Обзор фондового рынка

Март-апрель - традиционное время подведения в компаниях итогов предшествующего периода, сезон собраний акционеров и связанного с многочисленными корпоративными решениями усиления на фондовом рынке роли локальных факторов. Наиболее яркие события в начале весны 2001 г. происходили в секторе ТЭК - заработавшего в прошедшем году большие прибыли и получившего в результате свободу выбора в их применении, как-то: распределение среди акционеров, инвестиции, реструктуризация, приобретение новых компаний и др. - и, одновременно, проблемы и конфликты, обусловленные этим процессом.

События, оказавшие наибольшее влияние на конъюнктуру российского внебиржевого рынка акций в 2000-2001 гг.

Итоги торгов в РТС и доля акций, котируемых в системе,
стоимость которых в январе 2000 г. — марте 2001 г. повышалась (понижалась)

Но прежде чем обратиться к событиям, которые разворачивались во внутренней корпоративной сфере, исследуем обстановку на внешних фондовых площадках. Изменения, происходившие на американском, европейском, азиатском фондовых пространствах в марте, безусловно, носили глобальный характер и окажут определяющее воздействие на международный инвестиционный процесс в ближайшие месяцы и годы.

20 марта участники мировой фондовой системы с нетерпением ожидали очередного заседания ФРС США. С решением этого ведомства относительно изменения величины процентной ставки все финансовое сообщество связывало надежды на восстановление мировой фондовой системы. Силу же потрясений, прокатившихся в прошедшем месяце по рынкам ценных бумаг промышленно развитых государств и стран emerging markets, трудно комментировать.

Март начался с масштабного падения на мировых фондовых рынках. О драматизме происходивших на последних событий наилучшим образом свидетельствует статистика: американский индекс DJIA в движении вниз 15 марта преодолел 10 000-ную планку - до 9973 пунктов (-4.1% с начала месяца), продемонстрировав минимальный за последние пять месяцев уровень; американский внебиржевой индекс NASDAQ - 2000-пунктовый барьер (до 1922 пунктов, 14 марта), понизившись с начала месяца на 10%, а за год - с момента достижения максимального уровня 5132 пункта (10 марта 2000 г.) - на 62%; индекс деловой активности японских корпораций Nikkei 225 в течение нескольких дней "пробил" две психологически важные отметки - в 13 000, а затем и в 12 000 пунктов, продемонстрировав минимальное за последние шестнадцать лет значение 11 433 пункта (14 марта, -12% с начала месяца); европейские индексы FTSE и GDAX в течение полумесяца потеряли 7 и 8% каждый, понизившись к 14 марта до 5471 и 5663 пунктов соответственно.

ФРС США, приняв во внимание неблагополучную обстановку в мировой фондовой системе, снизила 20 марта с.г. учетную ставку - однако всего лишь на 50 базисных пунктов. В то время как участники рынка ожидали более радикальных мер - как минимум, 0.75%-ного сокращения этого авторитетного индикатора. Разочарование инвесторов действиями FOMC выразилось в обвале основных американских фондовых индексов: NASDAQ - до 1605 пунктов (21 марта), DJIA - ниже 9300 пунктов (соответственно -17 и -7% за период 15-22 марта). Индекс Nikkei 225 в течение исследуемого периода не переставало лихорадить - он то и дело пересекал границу в 13 000 пунктов. Курс акций, котируемых на европейских фондовых площадках, также продолжал снижаться - до уровней в 5300 пунктов индекса FTSE и примерно в 5400 пунктов - GDAX. По итогам месяца снижение DJIA составило 6.5%, до 9760 пунктов; NASDAQ - 19%, до 1530 пунктов; GDAX - 6%, до 5805 пунктов; FTSE - 5.6%, до 5574 пунктов; и лишь Nikkei удалось несколько поправить свои позиции - +1%, до 12 992 пунктов.

Динамика фондового индекса DJIA в 2001 г.	Динамика фондового индекса NASDAQ в 2001 г.
Динамика фондового индекса Nikkei в 2001 г.	Динамика фондового индекса GDAX в 2001 г.
Динамика фондового индекса FTSE в 2001 г.

Однако неприятности фондовых рынков мира на этом не кончились. 20 марта у берегов Бразилии произошла трагедия, нанесшая серьезный урон состоянию развивающейся фондовой системы - затонула крупнейшая в мире нефтяная платформа "Дух Колумба". Помимо экологического ущерба (на борту платформы хранилось как минимум 1000 тонн нефти и нефтепродуктов), катастрофа вызовет и серьезные экономические последствия для Petroleo Brasiliero (государственная нефтяная компания), убытки которой в связи со случившимся, по оценкам специалистов, составляют 2 млн. долл. ежедневно, а к концу года потери достигнут 500 млн. долл. Глобальный индекс, рассчитываемый агентством Standard&Poor's по акциям 87 наиболее ликвидных бразильских эмитентов (S&P/IFCG Brazil), отреагировал на это событие 6.7%-ным падением (-16% с начала года), увлекая за собой соответствующий латиноамериканский индекс, а также сводный индикатор S&P/IFCG Composite - -4.1 и -1.6% по итогам торгов 22 марта по каждому индексу (соответственно -7 и -3% с начала года).

Цена на нефть на мировом товарном рынке также сформировала негативные предпосылки для развития отечественного нефтяного комплекса в текущем году. В марте котировки ближайших контрактов на поставку нефти сорта Urals в движении вниз достигли 20.5 долл./барр. - против 30 долл./барр. в тот же период 2000 г., 32 долл./барр. в ноябре 2000 г. - и снизившись с начала текущего года на 20%.

На этом фоне 3%-ный прирост основного индикатора российского фондового рынка, индекса РТС (до 169 пунктов, 30 марта), выглядел несколько странно. Собственно говоря, удорожание акций в середине периода было еще более существенным - +6% с начала месяца (до 174.7 пункта, 13 марта), однако в конце месяца сказалась подверженность общей понижательной тенденции. Наибольшее снижение во второй половине месяца испытали акции НК "ЛУКойл" (-7%), АО "Мосэнерго" (-15%), РАО "Ростелеком" (-12%), АО "Сургутнефтегаз" (-11%), а также НК "Татнефть" (-8%). Наиболее выраженное проявление понижательной тенденции в секторе данных фондовых активов объясняется значительной долей внешних ресурсов, аккумулированных в них.

Динамика нефтегазового МТ-индекса и итоги торгов акциями НК "ЛУКойл" в РТС в 2001 г.	Динамика электроэнергетического МТ-индекса и итоги торгов акциями РАО "ЕЭС России" в РТС в 2001 г.
Динамика телекоммуникационного МТ-индекса и итоги торгов акциями РАО "Ростелеком" в РТС в 2001 г.	Динамика металлургического МТ-индекса и итоги торгов акциями РАО "Норильский никель" в РТС в 2001 г.

Тактика же "на повышение", к которой прибегли в период общемирового обвала фондовой конъюнктуры участники российского рынка акций, может быть проинтерпретирована несколькими способами:

• Операторы действовали "на опережение", т.е. рассчитывая на краткосрочный характер понижательной тенденции на авторитетных фондовых площадках и положительную корректировку цен на соответствующие акции в ближайшем будущем. На волне вероятного предстоящего роста цен отечественные операторы получили бы возможность повысить текущий ценовой уровень российских активов без дополнительных инвестиций.

• Нерезиденты, потерявшие на крупных биржах миллиарды долларов, стремились "сэкономить" на убытках хотя бы на некоторых из развивающихся рынков, а именно - поддержать незначительным количеством вливаний средств ценовой уровень на рынках emerging markets в более или менее повышенном состоянии, а затем вывести отсюда средства и реинвестировать их в подешевевшие активы западных экономик.

• Отказ мелких отечественных инвесторов от продаж ценных бумаг в преддверии солидных дивидендов, выплачиваемых в этом году рядом крупных российских компаний.

• И наконец, эксперты объясняют подобную устойчивость ожиданиями притока реальных средств нерезидентов - в рамках процесса по реструктуризации долгов РФ ФРГ с использованием корпоративных ценных бумаг.

Между тем свидетельств притока на рынок акций средств извне в марте отмечено не было: количественные индикаторы деловой активности в этот период оказались невелики - в среднем 16-20 млн. долл./день (в РТС).

Наиболее значимым событием для отечественного фондового рынка в истекшем месяце явилось опубликование 27 марта НК "ЛУКойл" своей финансовой отчетности по международным стандартам за 1998-1999 гг. На важность данной информации указывал тот факт, что Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) непосредственно после ее обнародования принял решение о предоставлении НК 150-миллионного кредита. В соответствии со стандартами GAAP выручка компании от реализации продукции в 1999 г. увеличилась с 6.64 до 7.29 млрд. долл., а ее активы возросли на 1/3 - до 12.5 млрд. долл. Отмечена также высокая эффективность деятельности компании по консолидации финансовых активов в 1999 г. Однако, возможно потому, что данное событие не было неожиданным для рынка (представление финансовой отчетности по стандартам US GAAP является необходимым условием для размещения 6.13%-ного федерального пакета акций НК в виде ADR на американской бирже), реакция инвесторов на него оказалась вялой: около +1.5% (26 марта) и -3% по итогам периода.

Далее, у российского правительства, проводившего в марте роуд-шоу на Западе, посвященное предполагаемому выпуску ADR на 6%-ный госпакет акций "ЛУКойла", могут возникнуть в связи с этим проектом - главным приватизационным мероприятием года - очередные проблемы. Ряд влиятельных сенаторов США заявили о намерении заблокировать выпуск ценных бумаг НК как компании, не соответствующей высоким этическим стандартам. В частности, упор делается на ущербе, который понесла американская компания Williams International, конкурирующая с "ЛУКойлом" на прибалтийском направлении, в результате некорректного поведения "ЛУКойла" в связи с поставками нефтепродуктов на литовский НПЗ.

В прошедшем месяце инвесторы, вкладывающие средства в российские акции, получили новую возможность ориентироваться в корпоративных рисках: Институт корпоративного управления, возглавляемый Д. Васильевым, разработал рейтинг компаний по уровню корпоративного управления. Компании ранжируются здесь по нескольким показателям - раскрытию информации, структуре корпоративного управления, декларированным правам акционеров и т.п. В соответствии с рейтингом НК "ЛУКойл" действительно находится далеко не в лидерах - она занимает 21-е место с 49.71 балла на 100-балльной шкале; наивысшего балла заслужило АО "Вымпелком" - 82.12 балла. В так называемой зоне высокого риска оказались РАО "Норильский никель", НК "Сургутнефтегаз" и АО "Газ", набравшие менее 43 баллов.

В последних числах марта менеджеры НК "ЛУКойл" приняли решение о равнозначной (1:1) конвертации полного (9%-ного) пакета привилегированных акций холдинга в обыкновенные. 42% префакций корпорации задепонированы под ADR, и именно с этим пакетом связаны основные конвертационные проблемы. Рынок акций НК отреагировал на это решение весьма позитивно - почти 9%-ным приростом котировок обыкновенных акций - до 9.5 долл. и почти 8%-ным ростом префакций - до 10.2 долл. (5 апреля). Капитализация обыкновенных акций, таким образом, составила 6.9 млрд. долл., привилегированных - около 800 млн. долл. Представители государства, чья доля в уставном капитале компании в результате такой сделки "размоется", также не высказали каких-либо претензий относительно ее проведения, объяснив это намерением отойти от управления холдингом.

Руководство нефтяного холдинга "СИДАНКО" заявило о намерении выкупить у миноритарных акционеров 5.85% своих акций с целью использовать данный пакет в процессе обмена акций компании на акции ТНК (уже давно готовится сделка по обмену 25%-ного пакета акций первого холдинга на активы "Черногорнефти"). Цена, которую "СИДАНКО" готова заплатить за указанный пакет, - около 36 млн. долл. (2.6 долл./акцию). Большинство экспертов, однако, сомневаются в успехе подобного мероприятия, поскольку уверены, что после присоединения к "СИДАНКО" компаний "Варьеганнефтегаз" и "Черногорнефть" стоимость акций холдинга возрастет как минимум в три-пять раз и тем самым предложение о продаже акций является для миноритарных акционеров абсолютно невыгодным.

Менеджеры "Славнефти", между тем, нашли способ отсрочить приватизацию этой компании на несколько лет, сохранив при этом "лицо" как перед государством, так и перед частными акционерами. Они предложили перевести ценные бумаги компаний, входящих в холдинг, на единую акцию до того, как "Славнефть" будет выставлена на продажу (12.6% контролирует ТНК, остальное принадлежит РФ и Республике Беларусь). Фактически "Славнефть" предложила государству поделиться акциями холдинга с частными инвесторами взамен на более дорогую компанию с консолидированными активами. Интересно то, что эту идею в лице государства поддержала Счетная палата: после проверки сделки по приватизации "ОНАКО" она пришла к заключению о целесообразности предпродажной конвертации акций "Славнефти".

Компания "ЮКОС" отсрочила сделку по приобретению акций Ангарской нефтехимической компании до окончательного решения вопроса о реструктуризации долгов АНХК в 300 млн. долл.

НК "Сибнефть" получит в текущем году синдицированный кредит в размере 175 млн. долл. сроком на два года по ставке LIBOR+4.5% годовых от синдиката кредитных организаций Commerzbank, ING Bank, Societe Generale Bank, Erste Bank, Banque Cantonale Vaudoise, Moskow Narodny Bank, KBC Bank.

Третья по величине российская нефтяная компания - НК "Сургутнефтегаз" - заявила о намерении выплатить самые крупные за всю историю своего существования дивиденды - 18 коп. на привилегированную акцию и 4.1 коп. на обыкновенную (4% от прибыли). Это более чем в два раза выше уровня прошлого года. На инвестиции компания собирается направить 43 млрд. руб. Информация, однако, не вызвала энтузиазма у инвесторов: по оценке экспертов, суммарные потери инвесторов в привилегированные акции от занижения дивидендных выплат достигнут 350 млн. долл.

И наконец, в ряду корпоративных событий нельзя не отметить заявление немецкого Ruhrgas о намерении увеличить на 3-5% (до 8-10%) пакет акций РАО "Газпром", находящихся в его владении. Как представляется, проблем с покупкой акций у Ruhrgas возникнуть не должно. Подчеркнем, что данный проект не имеет ничего общего с проектом, разрабатываемым российской и германской сторонами в рамках обмена долгов РФ на немецкие инвестиции.

Потенциал, содержащийся в ожидании реализации схемы "долги в обмен на инвестиции", поддерживавший на плаву российский фондовый рынок достаточно длительное время, в начале апреля, кажется, сошел на нет. Надежда на то, что в ходе встречи В. Путина с канцлером ФРГ Г. Шредером в С.-Петербурге главы двух государств утвердят программу реализации схемы и несколько конкретных проектов, оказалась разрушена о неколебимость позиции немецкой стороны. Но даже и прогнозируя дальнейшее развитие ситуации в этой области, эксперты АЛ "Веди" считают, что в самом оптимистичном варианте (при реализации в каком-то отдаленном будущем таких проектов) сделки с акциями будут проходить на "закрытом" рынке и окажут на открытый фондовый рынок лишь опосредованное воздействие в не самой близкой перспективе.

Прогноз

Прогноз развития ситуации на фондовом рынке в ближайшем месяце следующий: внимание участников рынка акций, скорее всего, будет обращено на авторитетные фондовые площадки. В случае дальнейшего снижения значений внешних фондовых ориентиров выдержка отечественных операторов, удерживавшая российский рынок "в узде" в течение последних нескольких недель, может отказать, и тогда позиции отечественных фондовых активов ухудшатся. Далее, учитывая предстоящие важные корпоративные решения в компаниях, которые еще не проводили собраний акционеров по итогам 2000 г., можно предположить, что ряд локальных факторов весьма ощутимо отразятся на конъюнктуре рынка соответствующих акций.

Несмотря на отказ Германии участвовать в схеме "долги в обмен на акции", информация о судьбе этого международного проекта будет и далее наиболее популярной темой в российских деловых кругах, и от того, насколько реалистичным он окажется, будут зависеть настроения отечественных участников - будут ли они поддерживать нынешний уровень фондовой конъюнктуры или окажутся подвержены общемировой рецессии.