Справочная система сервера Статистическая база данных Экспресс-анализ Периодические издания Специальные материалы Архивы АЛ "Веди"

Обзор фондового рынка

"Новогодняя сказка", начавшаяся на российском фондовом рынке после обнародования результатов голосования по выборам в Госдуму (20 декабря 1999 г.), продолжившаяся после заявления президента РФ Б. Ельцина о своей отставке (31 декабря 1999 г.) и выразившаяся в почти 70%-ном удорожании российских акций, - с наступлением нового года отнюдь не кончилась.

События, оказавшие наибольшее влияние на конъюнктуру российского внебиржевого рынка акций в 1998-2000 гг.

Продолжавшие поступать в первых числах 2000 г. из-за рубежа средства вызвали у участников и наблюдателей фондового рынка устойчивую иллюзию, что благоприятный инвестиционный климат здесь продлится долго, по крайней мере до президентских выборов, назначенных на 26 марта 2000 г. Рыночные тенденции, отмечавшиеся в первые недели года, лишь укрепляли подобные убеждения и притягивали на фондовый сегмент все новые и новые спекулятивно ориентированные ресурсы.

О росте деловой активности в первой половине января свидетельствовали:

• количественный индикатор состояния сектора организованной фондовой торговли (РТС, ММВБ, МФБ), достигший максимального за последние полтора года уровня - около 96 млн. долл. (10 января);

• качественный индикатор отечественного фондового рынка, впервые с июня 1998 г. преодолевший рубеж в 200 пунктов индекса РТС (14 января: 202 пункта, +14% с начала года);

• а также расширение инвестиционного поля - за счет активизации операций в секторе второго эшелона.

Уже на стартовых позициях 2000 г. корпоративные ценные бумаги проявили себя как наиболее предпочтительный (после иностранной валюты) краткосрочный финансовый инструмент из обращающихся на внутреннем рынке. Низкодоходные (-5 - +20% годовых в рублях) облигации, обеспеченные государственной гарантией (ГКО), также не могли конкурировать со сверхприбыльными (до нескольких тысяч процентов годовых в долларах США) вложениями на фондовом рынке.

Инвесторы, вкладывавшие средства в фондовые активы в преддверии 26 марта 2000 г., были двух типов. Одни считали для себя целесообразным инвестировать в сильно подорожавшие акции blue chips, принимая одновременно и риски, связанные с вероятностью обвала их котировок. Другие - ориентировались на сверхдешевые активы второго эшелона, оценивая соответствующие данным операциям риски (низкая ликвидность этих бумаг, т.е. невозможность реализовать их сколь угодно быстро в любой удобный момент) как менее опасные, нежели сопутствующие сделкам с дорогими активами.

Инвесторам, вложившим накануне Нового года значительный капитал в российские акции, пришлось поволноваться лишь однажды. Погода на исследуемом финансовом сегменте ухудшилась столь же неожиданно, как и "расходилась". Толчком к этому послужило событие, произошедшее в стенах российского парламента 19 января, а именно демонстративное выступление правого меньшинства Госдумы. (Хотя, нам представляется, скептической реакции иностранных инвесторов на расклад сил в новом российском парламенте следовало бы проявиться еще месяц назад, после обнародования результатов голосования в Госдуму. Однако нерезидентам, ставящим во главу угла своего присутствия в России принцип сохранения курса демократических реформ, по-видимому, потребовались более веские доказательства антидемократического и коррумпированного характера новой политической элиты, которыми и стали безальтернативное голосование по распределению ключевых постов в Госдуме.) Агрессивный сброс ценных бумаг (на сумму свыше 90 млн. долл. в РТС, на ММВБ и МФБ) в этот день спровоцировал сильнейшее за последние несколько недель падение котировок акций (-6%, до 183 пунктов индекса РТС).

Такой поворот событий на большинство участников рынка подействовал угнетающе. Многие наблюдатели в тот момент также высказывали предположение, что спекулятивный пузырь, образовавшийся на рынке корпоративных активов в течение последнего месяца, вот-вот лопнет.

Этого, как известно, не произошло. Высокий тонус российского фондового рынка в последующие недели поддержали два значащих обстоятельства. Первое (объективное) - беспрецедентный рост мировых цен на нефтяные ресурсы; стоимость нефтяных контрактов в конце января поднялась до максимальной за последние девять лет отметки (по отдельным позициям до 30 долл./барр.) и сохраняла тенденцию к повышению. И второе (психологическое) - приближение президентских выборов. Исторически сложилось, что российский фондовый рынок находится под сильным влиянием политической составляющей внутренней жизни, но на этот раз период, предшествующий выборам главы государства, оказался здесь наиболее удачным, обусловив наибольшую за последние несколько лет эффективность реализации спекулятивных стратегий.

Итак, катастрофического обвала котировок ценных бумаг не произошло - но рынок акций оказался в весьма зыбком состоянии. Из-за большого объема инвестированных средств он начал испытывать сильнейшие колебания. Оттолкнувшись, например, от уровня в 184 пункта РТС (19 января), ценовой индикатор рынка уже через два дня поднялся до 202 пунктов, а спустя несколько дней понизился до 168 (-16%, 2 февраля). И череда таких флуктуаций повторялась в последующие недели.

Ситуация здесь, как правило, развивалась по следующему сценарию: после сильного снижения цен следовал период "топтания на месте" либо незначительная положительная коррекция, а спустя одну-две торговые сессии цены вновь взмывали на первоначальную высоту. Интервал кратковременного изменения ценовых характеристик в январе-феврале не превышал 6%/день; среднесрочная же интенсивность колебаний (до 1 месяца) достигала 20%.

Что же явилось причиной подобной неустойчивости рынка? Как ни странно, продолжающийся рост мировых цен на нефть. Действительно, влияние этого внешнего фактора на динамику отечественного фондового рынка в целом и его нефтяного сектора в частности приобрело двойственный характер. С одной стороны, беспрецедентный рост цен на нефтяное сырье кардинально улучшил результаты производственной и финансовой деятельности за 1999 г. как мировых производителей нефти, так и российских нефтяных корпораций, ориентированных на внутреннее потребление, обусловив сильнейшее после кризиса 1997-1998 гг. удорожание в 1999 г. соответствующих фондовых активов большинства развитых и развивающихся государств.

С другой же стороны, рост цен на углеводородное сырье привел в начале 2000 г. к усилению инфляционных ожиданий в США и, в итоге, к ухудшению качественных характеристик фондовых активов американских национальных корпораций. Так, инфляционные ожидания в США и дальнейший рост цен на фондовом рынке национальных компаний (как известно, в конце 1999 г. индексы цен американских акций DJIA и NASDAQ преодолели уровни в 11 000 и 4000 пунктов каждый) вынудили ФРС США повысить в первых числах февраля учетную ставку до 5.75% годовых. Последующие заявления представителей ФРС США свидетельствовали о его намерении сохранить практику повышения учетной ставки в текущем году. (За последние полгода процентные ставки в США повышались четыре раза, и их совокупный прирост составил 1% годовых. Аналитики полагают, что в 2000 г. повышение процентных ставок составит в США в целом 0.75-1% годовых.)

Администрация Б. Клинтона в свою очередь активно обсуждала идею о продаже стратегического запаса нефти США в объеме 500 млн. тонн, поддерживаемого неизменным с 1976 г., - для предотвращения негативных тенденций в национальной экономике. Данное намерение, даже несмотря на то, что большинство наблюдателей нефтяного рынка оценивали его скептически (указанного объема сырья было бы недостаточно для значимого снижения цен товарных контрактов), позволило на короткое время сбить цены на "черное золото" и, кроме того, дезавуировать позитивное воздействие фактора ценового роста на конъюнктуру российских нефтяных акций.

Именно такие связанные тенденции наблюдались в мировой фондовой системе в последних числах февраля. Но, строго говоря, сами по себе все эти события могли не оказать значимого воздействия на конъюнктуру российского рынка ценных бумаг - если бы не неоднократные падения авторитетных фондовых индексов в первые месяцы 2000 г., спровоцированные заявлениями главы ФРС США А. Гринспена о необходимости борьбы с "перегревом" национальной экономики (DJIA 24 февраля упал на 3%, 25 февраля - на 2.5%, а к концу месяца оказался ниже 10 000 пунктов (9862), потянув за собой крупнейшие европейские индексы), которые и вызвали аналогичные изменения на российском рынке.

На внутреннем рынке акций февраль завершился 10%-ным обвалом котировок наиболее ликвидных фондовых инструментов.

Итоги торгов в РТС и доля акций, котируемых в системе,
стоимость которых в декабре 1998 г. - феврале 2000 г. повышалась (понижалась)

Рассмотрим конъюнктуру, сложившуюся в исследуемый период (январь-февраль 2000 г.) в секторах российского фондового рынка.

Отраслевая структура оборота рынка акций
в январе-феврале 2000 г.

Акции нефтегазовой промышленности

Продолжая тему о ведущей роли "нефтяного" фактора на российском фондовом рынке, следует отметить, что высокая динамичность цен на нефть в январе-феврале, провоцировавшая сильные скачки котировок акций отечественных нефтяных производителей, была обусловлена (помимо всего вышесказанного) обсуждением внутри ОПЕК решения об увеличении во втором квартале 2000 г. поставок углеводородного сырья на мировой рынок. Обсуждение этого вопроса, естественно, являлось сигналом для снижения мировых цен на "черное золото". Но страны Саудовской Аравии, Венесуэла и Мексика неоднократно высказывались о нецелесообразности увеличения поставок нефти и отказывались предпринимать соответствующие усилия, что вызывало противоположные тенденции - удорожание этого углеводородного сырья.

В первых числах марта ОПЕК заявило, что принято решение об увеличении поставок нефти с апреля 2000 г. на 1.2 млн. барр./день, и это разрядило сложившуюся на энергетическом товарном сегменте напряженность. В соответствии с договоренностью с апреля общий объем поставок ОПЕК, а также индивидуальные квоты стран - членов этой организации и Мексики будут увеличены на 28%. Также не исключено, что во втором квартале 2000 г. ОПЕК прибегнет к последующему увеличению поставок еще на 500 тыс. барр./день, если обстановка на нефтяном рынке не улучшится. По прогнозам статистического управления Министерства энергетики США, если страны ОПЕК во втором квартале не увеличат поставки нефти на мировой рынок, то средняя цена на нефтяное сырье поднимется до 35 долл./барр. Если же поставки будут увеличены на 1.7 млн. барр./день, тогда к августу нынешнего года цены могут стабилизироваться на уровне 25.5 долл./барр.

Обращение бумаг в нефтяном секторе российского фондового рынка по-прежнему обеспечивает более половины общего объема сделок на последнем (без учета сделок на ММВБ, где львиная их доля приходится на операции с ценными бумагами РАО "ЕЭС России").

Вместе с тем рост стоимости нефтяных акций в исследуемый период оказался не столь сильным, как можно было бы ожидать. Индекс, рассчитываемый по котировкам акций нефтяных холдингов, вырос лишь на 5% в январе и на 2% - в феврале, в то время как сводный индекс акций промышленных эмитентов повысился в указанные месяцы на 25 и 9% соответственно. Причиной относительно низких темпов увеличения котировок ценных бумаг российских нефтяных производителей, скорее всего, явилась их завышенная стоимость, образовавшаяся к началу 2000 г. вследствие интенсивного роста цен в ноябре-декабре 1999 г.

Наиболее ликвидные представители этой отраслевой группы - обыкновенные активы НК "ЛУКойл", "оттянувшие" на себя 1/5 всех инвестиционных средств, предназначавшихся для вложений в российские активы. В исследуемый период акции "ЛУКойла", как ни странно, оказались подвержены понижательной тенденции (-7 и -6% в январе и феврале соответственно). Помимо вышеуказанного предположения о завышенной стоимости активов компании накануне 2000 г., недобрую шутку сыграло с данными акциями продолжение истории с разоблачением фактов коррупции в Bank of New York.

Заявление адвокатов бывшего вице-президента BоNY Н. Кагаловской (подавшей в феврале с.г. судебный иск на руководство этой кредитной организации) о возможном аресте ADR, номинальным держателем которых является Bank of New York, привело к резкому ухудшению инвестиционных характеристик ADR НК "ЛУКойл" на международных фондовых площадках. Снижение, естественно, затронуло и их российские аналоги.

Несколько улучшить пошатнувшееся положение акциям НК "ЛУКойл" помогло сообщение, поступившее в конце февраля, - о предоставлении компании Европейским банком реконструкции и развития кредита в размере 150 млн. долл. В качестве обеспечения кредита предполагается использовать доходы НК "ЛУКойл" от продажи нефти и нефтепродуктов. Это первый кредит такого масштаба, предоставляемый российским компаниям после августовского (1998 г.) кризиса. 29 февраля обыкновенные акции "ЛУКойла" котировались по 10.25 долл., привилегированные - по 5.75 долл. Капитализация компании на ту же дату составила 7 млрд. долл.

Динамика нефтегазового МТ-индекса и
итоги торгов акциями НК "ЛУКойл" в РТС в 2000 г.

В начале 2000 г. произошло существенное расширение спектра объектов инвестирования в нефтяном секторе. Операторы начали приобретать давно (с 1997 г.) "забытые" акции второго эшелона, в том числе принадлежащие к нефтеперерабатывающему и нефтехимическому секторам, такие как, например, АО "Славнефть-Ярославнефтеоргсинтез", АО "Оргсинтез" (Казань), АО "Нижнекамскнефтехим" и др.

На фоне растущих цен на нефть инвестиционные позиции активов РАО "Газпром", производящего альтернативный энергоресурс, выглядели малоперспективными. Однако курсовой стоимости акций "Газпрома" все же удалось сохранить первоначальное значение. Это произошло благодаря усилиям руководства компании, поддержавшего ее высокий рейтинг и осуществившего рекордный за всю историю РАО объем налоговых платежей в бюджет - 12.67 млрд. руб. К концу периода курсовая стоимость акций "Газпрома" практически не изменилась, составив 32.9 цента. Капитализация компании к концу февраля увеличилась до 7.7 млрд. долл.

Итоги торгов акциями
РАО "Газпром" на МФБ в 2000 г.

Принимая во внимание удешевление в начале года акций крупных нефтяных компаний, а также сохранение их высокой ликвидности, эксперты АЛ "Веди" относят их к категории высокопривлекательных с точки зрения осуществления краткосрочного инвестирования накануне выборов.

Акции электроэнергетики

Проинформировав акционеров о позитивных результатах деятельности компании в 1999 г. и первые месяцы 2000 г., менеджеры РАО "ЕЭС России" заручились их поддержкой на фондовом рынке. Впервые после 15-летнего спада объемов производства компания вошла в период роста. В целом за 1999 г. увеличение выработки электроэнергии составило 0.2%, в начале 2000 г. оно продолжилось и составило +5% по сравнению с январем 1999 г. и 7% к февралю 1999 г. по каждому месяцу соответственно; по состоянию на 27 февраля 2000 г. запасы по базовым видам используемого компанией топлива превысили нормативные цифры, составив по углю 101%, по мазуту - 106%.

Интерес инвесторов к обыкновенным акциям РАО "ЕЭС России" выразился в 5%-ном увеличении котировок его акций в каждый из рассматриваемых месяцев. В последний день февраля эти активы котировались по 14.2 цента. Капитализация рынка акций РАО "ЕЭС России" на ту же дату составила 6.3 млрд. долл. Акции компании следует признать безусловным фаворитом отечественного фондового рынка: на долю сделок с данными инструментами приходится от 1/3 до половины от всего оборота внебиржевого фондового сегмента и подавляющая часть (более 80%) оборота ММВБ.

Сводный индекс акций электроэнергетических компаний в январе повысился на 35%, в феврале - почти на 10%. Наибольший рост в истекший период был зафиксирован по акциям региональных электроэнергетических компаний, стоимость некоторых их них возросла в 1.5-2 раза.

Динамика электроэнергетического МТ-индекса и
итоги торгов РАО "ЕЭС России" в РТС в 2000 г.

Акции электроэнергетического сектора следует признать наиболее привлекательными в плане доходности проводимых с ними краткосрочных спекулятивных операций накануне выборов. Высокая ликвидность этих ценных бумаг вкупе с динамичным изменением их котировок могут обеспечить инвесторам высокий процент прибыльности вложений в них. В указанные акции прежде всего будут вкладывать средства западные инвесторы. Здесь ключевую роль при выборе объектов инвестирования сыграет фигура главы компании А. Чубайса, имеющего в глазах зарубежных инвесторов репутацию крупнейшего реформатора.

Акции металлургии

Группа акций российских металлургических предприятий представлена более чем 10-ю видами ценных бумаг. Однако лишь один из них - активы РАО "Норильский никель" - зарекомендовал себя как ликвидный. Доля сделок с акциями РАО в общем обороте РТС превысила за период с начала года 5%.

Цена активов этого эмитента колебалась в диапазоне от 6.4 до 10 долл. за обыкновенную акцию (19 января и 9 февраля соответственно) и от 5.5 до 8.8 долл. за привилегированную (12 января и 9 февраля соответственно). Флуктуация курсовой стоимости этих бумаг в отдельные периоды достигала ±10%/день, что обеспечивало краткосрочным инвесторам от сделок с ними доходность до 2000-2500% годовых в долларах США (без учета налогообложения), а самим этим инструментам - место в группе наиболее ликвидных и высокодоходных активов. На 29 февраля обыкновенные акции РАО "Норильский никель" котировались по 8.5 долл., а привилегированные - по 7.3 долл. Капитализация компании на указанную дату составила 1.35 млрд. долл.

Динамика металлургического МТ-индекса и
итоги торгов РАО «Норильский никель»
в РТС в 2000 г.

В других же секторах рынка акций металлургических компаний активность по-прежнему была нулевой. Индикатор ликвидности - спрэд (отношение разницы между лучшей котировкой на покупку и лучшей котировкой на продажу к лучшей котировке на покупку) - по некоторым из них превышал 20-25%, в то время как по ликвидным активам этот показатель составлял менее 1%.

Наиболее значимым событием, произошедшим в начале года в рассматриваемом секторе, стала покупка НК "Сибнефть" акций крупнейших алюминиевых предприятий России - АО "Красноярский алюминиевый завод" (КрАЗ) и АО "Ачинский глиноземный комбинат" (АГК). Несмотря на то что, согласно реестру акционеров, "Сибнефть" фактически не является владельцем акций КрАЗа и АГК, для участников рынка было очевидно, что 84.5% акций КрАЗа и 9.55% акций АГК оказались в составе так называемой олигархической финансовой структуры. Весьма вероятно, что отныне руководство названных металлургических компаний будет предпринимать усилия по наращиванию привлекательности своих активов, однако оттенок коррумпированности, лежащий на них, сделает рост их котировок в дальнейшем крайне затруднительным.

Акции металлургических эмитентов (за исключением бумаг РАО "Норильский никель") рассматриваются экспертами АЛ "Веди" как неликвидные и низкодоходные и поэтому непригодные для краткосрочного инвестирования в марте с.г.

Акции телекоммуникации

Заявление Министерства связи и информатизации РФ о разработке совместно с АО "Связьинвест" стратегии по демонополизации положения крупнейшего представителя отрасли - РАО "Ростелеком" - в системе дальнего национального трафика, сделанное в первых числах января, заставило инвесторов настороженно относиться к активам этого эмитента. Указанная стратегия имеет целью установить равноправные условия конкуренции операторам связи, занимающимся транзитом междугородного и международного трафика.

Как следствие таких заявлений, популярность акций "Ростелекома" сильно снизилась: доля сделок с ними сократилась примерно в три раза - до менее чем 2% от общего оборота РТС, а цена обыкновенных активов существенно понизилась (-14%, до 2.23 долл.). В течение двух первых месяцев года обыкновенные и привилегированные активы "Ростелекома" испытывали сильнейшие колебания курсовых стоимостей - в интервале 20-50% от первоначального уровня.

В феврале, ввиду отсутствия сколько-нибудь реальных перспектив в осуществлении предполагаемой реструктуризации РАО и существенно понизившейся цены соответствующих фондовых инструментов, участники рынка начали их приобретать, и к концу месяца прирост котировок обыкновенных акций "Ростелекома" составил 30%, обыкновенных - 25%. Капитализация компании на 29 февраля выразилась значением 1.5 млрд. долл.

С учетом всего вышесказанного следует заключить, что акции РАО "Ростелеком" в начале года проявили себя как высокодинамичные прибыльные активы, краткосрочная доходность которых достигала 2000% годовых, а долговременные инвестиции (на 1-2 месяца) - телекоммуникации 350% годовых в долларах США.

В целом же отраслевой индекс, рассчитываемый по акциям всех телекоммуникационных эмитентов, обращающихся в системе организованной фондовой торговли, вел себя разнонаправленно относительно сводного рыночного индикатора: в целом придерживаясь общерыночных тенденций, на среднесрочном этапе (2-4 недели) он приобретал относительно общерыночного показателя противоположное направление движения. Так, в период роста цен большинства фондовых активов в первых числах января котировки телекоммуникационных активов стабилизировались; в конце же месяца, в период всеобщей отрицательной коррекции, они проявили тенденцию к росту. По итогам двух месяцев сводный индекс предприятий связи повысился на 72%. Столь существенный рост был обеспечен за счет сильного удорожания акций региональных телекоммуникационных компаний.

Динамика телекоммуникационного МТ-индекса и
итоги торгов РАО "Ростелеком" в РТС в 2000 г.

Единственным объяснением растущей популярности российских телекоммуникационных предприятий может служить воздействие внешнего влияющего фактора, а именно - взлета котировок акций высокотехнологичных компаний на мировом фондовом рынке. Как известно, в рассматриваемый период акции зарубежных компаний "традиционных" секторов дешевели, в то время как ценные бумаги фирм, специализирующихся на телекоммуникациях и электронике, вновь подорожали.

Фондовые инструменты телекоммуникационных компаний, характеризующиеся высоким динамизмом изменения цен и достаточной ликвидностью, также могут быть оценены как удачный объект для инвестирования в преддверии 26 марта.

Акции банков

Самым стойким, и единственным на сегодня, представителем российского банковского сообщества на фондовом рынке оказались акции Сбербанка. В связи с этим напомним, что обыкновенные и привилегированные акции "Сбербанка России" котируются в Российской торговой системе (первоначально в РТС-2) с января 1997 г. На ММВБ акции Сбербанка поступили в обращение в январе и марте 1998 г. (обыкновенные и привилегированные соответственно). Максимальная цена обыкновенной акции Сбербанка составила 338.6 долл. (21.08.97 г.), привилегированной - 4.5 долл. (25.06.97 г.).

Итоги торгов акциями Сбербанка РФ
в РТС в 2000 г.

В настоящее время доля сделок с акциями Сбербанка в общем объеме торгов в РТС изменяется в диапазоне 0.1-2%. Среднемесячное значение данного параметра в январе-феврале с.г. составило чуть более 1%.

Курс акций банка в течение двух первых месяцев 2000 г. (как и прежде) подчинялся общерыночным тенденциям. 29 февраля обыкновенные акции Сбербанка котировались по 46.5 долл. (+6% с начала года); а в течение рассматриваемого периода их цена изменялась в диапазоне от 40 до 51 долл./акцию. Курс привилегированных бумаг компании на конец февраля оказался равен примерно 50 центам (+18% с начала года). Рыночная капитализация Сбербанка на ту же дату составила 574 млн. долл.

Акции Сбербанка РФ, кратко- и среднесрочная доходность которых составляет 36-108% годовых в долларах США, можно отнести к категории наименее подходящих для спекулятивных инвестиций (как низколиквидных и малодоходных) накануне президентских выборов.

Прогноз

В условиях сложившейся общеэкономической и финансовой неопределенности прогнозировать развитие ситуации на российском фондовом рынке накануне и после президентских выборов в РФ 26 марта 2000 г., по мнению экспертов АЛ "Веди", наиболее правильно, взяв за основу исторический аспект. Естественным, например, представляется проанализировать здесь события четырехлетней давности и попытаться ретроспективно определить сначала основные движущие силы и последствия инвестиционного процесса в период парламентских выборов в стране в декабре 1995 г. и 1999 г., президентских в июне 1996 г., а также смены главы государства в декабре 1999 г., сопоставив выявленные при этом закономерности с инвестиционными настроениями, господствовавшими накануне президентских выборов в начале текущего года.

Как известно, в 1995 г. накануне выборов в Государственную Думу РФ (17 декабря) на отечественном фондовом рынке, также неожиданно, как и в прошедшем году, проявили активность иностранные инвесторы. По утверждению непосредственных участников фондовых торгов, западных партнеров тогда оптимистично настроили статистические результаты опросов населения и прогнозы ведущих политиков относительно исхода предстоящего голосования. Уверенность инвесторов в необходимости скупки акций (в надежде на их удорожание в будущем) усиливало распространенное мнение, что расклад политических сил в новой Государственной Думе будет аналогичен ее прежнему составу. Напомним, что доминирующее влияние в парламенте наиболее крупных блоков левого толка ведущие политологи в конце 1995 г. определяли как недолговременное. А тот факт, что позиция левых сил по отношению к рыночным реформам в России окончательно оставалась не проясненной (в экономических программах КПРФ, ЛДПР, например, вообще не было четко сформулированных постулатов, а провозглашалась лишь необходимость "корректировки курса экономических реформ"), способствовал формированию у западных инвесторов мнения о том, что экономическая политика в стране в ближайшие месяцы не изменится.

Серия же проведенных в ноябре-декабре 1995 г. залоговых аукционов по продаже госпакетов акций промышленных компаний в целом удовлетворила его участников и наблюдателей и, в свою очередь, оградила рынки ценных бумаг "проданных" компаний от сколько-нибудь существенных негативных тенденций.

Обнародованные итоги парламентских выборов 1995 г. в целом совпали с политическими прогнозами и не внесли каких-либо негативных коррективов в поведение иностранных инвесторов. В атмосфере повышенного спроса (средний ежедневный оборот в РТС в первую неделю после выборов увеличился по сравнению с предшествующим уровнем почти в два раза) четко обозначилась повышательная тенденция в движении цен наиболее ликвидных акций. Оттолкнувшись от 70 пунктов индекса РТС в начале декабря 1995 г., средний стоимостный уровень фондовых инструментов в середине января следующего года повысился до 90 пунктов. Котировки отечественных blue chips, на волне роста спроса на эти активы, повысились еще более существенно - на 30-35%; наиболее сильно подорожали при этом акции ТЭК и металлургических предприятий (РАО "ЕЭС России", НК "ЛУКойл", АО "Мосэнерго", РАО "Норильский никель", АО "Ростелеком", АО "Сургутнефтегаз", АО "Юганскнефтегаз").

Фактор неизменности курса экономических преобразований стал определяющим в принятии во второй половине января 1996 г. решения иностранных инвесторов об изъятии средств из российских акций: нерезиденты оказались не готовы к обозначившейся в тот период перспективе смены курса реформ, а именно - смещению со своего поста первого вице-премьера А. Чубайса. Вероятность смены правительственного курса спровоцировала агрессивные продажи ценных бумаг западными инвесторами и привела к 15%-ному падению котировок российских акций. Среднерыночные цены после падения, однако, оставались на 10% выше уровня, зафиксированного в начале конъюнктурного подъема.

Тот же фактор вновь стал определяющим в инвестиционных стратегиях потенциальных зарубежных партнеров в период президентских выборов в июне-июле 1996 г. Произошедший тогда рост активности иностранных инвесторов являлся, кроме того, выражением доверия действующему главе российского государства. Подобная позиция финансовых структур западных государств объяснялась, в том числе, результативными действиями президента РФ Б. Ельцина по прекращению войны в Чечне. В конце мая - начале июля на фондовом рынке, несмотря на активно функционирующий сектор государственных облигаций, обращалось примерно 15 млн. долл./день, которые вызвали 100%-ный прирост ценового уровня (со 110 до 227 пунктов индекса РТС). Среднерыночная стоимость акций, между тем, на 40% превышала уровень котировок в начале подъема (май 1996 г.). В условиях сверхвысоких рисков инвестирования в российские акции стремительный рост их котировок, зафиксированный в июне (+50%), выглядел фантастическим. Таким же впечатляющим было и беспрецедентное по своим масштабам увеличение оборота фондового сегмента, достигшего в июне 1996 г. максимального с начала существования рынка месячного значения - 720 млн. долл. Однако дальнейшее развитие ситуации на рынке показало, что июньский подъем здесь явился скорее исключительным событием, поскольку не был закреплен в дальнейшем. После завершения второго тура президентских выборов (начало июля 1996 г.) нерезиденты приняли решение зафиксировать позиции, спровоцировав 30%-ный обвал котировок.

Принимая во внимание то, что проблема корпоративного управления на российских предприятиях носит скорее политический, нежели коммерческий характер, а кроме того, существует и серьезная проблема неразделенности функций регулирования и владения на объектах производства, иностранные инвесторы в качестве основного ориентира своих инвестиционных стратегий выбрали разрешение вопроса о реализации прав собственности на уже приобретенных ими предприятиях, - а не покупку акций новых компаний.

Между тем индикатор деловой активности фондового рынка - после завершения процесса фиксации прибыли - оставался на 30% выше первоначального уровня (май 1996 г.).

В декабре 1999 г. на фондовом рынке сложилась ситуация, аналогичная той, что наблюдалась здесь в 1995 и 1996 гг. Действительно, статистические исследования мнения населения в преддверии парламентских выборов 19 декабря 1999 г., так же как и четыре года назад, оказались близки к реальному исходу голосования, КПРФ вновь удалось сформировать наиболее крупную из всех думских фракций, но при этом она по-прежнему не представляет опасности для текущего экономического курса. Другое же крупное политическое образование - партия власти "Единство" - вообще не обнародовало экономическую программу, что могло означать ее поддержку проводимой экономической политике. Так же, как и четыре года назад, иностранные инвестиции сконцентрировались в секторе акций наиболее ликвидных эмитентов, вызвав 61%-ный прирост котировок и 2-3-кратный прирост торговой активности. Как и в июне 1996 г., в декабре 1999 г. индекс РТС оттолкнулся от отметки 110 пунктов и спустя месяц преодолел психологически важный рубеж в 200 пунктов, повысившись до 202 пунктов (в июне 1996 г. - до 227 пунктов).

Принимая во внимание все вышесказанное, можно заключить, что ценовой рост, начавшийся в декабре 1999 г. и продолжившийся в начале 2000 г., так же как и в рассмотренные временные интервалы предшествующих лет, представляет собой не что иное, как широкомасштабную спекулятивную кампанию. Не вызывает сомнений, что она прекратится одновременно с завершением известного политического мероприятия. То, насколько интенсивным окажется предстоящий рост котировок, будет зависеть непосредственно от хода президентской кампании.

В данном контексте следует отметить, что ожидать большей активности в поведении инвесторов, нежели это было в период президентских выборов в июне 1996 г., в нынешнем году вряд ли стоит. Поскольку накал предвыборных страстей сегодня объективно гораздо менее силен, нежели в сопоставимый период четырехлетней давности. Последнее же обстоятельство обусловлено, в том числе, и отсутствием в 2000 г. поддержки крупными западными структурами действующего главы государства (ускорившей приток иностранного капитала в Россию в 1996 г.); действительно, очевидно, что позиции КПРФ в период пребывания В. Путина у власти усилились относительно ее роли в политической и экономической жизни страны в 1995-1996 гг.; вторая чеченская кампания не завершена; кроме того, западные политики не могут открыто поддерживать лично и.о. президента, поскольку явно отрицательно относятся к проводимой им военной акции в Чечне.

Очевидно, что приток иностранного капитала на отечественный фондовый рынок в конце февраля-марте 2000 г. будет иметь гораздо более примитивную мотивировку, а именно - использование текущего политического момента для извлечения сверхприбыли от краткосрочных операций с акциями. Уверенность же участников рынка (подкрепленная результатами статистических опросов населения) о наличии у В. Путина явного преимущества в борьбе за пост главы государства и, следовательно, в его победе уже в первом туре будет способствовать реализации спекулятивных стратегий именно накануне 26 марта (поскольку в таком случае еще одной подобной возможности не представится). По оценкам экспертов АЛ "Веди", величина иностранного капитала, который поступит на рынок в конце февраля-марте, будет такова, что обеспечит оборот организованного фондового рынка (ММВБ, МФБ, РТС) не более чем в 70-80 млн. долл./день и прирост котировок акций до уровня, не превышающего 250-260 пунктов индекса РТС.

После завершения выборов отток спекулятивных средств с фондового сегмента предопределит резкое падение котировок. Наиболее пессимистичные прогнозы предусматривают снижение качественных индикаторов ценных бумаг в этом случае до 150 пунктов индекса РТС. Мы полагаем, что наиболее реалистичным является достижение указанным показателем уровня в 170-180 пунктов. В последующие же месяцы приоритет сохранения курса демократических преобразований в стране по-прежнему будет играть определяющую роль при принятии нерезидентами решений об инвестировании в российские акции.

Содержание номера