Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Основные тенденции в экономике России в апреле 1999 г.

За апрель 1999 г. обменный курс рубля не изменился, и на 1 мая он был установлен Банком России точно на такой же отметке, как и 1 апреля, - 24.16 руб./долл., хотя в течение месяца на валютном рынке последовательно фиксировались две разнонаправленные тенденции.

Проводимая сегодня в стране валютная политика - а именно достаточно жесткое валютное регулирование - скорее всего не будет изменена ни при каком правительстве РФ, поскольку в нынешних обстоятельствах это привело бы к новому девальвационному витку. Продолжающийся переговорный процесс с МВФ - более важный фактор для валютного рынка, нежели персональный состав нового кабинета министров. Поскольку в случае неблагоприятного исхода этих переговоров Россия окажется в тупиковой ситуации: другие кредиторы при недостижении договоренности с МВФ вряд ли захотят начинать свой переговорный процесс с российской стороной. Между тем России при текущем уровне резервных активов в 11.2 млрд. долл. по графику в мае-декабре 1999 г. необходимо выплатить по внешним долгам около 12 млрд. долл., в том числе в мае - около 3 млрд. долл.

При подобном развитии событий Банк России будет вынужден пойти на дальнейшее ужесточение валютного регулирования, создавая предпосылки для пополнения своих валютных резервов за счет внутренних источников. При критическом же состоянии платежного баланса ЦБР может прибегнуть и к самым крайним мерам: зафиксировать обменный курс рубля, заморозить валютные вклады в банковской системе и обязать конвертировать имеющуюся у населения наличную иностранную валюту.

Благоприятный исход переговоров с МВФ - предоставление фондом России кредита в 4.5 млрд. долл., а также реструктуризация долгов РФ Парижскому и Лондонскому клубам кредиторов могут сократить сумму необходимых выплат в мае-декабре 1999 г. до 3 млрд. долл. Улучшение платежного баланса позволит сохранить сравнительно либеральный режим функционирования валютного рынка, каким он пока остается. Однако и в этом случае изменение обменного курса рубля будет контролироваться Центробанком - темпы роста доллара скорее всего будут соответствовать инфляционной динамике (от 45-50 до 80% годового прироста). Существует и еще один, крайне нежелательный для российской экономики, сценарий - новый бесконтрольный девальвационный виток. Вероятность реализации данного варианта будет возрастать по мере увеличения темпов расширения денежных агрегатов. В этих условиях проведение политики укрепления реального курса рубля может значительно усилить давление на валютный рынок в будущем.

В апреле 1999 г. правительство РФ завершило процедуру новации по ГКО/ОФЗ. По заявлению представителей Минфина, около 90% владельцев замороженных в августе 1998 г. гособязательств согласились с предложенной схемой реструктуризации облигационного долга и получили новые госбумаги в обмен на старые. Номинальный объем переоформленного в январе-апреле долга по ГКО/ОФЗ составил 173.3 млрд. руб., объем выпуска новых облигаций - 148.5 млрд. руб., 12.3 млрд. руб. было выплачено инвесторам в ходе новации денежными средствами.

Хотя, судя по количеству, подавляющее большинство инвесторов в итоге приняли условия обмена госбумаг, величину так и не переоформленного долга (без учета портфеля Центробанка) можно оценить не менее чем в 20 млрд. руб. по номиналу, исходя из разницы заявленного и фактического объема выпуска новых гособлигаций. Судьба не реструктурированных ценных бумаг окончательно пока не определена, однако представители Минфина уже высказали мнение, что для инвесторов, не принявших в установленные сроки участие в процедуре новации, условия обмена замороженных гособязательств будут очень жесткими.

В ближайшие месяцы не следует ожидать существенных изменений обстановки на рынке ГКО/ОФЗ. Краткосрочный всплеск активности дилеров возможен только в преддверии погашения единственного оставшегося в обращении выпуска ГКО в середине июня, либо при разрешении Центробанком покупки валюты за счет ОФЗ-ФД на специализированных сессиях. Также определенный интерес владельцев госбумаг способна вызвать реализация схемы обмена части долга по ГКО/ОФЗ на выпущенные специально для этого корпоративные облигации ведущих отечественных компаний.

На рынке облигаций субъектов РФ в апреле сохранялась довольно устойчивая обстановка - без значительных ухудшений ввиду отсутствия негативного внешнего влияния, так же как и без заметной динамики к улучшению, что для большинства региональных сегментов объяснялось уже сугубо внутренними причинами. Наиболее благоприятная конъюнктура на рынке субфедеральных бумаг по-прежнему отмечается в секторе облигаций С.-Петербурга (ГГКО). Объем торгов за месяц составил здесь около 450 млн. руб. Доходность петербургских облигаций практически не изменилась по сравнению с мартом, и по дисконтным ГГКО (максимальный срок до погашения - 292 дня) процентные ставки на конец месяца не превышали 84% годовых, по купонным - соответствовали уровню 100% годовых.

По облигациям других региональных эмитентов, в частности по бумагам Оренбургской (ОГКО) и Омской (ОмГКО) областей, торги проходили очень вяло, а их доходности находились на запредельно высоком уровне. Денежные выплаты по ОГКО и ОмГКО по-прежнему идут с большой задержкой во времени. Так, выплаты физическим лицам по ОГКО, срок погашения которых наступил еще в декабре 1998 г., были полностью осуществлены только к 29 апреля текущего года. Администрация Омской области производит частичные выплаты данной категории инвесторов по бумаге, срок погашения которой наступил еще в начале февраля нынешнего года.

Основными событиями, формировавшими конъюнктуру рынка внешних долговых обязательств РФ в апреле 1999 г., стали переговоры российского правительства с крупнейшими международными кредиторами, а также сообщения о перспективах дальнейшего обслуживания госдолга, оформленного в виде ценных бумаг. В целом по итогам месяца, во многом благодаря позитивным настроениям, доминировавшим во второй половине апреля на рынках категории emerging markets, наиболее ликвидные отечественные ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте, - еврооблигации - подорожали в среднем на 12 процентных пунктов.

Главные факторы, в зависимости от которых будет формироваться конъюнктура данного рынка в ближайшем будущем, - это характер взаимоотношений между новым правительством РФ и международными финансовыми организациями, а также динамика фундаментальных макроэкономических показателей страны. Если МВФ подтвердит намерение выделить РФ в ближайшее время новые кредитные ресурсы, то в среднесрочной перспективе на рынке российских внешних долговых инструментов вполне вероятна повышательная ценовая тенденция. В противном случае данный финансовый сегмент скорее всего перейдет в состояние стагнации. Внутренняя же политическая обстановка будет, по всей видимости, определять лишь краткосрочные колебания котировок ОВВЗ и еврооблигаций РФ.

Содержание номера