Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Рынок внешних долговых обязательств РФ

Основными событиями, формировавшими конъюнктуру рынка внешних долговых обязательств РФ в апреле 1999 г., стали переговоры российского правительства с крупнейшими международными кредиторами, а также сообщения о перспективах дальнейшего обслуживания госдолга, оформленного в виде ценных бумаг. В целом по итогам месяца, во многом благодаря позитивным настроениям, доминировавшим во второй половине апреля на рынках категории emerging markets, наиболее ликвидные отечественные ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте, - еврооблигации - подорожали в среднем на 12 процентных пунктов.

Бесспорно, центральной темой обсуждения для участников рынка оставалась проблема проведения выплат по ОВВЗ, которые должны состояться 14 мая. Напомним, что в течение первых месяцев 1999 г. представители российского правительства не раз заявляли о том, что обслуживание долга, унаследованного РФ от бывшего СССР, в текущем году вряд ли возможно, а поэтому данная часть национального госдолга подлежит реструктуризации. В связи с этим ценовые значения валютных облигаций Минфина в этот период были весьма невысоки: для бумаг 3-го транша, которые должны быть погашены в нынешнем году, котировки составляли 25-35 процентных пунктов, для остальных траншей - 5-7 процентных пунктов; при этом большинство участников рынка в целом были настроены пессимистично в отношении перспектив дальнейшего обращения ОВВЗ.

Однако в начале апреля, во многом вследствие появления весьма примечательного заявления Министерства финансов РФ, мнение операторов рынка относительно будущего "вэбовок" начало постепенно меняться в положительную сторону. Толчком к этому послужило сообщение пресс-службы упомянутого ведомства "О платежах по облигациям внутреннего государственного валютного займа". В этом документе до сведения держателей валютных облигаций Минфина доводился перечень платежных агентов по обслуживанию ОВВЗ 3-7-го траншей в связи с приближающейся датой (14 мая 1999 г.) очередных купонных выплат по этим бумагам. В их число вошли ЦБ РФ (обслуживание только кредитных организаций по всем видам выплат), Внешэкономбанк РФ (обслуживание всех категорий держателей ОВВЗ по всем видам выплат) и Сбербанк РФ (выплата купонов всем категориям держателей ОВВЗ). Ряд участников рынка восприняли этот пресс-релиз как намерение Минфина безупречно произвести все причитающиеся инвесторам выплаты по "вэбовкам".

Однако эта трактовка явно не соответствовала реальному положению вещей. Во-первых, как уже упоминалось выше, значительная часть "вэбовок" принадлежит к долгу б. СССР, обслуживание которого не входит в настоящее время в планы монетарных властей. Во-вторых, в свете постоянного сокращения объема золотовалютных резервов страны и нестабильности курса национальной валюты осуществление подобного рода выплат выглядело бы просто самоубийственным. Именно исходя из этих соображений большинство отечественных операторов достаточно индифферентно отнеслись к появлению названного документа, о чем свидетельствовала неизменность котировок валютных облигаций Минфина. Иностранные же участники просто не успели никак отреагировать на это событие, потому что к моменту их появления на рынке, 6 апреля (понедельник, 5 апреля, был выходным в большинстве западных стран - там отмечалась Пасха по католическому календарю), было распространено другое заявление Минфина, которое расставило все на свои места. Официальный представитель этого ведомства сообщил, что окончательное решение по вопросу выплат по ОВВЗ еще не принято, а упомянутый выше пресс-релиз следует рассматривать не более как перечень уполномоченных платежных агентов.

В дальнейшем развитие событий в секторе валютных облигаций Минфина приняло еще более драматический оборот. Причиной этого стало заявление заместителя министра финансов М. Касьянова о перспективах обслуживания ОВВЗ в текущем году. Как и предполагали эксперты АЛ "Веди", в целом правительство не намерено расходовать крупные суммы на проведение выплат по данной категории ценных бумаг. Как заявил названный чиновник, Россия в этом году не сможет рассчитаться по ОВВЗ, однако Минфин намерен выплатить 105 млн. долл. в счет погашения купона по 6-му и 7-му траншам "вэбовок". Последнее обстоятельство выглядит достаточно логичным с точки зрения Минфина, который в начале 1999 г. обязался обслуживать долг РФ, образовавшийся после 1992 г., без каких-либо изменений в графике выплат. Следует напомнить, что эти выпуски были эмитированы в 1996 г. и предназначались для погашения коммерческой задолженности РФ, тогда как предыдущие - для реструктуризации замороженных валютных вкладов во Внешэкономбанке СССР.

Тем не менее подобное разделение ОВВЗ в плане выплаты купонов стало в известной степени неожиданным для участников рынка, большинство из которых предполагали, что под реструктуризацию подпадут все без исключения валютные облигации Минфина. Реакцией рынка на заявление М. Касьянова стало повышение котировок бумаг 6-го и 7-го траншей на 2 процентных пункта и снижение цен остальных траншей на 2-30 процентных пунктов (причем доходность к погашению 3-го транша достигла отметки 29 млрд. процентов годовых!). Что же касается конкретного плана реструктуризации ОВВЗ, то скорее всего он будет обнародован в середине мая.

В секторе же еврооблигаций в истекшем месяце сформировался устойчивый повышательный ценовой тренд - тенденция, обусловленная прежде всего позитивным настроем иностранных участников рынка в отношении конъюнктуры на рынках типа emerging markets в целом. Не случайно глава МВФ М. Камдессю и известный финансист Д. Сорос высказали мнение, что мировой финансовый кризис практически завершен и в ближайшее время можно ожидать очередного витка экономического роста в странах с развивающейся экономикой, в том числе и в России, большинство финансовых активов которой на данный момент, по мнению наблюдателей, недооценены.

Дополнительными стимулами для формирования повышательного тренда в динамике котировок российских еврооблигаций стали следующие факторы. Во-первых, в результате переговоров главы Всемирного банка Д. Вулфенсона с первым вице-премьером правительства РФ Ю. Маслюковым была достигнута принципиальная договоренность о выделении России в течение ближайших двух лет кредитов на общую сумму 2.3 млрд. долл.; подписание же окончательного соглашения может состояться уже в мае. Во-вторых, стало известно, что Лондонский клуб кредиторов определил условия списания части коммерческого долга России, которое может составить 50%, и установил схемы льготных платежей для второй половины долга на определенных условиях. Подробности возможного соглашения пока не преданы огласке, однако, судя по комментариям западных финансистов, списание долга может произойти на вполне приемлемых для РФ условиях. В-третьих, заместитель министра финансов РФ М. Касьянов сообщил, что Парижский клуб кредиторов готов приступить к рассмотрению вопроса о реструктуризации российской задолженности в 1999-2000 гг. Более того, представители Парижского клуба кредиторов заявили о готовности реструктурировать выплаты по задолженности России в нынешнем и следующем годах (в этот период РФ необходимо выплатить 3 млрд. долл. в счет погашения основной суммы долга и около 5 млрд. долл. по процентам). При этом клуб не будет выдвигать условий об уравнивании приоритета требований его участников с аналогичными запросами других категорий кредиторов, в том числе держателей еврооблигаций - в отличие от известного пакистанского случая. Подобное решение связано с тем, что в течение ближайших двух лет России не надо будет проводить погашения еврооблигаций и, в совокупности с реструктуризацией остальных долгов, это позволит РФ избежать нового масштабного долгового кризиса.

Вместе с тем необходимо отметить, что все упомянутые выше благоприятные для России обстоятельства смогут принять реальные очертания лишь при условии согласования российской стороной программы экономических действий с МВФ. Решающий шаг в этом направлении был сделан властями РФ в последнюю неделю апреля, когда было объявлено о достижении принципиальной договоренности между МВФ и российским правительством о выделении последнему в течение ближайших полутора лет кредитов в объеме 4.5 млрд. долл. (по сообщениям СМИ, в совокупности с иными внешними источниками финансирования дефицита госбюджета, РФ до конца 2000 г. может рассчитывать на получение 7.5 млрд. долл.). На достоверность данной информации указывает тот факт, что наличие этих договоренностей подтвердили обе стороны в лице министра финансов РФ М. Задорнова и директора-распорядителя фонда М. Камдессю; последний, правда, сделал замечание, что для получения кредитов российской стороне необходимо будет внести определенные изменения в фискальное законодательство.

Совокупное действие названных факторов привело к удорожанию федеральных еврооблигаций по итогам апреля на 10-12 процентных пунктов - до 37-50% от номинала, что соответствует доходности 28-42% годовых в долларах США. Ценовые уровни других российских внешних долговых обязательств в рассматриваемый период никаких существенных изменений не претерпели.

Прогноз

По мнению экспертов АЛ "Веди", тенденция к дальнейшему повышению цен на российские внешние долговые обязательства в мае, по всей видимости, сохранится. Как заявляют непосредственные участники рынка, ряд крупных западных инвестиционных фондов проявляют сегодня заметный интерес к отечественным ценным бумагам, номинированным в иностранной валюте. Этот оптимизм основывается на некотором улучшении макроэкономической обстановки в России - увеличении положительного сальдо внешнеторгового баланса, росте промышленного производства, умеренной инфляции и т.д. Кроме этого, ожидается, что первая порция финансовой помощи, предоставляемой РФ ведущими международными организациями, может поступить уже в начале июня, и это также позволит изменить в позитивном направлении экономическое положение в стране. Приведенные обстоятельства настраивают участников рынка на оптимистичный лад, что, в свою очередь, позволяет рассчитывать на рост котировок федеральных еврооблигаций, обслуживание которых проводится РФ безупречно, в мае на 3-6 процентных пунктов.

В секторе валютных облигаций Минфина какие-либо конъюнктурные изменения возможны лишь после того, как станут известны параметры реструктуризации 3-го транша "вэбовок". Аналогичная ситуация скорее всего будет сохраняться и на сегменте долговых обязательств типа Prin и IAN, условия реструктуризации которых сейчас разрабатываются.

Следует подчеркнуть, что все высказанные предположения вряд ли претерпят существенные изменения даже в случае возможного обострения политической обстановки в стране. Как известно, в мае Госдума должна рассматривать вопрос об импичменте Президента РФ. И хотя очевидно, что даже если нижняя палата парламента проголосует за отрешение Б. Ельцина от должности, то дальнейшее прохождение этой процедуры через Совет Федерации и Верховный Суд представляется весьма сомнительным, но все же ведущие политические силы страны придают большое значение этому событию. В начале мая президентская сторона нанесла "превентивный удар", отправив в отставку правительство Е. Примакова. Мгновенной реакцией рынка на него стало падение цен еврооблигаций на 3-4 процентных пункта.

Главные же факторы, в зависимости от которых будет формироваться конъюнктура данного рынка в дальнейшем, - это характер взаимоотношений между новым правительством РФ и международными финансовыми организациями, а также динамика фундаментальных макроэкономических показателей страны. Если МВФ подтвердит намерение выделить РФ в ближайшее время новые кредитные ресурсы, то в среднесрочной перспективе на рынке российских внешних долговых инструментов вполне вероятна повышательная ценовая тенденция. В противном случае данный финансовый сегмент скорее всего перейдет в состояние стагнации. Внутренняя же политическая обстановка будет, по всей видимости, определять лишь краткосрочные колебания котировок ОВВЗ и еврооблигаций РФ.

Содержание номера