Основные тенденции в экономике России в марте 2002 г.

Положение на валютном рынке в марте 2002 г. оставалось довольно стабильным: обменный курс рубля к 1 апреля повысился до 31.12 руб./долл. (прирост на 0.58%), золотовалютные резервы на ту же дату выросли до 37.3 млрд. долл. (+1.2%). По итогам первых трех месяцев текущего года рубль в реальном выражении укрепился на 2.17%, в том числе в марте - на 0.52%.

Отставка главы Банка России В. Геращенко для валютного рынка прошла относительно спокойно - резких колебаний в курсовой динамике и величине резервных активов в этот период не отмечалось. Однако отрицать наличие признаков легкой дестабилизации валютного рынка в это время все же нельзя - Банк России вынужден был неоднократно прибегать к валютным интервенциям для предотвращения заметного роста курса доллара. Согласно оценкам экспертов АЛ "Веди", объем интервенций на ММВБ за период "безначалия" ЦБР составил около 600 млн. долл. Тем не менее это практически не отразилось на состоянии резервов, которые за 15-22 марта даже увеличились на 100 млн. долл. - продажи иностранной валюты Банком России компенсировались активной конвертацией экспортерами своей выручки.

При общем стабильном прогнозе развития ситуации на валютном рынке на ближайшую перспективу мы все же не можем не обратить внимание на неблагоприятную динамику отдельных макроэкономических показателей. И прежде всего на сокращающееся сальдо торгового баланса РФ: по сравнению с январем 2001 г. в первом месяце 2002 г. сокращение это составило 36%, по сравнению с январем 2000 г. - 17%. Так, при реализации сценария значительного снижения цен на нефть (например, до 15-18 долл./барр.) и сохранении сложившейся тенденции укрепления реального курса рубля сальдо торгового баланса в течение нескольких месяцев уменьшится до нулевой отметки и резервные активы начнут сокращаться.

Кроме того, на протяжении последних месяцев сдерживающим фактором для роста спроса на иностранную валюту может считаться низкая рублевая ликвидность (объем свободных рублевых ресурсов в финансовой сфере сейчас находится на уровне весны 1999 г.). Изменения в системе приоритетности целей ЦБР (например, смещение их с регулирования курса доллара на поддержание банковского сектора) - а при новом главе Банка России это становится возможным - будет сопровождаться проведением более мягкой денежно-кредитной политики. В этом случае увеличение объема свободных рублевых средств в дальнейшем неизбежно приведет к некоторому росту спроса на иностранную валюту.

Тем не менее наш прогноз курсового значения на ближайшие месяцы остается практически без изменения - к началу лета мы ожидаем его повышения не более чем до 31.5 руб./долл. И не ожидаем в этот период заметного прироста золотовалютных резервов (скорее всего их увеличение за апрель-май будет ниже показателей прошлого года и составит около 1.5 млрд. долл.). Прогноз относительно начала следующего года, несмотря на его оптимистичность, свидетельствует о некотором ухудшении ситуации в 2002 г.: обменный курс рубля будет составлять к этому времени около 32.5 руб./долл., реальный курс рубля (при инфляции в 14%) вырастет по итогам года на 6%. При сохранении прошлогоднего объема выплат по внешнему государственному долгу золотовалютные резервы к концу 2002 г. возрастут до 43.5 млрд. долл., увеличившись за год всего на 20%.

В марте 2002 г. и эмитент, и участники рынка ГКО/ОФЗ достаточно согласованно произвели переоценку размера процентных ставок, выведя их на более реалистичный уровень, определенный, очевидно, исходя из ожидаемых темпов инфляции. Рост доходностей ОФЗ к погашению начался во второй декаде месяца и продолжался почти до самого его конца, в итоге составив в среднем более 2.2 процентного пункта. В результате ставки даже превысили значения, зафиксированные в начале текущего года, и на пике подъема достигли 15.8-16.3% годовых у ОФЗ-ФД, погашаемых в 2002 г., 16.9-17.1% - в 2003 г. и 17-17.8% - в 2004-2005 гг. Лишь на последних торгах марта была отмечена существенная коррекция доходностей в сторону понижения, составившая от 0.5 до 2 процентных пунктов.

Воплощением стратегии контролируемого повышения доходности гособлигаций стало предоставление Минфином заметной аукционной премии при первичном размещении госбумаг. Так, очередной выпуск ГКО в марте был реализован под доходность 15.2% годовых, ОФЗ-ФД - 17.9%. Тем не менее выручка Минфина от эмиссии гособлигаций в истекшем месяце - 6.032 млрд. руб. - оказалась на 17% ниже, чем в предыдущем. Невысокий объем погашений позволил эмитенту в марте впервые с августа 2001 г. продемонстрировать положительное сальдо операций на рынке госдолга - чистая выручка Минфина составила 1.219 млрд. руб. (-6.164 млрд. руб. в феврале).

На апрель запланирован один из самых низких в 2002 г. объем погашений по ГКО/ОФЗ - лишь 2.920 млрд. руб. Следующий пик выплат по госдолгу придется на конец мая - начало июня: с интервалом в две недели Минфину предстоит погасить две серии новационных ОФЗ-ФД в объеме по 9.542 млрд. руб. каждая. К этому времени эмитенту желательно решить проблему невысокой раскупаемости новых облигационных займов, а инвесторам в ближайшие месяцы предстоит определить, насколько оправданным было мартовское увеличение процентных ставок по госбумагам.

Прошедший месяц стал самым спокойным периодом на рынке внешних долговых обязательств РФ в 2002 г. Отсутствие каких-либо положительных новостей, не позволявшее участникам рынка продолжить игру на повышение котировок, с одной стороны, и отсутствие реальной альтернативы вложениям в изучаемые финансовые инструменты на рынках категории emerging markets - с другой, и предопределили сохранение относительно стабильной конъюнктуры рынка в марте. В целом по итогам рассматриваемого периода котировки российских долговых обязательств, номинированных в иностранной валюте, понизились на 1.8%.

В апреле никаких значительных изменений ситуации на рынке внешних долговых инструментов РФ скорее всего не произойдет. Наиболее вероятной представляется колебательная динамика котировок в пределах 0.2-0.5 процентного пункта.

В марте 2001 г. на российском фондовом рынке был зафиксирован 21%-ный прирост сводного стоимостного уровня, выражаемого индексом РТС, который к 29 марта достиг 351 пункта - максимального за последние четыре года значения. Уверенный рост котировок происходил на фоне высокой торговой активности, составившей 175% от уровня предшествующего месяца - 484.4 млн. долл. США.

Главным фактором роста цен акций российских компаний в исследуемом месяце стали высокие мировые цены на нефть (составившие более чем 26 долл./барр. по нефти марки Urals), сполна компенсировавшие сверхнизкие индикаторы внутреннего товарного рынка (около 5 долл./барр.). Надежды инвесторов в российские акции были связаны с такими нетрадиционными фондовыми инструментами, как акции Сбербанка РФ: 75- и 50-процентный прирост (до 1.845 и 136.3 долл. соответственно по привилегированным и обыкновенным бумагам) стоимостных значений данных активов в марте был обеспечен ожиданиями либерализации российской банковской системы и оборота акций указанного эмитента в частности.

Несмотря на бурный рост цен на российские корпоративные ценные бумаги в первом квартале года, эксперты АЛ "Веди" прогнозируют усиление спроса на них в апреле-мае 2002 г. Этому будут благоприятствовать позитивные тенденции на мировых фондовых и товарных рынках (рост мировых фондовых индексов и котировок фьючерсных нефтяных контрактов, а также консолидация доходностей российских еврооблигаций на текущих уровнях) и, кроме того, традиционные - "сезонные" - тенденции. Напомним, что, как правило (за исключением 1998 г., символизирующего известные обстоятельства), на исследуемом финансовом секторе в весенне-летний период происходит резкий всплеск инвестиционной активности, в результате которого ценовой уровень большинства фондовых инструментов существенно возрастает. Во втором квартале текущего года, скорее всего, мы станем свидетелями именно такого весеннего марафона, в ходе которого рынком будет продемонстрирован уровень в 370-390 пунктов индекса РТС.