Обзор фондового рынка

Февраль, традиционно спокойный месяц на российском фондовом рынке, остался таковым и в текущем году. (Максимальный в этом месяце положительный прирост сводного ценового уровня, составивший 27%, был зафиксирован на фондовом рынке в феврале 1999 г.; отрицательный максимум - соответственно в феврале 1996 г. - -12%; в среднем же в феврале 1996-2001 гг. изменение общего ценового уровня рынка равнялось 5.4%.) В исследуемом месяце сводный ценовой показатель изменялся вокруг достигнутого равновесного значения в 290 пунктов индекса РТС, колеблясь в несущественном диапазоне ±4% (282-301 пункт) с итоговым результатом +1.1%. При этом количество сессий, в течение которых данный индикатор изменялся более чем на 1%, составило лишь 5. Торги проходили при умеренной активности операторов, измеряемой в среднем в 13.6 млн. долл./день в РТС и 140 млн. долл./день на ММВБ.

Итоги торгов в РТС и доля акций, котируемых в системе,
стоимость которых в марте 2001 г. - феврале 2002 г. повышалась (понижалась)

В числе факторов, определявших фондовую конъюнктуру в истекшем месяце и способных оказывать влияние на поведение участников рынка в дальнейшем, можно выделить стабильно действующие - в частности, динамику мировых цен на нефть и изменение мировых фондовых индексов, а также сезонные, т.е. обусловленные традиционными для отдельных временных периодов событиями. Но здесь непременно следует отметить, что воздействие указанных причин на состояние рынка акций в феврале 2002 г. оказалось минимальным: рыночные показатели далеко не всегда подчинялись их воздействию.

Так, падение цен на нефть в первой декаде месяца ниже критической отметки в 19 долл./барр. (по нефти смеси Brent), ухудшение ситуации на мировых фондовых площадках и усиление конкуренции со стороны Турции в качестве получателя финансовой помощи от МФО (в отношении которой было принято решение о предоставлении ей 16-миллиардного кредита МВФ), не внушающие оптимизма предварительные макроэкономические показатели за январь, обнародованные Госкомстатом РФ, - все это должно было бы вызвать ощутимое снижение ценовых характеристик российских акций. Однако котировки последних в начале февраля испытали плавное, в рамках среднесрочного тренда, повышательное движение (+1%/день).

Во второй декаде месяца рост мировых цен на нефтяное сырье (+5%, до 21.5 долл./барр. по нефти марки Brent) вызвал повышенный интерес к активам российских "профильных" холдингов, и в результате реализации западного спроса индекс РТС 12 февраля повысился до 300.5 пункта. Но и только... Корпоративные новости, поступившие из сектора нефтяных фондовых инструментов, полностью нивелировали названное достижение. Неудовлетворительные финансовые результаты НК "ЛУКойл" по итогам третьего квартала 2001 г., обнародованные 13 февраля, к тому же неудачно прокомментированные в ходе пресс-конференции менеджеров компании, привели к пересмотру аналитиками инвестиционных перспектив и, соответственно, рекомендаций, касающихся вложений в акции нефтяного холдинга. Крупномасштабные продажи активов "ЛУКойла" вызвали падение их котировок до уровня существенно ниже 13 долл./акцию и, как следствие, 6%-ное уменьшение сводного индекса РТС (до 282 пунктов, 20 февраля).

Однако уже в начале третьей декады, 21 февраля, финансовые отчеты НК "ЮКОС" за третий квартал и девять месяцев прошлого года, подготовленные по стандартам US GAAP, нейтрализовали основную часть рисков, возникших в нефтегазовом секторе. Позитивный эффект от этой новости был усилен сообщением о размещении 1% акций "ЮКОСа" в форме GDR по цене выше рыночной и, кроме того, информационной открытостью менеджмента холдинга, продемонстрированной в ходе теле-пресс-конференции для инвесторов компании. Во все последующие торги на рынке проводилась реструктуризация фондовых портфелей с целью сокращения в них доли акций НК "ЛУКойл" и увеличения - НК "ЮКОС". Опережающие темпы ценового роста фондовых активов "ЮКОСа" способствовали установлению в последних числах февраля общерыночной повышательной тенденции.

Динамика нефтегазового МТ-индекса и итоги торгов акциями НК "ЛУКойл" в РТС	Динамика электроэнергетического МТ-индекса и итоги торгов акциями РАО "ЕЭС России" в РТС
Динамика телекоммуникационного МТ-индекса и итоги торгов акциями РАО "Ростелеком" в РТС	Динамика металлургического МТ-индекса и итоги торгов акциями ГМК "Норильский никель" в РТС
Итоги торгов акциями НК "Юкос" в РТС	Итоги торгов акциями НК "Сибнефть" в РТС

Уверенности участникам рынка, играющим на повышение, придало решение международного рейтингового агентства Standard&Poor's от 26 февраля об изменении прогноза суверенного рейтинга РФ со "стабильного" до "позитивного" и присвоении рейтинга "ru AA+" - по национальной шкале. В результате индекс РТС завершил исследуемый период на отметке выше 290 пунктов.

Прогноз

В условиях относительно низких мировых цен на нефть в среде инвесторов в российские акции все больше актуализируется тема о возможной реструктуризации фондовых портфелей в пользу ценных бумаг компаний, принадлежащих к более прибыльным отраслевым секторам. Российской экономике в целом удалось сохранить положительную динамику основных показателей, сформировавшуюся в посткризисный период. В течение трех лет экономического роста ВВП России увеличился на 20%, объем промышленного производства - на 30%. Важнейшим итогом 2001 года явилось сохранение в целом позитивных тенденций экономического развития в условиях принципиальной смены факторов роста - внешнеэкономических на внутренние*. В 2001 г. вклад внешних факторов в экономический рост РФ снизился до 12% - с 37% в 2000 г. В структуре промышленного производства опережающими темпами развивались отрасли, преимущественно ориентированные на внутренний спрос. (В 2001 г. рост производства продукции промышленности в целом составил 104.9% к уровню 2000 г. Объем производства в машиностроении и металлообработке увеличился на 7.2%, химической и нефтехимической отраслях - на 6.5%, легкой промышленности - на 5%, цветной металлургии - на 4.9%, лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности - на 2.6%.)

Прогноз Минэкономразвития РФ* о состоянии отраслей промышленности в 2002 г. предусматривает увеличение объема выпуска промышленной продукции по сравнению с оценкой 2001 г. на 3-4%, в том числе: химической и нефтехимической отраслей - на 5-7%, машиностроения и металлообработки - на 5-6%, лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности - на 4-5%, легкой - на 3-5%, черной и цветной металлургии - не более чем на 1-2%.

* - "О тенденциях и перспективах экономического развития России в 2002 г.". - Парламентские слушания, февраль 2002 г.

Более же интенсивному, относительно нефтегазового сектора, развитию фондовых сегментов легкой, пищевой промышленности, химико-лесного комплекса и других отраслей, ориентированных на внутреннее потребление, будут препятствовать два обстоятельства:

1. Отсутствие на протяжении всей истории российского фондового рынка его зависимости от макроэкономических и отраслевых конъюнктурных колебаний.

2. Отсутствие на фондовом рынке достаточного ассортимента финансовых инструментов указанных отраслей. К примеру, из предприятий нефтехимической промышленности только АО "Ангарская НХК" представлено на вторичном рынке, но эти ценные бумаги, к сожалению, являются абсолютно неликвидными.

Из ликвидных бумаг компаний - представителей пищевой промышленности можно выделить лишь акции пивоваренной компании "Балтика": спрэд между покупкой и продажей этих активов не превышает 0.5%, в то время как акции еще одного представителя данной отраслевой группы - АО "Красный Октябрь" - характеризуются спрэдом в 35%. А, например, ценные бумаги лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной отрасли вообще отсутствуют на фондовом рынке.

Таким образом, рассчитывать на масштабный выпуск ценных бумаг соответствующими отраслевыми эмитентами в 2002 г. не приходится. Вместе с тем, при условии узкого ассортимента потенциальных объектов вложений на таких сегментах, поступление сюда даже незначительного объема инвестиций может привести к чрезвычайному насыщению их ресурсами и, тем самым, к резкому росту цен, а также и рисков, связанных с переоцененностью указанных активов.

Состояние неподверженности фондовой конъюнктуры влиянию фактора динамики производства в отраслях промышленности проиллюстрировано на рисунке. Отсутствие корреляции - даже с временным лагом в один-два месяца (отставание в поступлении информации на рынок), на фоне частых совпадений направлений изменения соответствующих отраслевых и фондовых индексов в определенные временные интервалы, - также указывает на преобладающее воздействие иных, внешних факторов на конъюнктуру исследуемых инструментов.

Таковыми, как показывает долгосрочный анализ развития отечественного рынка акций, являются:

а) качество корпоративного управления в отдельных компаниях;

б) реструктуризация собственности в компаниях и отрасли в целом;

в) мировые цены на сырьевые товары;

г) динамика мировых фондовых индексов;

д) конкурентоспособность смежных развивающихся рынков.

Совокупность вышеназванных факторов приобретет в марте нейтрально-позитивный характер. Действительно: цены на нефть стабилизировались на уровне, близком к 20 долл./барр. (по нефти марки Brent); взаимоотношения между ОПЕК и правительством РФ стали более или менее взвешенными и предсказуемыми; реструктуризация электроэнергетической отрасли форсируется, однако происходит без очевидного ущемления прав акционеров; качество корпоративного управления в целом существенно не улучшилось, но и ухудшения здесь также не произошло. Далее, динамика американских и европейских фондовых индексов хотя все еще демонстрирует подверженность влиянию краткосрочных макроэкономических тенденций и финансовых скандалов в компаниях, носит менее волатильный характер, чем прежде. И наконец, положение российского фондового рынка в ряду его международных аналогов является достаточно благоприятным: привлекая внимание положительными результатами по итогам двух первых месяцев 2002 г. (+8%), на фоне 5.4%-ного среднего по развивающимся рынкам показателя и примерно 40%-ного (Аргентина) падения прочих фондовых индикаторов, российский рынок обладает сегодня незначительным потенциалом вероятного снижения (прирост фондовых индексов Индонезии и Таиланда в январе-феврале текущего года составил свыше 25.2%).

К указанным факторам в марте 2002 г. добавятся и сезонные: взаимоотношения, возникающие в период собраний акционеров между различными группами акционеров, а также между акционерами и руководством компаний. Таким образом, эксперты АЛ "Веди" прогнозируют в ближайшем месяце усиление интереса к российским фондовым активам, который может быть проявлен всеми группами инвесторов, а также разнонаправленную ценовую динамику в фондовых секторах отдельных компаний на фоне формирующейся повышательной общерыночной тенденции.