Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Обзор валютного рынка

За апрель 1999 г. обменный курс рубля не изменился, и на 1 мая он был установлен Банком России точно на такой же отметке, как и 1 апреля, - 24.16 руб./долл. В то же время неизменность курса национальной валюты по итогам апреля не означает отсутствия курсовых колебаний в течение месяца - напротив, на валютном рынке в этот период последовательно фиксировались две разнонаправленные тенденции.

В начале апреля наблюдалось резкое повышение спроса на иностранную валюту, что привело к росту курсового показателя в СЭЛТ ММВБ до 26-27 руб./долл. Банку России неоднократно приходилось в эти дни для стабилизации ситуации прибегать к валютным интервенциям, и за первую неделю месяца он продал около 70 млн. долл. С этой же целью Центробанк РФ вновь ужесточил валютное регулирование, и начало месяца ознаменовалось появлением документов, предусматривающих новые ограничения на валютообменные операции. Одно из них - отмена права покупки на спецсессиях долларов США уполномоченными банками от своего имени и за свой счет в целях осуществления выплат в иностранной валюте физическим лицам (Указание ЦБР от 7 апреля 1999 г. № 534-У); второе - введение (Указанием ЦБР от 5 апреля 1999 г. № 533-У) запрета нерезидентам покупать иностранную валюту со своих корсчетов в российских банках. Кроме того, регулярные проверки выполнения валютного законодательства коммерческими банками, проводившиеся ЦБР, сопровождались установлением банкам ограничений на осуществление операций по приобретению иностранной валюты.

Итоги торгов на специальной и дневной сессиях в СЭЛТ ММВБ в 1999 г.

Результатом предпринятых ЦБР ограничительных мер стала стабилизация обстановки на валютном рынке. Повышательный тренд, наблюдавшийся в первых числах апреля, сменился на противоположную тенденцию - и на протяжении большей части месяца обменный курс рубля понижался. И если еще в начале его официальный курс находился выше отметки 25 руб./долл., то к концу - приблизился к 24 руб./долл.

Названные меры, предпринятые ЦБР, в свою очередь, явились лишь очередными шагами на пути к дальнейшему ужесточению проводимой им валютной политики. Напомним, что в настоящее время экспортерам предписано продавать на спецсессиях 75% получаемой выручки. ЦБР же, постепенно отсекая от данных сессий участников торгов, предъявляющих спрос на доллары США, по сути остается единственным их покупателем. Торги на спецсессиях ММВБ по-прежнему являются основными в валютной секции ММВБ и обеспечивают 70% валютообменных операций на бирже.

Суммарный объем торгов в СЭЛТ ММВБ (включая спецсессии) за апрель составил 4.4 млрд. долл. (в марте - 4.7 млрд. долл.). Предложение иностранной валюты в СЭЛТ ММВБ за этот период оценивается в 8.3 млрд. долл. (8.2 млрд. долл. в предшествующем месяце), спрос - примерно в 8 млрд. долл. (9.5 млрд. долл.).

Падение спроса на иностранную валюту, отмечаемое в последнее время, кроме того, связано со значительным ухудшением уровня жизни населения. Располагаемые реальные доходы граждан в январе-марте 1999 г. составили всего лишь 73% от уровня аналогичного периода 1998 г. и 66% по сравнению с первым кварталом 1997 г.; численность населения с денежными доходами ниже величины прожиточного минимума достигла к концу марта текущего года 55.2 млн. человек (37.7% всего населения). Естественно, что подобные тенденции отразились на структуре использования населением доходов. Доля потребительских расходов (т.е. средства на покупку товаров и оплату услуг, а также обязательные платежи и взносы) выросла с 83% (первый квартал 1998 г.) до 90% (первый квартал 1999 г.). Соответственно, сократились средства, направляемые на пополнение сбережений (к ним мы относим вклады и ценные бумаги, покупку иностранной валюты, изменение денежных средств на руках), - до 10% (январь-март 1999 г.), тогда как еще год назад они составляли 17% полученных доходов. Общее снижение доли сбережений отразилось и на величине средств, направляемых на покупку иностранной валюты: за первый квартал текущего года они составили всего 9.4% от полученных населением доходов по сравнению с 14.5% в аналогичном периоде прошлого года.

Динамика доли потребления и сбережений населения	Доля покупки иностранной валюты в доходах населения

Стабильность на валютном рынке, характерная для последнего времени, связана и с улучшением внешнеторгового баланса РФ, последовавшим за 250%-ной девальвацией рубля и повышением на мировом рынке цен на энергоносители. Предварительные данные Министерства экономики РФ свидетельствуют об образовании в первом квартале с.г. значительного положительного сальдо торгового баланса - 5.8 млрд. долл. (за аналогичный период 1998 г. - 0.4 млрд. долл.). Импорт российских товаров за этот период (относительно того же временного интервала 1998 г.) снизился на 49% и составил 9.2 млрд. долл., а экспорт - на 19% и оценивался в 15 млрд. долл. Сложившаяся тенденция, по всей видимости, сохранялась и на протяжении апреля текущего года.

Согласно официальным прогнозам, по итогам нынешнего года сокращение объемов импорта составит 22% по сравнению с 1998 г. (т.е. около 46.5 млрд. долл.), при этом положительное сальдо внешнеторгового баланса достигнет отметки 24 млрд. долл. (за 1998 г. - 14.4 млрд. долл.).

Внешнеторговый баланс РФ

Еще одним, не менее значимым, фактором, повлиявшим на ослабление спроса на иностранную валюту, явилось отстранение от валютных торгов нерезидентов. Последний запрет Банка России покупать нерезидентам иностранную валюту со своих рублевых корсчетов в российских банках стал лишь ответом на применение внешними инвесторами различных полулегальных схем для репатриации средств, ранее вложенных ими в ГКО/ОФЗ. Вспомним кратко судьбу иностранных инвестиций в российские госбумаги в посткризисный период.

Участие внешних инвесторов на рынке ГКО/ОФЗ в преддверии "исторических" решений от 17 августа 1998 г. оценивалось в объеме 19 млрд. долл. (по текущему курсу ЦБР), в то время как золотовалютные резервы РФ составляли к этому времени 15.1 млрд. долл. Естественно, что столь низкий уровень резервных активов не мог гарантировать будущую конвертацию средств от погашения ГКО/ОФЗ по сложившемуся на тот момент обменному курсу.

Девальвация рубля ненамного улучшила бы эту ситуацию, поскольку многие нерезиденты предпочли захеджировать валютный риск с российскими контрагентами. Так, по состоянию на 1 августа 1998 г. отечественными банками было заключено с нерезидентами срочных договоров на поставку иностранной валюты на сумму 15 млрд. долл. Однако финансовые потрясения, начавшиеся еще осенью 1997 г., отразились на банковской системе соответствующим образом, и практически все крупнейшие российские банки оказались не в состоянии выполнять свои обязательства перед клиентами, в том числе по срочным контрактам. Таким образом, 250%-ная девальвация формально сокращала вложения внешних инвесторов в госбумаги до 5-6 млрд. долл.

В конце прошлого года монетарными властями РФ была предпринята попытка совместить процесс реструктуризации гособлигаций, находившихся в распоряжении нерезидентов, с решением проблемы срочных контрактов, заключенных последними с российскими банками. Напомним, что тогда ЦБР планировал начать проведение спецаукционов, два из которых должны были состояться на особых условиях. Льготы на них получали именно те внешние инвесторы, которые урегулировали бы (по довольно низкому курсу - 7.15 или 7.15-9 руб./долл.) свои требования по срочным контрактам к российским контрагентам. Однако данная попытка потерпела неудачу, и проведение валютных аукционов было отложено на неопределенный срок. Тем временем нерезиденты в большинстве своем приняли предложенную Минфином схему новации госбумаг. При этом средства, полученные в ходе новации и принимаемые к конвертации на спецсессиях, оцениваются всего в 1 млрд. долл. (без учета поступлений на счета средств от исполнения контрагентами срочных контрактов).

Документ, регламентирующий схему проведения спецаукционов для нерезидентов (Положение № 69-П от 23 марта 1999 г.), появился в конце марта 1999 г. Согласно ему, нерезидентам разрешается помимо средств, находящихся на счетах типа "С" (инвестиционных и конверсионных), предъявлять к конвертации ОФЗ-ФД. Курс продажи иностранной валюты на таких сессиях должен быть на 10% выше установленного на тот момент официального курса.

Первая сессия по продаже долларов США уполномоченным банкам для ее последующей поставки нерезидентам, инвестировавшим средства на рынок ГКО/ОФЗ, состоялась 27 апреля 1999 г. (при этом ценные бумаги в качестве оплаты за иностранную валюту не принимались). На данной сессии нерезидентам, по курсу 26.983 руб./долл., было конвертировано всего 50 млн. долл., тогда как спрос на конвертацию с их стороны равнялся 150 млн. долл.

Таким образом, в настоящее время на валютном рынке России сложилась довольно стабильная ситуация, вызванная как вполне объективными факторами (в частности, улучшением торгового баланса РФ), так и чисто административными мерами (введение спецсессии на валютных торгах, условие обязательной продажи 75% экспортной выручки, отстранение от торгов нерезидентов и т.п.).

Реальный курс рубля за первые четыре месяца года вырос на 2.1% - номинальный курс доллара повысился на 17.0%, индекс потребительских цен составил 19.5%. При этом значительное укрепление реального курса рубля - на 3% - наблюдалось в истекшем месяце.

Динамика обменного курса рубля в 1991-1999 гг.*

Превышение предложения иностранной валюты над спросом на нее, отмечавшееся в апреле, позволило Банку России пополнить свои валютные резервы. Так, согласно оценкам экспертов АЛ "Веди", в прошедшем месяце ЦБР приобрел на финансовом рынке около 900 млн. долл. Однако из-за необходимости производить выплаты по внешнему долгу валютные резервы Банка России увеличились всего на 400 млн. долл. и на 1 мая, согласно официальным данным, определились на уровне 7.1 млрд. долл.

Золотовалютные резервы РФ (основная составляющая которых - валютные резервы ЦБР) за анализируемый месяц также выросли на 400 млн. долл. (+3.7%) и к 1 мая составили почти 11.2 млрд. долл.; золотой запас по итогам апреля практически не изменился и оценивался к концу месяца в объеме 4.1 млрд. долл. Апрель стал одним из немногих посткризисных месяцев, в котором было зафиксировано увеличение резервных активов РФ, тем более что в этот период производились расчеты по внешним долгам.

Динамика резервных активов РФ (на начало месяца)

Операции на открытом рынке, в ходе которых ЦБР пополняет свои резервы, в то же время имеют и негативные проявления. Покупка Центробанком иностранной валюты неизбежно сопровождается денежной эмиссией - в апреле она составила не менее 20 млрд. руб. Эмиссия выразилась главным образом в росте наличных денег в обращении - примерно на 18 млрд. руб. (около 10%). Существенно повысились и остатки средств на корсчетах банковских учреждений, прирост которых за месяц также составил 10% - на 5 мая они оценивались в 37.8 млрд. руб. (среднемесячный остаток в апреле - почти 35 млрд. руб.).

Примечательно, что, несмотря на возросшую рублевую ликвидность, объем средств, размещаемых в виде депозитов в ЦБР, в апреле был довольно незначителен: в среднем их остаток составлял 12-15 млрд. руб. (в то время в феврале-марте - 19-20 млрд. руб.).

Проводимая в последнее время масштабная рублевая эмиссия, проявляющаяся в увеличении денежных агрегатов, наряду с отвлечением золотовалютных резервов на погашение внешнего долга, существенно ухудшила позиции рубля по отношению к доллару США. В качестве некоего расчетного показателя здесь можно использовать обеспеченность эмитированных рублевых средств резервными активами: на начало мая соотношение широкой денежной базы (около 290 млрд. руб.) и золотовалютных резервов РФ (11.2 млрд. долл.) установилось на уровне 26 руб./долл., что на 7% выше официального курса.

Прогноз

Равновесие на валютном рынке, о неустойчивости которого неоднократно писали эксперты АЛ "Веди", оказалось нарушено уже в послепраздничный период мая. Заявление Б. Ельцина об отставке правительства Е. Примакова, последовавшее 12 мая, спровоцировало резкий рост курса доллара, и в этот день на ММВБ (на дневных торгах) он превысил 25 руб./долл., а 13 мая повышался до 26.5 руб./долл. На наличном сегменте также наблюдался существенный скачок спроса на доллары США - котировки покупки/продажи иностранной валюты населению повышались до 26-28 руб./долл.

В условиях политической неопределенности и отсутствия основных направлений экономической политики властей прогнозировать дальнейшее развитие событий на валютном рынке практически невозможно. Хотя некоторые предположения сделать, конечно, можно. Так, например, проводимая сегодня властями валютная политика - а именно достаточно жесткое валютное регулирование - скорее всего не будет изменена ни при каком правительстве, поскольку в нынешних обстоятельствах это привело бы к новому девальвационному витку. В то же время нельзя исключать шагов по некоторому смягчению административного регулирования на валютном рынке в ближайшем будущем - например, объединения двух сессий на ММВБ (специальной и обычной). Это одно из требований, предъявляемых МФВ к российскому правительству для возобновления кредитования.

Следует сказать, что продолжающийся переговорный процесс с МВФ - более важный фактор для валютного рынка, нежели персональный состав нового кабинета министров РФ. Поскольку в случае неблагоприятного исхода этих переговоров Россия окажется в тупиковой ситуации: другие кредиторы при недостижении договоренности с МВФ вряд ли захотят начинать свой переговорный процесс с российской стороной. Между тем России при текущем уровне резервных активов в 11.2 млрд. долл. (или 11.6 млрд. долл. по состоянию на 7 мая) по графику (не считая платежей, просроченных по итогам первых четырех месяцев года) в мае-декабре 1999 г. необходимо выплатить по внешним долгам около 12 млрд. долл., в том числе в мае - около 3 млрд. долл. При подобном развитии событий Банк России будет вынужден пойти на дальнейшее ужесточение валютного регулирования, создавая предпосылки для пополнения своих валютных резервов за счет внутренних источников. При критическом же состоянии платежного баланса ЦБР может прибегнуть и к самым крайним мерам: зафиксировать обменный курс рубля, заморозить валютные вклады в банковской системе и обязать конвертировать имеющуюся у населения наличную иностранную валюту.

Благоприятный исход переговоров с МВФ - предоставление фондом России кредита в 4.5 млрд. долл., а также реструктуризация долгов РФ Парижскому и Лондонскому клубам кредиторов могут сократить сумму необходимых выплат в мае-декабре 1999 г. до 3 млрд. долл. Улучшение платежного баланса позволит сохранить сравнительно либеральный режим функционирования валютного рынка, каким он пока остается. Однако и в этом случае изменение обменного курса рубля будет контролироваться Центробанком - темпы роста доллара скорее всего будут соответствовать инфляционной динамике. Напомним, что, согласно оптимистичному, официальному, сценарию рост потребительских цен за 1999 г. составит 45-50%, и, следовательно, реальный курс рубля останется неизменным при его номинальном значении в 30 руб./долл. (кстати, данный прогноз совпадает и с трендовым - около 33 руб./долл. на конец 1999 г.). Согласно же пессимистичному сценарию, рост потребительских цен в нынешнем году составит 80%, и при соответствующем росте курса доллара к концу 1999 г. последний достигнет отметки 37 руб./долл.

Существует и еще один, крайне нежелательный для российской экономики, сценарий - новый бесконтрольный девальвационный виток. Вероятность реализации данного варианта будет возрастать по мере увеличения темпов расширения денежных агрегатов. В этих условиях проведение политики укрепления реального курса рубля может значительно усилить давление на валютный рынок в будущем.

Содержание номера