иначе, нежели через специальные аукционы. Вторая такая сессия по продаже иностранной валюты уполномоченным банкам, действующим от своего имени по поручению и за счет нерезидентов, состоялась 31 мая, при этом Центральный банк конвертировал средства по курсу 26.884 руб./долл. (официальный курс с коэффициентом 1.1). Как и в первый раз, предложение иностранной валюты со стороны ЦБР составило всего 50 млн. долл., однако за прошедший со времени первого аукциона период значительно возрос спрос на иностранную валюту, предъявляемый нерезидентами: если 27 апреля он сложился в сумме 163 млн. долл., то 31 мая - 576 млн. долл.

Операции с денежными единицами иностранных государств на сегодняшний день продолжают оставаться одним из основных источников получения дохода банками. При этом, помимо получения прибыли непосредственно от валютообменных операций (включая различные комиссионные), кредитные структуры формально увеличивают свой доход за счет курсовой переоценки при наличии у них положительного сальдо между активами и пассивами, выраженными в иностранной валюте. Неудивителен поэтому процесс роста количества банков, имеющих возможность работать с иностранной валютой, на фоне общего сокращения числа кредитных учреждений. На 1 мая 1999 г. в России насчитывалось 903 кредитные организации, имеющие право на операции с иностранной валютой, что составляет около 63.5% общего количества кредитных учреждений. По сравнению с началом года, когда число таких банков составляло 60.8% общего количества кредитных организаций, оно увеличилось на 6 единиц. В текущем году наблюдается рост и суммарных активов российской банковской системы в иностранной валюте: если на 1 января 1999 г. они оценивались в 39 млрд. долл., то на 1 мая - в 42.8 млрд. долл. (рост на 9.7%). Пропорциональное увеличение объемов обязательств кредитных учреждений в иностранной валюте обусловило неизменность разницы между банковскими активами и пассивами, выраженными в иностранной валюте, за первые четыре месяца года - 1 мая, как и 1 января 1999 г., она составляла 4.9 млрд. долл. Таким образом, наращивания "валютных запасов" непосредственно в банковской сфере в последнее время не происходит.

Одним из активных покупателей иностранной валюты на внутреннем рынке в создавшихся условиях является Банк России, приобретший за апрель-май в ходе интервенций более 2 млрд. долл. Однако адекватного роста за этот период валютных активов ЦБР не произошло - они пополнились всего на 1.2 млрд. долл.: сказалась необходимость хотя бы частично погашать внешнюю задолженность России. (По словам представителей Минфина РФ, правительство заняло у ЦБР на эти цели 6.8 млрд. долл.) При увеличении к началу лета валютных резервов Банка России до 8 млрд. долл. золотовалютные резервы РФ выросли к этому времени до 12 млрд. долл. - это максимальный уровень резервных активов за текущий год (напомним, что на 1 января 1999 г. данная величина составила 12.2 млрд. долл., после чего она ни разу не поднималась до указанной выше отметки).

Динамика резервных активов РФ (на начало месяца)

Прогноз

Снижение курса доллара наряду с ростом резервных активов, наблюдаемые в последнее время, казалось бы, должны подводить к мысли о преодолении Россией валютного кризиса. Однако на самом деле положение остается достаточно сложным. Даже если правительству РФ удастся разрешить проблему значительной краткосрочной валютной задолженности перед внешними кредиторами, внутри страны формируются предпосылки для нового обострения ситуации.

Мониторинг состояния финансовой сферы свидетельствует о значительном расширении за последние два месяца (апрель-май) денежных агрегатов. Денежная база увеличилась за этот временной отрезок не менее чем на 35 млрд. руб. (на 17%) и достигла к началу июня величины в 241 млрд. руб., прирост широкой денежной базы (с учетом остатков средств на корсчетах кредитных учреждений, включая АРКО, депозитов, размещенных в ЦБР, и обязательных резервов в иностранной валюте) был еще больше - почти 60 млрд. руб., или 21% (до 340 млрд. руб.). Кратко охарактеризуем изменения, произошедшие за этот период в значениях основных составляющих денежных агрегатов.

Объем наличных денег в обращении на конец мая оценивается почти в 220 млрд. руб. и по сравнению с началом апреля (т.е. за два месяца) он увеличился на 33 млрд. руб. (18%). Столь значительная денежная эмиссия может обернуться ростом спроса на иностранную валюту со стороны населения, т.е. на наличном валютном рынке.

Остатки средств на корсчетах кредитных организаций на конец мая зафиксированы на уровне более 52 млрд. руб. (или, с учетом средств АРКО, около 60 млрд. руб.). Увеличение объема свободных остатков рублевых средств в банковской системе за два месяца составило 15.4 млрд. руб., или 35%. В дальнейшем данная тенденция будет подпитываться и существенной величиной выплат по ГКО/ОФЗ, приходящихся на июнь и оцениваемых экспертами АЛ "Веди" на уровне 15 млрд. руб.

Динамика остатков средств на корсчетах
кредитных учреждений в 1999 г.*

Объем обязательных резервов (как по рублевым счетам, так и по привлеченным средствам в иностранной валюте) за два рассматриваемых месяца расширился незначительно - всего на 5 млрд. руб., или на 14% (на начало июня он оценивается в 40 млрд. руб.).

Размещение средств кредитными организациями в виде депозитов в Банке России в последние два месяца пользовалось не столь большой популярностью, как, например, в начале года. И если еще в марте, согласно оценкам экспертов АЛ "Веди", в ЦБР в виде депозитов хранилось 18-20 млрд. руб. средств кредитных организаций, то в апреле-мае их среднедневный остаток снизился до 13-15 млрд. руб. и лишь к концу истекшего месяца вновь приблизился к уровню 20-21 млрд. руб. Рост за два месяца депозитов, размещаемых в Банке России кредитными учреждениями, сложился в объеме около 6 млрд. руб., составив примерно 40%. В то же время если в конце первого квартала депозиты формировали около 40% так называемых "свободных банковских резервов" (остатки на корсчетах и депозиты в ЦБР), то в апреле-мае - 25-30% (при расчете средства АРКО не учитывались).

Столь заметное расширение денежных агрегатов, причем их ликвидных компонентов (наличных средств и "свободных резервов банков") создает опасность усиления давления на валютный рынок. В этой связи прогноз обменного курса рубля, данный председателем Центробанка В. Геращенко на одном из первых заседаний нового правительства во главе с С. Степашиным и подхваченный СМИ, выглядит довольно оптимистичным. Напомним, что, по мнению главы ЦБР, к осени курс доллара не превысит отметки 25 руб./долл. Немного позже с данной оценкой - правда, распространив ее на меньший временной интервал - согласился и С. Алексашенко (бывший первый зампред ЦБР), отметив, что на протяжении всех последних лет второй квартал года характеризовался превалированием предложения иностранной валюты над ее спросом, замедлением темпов роста обменного курса рубля и увеличением золотовалютных резервов. Однако подобная аргументация страдает рядом недостатков - хотя бы потому, что сопоставление ситуации до и после финансового кризиса 1998 г. не всегда корректно.

Причиной стабильности на валютном финансовом сегменте в предшествующие, особенно предкризисные, годы часто являлся существенный приток на внутрироссийский рынок "внешних" средств - например, иностранные портфельные инвестиции, поступавшие на рынок ГКО/ОФЗ, или активное заимствование на мировом рынке капитала крупнейшими российскими предприятиями или кредитными учреждениями. Поступление в страну средств извне достаточно часто сопровождалось последующей их конвертацией, что и приводило к замедлению (или даже снижению) роста обменного курса рубля и/или увеличению резервных активов РФ. Как известно, в настоящее время ситуация иная. Тяжелая экономическая и финансовая обстановка в России снижает величину поступления в страну инвестиционных средств, а резко сократившийся объем кредитов, предоставляемых внешними финансовыми структурами как государственному, так и частному сектору, фактически является пролонгацией старых долгов.

На наш взгляд, единственный аргумент в пользу того, что положение, сложившееся к настоящему времени на валютном рынке, может и далее оставаться стабильным, - это позитивный эффект от произошедшей в августе-сентябре прошлого года девальвации: улучшение внешнеторгового баланса. Положительное сальдо торгового баланса РФ за первый квартал 1999 г. составило 6.2 млрд. долл., тогда как год назад оно равнялось всего 0.2 млрд. долл. Обязательность же конвертации 75% экспортной выручки, по сути, является на сегодняшний день основным каналом поступления валюты на внутренний рыное. Однако названный эффект от девальвации рубля в скором времени может быть нейтрализован самим Центральным банком как следствие проведения им планомерной политики укрепления национальной валюты. Так, за первые пять месяцев года при номинальном росте обменного курса рубля на 18.4% и инфляции в 22.1% реальный курс рубля вырос на 3.2%. Конечно, это немного при сравнении с 47%-ным реальным обесценением национальной валюты за прошлый год. Однако если подобная тенденция сохранится на протяжении нескольких месяцев, то импортные товары вновь начнут замещать отечественные, что приведет к снижению положительного сальдо внешнеторгового (а вместе с ним и платежного) баланса РФ. Тем самым основной источник превышения предложения иностранной валюты над ее спросом вскоре может быть утрачен.

Внешнеторговый баланс РФ

Если в ближайшем будущем Центробанк по-прежнему будет придерживаться политики укрепления российского рубля, то, в условиях расширения денежных агрегатов и при необходимости значительных внешних выплат, это обернется лишь неизбежной в данных обстоятельствах дестабилизацией валютного рынка. Причем чем дольше и энергичнее будут осуществляться меры по укреплению национальной валюты, тем масштабнее и глубже окажется в будущем новая фаза валютного кризиса. Кроме того, уже сейчас теоретический равновесный курс российского рубля к доллару США, рассчитываемый как отношение широкой денежной базы к золотовалютным резервам РФ, составляет 28 руб./долл., что выше официального курсового значения на 14.6%.

Содержание номера