Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Основные тенденции в экономике России в мае 1999 г.

К началу июня 1999 г. макроэкономические показатели России улучшились: произошла стабилизация уровня инфляции и обменного курса рубля, а также отмечен, в марте-апреле текущего года, некоторый рост производства - его увеличение составило в этот период 3%. В последние месяцы наблюдается снижение темпов роста потребительских цен - в апреле инфляция составила 3.0%, в мае - 2.2%. В целом за январь-апрель 1999 г. рост потребительских цен составил 19.5% (за январь-апрель 1998 г. - 3.4%) - в годовом выражении это соответствует уровню инфляции примерно в 70%. В то же время заметно снизились темпы роста обменного курса рубля - 0% в апреле и 1.2% в мае, и, таким образом, в эти два месяца реальный курс рубля вырос. Рост же производства в условиях слаборазвитых внутренних финансовых рынков частично может объясняться переносом внимания экономических агентов из финансового сектора в реальный, но в большей степени - действием эффекта импортозамещения.

Несмотря на значительное расширение денежной базы - на 35 млрд. руб. за апрель-май - и соответствующее увеличение наличных денег в обращении, указанные тенденции не сопровождались усилением инфляции. Это оказалось возможным благодаря повышению уровня международных резервов Центрального банка: на конец мая резервы ЦБР достигли 12 млрд. долл., увеличившись за два месяца на 1.2 млрд. долл. Рост данного параметра происходил в условиях погашения внешних долгов федерального правительства посредством прямых кредитов Центробанка.

Однако смена кабинета министров способна оказать в ближайшее время негативное воздействие на основные макропоказатели. Уже в начале его деятельности заметно усилилась роль естественных монополий, что выразилось в резком скачке цен на нефтепродукты, особенно на бензин. Отметим, что данное повышение связано не с ростом мировых цен на нефть, а с олигополистической структурой российской экономики. Оно, несомненно, повлечет за собой рост цен на товары как конечного, так и промежуточного спроса.

Обменный курс рубля за май 1999 г. повысился на 1.16% и с 1 июня был установлен Центральным банком на уровне 24.44 руб./долл.; всего же с начала года курс доллара вырос на 18.35%. Резонанс политических событий на валютном рынке в прошедшем месяце был относительно невелик - сказалось наличие жестких ограничений на валютные операции и практически полная подконтрольность хода торгов на спецсессии ЦБР, - хотя и привел к некоторому росту спроса на иностранные денежные знаки.

Спрос на иностранную валюту, предъявляемый различными экономическими субъектами, в последнее время относительно невысок. Так, снижение интереса к иностранной валюте со стороны населения объясняется резким падением его реальных доходов, а нерезиденты не имеют возможности конвертировать средства, находящиеся на их счетах типа "С", иначе, нежели через специальные аукционы. Оставаясь, по сути, единственным покупателем иностранной валюты на спецсессии (где экспортеры реализуют 75% своей выручки), ЦБР сумел приобрести за апрель-май в ходе интервенций более 2 млрд. долл.

Замедление темпов роста обменного курса (и его снижение в отдельные периоды), наряду с увеличением резервных активов, наблюдаемые в последнее время, казалось бы, должны подводить к мысли о преодолении Россией валютного кризиса. Однако на самом деле положение остается достаточно сложным. Даже если правительству РФ удастся разрешить проблему значительной краткосрочной валютной задолженности перед внешними кредиторами, внутри страны создаются предпосылки для нового обострения ситуации. Мониторинг состояния финансовой сферы свидетельствует о значительном расширении за последние два месяца (апрель-май) денежных агрегатов. Денежная база увеличилась за этот временной отрезок не менее чем на 35 млрд. руб. (на 17%) и достигла к началу июня величины в 241 млрд. руб., прирост широкой денежной базы был еще больше - почти 60 млрд. руб., или 21% (до 340 млрд. руб.).

Столь заметное расширение денежных агрегатов, причем их ликвидных компонентов (наличных средств и "свободных резервов банков"), создает опасность усиления давления на валютный рынок. Если в ближайшем будущем Центробанк по-прежнему будет придерживаться политики укрепления российского рубля, то в наличных условиях это обернется лишь неизбежной в данных обстоятельствах дестабилизацией валютного рынка. Причем чем дольше и энергичнее будут осуществляться меры по укреплению национальной валюты, тем масштабнее и глубже окажется в будущем новая фаза валютного кризиса.

Май 1999 г. стал первым месяцем функционирования обновленного рынка ГКО/ОФЗ, не отягощенного процессом реструктуризации его части, замороженной в августе 1998 г. После завершения процедуры новации по госбумагам обстановка на рынке гособлигаций приобрела определенную завершенность и устойчивость. Была сформирована новая структура облигационного долга, вопросы обмена госбумаг потеряли былую актуальность, и владельцы ГКО/ОФЗ в первую очередь стали уделять внимание возможностям работы на существующем рынке внутренних займов.

При майском объеме купонных выплат по ОФЗ-ФД в 5.2 млрд. руб. в течение месяца инвесторами было выведено с рынка ГКО/ОФЗ около 2.1 млрд. руб. - менее половины денежных средств, перечисленных эмитентом владельцам госбумаг. Увеличение объема денежных средств в торговой системе в совокупности с ожиданием более масштабных выплат по реструктурированному долгу, приходящихся на следующий месяц, предопределили заметное изменение конъюнктуры вторичного рынка госбумаг во второй половине мая, выразившееся в росте цен ОФЗ и снижении их доходности к погашению при заметном увеличении объемов торгов. В результате предпринятой участниками рынка игры на повышение к концу месяца процентные ставки по ОФЗ понизились до 76-86% годовых.

Будущее рынка гособлигаций по-прежнему остается весьма неопределенным. Несмотря на рост активности в торговле госбумагами, наметившийся в мае, ликвидность большинства ОФЗ находится практически на нулевом уровне. Из-за этого у многих участников рынка значительная часть долга по существу заморожена в "длинных" ОФЗ-ФД, реализовать которые почти невозможно. Поэтому большинству инвесторов приходится лишь ждать очередных процентных выплат по купонам или надеяться на воплощение в жизнь инициатив монетарных властей, способных оживить рынок внутреннего долга.

Состояние рынка облигаций субъектов РФ на протяжении последних нескольких месяцев остается практически неизменным: администрация С.-Петербурга продолжает успешно работать на данном финансовом сегменте; правительство Москвы не спеша ведет подготовку к осуществлению новых крупных заимствований; регионы-должники по-прежнему небольшими порциями погашают задолженность перед инвесторами-физическими лицами и законодательно оформляют новые займы для обмена облигаций, срок погашения которых уже наступил.

На конец мая ставки по дисконтным облигациям С.-Петербурга (ГГКО) не превышали 60% годовых (максимальный срок обращения - 278 дней) по сравнению с 80% годовых в начале месяца, при этом доходность по "коротким" бумагам практически соответствовала аналогичному показателю единственной оставшейся в обращении серии ГКО - около 20% годовых.

Как и предполагали эксперты АЛ "Веди", на рынке внешних долговых обязательств РФ в мае 1999 г. превалировала тенденция к повышению цен, и по итогам рассматриваемого периода указанные инструменты подорожали на 0.6-6 процентных пунктов. Формированию данного тренда не помешали даже политические катаклизмы, произошедшие в стране в истекшем месяце. Вместе с тем монетарные власти РФ, по мнению наблюдателей, совершили ряд стратегических ошибок в обслуживании внешнего долга страны, к которым в первую очередь следует отнести решение о выплате купонного дохода по всем траншам ОВВЗ.

Эксперты АЛ "Веди" считают, что в июне сколько-нибудь существенных изменений в конъюнктуре рынка внешних долговых обязательств РФ скорее всего не произойдет. В этом месяце России будет необходимо выплатить чуть более 350 млн. долл. в качестве купонного дохода по различным выпускам федеральных еврооблигаций. Никаких сомнений в том, что все эти платежи будут произведены полностью и в срок, не возникает. И это должно обусловить умеренное повышение котировок ценных бумаг данного типа в течение будущего месяца на 2-5 процентных пунктов.

Содержание номера