Основные тенденции в экономике России в феврале 2002 г.

Ситуацию, наблюдавшуюся на валютном рынке в феврале 2002 г., можно охарактеризовать как стабильную - курс доллара за месяц повысился на 0.85%, достигнув к 1 марта 30.9404 руб./долл., а золотовалютные резервы выросли на 1.2%, составив на ту же дату 36.86 млрд. долл. Тем не менее первые два месяца года свидетельствуют о некотором ухудшении состояния валютного рынка в 2002 г. относительно соответствующего периода прошлого года: повысились темпы роста курса доллара, меньшими темпами происходило пополнение золотовалютных резервов, сократился за год и объем конвертируемой экспортной выручки.

Валютный рынок, являясь на протяжении посткризисного периода одним из самых стабильных участков российской финансовой сферы, обещает оставаться таковым по крайней мере в ближайшие несколько месяцев. В то же время отмечается ряд особенностей, которые могут привести к изменению ситуации в будущем. И прежде всего вызывает беспокойство динамика показателей внешнеторгового баланса - при сохранении сложившихся тенденций объем импорта выйдет на предкризисный уровень уже в ближайшее время, а сальдо торгового баланса к концу году будет находиться в непосредственной близости от нулевой отметки.

Обслуживание внешнего долга в таком случае будет производиться преимущественно за счет золотовалютных резервов страны. Естественно, что достигнутый уровень резервов в состоянии обеспечить платежи, приходящиеся на 2002 г., но все же не позволит использовать подобную стратегию даже в ближайшие нескольких лет. Таким образом, при осуществляемых внешних платежах и при относительно невысоких ценах на мировом нефтяном рынке (около 20-21 долл./барр.) не следует ожидать заметного роста золотовалютного запаса страны. В перспективе же, при отсутствии мер по снижению привлекательности импортных товаров, дальнейшем укреплении реального курса рубля и низких ценах на экспортируемые товары, объем национальных резервов начнет сокращаться, а темпы роста курса доллара - возрастут.

В ближайшие же месяцы на валютном рынке ощутимых изменений не произойдет - плавный рост курса доллара сохранится и к началу лета курсовой показатель, скорее всего, не превысит 31.6 руб./долл.

В январе-феврале 2002 г. на рынке ГКО/ОФЗ сложилась обстановка, весьма характерная для начала календарного года. В первой половине января, как и в 2001 г., на вторичных торгах было отмечено весьма резкое снижение процентных ставок по ОФЗ. Во второй половине месяца при невысокой активности дилеров доходности госбумаг к погашению стабилизировались на достигнутых уровнях. В самом начале февраля ставки вновь стали снижаться, однако этот процесс оказался непродолжительным и вскоре направление их движения сменилось на противоположное. В результате по итогам второго месяца 2002 г. доходности к погашению большинства ОФЗ несколько повысились, оставшись все же заметно ниже уровня начала года. В конце февраля процентные ставки по ОФЗ-ФД составили 13.9-14.3% годовых у "коротких" бумаг, погашаемых в 2002 г., и от 14.1 до 15.2% у остальных серий; у традиционно малоторгуемых ГКО они равнялись 13.2-13.9% годовых.

За два первых месяца года на аукционах было размещено пять выпусков гособлигаций, причем если в январе была эмитирована лишь одна сравнительно небольшая серия ГКО, то в феврале помимо очередных дисконтных бумаг инвесторам были предложены как ОФЗ-ФД, так и два специальных выпуска ОФЗ-ПД из портфеля Центробанка, облигации которых через определенный период времени могут быть выкуплены обратно. Характерной особенностью размещения ГКО/ОФЗ в начале текущего года, в отличие от предыдущего, стало проведение аукциона точно в день погашения гособлигаций, при этом новые инструменты были того же вида, что и выходившие из обращения. Процентные ставки по размещенным ГКО были установлены на уровне 13.7-13.9% годовых, ОФЗ-ФД - 15.36%; выручка от эмиссии госбумаг, с учетом доразмещений, равнялась в январе 3.426 млрд. руб., в феврале - 3.114 млрд. руб. Поскольку объемы погашения в исследуемые месяцы оказались существенно большими, чистая выручка Минфина на рынке госбумаг в оба месяца была отрицательной: -2.718 млрд. руб. и -10.353 млрд. руб.

В конце января правительством была утверждена программа внутренних заимствований на 2002 г., в которой предусмотрена эмиссия ГКО на 48 млрд. руб., ОФЗ на 97 млрд. руб. а также по 10 млрд. руб. на нерыночные облигации и на новый вид бумаг ГСО - государственные сберегательные облигации для особой группы инвесторов - страховых компаний, негосударственных пенсионных и инвестиционных фондов. В связи с этим Минфином был официально обнародован план размещения госбумаг в течение 2002 г. Одной из важнейших особенностей принятой программы заимствований стало стремление Минфина укрупнить объемы размещаемых выпусков гособлигаций вместо осуществления частых, но сравнительно небольших эмиссий. Однако из-за низкого уровня процентных ставок, поддерживаемых на рынке, эмитенту все сложнее привлекать инвесторов, желающих вкладывать средства в облигации с доходностью не выше инфляции.

На рынке внешних долговых обязательств РФ в феврале был отмечен бурный рост котировок, обусловленный как объективными, так и субъективными причинами. К факторам первого типа следует отнести сообщения об уровне внешнего долга РФ, который за прошедший год сократился более чем на 13 млрд. долл., и переток средств с латиноамериканских рынков (прежде всего мексиканского) на иные рынки категории emerging markets. Обстоятельства второго рода относились главным образом к повышательной ценовой динамике валютных облигаций Минфина, которая была обусловлена, по мнению экспертов АЛ "Веди", операциями окологосударственных банков по выкупу данных облигаций. В целом по итогам рассматриваемого периода цены изучаемых финансовых инструментов повысились более чем на 7%.

По мнению аналитиков АЛ "Веди", наиболее вероятным сценарием развития событий на рынке в будущем месяце представляется стагнирующая динамика котировок на относительно нейтральном информационном фоне. По всей видимости, в течение всего месяца котировки будут плавно снижаться на малых оборотах. Исключение могут составить лишь ОВВЗ 7-го транша, цены которых могут значительно понизиться вследствие явной "перекупленности" данного финансового инструмента.

Февраль, традиционно спокойный месяц на российском фондовом рынке, остался таковым и в текущем году. В числе факторов, действовавших здесь в феврале и способных оказать влияние на поведение участников в будущем, можно выделить стабильно действующие - как-то динамику мировых цен на нефть и мировых фондовых индексов, а также сезонные, т.е. обусловленные традиционными для отдельных временных периодов событиями.

Между тем влияние указанных причин на фондовую конъюнктуру в феврале 2002 г. оказалось минимальным: рыночные показатели далеко не всегда подчинялись их воздействию. В исследуемом году сводный уровень цен в феврале изменялся вокруг достигнутого равновесного уровня в 290 пунктов индекса РТС, колеблясь в несущественном диапазоне ±4% (282-301 пункт индекса РТС) с итоговым результатом +1.1%. При этом число сессий, в течение которых сводный индекс изменялся более чем на 1%, составило лишь 5. Торги проходили при умеренной активности, измеряемой в среднем в 13.6 млн. долл./день в РТС и 140 млн. долл./день на ММВБ.

Совокупность факторов, которые будут действовать на рынке акций в марте, вероятно, приобретет нейтрально-позитивный характер: цены на нефть стабилизировались на уровне, близком к 20 долл./барр. (нефть марки Brent); взаимоотношения ОПЕК и правительства РФ приобрели более или менее взвешенный характер; реструктуризация электроэнергетической отрасли форсируется, однако происходит без очевидного ущемления прав акционеров; качество корпоративного управления существенно не улучшилось, но ухудшения здесь также не произошло. Далее, динамика американских и европейских фондовых индексов, хотя все еще демонстрирует подверженность влиянию краткосрочных макроэкономических тенденций и финансовых скандалов в компаниях, носит менее волатильный характер, чем прежде.

К указанным влияющим обстоятельствам в предстоящем месяце добавятся сезонные факторы: взаимоотношения, возникающие в период собраний акционеров между различными группами акционеров и акционеров с руководством компаний. Таким образом, эксперты АЛ "Веди" в марте прогнозируют усиление интереса к российским фондовым активам со стороны всех групп инвесторов, а также разнонаправленную ценовую динамику в секторах акций отдельных компаний на фоне формирующейся повышательной общерыночной тенденции.