Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Основные тенденции в экономике России в марте 2000 г.

Обменный курс рубля на 1 апреля 2000 г. установился на отметке 28.6 руб./долл. - по итогам марта он снизился на 0.17%. Золотовалютные резервы РФ за месяц вновь увеличились - с 13.7 до 15.5 млрд. долл. (на 13%). Это максимальный уровень, достигнутый с момента кризиса 1998 г., - более высокое значение (17 млрд. долл.) данного показателя фиксировалось лишь 7 августа 1998 г. Повышение резервных активов России происходило в основном вследствие покупки Центробанком иностранной валюты на внутреннем рынке.

Факторами, способствовавшими поддержанию устойчивого состояния валютного рынка на протяжении большей части месяца, являлись: прежде всего, сохранение значительного положительного сальдо торговых операций, невысокий спрос на иностранную валюту со стороны населения, а также усиление интереса операторов финансового рынка к другим инструментам. Стабильность ситуации на рынке и активные покупки Банком России иностранной валюты в то же время сопровождались довольно заметным увеличением денежных агрегатов. Избыточность рублевых средств дала о себе знать по окончании выборов, и последние дни марта ознаменовались повышением курса доллара.

В ближайшие два-три месяца на валютном рынке сохранится достаточно спокойная ситуация. Общая динамика обменного курса рубля в этот период будет иметь понижательную направленность, а стремление Банка России не допустить существенного изменения реального курса рубля по итогам года ограничит снижение обменного курса рубля к лету 2000 г. уровнем в 28.4 руб./долл. В то же время при сохранении Центробанком избранной стратегии поведения на валютном рынке периоды плавной курсовой динамики вновь будут чередоваться с периодами кратковременного роста курса доллара.

Обстановка на рынке ГКО/ОФЗ в марте 2000 г. существенно не изменилась. Большую часть месяца на торгах господствовала тенденция к росту котировок госбумаг и снижению их доходности к погашению. Перипетии президентских выборов не оказывали практически никакого влияния на настроения участников рынка, однако по их завершении была отмечена некоторая коррекция процентных ставок по госбумагам в сторону повышения. В среднем за март доходность ОФЗ к погашению уменьшилась с 43 до 37% годовых.

В марте Минфин не производил новых эмиссий госбумаг, однако, как и в феврале, доразместил на вторичных торгах довольно значительное количество ГКО, выпущенных специально для нерезидентов. С учетом погашения купонов ОФЗ сальдо операций Минфина на рынке оказалось отрицательным - -2.13 млрд. руб.

По-видимому, в марте был достигнут локальный минимум величины процентных ставок по госбумагам и в ближайшие месяцы дальнейшее снижение доходности ОФЗ к погашению маловероятно. В апреле-мае эмитент вряд ли станет использовать рынок внутреннего долга для масштабного привлечения средств в бюджет, даже если стоимость новых заимствований для него останется приемлемо низкой. Тем не менее нельзя исключить возможность выпуска нерыночных облигаций, которые будут выкуплены Центробанком, - законом о бюджете на 2000 г. объем их эмиссии определен в 30 млрд. руб.

В марте 2000 г. сохранилась тенденция (действовавшая в январе-феврале) к снижению доходности облигаций С.-Петербурга (ГГКО), формирующих основной сегмент рынка облигаций субъектов РФ. Однако потенциал снижения доходности петербургских бумаг оказался невелик: в начале года рынок слишком быстро вышел на новый, более низкий уровень доходности, в связи с чем мартовские изменения процентных ставок, несмотря на изобилие позитивных сигналов, были невелики.

По состоянию на 1 апреля с.г. самые "короткие" ГГКО (сроком обращения от двух до трех месяцев) обеспечивали доходность к погашению на уровне 23-25% годовых. В следующем временном диапазоне петербургских бумаг - от трех месяцев до полугода - ставки достигали 33% годовых. Процентные ставки двух названных категорий облигаций на протяжении уже довольно длительного периода - с конца 1999 г. -неизменны. В более "длинной" части временного спектра ГГКО ситуация в течение последних месяцев по-прежнему довольно динамична. Если рассматривать годовые бумаги, то еще в октябре-ноябре прошлого года доходность по ним превышала 60%, к началу же апреля был преодолен рубеж в 40% - ставки снизились до 36% годовых. Облигации сроком обращения около 9 месяцев обеспечивали на начало апреля доходность на уровне 35% годовых по сравнению с 45% в конце 1999 г.

Аналогичная обстановка сложилась и в секторе купонных ГГКО. Обращающиеся здесь инструменты можно разделить на две группы: "короткие", погашаемые в текущем году, и "длинные" - до 5 лет (это облигации с переменными, определяемыми в ходе аукционов, купонами и правом досрочного погашения). Так же, как и в случае с дисконтными бумагами, доходность по краткосрочным купонным облигациям довольно низка - около 30% годовых - и относительно стабильна. Ставки по "длинным" купонным облигациям, напротив, в первые три месяца 2000 г. снизились: с 60 до менее чем 40% годовых.

Ценовая динамика инструментов, обращающихся на рынке внешних долговых обязательств РФ, в марте 2000 г. определялась в первую очередь фактором выборов главы государства. Как и предполагали эксперты "ФР", в рассматриваемый период здесь доминировала тенденция к повышению котировок, обусловленная ростом инвестиционной привлекательности данных бумаг. В результате средний рост цен на исследуемом сегменте рынка составил 7.4 процентного пункта.

Устойчивый рост котировок долговых обязательств РФ, номинированных в иностранной валюте, сопровождался заметным наращиванием оборотов, которое, по мнению многих наблюдателей, было связано с увеличением лимитов на покупку отечественных активов у крупнейших западных инвестиционных фондов. Пиком активности, как и ожидалось, стала неделя перед выборами, когда в результате воздействия предвыборного ралли обращающиеся здесь облигации подорожали в среднем на 2.63 процентного пункта. В дальнейшем котировки "внешних" активов РФ понизились вследствие естественной ценовой коррекции.

Одним из следствий бурного роста котировок стало падение доходностей федеральных еврооблигаций до 13-16% годовых, что является наименьшим значением данного показателя с середины лета 1998 г. При этом большинство аналитиков склоняются к мнению, что тенденция к снижению доходности будет доминировать на данном сегменте финансового рынка в ближайшие несколько месяцев. Скорее всего итоги президентских выборов станут для многих инвесторов свидетельством окончательного формирования в России новой политической элиты. Вполне вероятно, что международные рейтинговые агентства сочтут возможным повысить кредитные оценки РФ как эмитента, а также рейтинги обращающихся на рынке ее внешних долговых обязательств. И эти ожидания могут стать одной из причин формирования на рынке дальнейшего повышательного ценового тренда.

События, происходившие на российском фондовом рынке непосредственно до и после президентских выборов (26 марта), не были отмечены ничем особенно достопримечательным и оказались весьма схожи с теми, что наблюдались здесь в аналогичный период 1996 г. В точном соответствии со сценарием, предложенным экспертами АЛ "Веди", в результате импульсивного роста в течение трех недель индекс РТС накануне голосования, 24 марта, вплотную приблизился к отметке 250 пунктов (+36%), а во время торгов 27 марта, после обнародования официальных результатов голосования, наконец достиг этой психологически важной отметки. Ограничение процесса голосования одним этапом обусловило прекращение спекулятивного процесса на рынке - в том виде, в каком он происходил накануне выборов.

Обстоятельства, которые будут оказывать определяющее воздействие на фондовую конъюнктуру в ближайшие месяцы, следующие: динамика мировых цен на нефть, формирование кабинета министров РФ, кредитоспособность российского государства, изменение фондовых индексов развитых экономик и др.

Падение цен на нефть, ставшее следствием реального увеличения ее поставок ведущими странами-экспортерами в течение февраля и марта, после принятия окончательного решения ОПЕК приобрело катастрофически неуправляемый характер и, вопреки прогнозам специалистов этой организации, достигло уровня 20 долл./барр. По мнению аналитиков, подобная динамика цен свидетельствовала о том, что мировые запасы нефти оказались выше, чем предполагалось, тогда как реальный спрос мировой экономики на нефть - ниже. Предстоящие обсуждения дальнейших действий ОПЕК с участием американского правительства, по-видимому, приобретут политический и затяжной характер. Поэтому их воздействие на инвестиционный рейтинг российских нефтяных эмитентов скорее окажется негативным с соответствующими последствиями.

Влияние фактора формирования правительственного кабинета РФ, на наш взгляд, является прогнозируемым. Поскольку кандидатуры на ключевые министерские посты уже известны широкому кругу участников фондового рынка, предстоящие назначения окажут на их настроения позитивно-нейтральный и, кроме того, краткосрочный характер.

Очевидно, что влияние фактора кредитоспособности РФ на фондовую конъюнктуру будет носить "минусовый" характер, который усилится в случае возобновления кредитования ЦБ РФ Минфина.

Инвестиции в акции американских компаний, связанные с гораздо меньшими рисками, нежели в активы стран с переходной экономикой, окажутся более привлекательными. Вероятнее всего, наиболее рисковый слой инвесторов в ближайшее время обратит внимание именно на фондовый рынок США, перенаправив туда значительную часть ресурсов с развивающихся сегментов.

Содержание номера