Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Обзор валютного рынка

Обменный курс рубля на 1 апреля 2000 г. установился на отметке 28.6 руб./долл. - по итогам марта он снизился на 0.17%. В то же время на протяжении анализируемого месяца динамика изменения курса доллара была неоднозначной: президентские выборы, явно или неявно, разделили март на два различных по продолжительности и направленности тренда периода. И если в предвыборный отрезок времени на валютном рынке доминировала понижательная тенденция, то после опубликования предварительных итогов голосования обменный курс начал расти.

Динамика обменного курса рубля в 1991–2000 гг.*

За истекший месяц золотовалютные резервы РФ вновь увеличились - с 13.7 до 15.5 млрд. долл., т.е. на 13%. Это максимальный уровень, достигнутый с момента кризиса 1998 г., - более высокое значение (17 млрд. долл.) данного показателя фиксировалось лишь 7 августа 1998 г. Повышение резервных активов России происходило в основном вследствие покупки Центробанком иностранной валюты на внутреннем рынке, особенно заметной в середине месяца.

Итак, на протяжении большей части исследуемого периода (с 1 по 28 марта) на рынке преобладал понижательный тренд: курс доллара на ЕТС СЭЛТ ММВБ с уровня 28.64 руб./долл. понизился до 28.27 руб./долл. (на 1.29%). Снижение обменного курса отмечалось на фоне падения активности участников валютного рынка, и если в январе и феврале среднедневный объем операций в валютной секции ММВБ составлял соответственно 346.0 и 337.5 млн. долл., то в анализируемый период истекшего месяца значение этого параметра уменьшилось до 288.7 млн. долл. (относительно января - снижение на 17%, февраля - на 14%).

Итоги торгов в СЭЛТ ММВБ в 2000 г.

Стабильность на валютном рынке в период проведения предвыборной кампании в значительной степени была предопределена - даже при возникновении предпосылок для резкого роста курсового показателя можно было ожидать соответствующих действий со стороны Банка России. Однако подобного вмешательства не потребовалось, поскольку на рынке в этот период, напротив, наблюдалось превышение предложения иностранной валюты над спросом на нее. В таких условиях Банку России нередко приходилось покупать доллары США с целью недопущения существенного укрепления рубля.

Факторами, способствовавшими поддержанию устойчивого состояния валютного рынка в этот временной интервал, являлись: прежде всего, сохранение значительного положительного сальдо торговых операций, невысокий спрос на иностранную валюту со стороны населения, а также усиление интереса операторов финансового рынка к другим инструментам.

Наибольшее стабилизирующее воздействие на конъюнктуру валютного рынка по-прежнему оказывает сохранение весомого положительного сальдо торгового баланса. По итогам "сквозного" квартала (декабрь 1999 г. - февраль 2000 г.), согласно данным Госкомстата, превышение объема экспортируемой продукции над импортируемой оценивается более чем в 13 млрд. долл.

Внешнеторговый баланс РФ

Рост сальдо торгового баланса происходит как вследствие увеличения российского экспорта (в том числе и из-за высоких мировых цен на нефть), так и сокращения импорта. Значительные объемы поступающей в страну экспортной выручки, а также необходимость ее 75%-ной конвертации и являются главной причиной избыточности предложения иностранной валюты на внутреннем рынке в последнее время. Даже в условиях неполной (около 60%) конвертации получаемых экспортерами средств в первом квартале текущего года ими было направлено на конвертацию не менее 13 млрд. долл. полученной выручки.

Динамика объема экспортной выручки,
подлежащей конвертации на внутреннем рынке

Низкие же объемы импорта и, следовательно, падение спроса на иностранную валюту являются прежде всего следствием произошедшей девальвации. Однако сокращение ввоза продукции из-за рубежа, характерное для последнего времени, объясняется и активными мероприятиями властей по пресечению оттока капитала из страны. В настоящее время объем импорта в Россию почти вдвое меньше преддевальвационного уровня - если во втором полугодии 1997 г. он составлял 40.4 млрд. долл., то в аналогичный период прошлого года - 23.1 млрд. долл. В первые месяцы 2000 г. тенденция снижения объема импортируемой продукции сохраняется, и в январе падение импорта относительно уровня того же месяца прошлого года составило около 17% и 58% - по сравнению с январем 1998 г.

Кроме того, спокойствие на валютном рынке поддерживалось и низким спросом на доллары США со стороны населения. Доля доходов, направляемых физическими лицами на покупку иностранных денежных знаков, по-прежнему низка, и в текущем году вновь отмечено ее снижение. Так, в январе 2000 г. на прирост валютных сбережений домашних хозяйств направлялось 8.2% полученных ими доходов (тогда как в январе 1999 г. этот показатель равнялся 8.4%), в феврале с.г. - 7.0% (февраль 1999 г. - 7.4%).

Доля покупки иностранной валюты
в доходах населения

В то же время, как явствует из данных Банка России, в последнее время наметилась тенденция к некоторому усилению спроса на валюту зарубежных государств. Анализ движения наличной иностранной валюты через уполномоченные банки показывает, что за три месяца, ноябрь 1999 г. - январь 2000 г. (статистика публикуется с большой задержкой), сальдо ввоза-вывоза наличной иностранной валюты составило 2.6 млрд. долл. (в том числе в январе 2000 г. - около 630 млн. долл.), что примерно на 45% выше аналогичного показателя предшествующего года. Однако, даже в условиях наблюдаемого роста, потребность населения в наличных иностранных денежных знаков в настоящее время несравнимо ниже предкризисного уровня: если за прошедший год в страну было ввезено около 8 млрд. долл., то в 1997 г. чистый ввоз превышал 37 млрд. долл.

Сальдо ввоза-вывоза наличной иностранной валюты
уполномоченными банками

Еще одним фактором, повлиявшим на снижение интереса операторов рынка к валютообменным операциям на протяжении большей части анализируемого месяца, стали президентские выборы. Заметим, что любые ощутимые изменения в политической сфере позволяют субъектам финансового рынка получать дополнительную прибыль. (Подобная тактика, кстати, успешно применялась многими операторами и четыре года назад.) Поскольку было совершенно очевидно, что в период проведения нынешней президентской кампании резких колебаний обменного курса рубля ожидать не приходится, игроки предпочли валютному сегменту другие инструменты, в том числе и рублевые. Помимо падения спроса на иностранную валюту со стороны российских участников рынка (выразившегося как раз в заметном сокращении оборотов в валютной секции ММВБ), в анализируемый период наблюдался и дополнительный приток в Россию спекулятивного капитала (несколько повысившего, в свою очередь, предложение иностранной валюты на внутреннем рынке).

Таким образом, совокупное действие вышеперечисленных факторов обеспечивало стабильность на валютном рынке на протяжении практически всего марта. Напомним, что по итогам неполных четырех недель обменный курс рубля снизился на 1.3%. Существенным оказался и прирост в этот период золотовалютных резервов РФ - по меньшей мере на 1.5 млрд. долл. (11%).

Динамика резервных активов РФ (на начало месяца)

Однако конец месяца ознаменовался переломом тенденции, и понижательный тренд уступил место резкому росту обменного курса - по итогам двух-трех торговых сессий с отметки 28.27-28.28 руб./долл. он вырос до 28.60-28.68 руб./долл. (рост на 1.2-1.4%). Основная причина произошедшего перелома заключается в существенном расширении денежных агрегатов, хотя психологическое воздействие на участников рынка оказали также решение стран-участниц ОПЕК об увеличении квот добычи нефти и неизбежность коррекции курсового показателя в поствыборный период.

Стабильность ситуации на валютном рынке и активные покупки Банком России на протяжении большей части месяца иностранной валюты сопровождались довольно заметным расширением денежных агрегатов. Действительно, денежная база (наличные средства и обязательные резервы в национальной валюте) за февраль-март увеличилась на 28 млрд. руб. (9%), достигнув к началу апреля 324 млрд. руб.; денежная база в широком определении (наличные средства, обязательные резервы, остатки на корсчетах и депозитах в ЦБР) - до 480 млрд. руб. (на 63 млрд. руб., 15%). При этом "лишние" средства в основном аккумулировались на депозитах Банка России (их прирост за два месяца составил свыше 100%). Данное связывание избыточных рублевых средств имеет весьма негативный эффект. Поскольку привлекаемые Банком России средства носят в основном краткосрочный характер, в случае появления у участников рынка ожидания повышения обменного курса данные средства мгновенно оказываются на валютном рынке.

Первые же дни после президентских выборов на финансовом рынке стала проявляться, кроме того, и тенденция к увеличению остатков средств на корсчетах кредитных организаций. Избыточность рублевых средств давала о себе знать уже к среде, 29 марта, когда остатки средств на банковских корсчетах превысили 70 млрд. руб. Именно в этот день спрос на иностранную валюту начал возрастать и выразился в повышении обменного курса рубля на дневной сессии на 7%. Многими операторами валютного рынка рост обменного курса был воспринят как начало соответствующей тенденции (или, по крайней мере, сильной коррекции) после довольно продолжительного снижения курсового значения - и в данной ситуации часть операторов предпочли перевести на валютный рынок средства, ранее размещенные на депозитах в ЦБР. На следующий день, 30 марта, остатки свободных средств в банковской системе достигли своей рекордной отметки (если не считать традиционного увеличения средств в период новогодних праздников) в 76.3 млрд. руб. О силе тенденции, возникшей на рынке, свидетельствовали и увеличившиеся обороты на ММВБ; так, если на протяжении практически всего месяца среднедневный объем торгов по доллару США на ММВБ составлял 288.7 млн. долл., то 29-31 марта в среднем он равнялся 638.4 млн. долл.

Динамика остатков средств
на корсчетах кредитных учреждений в 2000 г.

Заметим, что последние три дня марта обеспечили 26% месячного оборота валютной секции ММВБ. Кроме того, 30 марта был зафиксирован рекордный объем совокупного спроса за всю историю существования электронных лотовых торгов на ММВБ - 1.2 млрд. долл. Однако низкая активность операторов валютного рынка на протяжении большей части месяца сгладила резкое повышение интереса к валютным торгам в его конце, так что технические показатели торгов по итогам марта практически оказались в рамках привычной динамики. Так, объем в 7.4 млрд. долл., хотя и явился максимальным результатом месячного оборота на ММВБ, ненамного (всего на 4%) превысил показатель предшествующего месяца. Что же касается совокупного спроса и предложения иностранной валюты на ММВБ, то в марте они сократились относительно февральского уровня (на 11 и 3% соответственно) и составили 10.4 и 11.1 млрд. долл.

Спрос и предложение иностранной валюты в СЭЛТ ММВБ

В среду, 29 марта, стало известно и о решении стран-членов ОПЕК поддержать инициативу США об увеличении квот добычи нефти. (Поскольку участники рынка были готовы к подобному решению ОПЕК, это событие скорее всего было использовано как повод для смены тренда на рынке.)

Повышение обменного курса рубля проходило при "молчаливом согласии" Банка России. Кроме того, многими операторами даже назывался уровень, который якобы был приемлем для Центробанка. (Еще в начале роста на рынке появилась значительная заявка на покупку иностранной валюты на уровне 28.76 руб./долл.)

В то же время некоторое ослабление рубля может быть вписано в стратегию проводимой Банком России политики. Чрезмерное укрепление национальной валюты, по большому счету, вряд ли может быть выгодно национальной экономике. Прежде всего, это повлечет за собой сокращение положительного сальдо торгового баланса, и в условиях неопределенности цен на мировом рынке данный шаг Банка России может быть интерпретирован как поддержка экспортеров. Во-вторых, при значительном укреплении рубля вновь начнется замещение отечественных товаров импортными, что не только не способствует росту национальной экономики, но и может вызвать новую волну спада в ней. В-третьих, чрезмерное понижение курса доллара способно создать у участников рынка ощущение неизбежности последующего быстрого и резкого его роста.

Снижение курса доллара в марте на 0.17% и 0.6%-ный рост потребительских цен привели к тому, что по итогам месяца реальный курс рубля повысился на 0.8%. Однако по итогам первого квартала 2000 г. при росте номинального курса на 5.9% и инфляции в 3.9% зафиксировано увеличение реального курса отечественной валюты на 1.9%.

Прогноз

Прошедшие выборы внесли некоторую определенность в политическую жизнь страны - у России появился новый президент. Однако ясности в экономической и финансовой областях не прибавилось. Основные положения экономической программы нового президента до сих пор не обнародованы, неизвестным пока остается и новый состав правительства. Возможно, что развитие событий в ближайшие один-два месяца несколько прояснит ситуацию и можно будет делать более определенные выводы. Пока же известно лишь о поддержке новым президентом политики ЦБР по сохранению стабильности на валютном рынке и снижению уровня процентных ставок. (Уровень в 18% годовых уже практически признан целевым ориентиром для ставки рефинансирования к концу года.)

Действительно, в настоящее время ощущается последовательная ориентация монетарных властей на снижение процентных ставок. Так, в марте, впервые с начала года, Банк России снизил ставки по привлекаемым на свои депозиты средствам, причем их уменьшение проходило в три этапа (6, 16 и 22 марта) и затронуло в основном "длинные" депозиты (ставка по самому "длинному" из них, трехмесячному, была снижена с 20 до 14% годовых). Одновременно Банком России уменьшалась и ставка рефинансирования: еще в начале марта она составляла 45% годовых, тогда как после двукратной коррекции (7 и 21 марта), к концу месяца, - уже 33% годовых.

Проведение ЦБР подобной политики в настоящее время носит двоякий характер. С одной стороны, выплата Банком России слишком высоких процентов влечет за собой эмиссионный эффект и их сокращение, естественно, приводит к нейтрализации последнего. Кроме того, слишком высокий уровень процентных ставок на финансовом рынке не позволяет активизировать инвестиции в экономику: пока есть возможность размещать средства под довольно высокие проценты в практически безрисковые активы, коммерческие банки по-прежнему будут избегать вложения своих средств в реальный сектор. С другой стороны, чрезмерное снижение уровня процентных ставок уже имело место в российской экономике и сопровождалось кризисом, последствия которого еще до конца не устранены.

В ближайшие же месяцы при отсутствии каких-то серьезных перестановок на ключевых постах в монетарный сфере (например, смены главы ЦБР) на валютном рынке, скорее всего, сохранится стабильная ситуация. После резкого роста обменного курса рубля - своеобразной коррекции, зафиксированной в конце марта-начале апреля, на валютном рынке вновь возобладает легкая понижательная тенденция. Объем предложения иностранной валюты со стороны экспортеров в ближайшее время немного снизится, однако резких изменений на рассматриваемом финансовом сегменте в связи с этим не произойдет.

Определенное влияние на соотношение спроса и предложения иностранной валюты на внутреннем рынке окажет решение ОПЕК об увеличении на 1.45 млн. барр. ежедневных квот на добычу нефти. Однако некоторое снижение мировых цен на нефть, по нашему мнению, не должно привести к заметному обострению обстановки на внутреннем валютном рынке. Во-первых, в планы ОПЕК не входит резкое падение цен на нефть - предполагается допустить лишь незначительное их понижение до 25 долл./барр. (Сразу заметим, что данный уровень далек от своего минимального значения в 10-11 долл./барр. в 1998 г.) Во-вторых, ОПЕК планирует допускать колебания цен в пределах 22-28 долл./барр. Таким образом, данное решение не должно повлечь за собой значимое сокращение предложения иностранной валюты на внутреннем рынке. Согласно оценкам, снижение цен на нефть на 1 доллар приведет к сокращению объема российского экспорта примерно на 30-40 млн. долл. Если же принять во внимание тот факт, что реальная конвертация валютной выручки всегда несколько ниже нормативной, то даже в худшем случае (при установлении цен на уровне 22 долл./барр.) российский внутренний рынок "не досчитается" дополнительных 100-150 млн. долл. в месяц (менее 3% требуемой конвертации средств экспортеров).

Заметного ухудшения ситуации на валютном рынке следует ожидать лишь при снижении мировых цен на нефть ниже отметки 20 долл./барр. В этом случае избыточное предложение иностранной валюты сократится до нуля, а в условиях необходимости выполнения Россией своих внешних обязательств ЦБР придется пойти на сокращение своих резервов либо на дополнительные ужесточения валютного законодательства.

Смена главы МВФ пока не оказала ощутимого влияния на валютный рынок. В последнее время российское правительство рассчитывает в основном лишь на свои силы, проводя очередные внешние погашения за счет собственных средств. Однако достижение договоренностей с внешними кредиторами, в том числе с МВФ и Парижским клубом, позволит ослабить краткосрочное долговое бремя и окажет благоприятное влияние на инвестиционный климат в России.

В пользу повышения устойчивости на валютном рынке свидетельствует в последнее время динамика некоторых характеристик состояния валютного рынка. Так, степень обеспеченности объема импорта золотовалютными резервами по итогам 1999 г. достигла 2.9 месяца, что практически соответствует допустимому уровню этого показателя (согласно международным стандартам, минимально допустимый уровень - 3 месяца). Отмечаемое же в последнее время повышение международных резервов РФ наряду с сокращением импорта дает основание полагать, что в 2000 г. произойдет восстановление достаточного (согласно данной методологии) уровня резервов.

Степень достаточности резервных активов РФ*

Последнее время, как уже было замечено выше, характеризовалось заметным расширением денежных агрегатов. Вместе с тем оно сопровождалось адекватным ростом золотовалютных резервов России, и за первый квартал текущего года соотношение между этими показателями не только не ухудшилось, но, напротив, улучшилось. Так, если монетарный курс (отношение широкой денежной базы к золотовалютным резервам) на начала года составлял 34 руб./долл., то к началу апреля произошло его снижение до 31 руб./долл. Таким образом, складывающийся на рынке обменный курс рубля в настоящее время практически соответствует своему монетарному значению.

Динамика монетарного и номинального курса

Итак, на валютном рынке, в ближайшие два-три месяца сохранится достаточно спокойная ситуация. Общая динамика обменного курса рубля в этот период будет иметь понижательную направленность, а стремление Банка России не допустить существенного изменения реального курса рубля по итогам года ограничит снижение обменного курса рубля к лету 2000 г. уровнем в 28.4 руб./долл. В то же время при сохранении Центробанком избранной стратегии поведения на валютном рынке периоды плавной курсовой динамики вновь будут чередоваться с периодами кратковременного роста курса доллара.

Содержание номера